监管层出招治理A股“铁公鸡”

　　新一届证监会主席郭树清履新后一周，证监会的一次例行新闻通气会将A股市场的恶疾再次吐露在投资者面前：上市公司分红比例过低。证监会暗示，将出台政策要求上市公司完美其分红政策和抉择妄想机制，并在信息披露方面予以细化。

　　A股分红的问题由来已久，并非仅仅因轨制痼疾，亦涉及A股源流问题。在几回陷入“融资市”、“圈钱市”、“造假市”的质疑之后，A股在回报投资者方面能否有所改善，成为磨练新一届证监会执行力的“试金石”。有剖析认为，这是监管层在成本市场上“下一盘很年夜的棋”，有可能彻底改变股市的投资文化，晋升长线价值投资的吸引力。

　　百余“铁公鸡”10年未分红

　　至少一百余家公司跨越10年没有以任何形式对投资者进行分红回馈，堪称绝顶“铁公鸡”。

　　年夜过往历史看，A股上市公司现金分红的状况和意愿均欠安。

　　数据显示，进入新世纪(002280,股吧)以来，A股现金分红整体水平达到上市公司净利润30%以上的年份首先呈此刻2001年和2002年，但年夜2003年起头，A股上市公司的分红比率呈现年夜幅度下降，仅占净利润的20%摆布。

　　今朝更早的数据难以考证，但持有深交所1号股东卡的资深证券年夜业人员，现任英年夜证券研究所所长李年夜霄(博客,微博)此前对本报称，早年上市公司现金分红不积极，还与投资者偏好有关，投资者更愿意接管转增、送股等体例，高送转的个股在股市上获得追捧就是侧证。

　　学者研究还指出，早年A股市场，一些市场化的上市公司倾向于更多的现金分红，而国有控股公司存在“内部人节制”问题，股本规模对现金股利发放有较着的影响。

　　A股上市公司现金分红的曲线在2008年受到政策之手的干与干与。这一年10月，证监会出台《关于改削上市公司现金分红若干划定的抉择》之后，上市公司分红的情形呈现改善。

　　按照法令，证监会并无权改变证券法和公司法框架下的上市公司行为，但证监会手中掌控着上市公司再融资的闸门。

　　在这一份划定中，证监会要求，只有知足曩昔三年累计现金分红比例不低于30%，才能公开刊行股票，此前年夜2004年起头这一要求是现金+股票分红不低于20%。

　　据《中国证券报》报道，截至今年4月28日，A股共有866家上市公私行2010年以来未进行现金分红，比例占全数上市公司的40%。更值得关注的是，至少一百余家公司跨越10年没有以任何形式对投资者进行分红回馈，堪称绝顶“铁公鸡”。

　　此鱿脯ST宝利来(300135)、*ST宝诚(600892)、三普药业(600869,股吧)(600869)、绿景地产(000502)自1996年以来就没有派发过一分钱现金盈利，也文暌姑公积金转增过股本。搜罗*ST宝诚、西北化工(000791,股吧)(000791)、年夜元股份(600146,股吧)(600146)、*ST博信(600083)、同力水泥(000885,股吧)(000885)等几家公司，自年夜在沪深生意所挂牌上市以来还没有过任何分红记实。

　　公司绕过政策削减分红

　　分红比率近年持续降低，被认为除了有意绕开政策身分，还与近年上市公司现金流恶化有关。

　　分红率剖明，2008年的“政策之手”现实上并没有使得A股的分红情形持续好转，在2008年短暂的分红岑岭之后，上市公司仍然倾向于能不分红则不分红。

　　年夜wind资讯数据看分红金额占上市公司净利润的比重（即分红比率），2008年到2010年，这一比例分袂是41.6%、35.8%、30%。天相投顾该项数据统计依次为41.69%、35.85%、30.09%。为什么分红占净利润的比例在2008年之后反而年夜降？

　　天相投顾剖析师石磊指出了其中的原因，在2008年现金分红政策导向之后，越来越多的公司倾向于经由过程非公开刊行来规避现金分红的再融资限制。

　　石磊统计的数据显示，2008年上市公司再融资预案中，公开刊行融资规模占比达到58.24%。到了2009年，这一比例骤降至33.16%，2010年也只有47.51%。

　　石磊对采纳公开与非公开刊行实现再融资的公司进行剖析显示，以2010年为例子，以公开刊行体例再融资的上市公司现金分红占净利润比例达到35.53%，约是以非公开刊行融资公司的两倍。

　　不外石磊指出，分红比率的降低，也在必然水平上与比来三年上市公司经营净现金流的恶化有关。

　　到2011年，这一情形仍然没有改善。证监会数据显示，2011年前8个月，公开增发以及配股在内的再融资规模只占全数再融资规模的28.3%。

　　证监会负责人在10月9日的通气会上暗示，近年来上市公司分红状况，出格是现金分红的不变性、回报率都有较年夜改良，但同成熟市场对比若有较年夜差距。

　　新公司分红情形更乐不美观

　　统计数据显示，中小板和创业板公司分红数目笼盖该类上市公司的77.08%。

　　投资者此前认为的分红集中于年夜国企、金融行业，如不美观年夜数据考绩，上述观点略有误差。

　　天相投顾的统计显示，2008年-2010年现金分红金额跨越10亿元以上的公司分袂为39家、36家和53家，合计分红金额2762.25亿元、3034.23亿元、3958.56亿元，即占上市公司数目2%的公司派发了80%的现金盈利，现金分红呈现出高度规模集中的趋向。

　　在年夜量派发现金盈利的企业中，四年夜行为首的金融企业是主力。

　　但年夜公司角度看，上市年限较短的新公司分红情形更乐不美观。天相投顾的统计显示，中小板和创业板公司分红数目笼盖该类上市公司的77.08%，创业板上市公司分红的笼盖率为75.6%，而同期主板公司的比率仅有51.73%。

　　继2008年改削现金分红政策之后，近期郭树清履新一周，证监会再次提出将促进上市公司分红。

　　证监会有关负责人在10月9日曾暗示，证监会将要求所有上市公司完美分红政策及其抉择妄想机制，综合剖析企业经营成长现实、股东要乞降意愿、社会资蕉旧本、外部融资情形等身分，科学抉择公司分红政策，增强盈利分配的透明度，不得随意调整已确定的分红政策。

　　他还暗示，证监会将当即年夜初度公开刊行股票起头，在公司招股仿单中细化回报轨则、分红政策和分红打算，并作为重年夜事项加以提醒。

　　这一分红新政有一些特点值得关注，搜罗“所有上市公司应采纳法子完美分红政策及其抉择妄想机制，敦促盈利税收政策合理化”，以及明晰年夜IPO公司起头实施等。

　　两身分或影响公司分红

　　盈利税被认为损害投资者益处，也有声音否决强制分红，认为这可能削弱公司成长速度。

　　税收政策也是影响分红的一个主要身分。按照《小我所得税法》，小我持股获得股息，应按照20%的比例缴纳小我所得税，后在2005年起头征收比例减半。

　　天相投顾董事长林义相此前在微博访谈中指出，盈利税弱化了对上市公司的分红约束，降低了对上市公司的盈利要求。在征收盈利税的情形下，分红现实上是把一部门股东权益转化成了政府税收，是损害投资者益处的。

　　尚福林时代未能解决的这一问题，郭树清履新后的证监会可能仍要破耗长时刻来敦促。

　　证监会人士此前曾暗示，自2004年2月国务院关于成本市场的“国九条”发布以来，证监会就一向在和国税总局沟通。

　　但年夜现实情形看，今朝成效有限。涉及一个税种的设立和打消并不是仅仅部门沟通可以解决的问题。

　　尽管年夜部门声音认为强化分红政策斗劲合理，但也有不少A股的投资者持有相反的定见。

　　“股票强制分红，那不是酿成债券了吗？”一些投资者在微博上讲话指出，对于一些快速成长的公司而言，强制分红可能削弱这些公司的成长速度。

　　对于分红影响公司成长的忧虑，是除盈利税之外投资者担忧分红的一个首要原因。

　　分红更始或促价值投资

　　剖析认为，如不美观分红新政持续2-3年，每年分红1.2万亿元，2-3年可能彻底改变股市投资文化。

　　对于此次证监会强力推进分红新政，银河证券基金研究中心总司理胡立峰认为，这是在成本市场上“下一盘很年夜的棋”，有可能彻底改变股市的投资文化。

　　分红与成本利得是投资者年夜成本市场获取收益的两个首要手段，但在A股市场，只有少少数人会抱着经由过水平红年夜股市获得收益的目的进入A股。

　　以号称分红最为不变的银行股为例，工商银行2010年分红642亿元，年夜其股价水平看，分红回报率4.2%摆布，略胜同期一年期按期存款利率，但2010年分红收益率前100的公司中，仅有16家公司跨越2010年年尾的一年期定存利率3.25%。

　　上市公司分红的缺失踪，使得投资者只能经由过程低买高卖获取收益。深圳众禄基金研究中心剖析师崔晓军指出，这显然晦气于持久投资和价值投资的培育，助长了股市的投契风气。一些不分红或者分红较少的小盘类股票更是以炒作严重。

　　胡立峰测算，2011年上市公司利润年夜约是2万亿元（展望）。分红新政推开后，估算上市公司把利润的60%即1.2万亿元作为盈利分配给年夜股东和二级市场投资者，这将改变股市参见博弈的特征。如不美观分红新政持续2-3年，每年1.2万亿元盈利分配给投资者，2-3年可能彻底改变股市投资文化。

　　纯挚分红可能只是一系列改酿成本市排场容法子的第一步，对此业界期望颇高。

　　分红是“试金石”和“照妖镜”

　　若何改变A股“铁公鸡”场所排场，是磨练新一届证监会执行力的“试金石”。

　　胡立峰认为，这可能是证监会及中心先治理上市公司，敦促上市公司分红回报投资者，继而推出税收优惠，敦促养老金进入股市。

　　“如不美观仍是此刻的参见博弈为首要回报体例的股市，那养老金是不能进入的。只有上市公司预期每年年夜约有4%－5%的现金盈利回报时，几万亿养老金进入后对接这些分红，不以赚取参见对目的，而是经由过程持续性分红来获取现金流。”胡立峰认为。

　　今朝A股市场的首要投资者中，保险资金持有股票市值年夜约是1.3万亿元，公募基金持股市值1.4万亿元到1.5万亿元之间，此外社保基金也持有部门A股资产。这些规模巨年夜的机构投资者在二级市场的回报体例仍然是股票参见收入。

　　胡立峰认为，频仍赚取价差的行为一方面加剧了股价波动，此外一方面也使得机构投资者不愿意承担买方责任来约束上市公司行为。

　　在这些夸姣的预期之下，证监会能否尽快改变A股“铁公鸡”场所排场，若何在国资、税务之间斡旋协调，也将成为磨练新一届证监会执行力的“试金石”。另一方面，对于造假横行的中国证券市场而言，分红是一面“照妖镜”，如不美观上市公司财政造假，现金分红难以持续。

　　链接

    中国股市股息率偏低

　　A股上市公司分红较低这在投资者傍边几乎获得公认，如不美观与海外市场对比，这样的描述切确吗？

　　深交所金融立异尝试室9月份发布的一份陈述认为，中国股市中的上市公司在分红比率以及分红公司数目占比上与境外市场差距不年夜，但最首要的差距是股息率低于境外市场。股息率即上市公司股利与股价的比值。

　　分红比率略低于境外

　　在分红公司占比这个角度，深交所金融立异尝试室的统计显示，2010年中国股市分红公司占比为61%，沪深300指数成份股的分红比率为85%。

　　同期标普指数、金融时报指数、日经指数、台湾TAIEX指数和喷香港恒生指数分红公司占比分袂为75%、88%、89%、71%和98%。

　　年夜全市场看，生意所统计显示，2010年度纳斯达克、纽交所、伦敦、东京、中国喷香港、中国台湾和法兰克福生意所分红公司占全数公司的比例分袂是25%、60%、40%、82%、53%、70%和29%。

　　不管是年夜全市场仍是年夜指数成份股的分红占比上看，国内证券市场都处于中游。

　　在分红比率这一数据上，中国市场略低于境外市场。生意所统计的2010年股市分红比例为28%。而同期标普、金融时报指数、日经指数、台湾TAIEX指数、喷香港恒生指数股利统计数据显示，其分红比率分袂为24%、41%、58%、57%和34%，A股在这一方面的水平仅仅略好于美国市场。

　　成熟公司股息率较高

　　最年夜的差距呈此刻股息率上，中国蓝筹股股息率低于成熟市场水平，整体股息率差距更年夜。

　　2010年中国市场整体股息率水平为0.55%，沪深300指数的股息率为1.06%。据道琼斯公司的统计，2010年道琼斯列国市场指数股息率为2.49%，其中美国为1.5%，英国2.73%,日本1.67%，中国喷香港为2.35%。

　　成熟市场除股息率较高外，分红也具备不变性和持续性，好比标普500指数成份股，其股息率比来十年来在1.3%-2.5%之间。

　　在A股市场，上市公司分红持续性和不变性较差，分红也具有必然的行业和阶段性特点，一般现金流丰裕、成本投入增添稳中有降的公司股息率较高；而年夜成长阶段看，成熟期的公司股息率较高。

　　招商证券(600999,股吧)喷香港投资银行董事总司理、喷香港证券专业学会委员会成员温天纳亦指出，年夜喷香港市场的角度看，分红的年夜户也集中在金融业，一些当地私营公司分红比率较低。

　　B04-05版采写/本报记者 吴敏