2011年A股的弱市，既与经济减速、通胀高企、银根缩短有关，也与处所融资平台、房地产泡沫、平易近间信贷危机以及欧美债务危机周全浮出水面有关，经由半年来单边下跌焦炙情感年夜举宣泄，A股估值水平已到历史底部，而其余投资市场泡沫已经割裂或将要割裂，投资者会抄底A股？同样，面临中国经济转型急需巨额资金支撑，面临巨额平易近间资金急需寻找出路，面临国内外众多不确定身分，中国监管部门也面临是否经由过程振兴股市实现资阅暌古化设置装备摆设的计谋选择。对此，和讯网连线多名专家学者、业内助士推出A股年夜谈判系列报道之二 :2307之底须待通胀底确认。 ——进场嘉宾：平易近生证券首席经计揭捉?家滕泰 通胀无牛市 但投资者无须惊骇通胀 2011年通胀成为中国最头疼也是最思疑的一个问题，自2010年10月起头，央行为按捺通胀实施名为稳健实为缩短的货泉政策，年夜2010年10月起头至今，央行共加息4次、提高筹备金9次 ，10月M1增速为8.4%, M2增速为12.9%, 缩短力度堪比08年 ，这直接导致了今朝股市的低迷以及实体经济的资金欠缺，对此，无论是投资者仍是企业家都谈“胀”色变。 对于通胀的理解，平易近生证券首席经计揭捉?家滕泰暗示，每个中国人心里对通胀都有一种很是惊骇的心理。率领人怕通胀，是怕影响社会不变，居平易近怕通胀，是怕糊口成本年夜增 ，而对于投资者而言，比来二十年的成本市场证了然一个逻辑，就是“通胀无牛市”，一呈现通胀，就意味着股市会下跌，因其中国人对通胀的惊骇有很年夜的历史烙印。滕泰在其新作<<滕泰透视通胀>>中， 对非理性的通胀的惊骇进行了深切分解。 “可是这种惊骇自己是不正确的”，滕泰在接管和讯网访谈时暗示，1996年往后，中国逐渐进入了过剩经济，尤其是2000年往后，已经粗略方市场转到买方市场，年夜部门工业品严重过剩。既然历史布景变了，在这种过剩经济下，一呈现通胀就害怕，这就是不合错误的。政府起头狠恶的货泉缩短，投资者抛股票，直接造成了股市的下跌，中小企业资金严重，平易近间高利贷的骤然兴起到最后割裂，所以非理性的通胀惊骇，给中国带来了很是多的负面 影响。 其实，原材料通胀、工资通胀、食物通胀持久化和货泉超发这些概况上挺有事理的通胀理论，现实上有很年夜的忽悠成分。 据滕泰研究，即使内地工资每年涨15%，国际年夜宗商品每年涨15%，对中国CPI的上涨的拉动也仅1%摆布。 3%到5%是适度的通胀 何须过度缩短？ 2008年金融危机一度使中国经济跌入硬着陆的边缘，中国采纳了一系列的救市打算，四万亿投资、扩年夜信贷规模等，积极的财政政策与适度宽松(实为极端宽松)的货泉政策，使低迷的经济又年夜头走向了高增添之路，但为此我们也支出了高通胀的价钱，无论是楼市、艺术品市场仍是“蒜你狠”，“豆你玩”都成为了泛滥资金的宣泄口，CPI数据也是以年夜2009年7月的-1.8%的最低点直线蹿升到今年7月近三年的最高点6.5%，央行不得不持续缩短银根 ，股市也由此而一蹶不振。 年夜西方经计揭捉?教科书角度看，以3%的通胀水平为鸿沟。 如不美观跨越这一“温顺的通胀”水平，那么往往都是股市下跌的起头。 可是，鉴于中国经济持续30年9.8%的高速增添对应的是6% CPI，业界呼吁加年夜对通胀容忍度。那么对于中国而言，到底通胀维持在什么水平，才是“温顺的通胀”水平呢？对此，滕泰暗示，中国曩昔十年都习惯了很低的通胀，对于美国、欧洲而言，可能1%到2%的通胀是“温顺的通胀”。但对中国这样一个快速工业化，经济增添飞快的国家来讲，3%到5%的通胀是必需的。 滕泰暗示，如不美观中国CPI低于3%，那就意味着需求出了问题，因为仅仅是成本敦促就是3%，如不美观低于3%，就声名需求不足，可能企业的出产就要出问题、利润就要下滑、开工削减，同时经济就要往下走。在当前经济转型阶段中，中国3%以上CPI是必需的。3%以上的部门才是过剩的需求，或者是超发的货泉所造成，也或者是其他原因，是以3%到5%的通胀对中国是适度的。 通胀拐点已现 货泉政策拐点何时降临？ 通胀的凹凸抉择了货泉政策的标的目的。如不美观通胀程渡过高，就需要经由过程缩短的货泉政策来收受接管流动性，已达到按捺通胀继续上升的浸染，反之如不美观通胀程渡过低，就会使经济的活力降低，那么央行就会经由过程宽松的货泉政策向市场注入流动性，已达到刺激经济的目的，证券市场也会是以而获得充沛的资金，年夜而迎来上涨。 自2011年7月CPI达到6.5%的年内最高点后，呈现了持续几个月下滑的走势，最新发布的10月份CPI更是降到了5.5.%，将滥暌剐望继续下滑，通胀的拐点已根基确定，货泉政策转向的预期也是以而浮出水面，有市场人士甚至预期年内降低存款筹备金的可能。 对货泉政策拐点的预期直接影响对明年经济的预期。 市场人士对于明年经济的预期已经呈现较着的不合，乐不美观派主张继续坚持稳健的货泉政策，预期明年通胀与经济稳中有降，而悲不美观派则担忧，如不美观货泉政策不转向或转向过迟，那么明年的中国经济可能面临硬着陆的风险，通胀也有可能转向通缩，股市也有可能面临更严重的挑战。 此刻的问题是，如不美观这种假设有可能成立，那么在今朝通胀呈现拐点的时代，货泉政策是否应该实时作出调整，以应对未来可能呈现的风险？ 对于货泉政策是否有需要做出调整以及何时调整的问题，滕泰暗示，此刻来看货泉政策还会是以预微调为主，货泉政策在捣炙荡况下，还没需要整体转向宽松。因为物价的绝对价钱还没下来，同比涨幅虽然呈现下滑，可是绝对价钱依然较高。此外房价虽然不涨了，但绝对价钱也依没有较着回落。是以在房价、物价绝对价钱没有呈现较着回落，处于停涨或小幅回落的时辰，货泉政策年夜规模的转向是没需要的，还太早。 可是，滕泰同时暗示，CPI回落的趋向显然已经形成，而且我们的中心政府此刻提出了预微调，就是针对中小企业资金严重、平易近间高利贷、资金链条崩断、成本市场持续低迷等现象而呈现的。今朝把过紧的货泉政策转为合理的货泉投放，这就是一种姿态上很是好的调整，这种预微调也为12月初经济工作会议是否要将货泉政策转为适度宽松做了一个舆论上的铺垫。而经济工作会议上，货泉政策的当令转向也长短常有需要的，如不美观转晚了，等明年9月份发现经济真正下去了，再把它扶起来，可能就要支出更年夜的成本和价钱。 滕泰估量 ， 明年6月份CPI会到3%以下，明年9月份后到2%以下，剔除成本敦促的物价上涨身分，明年必定会有总需求不足问题和硬着陆风险。 2307之底须待通胀底确认 你可以跑不外刘翔，但必然要跑赢CPI。 这个通胀时代最风行的口号纺暌钩了老苍生的心声。通胀时代若何实现资产保质ё裒值？尤其是，此刻房价的拐点已经惠临，而且银监会起头规范理财富品市场，平易近间信贷市场也呈现了动荡，而先于其他市场调整的证券市场，指数在2307估值已处于1664水平。那么在其他投资市场风险年夜增的情形下，证券市场能不能成为投资首选呢？ 对此，滕泰暗示，年夜历史来看，曩昔的十年履历了三轮通胀，而在这个过程中，房地产、黄金等资产价钱都是涨的。一般而言，在通胀初期可能要增持资产，欠债的人占廉价，而捐钱给别人的人和手里持有货泉及 股票的人都是吃亏的。有一句话叫通胀无牛市，但反过来理解，如不美观到了通胀末期，通胀见顶那么也就是股市见底。如不美观没有什么年夜情形，中国成本市场在未来的一年会迎来一个斗劲好的阶段。 对于投资者而言，最年夜的问题是，2307这一拐点是否确认？他们关心股市拐点甚于通胀拐点。但股市拐点与通胀拐点慎密亲密相关。 安信证券首席经计揭捉?家高善文研究曩昔10年的经济金融数据，发现通胀见顶回落并非股市黎明惠临，而是黎明前最漆黑的日子。好比2004年8月通胀见顶，对应股市反弹见顶后2004年3月-2005年6月长达一年近50%的下跌，见998年夜底。好比在2007年 -2008年的通胀周期，2008年2月的8.7%通胀见顶，对应上证综指呈现了长达8个月近70%的下跌，见1664年夜底。高善文对此的诠释是，通胀在最高点起头转折向下的时辰，市场一般都处在最坚苦时代，这种场所排场在通胀下降后还会延续一段时刻。原因是这时需求下降和盈利恶化的过程仍然在继续，而资金面的严重则处于最严重的时辰，“盈利”和“估值”的“双杀”尚忤逆转。
年夜2006-2011上证指数月度收盘价与CPI关系示意图中可见，股市拐点老是先于通胀拐点或见顶，股市年夜约提前通胀2-3个季度(6-9个月)见底，股市年夜约提前通胀1个季度见顶。 4月上证指数3067见顶提前6月CPI6.5见顶两个月，合适这一纪律，但2307是否为年夜底，按这一纪律，需等CPI见底确认，且 明年二季度CPI必需见底，否则2307非年夜底。 附： A股年夜谈判系列之—：热钱不介入 A股没戏 |
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