震荡整固 蓄势向上

　　股指经由年夜幅反弹后，短期存在整固需求。但鉴于货泉政策已经发生微调，通胀进入回落通道，市场进一步下探空间有限。估量市场经由震动整固后仍将继续向上，建议投资者连结耐心。

　　政策难以周全放松。自10月下旬以来，货泉政策可能已经进入试探性放松阶段，政策已经呈现微调迹象，但年夜幅转向的契机尚未惠临。

　　在公开市场操作方面，央行持续两周年夜规模资金净投放，剖明政策“微调”已然发生。虽然11月份到期资金量相对较多，但时代若有一次保证金存款筹备金的上缴，估量未来公开市场操作的调剂空间斗劲有限。我们认为，未来政策“微调”预期可能转向定向或周全降低存款筹备金率等方面。

　　与此同时，货泉市场短期利率年夜幅下降，债券收益率下行趋向较着。单据贴现利率和转贴利率均小幅下降，货泉市场利率整体下行。此鱿脯短期利率年夜幅下降，而中远端利率则稳中有升，显示短期银行资金面较为宽松，但资金面周全好转仍未呈现。

　　我们认为，货泉政策发生松动的前提是通胀如期继续回落，经济增添持续减速。而未来催化市场的要素仍然是政策调整空间，政策不确定仍是今朝制约市场反弹的关头身分。

　　盈利下降制约估值修复。本轮反弹权重股提前发力，文化传媒集体起舞，医药生物、餐饮旅游、食物饮料等板块接力而上，浮现出市场情感回暖。但已披露完毕的三季度业绩，似乎为行情短暂安息供给了有力论证。

　　按照已发布的三季度业绩，剔除金融处事和综合的残剩21个行业中，对折行业净资产收益率为负值。此鱿脯黑色金属、电子、交通运输、有色金属等强周期行业净资产收益率降幅跨越100%。具体剖析行业净利润增添数据得知，盈利首要阅暌冠营业收入增添，虽然全数行业收入增速均为正，但仅农林牧渔、信息处事、食物饮料收入增速高于去年，而其它行业均处于回落中。在通胀上行周期中，需求乏力与成本上升使得行业收入增速放缓，并挤压行业毛利，使部门行业进入被动补库存阶段。而去库存化过程以及流动性缩短场所排场，又使得年夜都行业现金流情形恶化，加速企业盈利退化。