估值与成长决定波动区间

　　引子：

　　列位宾客下战书好。也感谢感动长信基金感谢感动蒋总还有列位嘉宾来听今天的演讲。前面樊纲教员讲的斗劲周全，主若是对2011年宏不美观经济做了展望。我是讲2011年的股市趋向，也会涉及到宏不美观经济。

　　我的问题问题原本还斗劲乐不美观，比来看到悲不美观的人斗劲多，我也思虑了一下，发现确实中国经济在未来面临着必然的不确定性，就把明年中国成本市场上线跟下限概略确定了一下。所谓底线就是一个估值，因为A股市场我感受是斗劲廉价，所以在历史上处于一个低位，所根柢线应该是估值水平抉择的。上限巨匠都认为斗劲乐不美观，认为要立异高了，没想到政策之下，一会儿加息，一会儿通货膨胀，使得巨匠此刻谈判最多的就是明年加息加几回，筹备金调几回，人平易近币升值幅度多年夜，对物价的节制是若何的。所以说巨匠都在谈判经济政策的一些改变。此刻也有斗劲风行的说法，通胀无牛市。这类的提法都有必然的事理，可是未来市场到底是若何转变，我是说禁绝的。无非就是供给几条线索，几条思绪跟凯旅一路来谈判一下。就我对市场的理解，我对中国经济的理解也是堂突皓设法给巨匠做一个交流。

　　问题问题就是三个小问题，第一个就是估值驱动，股票要涨无非是几种，一种是估值的驱动，因为市场估价被低估了，所以会上涨。第二种驱动是上市公司盈利增添，也会使得估价水平达到一种上涨，第三种驱动解决资金敦促，好比说年夜量的热钱流入到股市。今天主若是谈两方面，一个是先看一下我们这个估值，看看我们的资金。

　　估值来讲都不用多谈了，今朝A股市场平均估值水平是不到20倍，沪深300是16倍摆布，应该也是历史的低点。好比我们的A股跟喷香港的H股对比都是打个8折跟7折，这在历史上也是年夜来没有过的。如不美观这两个都没有过，显然我们A股今朝是具有估值的吸引力的。

　　第二个方面我们就看一下资金能不能敦促这个市场上涨。就要看我们历史的记实。前面樊纲教员协调讲到我们M2，我也是对这些方面做了一些研究，M2在曩昔十年傍边上涨了概略5倍摆布，在全世界已经是第一了。中国是70万亿人平易近币，美国概略是58万亿人平易近币。整个欧盟比中国稍微年夜一点。中国经济增添就伴跟着货泉供给量的增添中国经济规模也长短常年夜了，此刻已经跨越日本成为全球第二了，如不美观年夜采办力评价来看，中国此刻已经是美国GDP80%摆布。如不美观再过几年我们应该跨越美国了。所以说以这种经济增添的速度足以支撑中国股市走一个年夜牛市。

　　第一部门：估值驱动——未来十年谁将跑赢M2

　　问题在于中国股市并没有走年夜牛市，中国M2的增添在今朝概略是接近于GDP的两倍，我们一向讲美国是滥发美元，但我们年夜数据上看，美国的M2跟GDP比并没有较着的上升，所以年夜这两条线我们可以看出来，我们的M2中国是红色向上的斜线，而美国曩昔40多年傍边，根基上只是一条斗劲滑腻的。所以说美国在刊行货泉纪律方面仍是节制不错的。当然我们不能求全训斥央行，中国M2那么年夜，绝对不是央行的错。因为央行在中国也只是跟财政部，跟我们发改委农业部相并列的部门。所以，央行没有太年夜的权力。良多时辰都长短常被动的，所以说M2的增添那么快现实上是我们国家的经济增添模式所抉择的。它就是这种投资拉动型的经济增添模式。

　　我们再看一下日本跟韩国，他们在曩昔经济增添过程傍边M2也增添斗劲快，但仍是不如中国，他们在工业化完成之后，在整个经济步入到前进前辈国家行业之后，他们的M2占GDP比重也不外是百分之百摆布，此刻也是140%、150%摆布，不像此刻中国成长中国家GDP已经占到百分之百了。所以未来中国若何节制M2已经是一个难题了，我们货泉政策在90年月初的时辰，我们在谈判什么呢？那时辰印象斗劲深的概略是94、95年时我们谈判，那时居平易近储蓄是三万亿，已经把它当做一种笼中虎了，怎么让这个不出来，说三万亿一旦出来的话，整个中国金融系统会解体，此刻我们概略达到26万亿了，M2又是全球第一。所以像这样的一种现象在未来若何消弭？确实我感受是很年夜的问题，我也专门算过，如不美观说按照17%的M2增添率看，到2020年就会达到340万亿，如不美观是按照10%的话，也要达到182万亿摆布。所以，我估量到2020年我们M2总规模就是200万亿到300万亿摆布。

　　所以，我们此刻谈判人平易近币升值的时辰，我一向担忧未来人平易近币的贬值。正因为我斗劲看好股市，我主若是年夜估值的角度来看，而且年夜曩昔十年中国股市来看，而且曩昔十年中国股市涨幅很是小。我也斗劲和CPI涨了23%，PPI涨了25%，黄金涨幅为350%，房地产概略涨了5倍摆布。应该耸ё仝曩昔10年傍边如不美观你投资房地产的话，是最明智的做法。跑赢M2的话，除了房地产之外，像H股在曩昔十年傍边，几乎也涨了接近10倍摆布，而且像此刻古玩、艺术品、珠宝这些都长短常好的。

　　此后十年我们再瞻望一下，我们今朝的估值水平是斗劲有竞争力了。我们全通顺问题，十一月份是巨细非解禁的高涨，今年之后整个A股市场就进入全通顺时代了。当然今年解禁量不必然巨匠都去解禁，不必然旅行这个权力。可是明年来看的话，因为没有这种解禁的压力，我们市场又进入了一个全通顺的时代了，所以困扰我们A股市场20年的问题根基上解决了。年夜来没有A股比喷香港股票要打折，比来深圳的人都跑到喷香港去买油盐酱醋，什么时辰喷香港人也到国内来买蓝筹股，我感受既然有这样价差的存在，也就剖清楚明了市场的存在。

　　这里我们看到小盘股的行情很是火爆，对于小盘股什么时辰呈现拐点，这方面我也得不到这个结论。年夜今朝来看今朝小盘股上涨的行情，延续的时刻是最长了。年夜来没有这么长的时刻。可是，它是不是还会继续延续？这仍是有可能的。可是，在这个时辰就要做出一个选择，你是追随趋向？热点仍是死守估值。如不美观你不知道蓝筹股什么时辰涨，但如不美观你当做一种保藏品的话，我想此后十年升值的空间，保藏价值应该还长短常年夜的。这是第一部门的内容，我把上周末A股跟H股的价差拷贝下来了，巨匠可以参考一下。

　　第二个部门：明年中国经济面临的压力

　　首要的经济仍是放缓，前面樊纲也讲到了经济增添率是8到9，听他的口吻他是想定位到9，因为9是一种惯性，今年是10，明年是9，后年可能是8。所以不管明年是九仍是若干好多，总之比今年要放慢了。而且我们的宏不美观政策也是要做响应的调整在这种布景下，上市公司盈利会呈现一个影响，这也是今朝股市斗劲低迷的原因。