周期力量与结构性恶化的博弈

　　年夜最新计较出的工沂ё裒加值产出缺口来看，虽然仍在回落之中，但下行的斜率有所放缓，换言之，虽然周期仍运行不才行趋向，但很可能已经达到底部。如不美观按照工沂ё裒加值环比领先产出缺口3-4个月的纪律来推算，产出缺口将在10月起头触底回升。

　　PMI原材料库存环频年夜6月份起头回暖，意味着6-7月份工沂ё裒加值环比回升斗劲坚实。9月份的PMI原材料库存指数季调趋向项环比-0.27%，已经接近零轴，按照这一趋向，未来1-2个月或能看到原材料补库存的起头，那么短周期弹性或适度恢复。

　　凡是情形下，汽车行业的产出缺口领先工沂ё裒加值产出缺口2-3个月。今朝，汽车行业产出缺口已于7月回暖，并持续反弹，按照之前的经济纪律，工沂ё裒加值产出缺口的回升也可以等候。

　　按照以上数据剖析，根基可以判定，经济短周期的底部已经到来，未来一段侍旧谁济整体将趋于不变，今朝市场所预期的悲不美观情景（四时度和2012年一季度都将因为调控原因而惯性下滑）并不会呈现。

　　在现有的市场和经济情形中，我们最为关心的现实上就是经济内生演进和结构恶化的平衡关系，简而言之就是孰重孰轻的问题，或者耸ё仝分歧的历史阶段中，是经济的内生力量占有主导，仍是结构性恶化的约束占主导。此前因为中周期力量没有较着启动，短周期又是趋向向下，经济和市排场临一种“双杀”。但年夜近期来看，此前严重制约经济增添的结构性恶化身分已经起头慢慢进入政策不雅察看期，甚至是预调微调期，结构性恶化最为严重的阶段已经由去。

　　首先，就通胀来看，压力将较着削弱。同时，外围年夜宗商品价钱年夜幅下跌，也给输人道通胀的压力带来了缓释的空间。加之基数效应的影响，未来两个月通胀出色现较着回落。

　　其次，年夜成本顺应来看，企业利润率将有所恢复。金融危机之前，中国工业企业累积成本同比增地址25%-30%，金融危机之后在30%之上。虽然中国工业企业的利润率水平有所下降，但其营业收入水平仍然连结在30%的增添速度，利润整体水平并没有较着下降，跟着外围原材料价钱、内部人力价钱和消费品价钱有所回落或者上涨幅度有所降低，企业成本顺应的弹性就会阐扬出来，利润率将有所反弹。

　　最后，政策旌旗灯号已经呈现。2011年以来，中国政策持续缩短，在治理达到一个阶段之后，面临经济增添下移、失踪业率提高和外围情形晦气的前提下，政府进行密集调研，强调经济增添等方面发生的趋向性转变，并释放了宏不美观调控应该“当令适度进行预调微调”的政策旌旗灯号。这无疑将对市场发生积极影响。

　　年夜我们的研究框架出发，今朝中国经济已经达到短周期的底部，正在酝酿短周期回升的力量。同时经济周期、结构性恶化以及政策缩短等方面的博弈起头呈现较着的名目转变，结构性恶化的制约相对淡化，出格是通胀和成本压力的约束相对趋缓，而政策缩短的岑岭已经由去，政策当令适度进行预调微调的可能性正在形成，年夜货泉政策看，最年夜的可能性是先放松信贷，2011年整体达到7.5万亿的规模，这对于经济和市场都是本色性的利好。至少在未来3个季度，跟着短周期的回升和政策的结构性放松，市场将迎来一个周期回升和估值修复主导、主题不竭的理性反弹行情。

　　作者是中信建投研究成长部首席策略剖析师