宋宇：宏观经济情况趋向乐观

高华证券中国经计揭捉?家宋宇

　　和讯动静 2011年11月5日，中国国内最高规格的以全球经济增添与成本市场投资为首要议题的中国成本市场论坛在北京展览馆举办。和讯网在现场做图文直播。

　　高华证券中国经计揭捉?家宋宇师长教师认为，宏不美观政策、贷款额度限制倾向于变得更为宽松。他认为利率升值会继续，但升值的幅度会削减。跟着通胀的下降，他对中国经济连结乐不美观的立场。

　　以下是文字实录：

　　宋 宇：巨匠早上好。我今天讲的一个首要信息就是中国政府在曩昔半年迈面经由一段时刻斗劲强有力的政策缩短往后，应该已经对政策呈现了一个调整的情形，这个调整应该是在上个月25号以总理的讲话为标识表记标帜起头的。

　　宋 宇： 总理刚起头是在和处所官员座谈的时辰暗示政策需要进行微调，之后的国务院常务会议也再一次重申了一样的信息。政策语调的改变自己很主要，可是更主要的仍是现实政策的改变。在政策的执行上我们在阿谁时辰以来，看到央行在公开市场操作方面已经起头有一个净注入资金。银行间的市场利率也有一个斗劲较着的下降。比来商业银行方面也有一些信息显示，对信贷额度的节制和前一段对比也有所削弱，9月份对信贷额度的节制其实是相当严酷的。在财政政策方面上个月也公布揭晓了减税，年夜这个月起头对增值税、营业税起征点的提高，这两方面看起来不管是财政政策仍是货泉政策，都已经朝着更宽松的标的目的成长。

　　宋 宇：10月的数据自己可能对这个转变的默示还不是出格的较着，首要的原因就是因为这个政策改变发生在10月斗劲晚的时辰。在这种情形下政策对数据的影响需要更长的一段时刻才能纺暌钩出来，可是11、12月的经济数据就会应该有一个斗劲较着的影响。政策转变年夜布景是耸ё仝曩昔这段时刻，政策缩短的首要原因是通胀斗劲高。通货膨胀在曩昔一段时刻内已发生了较着的下降趋向，相对于市场斗劲乐不美观的估量还要快一些，那么缩短的主要原因就没有了。

　　宋 宇：通胀下降有两个原因，一是国内政策调整，压制总需求的情形，国内需求下降斗劲快，二是外需下降得斗劲快，9月份出口同比下降了七个百分点。在此之前的几个月，出口环比增添已有斗劲较着的下降。除了这两个到?炬身分，猪肉价钱回归正常的趋向也带来了正面的进献，年夜4月到7月这段时刻，猪肉上升幅度很是年夜，我们认为也有其宏不美观和货泉基本。

　　宋 宇：但宏不美观和货泉基本没有支撑其上涨到同比70%的高位，猪肉一旦发生快速上涨，养猪户可能有囤猪行为，这样就降低了短期市场的需求。在整体凡是预期发生转变，出格是对猪肉供给预期发生转变，囤猪户起头提前售猪。去岁暮、今岁首物价处于高速增添的水平，这不是中国宏不美观调控的首要原因，如不美观没有通胀政府不会进行缩短。

　　宋 宇： 经由半年的缩短往后，高速增添的情形获得了显著改善，PMI已经到了50%，有人认为这到了临界点。我们不这样认为，中国的数据和发家国家的数据寄义是纷歧样的，5%的GDP对中国和发家国家的寄义也是纷歧样的。

　　宋 宇： 去年下半年政策导致即期不竭上升，今年8月份以及未来几个月首要经济数据同比增添都应该呈现较着的下降趋向，出格主要的是出口增添。因为前一段时刻政府感受不担忧下降是因为认为下降是自动调整，而一旦发生外需下降可控性就低得多。而且08年我们都学到一课，外需迅速下狡瘫，对国内经济冲击很年夜。在这种情形下呈现政策调整长短常正常的事。

　　宋 宇： 我们对下一步政策预期、贷款额度限制倾向于变得更为宽松。到底要变得多宽松，要按照外需以及外汇流入转变的情形而定，也就是说外汇流入如不美观降得斗劲多，同时外需下降斗劲厉害，但这两个身分是相联系关系的，又不是完全一样的。除了出口商业相关的流入以外，还有其他的外汇流入。在全球经济斗劲弱的态势下有一个倾向，真实的商业下降，其他的外汇流入也下降，这给国内经济整体带来的流动性就倾向于下降。

　　宋 宇：比来筹备金率是否会下集结我们的根基不雅概念是要看外汇流入的情形，如不美观外汇流入连结在9月份2000多亿的水平，此刻看起来还没需要下调存款筹备金，如不美观下一步下降得斗劲多，如08年尾下降到1000多亿的水平，就需要给银行供给更多的流动性。筹备金率有很年夜的浸染，筹备金率一调整，第二天就会登到头版头条，公开市场操作即使动作很年夜，也不为酿成零丁的新闻，只能是金融性新闻。在这种情形下政府希不但愿发出一个明晰的放松旌旗灯号这个影响是很年夜的。

　　宋 宇：如不美观在外需下降斗劲平缓，通胀连结在斗劲高的情形下，我们感受政府发出这样明晰的放松旌旗灯号的可能性相对斗劲小一些。利率也应该连结在这样的水平。明年有可能下调，今年虽然有下调的倾向，通胀水平还斗劲高，一年期存款利率比同期CPI低，在这种情形下如不美观下调，负利率会变得更严重。但真实利率计较一向有很年夜的问题，我们一向强调真实利率计较必然要看明年这个时辰的预期通胀，此刻看来明年的预期通胀应该在3.5以下，年夜根柢上讲，没有严重的负利率的问题。但年夜普遍思维的不雅概念角度来讲，会有这方面的考虑

　　宋 宇：最后我们认为利率升值会继续，但升值的幅度要削减，主若是对出口的冲击会斗劲年夜。此外，财政政策也可能继续连结一个相对斗劲积极的态势。因为总体来说财政政策今年以来收入相对撑持仍是斗劲余裕的，在这种情形下有能力而且在经济下降的情形下也有意愿让它连结经济斗劲宽松的态势。

　　宋 宇： 独一一个重年夜的破例可能就是房地产的调控，我们认为会继续持续下去。如不美观有较着的放松，会发生较着的房价反弹，这是政府不但愿看到的。讲了这么多对投资者而言，直接的影响和结论是对中国内需出格是固定资产投资相关的资产斗劲乐不美观。年夜宏不美观的角度看，可以简单想成外需和内需，出格是固定资产投资之间是翘翘板的关系，外需一旦下降，为保证总体经济的相对不变，政府会用手中把握的资本刺激经济。在内需里，相对于消费来说，投资的可控性应该是更好的

　　宋 宇：也就是说政府给老苍生发了钱，老苍生花不花、花若干好多都有不确定性，但政府必定会花。明年GDP预期8.6%的增添和3.1%的CPI，看起来这个组合不是出格好，因为8.6%的平均增添比曩昔这些年的平均水平低得多，首要原因改变如不美观环比没发生较着的转变。明年岁首一路头就是八出头的GDP增添，虽然年内会逐渐恢复，但年平均水平相对斗劲低。我们对明年4季度的出口GDP环比展望仍是9.3%。3.1%的CPI比市场乐不雅概念多，这首要纺暌钩了我们的不雅概念。

　　宋 宇：在曩昔这段时刻内中国的CPI和整体通胀都偏高，但这是因为周期性的原因，我们认为不存在CPI中轴提横跨久存在的问题。即使中国潜在增添能力下降，中国政府能做出也会做出选择，接管更低的增添，而不是把增添的现实水平持续连结在潜在增添水平以上。那种情形下我们会获得的通货膨胀不是高一点而不变的通货膨胀，而是不竭加速的通货膨胀，这种结不美观是政府不能接管的。

　　宋 宇：总结：我们对中国经济仍是连结斗劲乐不美观的立场，曩昔一年低增添，高通胀让我们履历了斗劲疾苦的时代，但跟着通胀的下降，疾苦的时刻已经由去了，下一步年夜宏不美观的角度看，我们仍是斗劲乐不美观的。