董登新：A股“淘汰”制度形同虚设 退市公司比率低至1.8%

　　自2001岁首“第一版”退市尺度实施以来，直至今天，A股退市公司总计仅有40余家，占今朝A股挂牌家数(2200多家)的1.8%，这差不多可以算作一种“零裁减”的退市轨制，或者说，A股退市轨制形同虚设。

　　现行主板退市轨制形同虚设，症结何在？笔者认为，其致命弱点在于退市尺度单一，而且易于酬报独霸。主板退市轨制独一可以量化的尺度，就是“持续三年吃亏”退市法例，这一退市尺度很轻易借助“报表重组”来规避，几乎毫不吃力。这就是人们熟知的“二一二”报表重组法，即持续两年吃亏后，接着整出一个年度的微利，然后再持续两年吃亏，再整出一个年度的微利，如斯轮回往来来往，可以做到“死不退市”。因为“持续三年吃亏”退市法例所采用的净利润指标只是一个短期流量指标，很轻易酬报独霸，它们经常经由过程“报表重组”来玩弄“扭亏为盈”的小幻术。今朝，这类持久吃亏公司至少有四、五十家，因为难以达到“持续三年吃亏”的退市前提，是以，它们能够“死不退市”。

　　与此同时，主板单一的“净利润退市尺度”，还面临着此外一种嘲讽性挑战。这是一个十分经典而极端的案例，*ST星美作为主板的一家上市公司，总资产仅剩5万元，却无法有庄严地退市。因为持久吃亏或微利，无法维持正常经营，公司仅靠卖地、卖厂、卖机械过日子，结不美观，企业职工仅剩4人，总资产仅剩5万元，公司严重资不抵债，但只因报表重组可以规避“持续三年吃亏”的退市尺度，所以，这样一家规模不如“个体户”的空壳公司，照样能够毫无障碍地挂牌生意。今天，这一活糊口的案例已然成为了A股市场的一年夜笑料。

　　事实上，现行主板退市轨制存在的巨年夜“裂痕”，早已成为投资者、上市公司及监管层之间“公开的奥秘”，垃圾股“死不退市”也成为了市场潜轨则，正因如斯，近年来尽管新股扩容不竭加速，但垃圾股退市的案例却是越来越少。相反，暴炒垃圾股，以及炒壳重组游戏变得越来越嚣张獗，甚至成为了一种市场时尚，A股市场的定价功能及价钱旌旗灯号被严重扭曲，于是，投资者眼中的股市酿成了赌场。

　　借鉴美国股市退市轨制的成功经验，笔者认为，中国A股退市轨制更始与再设计，必需遵循以下根基原则：

　　(1)对称性原则。上市尺度设计的首要方针是确保“优者准入”；退市尺度设计的首要方针则是实现“劣者必汰”。是以，在设计理念上，退市尺度与上市尺度应该相辅相承、彼此呼应，只有这样的退市尺度与上市尺度，才能做到互联共通、彼此匹配，才能真正阐扬股市的资本设置装备摆设功能。是以，在A股退市轨制设计上，我们必需尽可能保证退市尺度与上市尺度的“对称性”。

　　(2)多元性原则。今朝中国股市的“市场化”水平还很不够，上市公司的诚信意识与法制意识仍不强，投资者或股平易近仍不长于“用脚投票”，高溢价与股价扭曲现象仍十分严重，为此，A股退市轨制设计必需成立“多元化”退市尺度系统，以财政类尺度为主，以市场化尺度及行政性尺度为辅，并将净利润、净资产、总资产等指标纳入财政类退市尺度之中，以此构建真正有用的裁减机制。

　　(3)定量性原则。量化的退市尺度更清楚、更透明，易于操作、便于理解，可以削减酬报身分或主不美观身分干扰。

　　按照上述根基原则，A股退市轨制可以作如下架构性设计：这是一个“多元化”的退市尺度系统，上市公司只要知足其一一个尺度，直接退市(不设宽期限)，并转至新三板继续挂牌。

　　(1)净利润退市尺度。即凡是持续3年吃亏的公司，直接退市到新三板，不设宽期限。虽然“净利润”只是一个短期性流量指标，易于被“报表重组”，轻易酬报独霸，但在退市尺度和上市尺度中，它仍是最有说服力、最为主要的标杆性指标之一。

　　(2)净资产退市尺度。即凡是持续3年净资产为负数的公司，直接退市到新三板，不设宽期限。净资产是一个持久性累积的存量指标，很难经由过程一次性“报表重组”，让它由负转正。是以，净资产是退市尺怀抱化的最佳指标之一。

　　(3)总资产退市尺度。即凡是总资产不达标(例如，5000万元)的公司，直接退市到新三板，不设宽期限。总资产作为公司“壳”的载体，非论其质量清洁与否，它必需具备必然的“块头”和规模，这是对上市公司的最低要求。如不美观创设了总资产退市尺度，那么，像*ST星美这样的垃圾公司才能有庄严地自觉退市。

　　(4)股价退市尺度。鉴于今朝A股最低股价均在2元以上，而且老三板的退市公司股价几乎全在2元以下，是以，可以设定“2元退市尺度”，即公司股价在持续30盖氚掺日内的平均收盘价低于2元的，直接退市、转入新三板，不设宽期限。这样设定的股价退市尺度，既能尊敬投资者“用脚投票”的结不美观，又能让退市公司与三板定价区间“对接”，这是斗劲弘统滦国国情的股价退市尺度。

　　当然，A股退市轨制的更始与完美，将是一个循序渐进的过程。财政类退市尺度的完美，必将还原股价旌旗灯号的真实性；当股价旌旗灯号能够正常阐严重染时，市场化的退市尺度就会自然走向前台，成为主角。当然，在法制不健全，尤其是企业法制意识不强的情形下，行政性退市尺度仍然是行之有用的赏罚性手段。

　　这里必需强调指出的是，股市是一个优胜劣汰、年夜浪淘沙的竞争市场。为了保证股市资本设置装备摆设功能的正常阐扬，我们不应该许可超级垃圾股卖壳重组，以免华侈社会资本，因为无数事实已经一再证实：超级垃圾股重组后仍是垃圾。一个垃圾股之所以能被第N次重组，因为它每一次被重组后，结不美观仍是垃圾！

　　快速扩容的中国股市，尤其需要高效率的退市轨制，让垃圾股有庄严地退市，一方面有利于震慑垃圾股的疯狂炒作投契与炒壳重组游戏，另一方面，更有利于恢复中国股市的资本设置装备摆设功能，还原股价旌旗灯号的真实性和原本脸孔。

　　最后提醒：退市轨制更始的最年夜风险是轨制转变风险。一旦退市轨制更始，垃圾股股价将会垂直滑落至2——3元区，是以，笔者建议，在新的退市轨制更始方案正式实施前，可以征集定见的形式公示一个月，让投资者有足够的心理筹备和步履筹备。