董登新：现行退市制度严重扭曲价格信号

　　董登新

　　自2001岁首“第一版”退市尺度实施以来，直至今天，A股退市公司总计仅有40余家，占今朝A股挂牌家数(2200多家)的1.8%，这差不多可以算作一种“零裁减”的退市轨制，或者说，A股退市轨制形同虚设。

　　现行主板退市轨制形同虚设，症结何在？其致命弱点在于退市尺度单一，而且易于酬报独霸。主板退市轨制独一可以量化的尺度，就是“持续三年吃亏”退市法例，这一退市尺度很轻易借助“报表重组”来规避，几乎毫不吃力。这就是人们熟知的“二一二”报表重组法，即持续两年吃亏后，接着整出一个年度的微利，然后再持续两年吃亏，再整出一个年度的微利，如斯轮回往来来往，可以做到“死不退市”。因为“持续三年吃亏”退市法例所采用的净利润指标只是一个短期流量指标，很轻易酬报独霸，它们经常经由过程“报表重组”来玩弄“扭亏为盈”的小幻术。今朝，这类持久吃亏公司至少有四五十家，因为难以达到“持续三年吃亏”的退市前提，是以，它们能够“死不退市”。

　　与此同时，主板单一的“净利润退市尺度”，还面临着此外一种嘲讽性挑战。这是一个十分经典而极端的案例，*ST星美作为主板的一家上市公司，总资产仅剩5万元，却无法有庄严地退市。因为持久吃亏或微利，无法维持正常经营，公司仅靠卖地、卖厂、卖机械过日子，结不美观，企业职工仅剩4人，总资产仅剩5万元，公司严重资不抵债，但只因报表重组可以规避“持续三年吃亏”的退市尺度，所以，这样一家规模不如“个体户”的空壳公司，照样能够毫无障碍地挂牌生意。今天，这一活生生的案例已然成为了A股市场的一年夜笑料。

　　事实上，现行主板退市轨制存在的巨年夜“裂痕”，早已成为投资者、上市公司及监管层之间“公开的奥秘”，垃圾股“死不退市”也成为了市场潜轨则，正因如斯，近年来尽管新股扩容不竭加速，但垃圾股退市的案例却是越来越少。相反，爆炒垃圾股，以及炒壳重组游戏变得越来越嚣张獗，甚至成为了一种市场时尚，A股市场的定价功能及价钱旌旗灯号被严重扭曲，于是，投资者眼中的股市酿成了赌场。

　　A股退市轨制的更始与完美，将是一个循序渐进的过程。财政类退市尺度的完美，必将还原股价旌旗灯号的真实性；当股价旌旗灯号能够正常阐严重染时，市场化的退市尺度就会自然走向前台，成为主角。当然，在法制不健全，尤其是企业法制意识不强的情形下，行政性退市尺度仍然是行之有用的赏罚性手段。