被管制的发行与被操纵的价格

　　11月9日晚， 八菱科技(002592,股吧)（002592.SZ）发布上市通知布告书，称其公开刊行中网上定价刊行的 1,514万股股票将于2011 年11月11日起上市生意。

　　章家豇因询识趣构不足而刊行中止的公司，终于确定了上市日期。

　　事实上，这只是自2010年10月推出《关于深化新股刊行系统体例更始的指导定见》以来，中国证券市场IPO刊行市场更始的一个典型样本。

　　此项更始被视为IPO刊行市场化更始的主要行动，并被寄予令疯狂的IPO复归理性的厚望。

　　然而一年时刻下来，A股IPO刊行是否已解脱往日错位的定识趣制，现行刊行系统体例是否是投资者心目中的市场化刊行定价？

　　业内助士发现，此次新股刊行系统体例更始后，中国股市新股刊行扩容速度模拟仍是惊人，而IPO的迅速增添却无法袒护刊行定价扭曲、询识趣构狂热博傻的事实。

　　审批制钳制IPO理性估值

　　今年以来，深沪股市下行重挫，上证指数、深圳成指分袂创出18%、23%年内最年夜跌幅，投资者损失踪惨重。

　　不少市场人士认为，股市年夜跌为 IPO扩容导致市场失踪血所致。但尽管新股IPO刊行市盈率与二级市场平均估值倒挂，但IPO一级市场的刊行定价依旧高屋建瓴。

　　事实上，网下配售、网上申购认购倍数依旧令IPO新股一票难求，即便在新股刊行年夜面积破发的市场极端低迷期，没有一家IPO公司真正因为认购不足刊行失踪败。

　　据同花顺(300033,股吧)数据统计，2011年1月—11月，创业板平均新股刊行摊薄市盈率为50.29倍，同期创业板二级市场平均估值为45.24倍；中小板新股刊行平均摊薄市盈率为42.32倍，同期中小板二级市场平均市盈率为33.69倍；上海主板新股刊行平均摊薄市盈率为36.38倍，同期上证A股平均市盈率为11.94倍。

　　年夜以上数据看出，虽然创业板、中小板新股刊行摊薄市盈率绝对值较上海主板市场新股刊行市盈率要超出跨越一截，但新股刊行一级市场定价与二级市场估值倒挂最严重的仍是主板市场的IPO。沪市新股IPO新股刊行定价市盈率较二级市场平均估值高206%，而中小板、创业板新股刊行较二级市场估值溢价水平则只有26%、11%。

　　对比发现，沪市主板IPO新股刊行市盈率较2010年只下降了11%，而同期上证A股平均市盈率却同比下滑了24%。创业板、中小板新股刊行估值定价同比下移幅度分袂33%、23%，同期创业板、中小板二级市场估值中枢平均下滑了40%、31%。

　　单年夜新股刊行定价理性回归速度看，素以具价值投资著称的上海主板IPO定价去泡沫化速度却最慢。

　　而万德数据显示，上海主板34只IPO新股刊行平均网下配售认购倍数为18.39倍，网上申购认购倍数为71.35倍。

　　为什么即使二级市场股价暴跌，新股IPO亦可获得高刊行溢价呢？

　　北京某证券公司投卸旧本市场部负责人告诉记者，“这与中国股市新股刊行审批系统体例有关，刊行审批效率无法知足市场对新股投资需求的饥渴。尽管年内扩容速度、募集资金规模可不美观，但因为发审过会、中国证监会下发批文的固有工作周期，导致中国股市IPO询价、申购无法同时集中刊行，每次新股网下询价配售和网上申购只能有一家上市公司，千军万马只能拼抢一个独木桥。”

　　上述负责人言外之意是，尽管监管层已不再将新股刊行节奏快慢与市场涨跌挂钩，但每个IPO公司在配售申购时都是高度稀缺的资本，这是导致IPO刊行定价居高不下的深层轨制原因。

　　记者年夜招商证券(600999,股吧)一位资深投行专业人士获悉，一只新股发审过会获得经由过程后，如若没有事后填补事项即可封卷，凡是在两周至四周的时刻内，上市公司可年夜证监会拿到刊行股票的批文，拿到批文后即可询价配售。

　　或恰是客不美观存在的审批周期，酬报造成市场投资新股的供需失踪衡，并成为使IPO刊行定价虚高以及不受二级市场摆布的背后推手。

　　“伪市场化”询价纵容博傻

　　“能说此刻的询价轨制是市场化的吗？” 上述北京证券公司投卸旧本市场负责人反问。在他看来，现存询价轨制是伪市场化，甚至反市场的。

　　“原因在于，一是介入网下配售询价的机构只有证监会认可的公募基金、保险公司、财政公司，以及券商自己举荐的机构。这样，询价介入机构的

　　数目及颇把握的成本规模，与被屏障在外的资金规模和其他市场主体对比，其给出的询价结不美观不具备足够的市场代表性。”上述人士暗示。

　　“二是网下配售限购数目划定上限，配售数目也不完全遵循价量优先的市场原则，而按网下配售申购报价的均价利益均沾，这就导致网下配售机构报价首先考虑的不是估值风险，而是能否进入有用报价区间，这就为一些益处集团酬报推高刊行价、搞益处输送开了便利之门。”上述人士说。

　　资料显示，中国水电(601669,股吧)（601699.SH）报价申购中，有两个机构的报价为无效报价。其原因是，浙江通顺创业投资有限公司初步询价报价有用，应申购未申购，航天科工资产打点有限公私行有资金投资账户申购未缴款。

　　以45元高价刊行的复杂集团(601258,股吧)（601258.SH），同样有一家机构申购报价无效。该机构为上海国际集团资产打点有限公司，初步询价报价有用，在申购平台提交申购单但未缴款。

　　多家券商成本市场部负责人向记者暗示，在新股网下询价配售过程中，那些报了价却不交款的机构在很年夜水平上都是友情赞助的托儿，一是提高人气，营造严重的询价报价空气，二是，可以随意报价，拉高整体报价平均水平，因为有用报价后可以不交钱，既送了人情，又可以不承担违约风险。

　　在每家IPO公司新股网下询价配售通知布告中，城市提醒，有用报价后不交申购款将被视为违约，会向证监会存案，但迄今没有机构受到违约赏罚。

　　首日上市供给独霸空间

　　A股是全球独有的设涨跌停板的股市，然而在新股上市首日，却不设涨跌停板，这无疑给新股上市价钱独霸供给了客不美观前提。

　　中国股市IPO新股刊行定价持久虚高不下的另一个原因是，相关机构在上市首日甚至往后酬报推高股价。

　　一般来说，保荐承销商给询价对象报出的合理估值区间，是在同类可比上市公司二级市场平均估值水平予以必然的溢价，由此确定估值区间的上限和下限。如不美观没有二级市场的疯狂，也不会培育新股申购赚钱不败神话。

　　此前，记者曾获悉，深圳某私募公司曾应邀在上市首日买入某个上市公司的股票，理由是辅佐维护股价，而那家上市公司的高管也是该私募公司股票投资理财的年夜客户。在获利驱动下，一些机构自然会在上市首日高抬高打、勇敢推高。或许，这恰是上市首日收盘价钱较刊行价动辄翻番的原因之一。

　　如不美观上述只是传说风闻，那么中国水电则给投资者供给了二级市场泼油魅火的鲜活案例。

　　在中国水电上市首日，有三家机构在当日年夜举买入，其股价在盘一一度年夜涨38%。

　　而复杂集团则为投资者供给上市首日二级市场推高股价的另类解读范本。复杂集团甫一上市当天股价便年夜幅破发，较刊行价年夜跌23%，那些介入网下配售机构至今账面已浮亏44%。

　　尽管复杂集团破发跌幅日益加深，但到了发布中报业绩，其竟然推出了每10股转增15股红股分配方案。

　　业内助士指出，复杂集团业绩成长根柢不足以撑持股本如斯年夜幅度的扩充，尤其是在半年报时刻窗口推出超年夜比例送股方案，有可能是但愿年夜比例送股的利好动静来拯救自己的后辈兵。