按兵不动为上策

　　在欧洲债务构和几近解体、解决方案最终发布前, 股市已起头攀升。这一事实剖明在今朝动荡的投资情形下投资者集体判定的正确性。

　　洪灏/文

　　上周市场再次罕有健旺上扬，恒生指数录得11%的涨幅。恒指和洽生国企指数自十一黄金周探底以来已分袂上涨23%和31%，在不到四周时刻取得如斯年夜的涨幅，能否延续？

　　回首回头回忆曩昔的市场生意数据可以发现，1990年以来仅有不到1%的时刻里市场曾取得如斯可不美观的周涨幅。按周涨幅权衡，恒生指数上周涨幅其实列曩昔20年中第七年夜单周涨幅。年夜取得最年夜涨幅的这七周来看，恒生指数在随后四周均继续上涨，平均涨幅达到5.6%。如不美观将研究规模放宽到八周，平均涨幅约为11%。在我们研究的22次中仅有2008年10月31日这一次恒生指数未能延续涨势，但即便如斯，其跌幅也只有0.6%。

　　是以，如不美观历史可以借鉴的话，投资者至少应再等几周。不外，一些主意不定的投资者可能导致市场短期波动及盘整。

　　反向操作的展望搜罗四个假设前提：市场呈现罕有的周全崩盘;美国根基面好于预期;中国货泉政策进一步定向宽松;欧洲不再呈现极端利空动静。除希腊公投的极端利空之外，11月1日美国发布的ISM指数差于预期，尽管ISM新订单指数（最具前瞻性的指数）很是健旺。此外，去库存也是一个很年夜的阻碍。而在中国，前期的各类迹象，加上11月2日发布的疲软的PMI指数，预示一个慢慢宽松的政策情形或出色现。是以，在面临欧债极端利空的动静瞬息，A股仍然默示坚挺。

　　10月31日晚，希腊总理帕潘德里欧公布揭晓，迁就欧盟解决希腊债务危机的新方案进行全平易近公决，这个动静让所有人猝不及防。在市场如斯懦弱的时刻，倡议这样的全平易近公决等同于强逼希腊人做出是否继续留在欧元区的抉择。长久以来，希腊一向都有政治勒索的恶名。例如，1980年，它声称退出北约，并以此为威胁直至收到300亿美元。曩昔几十年间，希腊人已经享受惯了余裕的社会福利，此次他们也只会为自己的益处投票。如不美观投票否决，那对于市场投资者来说无疑将会是一个灾难性的冲击。此类不成预见的事务对数目模子展望提出了巨年夜的挑战。

　　而我们前期已经预期到在我们提出的约4周的反弹生意窗口中，市场波动性将面临飙升。研究显示，虽然股指急剧飙升，但市场没有超买;生意波动性正在回归至2009岁首的水平， 也就是昔时世界经济年夜历史上最严重的金融危机中清醒的关头时刻。我们担忧的是，良多没有考虑到事务驱动风险的投资者的止损生意，会因市场的强烈波动而被迫执行，而在短期内加剧市场的动荡。

　　A股市场三季度盈利增速普遍年夜幅放缓，跟着根基面趋缓（部门水平上是因为政府此前的缩短政策），更多定向宽松政策正在闪现。在政府已出台小微企业扶持法子之后，上周国务院又公布揭晓在上海市交通运输业和部门现代处事业等开展增值税更始试点，新增两档低税率。

　　接下来央行可能放宽定向贷款尺度，具体体例可能是采纳分歧存款筹备金率，许可部门银行充实操作其信贷额度或者在计较贷存比时将小额贷款剔除。若不美观真如斯，2011年最后两个月贷款增速可能高于前几个月，将中国经济年夜信贷匮乏的排场境界中拯救出来。

　　有关欧债解决方案的更多细节可能在G20峰会中敲定。市场一向传说风闻中国将买入EFSF债券，如不美观事拭魅真的如斯，也无需过于惊奇，因为中国外汇储蓄多元化需要性仍然存在,而且买入后前期必然规模内的损失踪可能会由EFSF承担。此外，中国也可以借此机缘向欧洲争夺到更多自由商业准入的机缘，年夜而实现双赢。在欧洲债务构和几近解体、解决方案最终发布前, 股市已起头攀升。这一事实剖明,在今朝动荡的投资情形下投资者集体判定的正确性。我们建议投资者在上涨行情中按兵不动，再期待一段时刻。

　　作者是中金公司海外中国市场首席策略师