PPI下穿CPI 下游行业能否脱颖而出

　　2307点以来的反弹上演了“进二退一”的舞步，昨日的年夜涨令二次反弹的曙光隐现。当前市场下有政策微调预期支撑，上有2600点一线前期套牢盘压制，加上经济持续下行、欧债风浪迭起，市场很可能在多空博弈中持续演绎涨跌交替的“拉抽屉”行情。在这种场所排场下，板块的选择和设置装备摆设就显得尤为主要。本系列拟年夜利润传导、季节身分、资金偏好、政策刺激四个角度，来挖掘震动市中的金股。

　　本报记者 曹阳

　　10月份“PPI-CPI”年夜幅降至负数，意味着利润正在迅速向下流行业传导，年夜根基面来看，四时度下流行业或成为A股中最具价值的投资标的。不外历史经验剖明，食物饮料、医药生物、家用电器等下流行沂ё仝市场早期的反弹过程中并没有显著跑赢年夜盘，部门原因在于股市或已提前纺暌钩了下流行业业绩好转预期。整体而言，在经济增速与通胀双下的阶段，下流行业仍然是资金较为“平安”的选择。

　　“PPI下穿CPI”确认通胀加速下行

　　按照历史统计，2000年之后，PPI同比数据曾有4次呈现下穿CPI同比数据的情形，分袂是2001年1月、2003年10月、2007年2月以及2008年11月。此鱿脯2003年10月PPI低于CPI同比数据的情景仅持续了3个月，而2007年2月则呈现了CPI与PPI双上的场所排场，均与今年10月份呈现的PPI下穿CPI不具可比性。相较之下，2001年1月份与2008年11月份的历史数据更具有参考性。

　　具体来看，自2001年1月起头，PPI同比增幅低于CPI同比增幅的气象持续了21个月至2002年10月份；2008年11月起头，PPI同比增幅低于CPI同比增幅的场所排场持续了14个月。而在PPI下穿CPI之后，通胀情形均呈现了较为较着的加速下行趋向。这种场所排场在今年10月份PPI下穿CPI后很可能再次上演，届时物价指数很可能呈现加速下行的趋向。值得注重的是，无论是2001年1月仍是2008年11月之后，年夜盘均呈现了必然水平的反弹，而本次上证综指于10月21日下探至2307点低位后也如期起头了一轮反弹，这其中当然存在一些巧合，但其一一个主要的原因在于，如不美观市场预期未来通胀会加速下行，那么在国内经济增速持续下行的布景下，宏不美观调控的重心将转向“保增添”。是以，无论是货泉政策仍是财政政策最终城市重回扩张标的目的，这也是股市呈现阶段性反弹的焦点逻辑。年夜这个角度来看，PPI下穿CPI事实上是确认通胀加速下行的旌旗灯号。

　　“平安”≠“赚钱效应”

　　理论上，PPI呈现加速下行，意味着上游与中游行业毛利率降低，这将进一步降低上市公司的业绩水平。与此同时，PPI的下降水平高于CPI，意味着下流行沂ё仝成本端的压力获得年夜幅减轻，未来毛利率水平出色现反弹。年夜根基面的角度来看，下流行业的业绩将逐渐企稳甚至反弹。是以，对价值投资者而言，在PPI下穿CPI阶段，投资下流行业往往是较为“平安”的选择。

　　不外，统计数据却给出了不尽不异的结论。按照wind资讯统计，2001年2月初（2月份发布1月份经济数据）至4月底，涨幅居前的申万一级行业分袂是有色金属、走运设备和化工行业，此鱿脯有色金属和化工行业属于典型的上游与中游行业。上述三个行业指数分袂上涨了6.02%、3.60%和3.07%。而纺织服装、食物饮料、医药生物等典型的下流行沂ё衮默示欠安，分袂下跌了2.68%、0.51%和0.40%。这似乎与根基面默示相背离，但其实否则。因为上述三个下流行沂ё仝2000年11月初到2001年1月底时代分袂累计上涨了9.42%、9.06%和7.87%，阶段涨幅领先于其他行业，显然根基面改善的情形已被成本市场所提前纺暌钩。

　　将视野转移到2008年尾，在2008年11月份PPI同比增速下穿CPI数据之后，2008年12月初到2009年2月底时代，累计涨幅居前的申万一级行业分袂是有色金属、信息设备与电子行业；而医药生物、纺织服装、家用电器与食物饮料等下流行业分袂累计上涨了26.75%、23.20%、22.17%和13.41%，并没有显著跑赢年夜盘。不外，同期典型的上游行业采掘业仅上涨了2.48%，涨幅远远落伍于其他行业，显然，PPI加速下行对上游行业的利润侵蚀效应较着，而根基面的欠安直接按捺了其股价默示。中游行业中的化工与黑色金属行业也默示平平，同期分袂上涨8.84%与8.98%。

　　下流行业或现分化

　　按照历史经验，当通胀下行趋向已被确认，上、中游物价下滑的幅度与速度都将更快，有利于下流企业的经营改善。三季报数据显示，下流行业中盈利默示最好的是纺织服装。按照wind资讯统计，三季度纺织服装行颐魅整体净利润同比增添率高达39.80%，食物饮料、家用电器、医药生物分袂同比增添了39.66%、27.47%和19.42%；走运设备与电子行业业绩默示较为一般，走运设备净利润同比仅增添了8.46%，而电子行业更是同比下降了1.72%。股价默示上，8月初至10月底，食物饮料板块仅下跌了5.46%，在所有下流行业中最具防御性，纺织服装板块的累计跌幅也较小，时代下跌了8.97%；走运设备与电子行业板块则分袂下跌14.57%与15.71%。

　　今朝来看，10月份PPI下穿CPI后，未来通胀数据将加速下滑，而按照历史经验，PPI同比增幅下滑水平将弘远于CPI同比增幅，这意味着上游与部门中游行业将面临业绩加速下行的场所排场。在此布景下，除非外部经济情形呈现较年夜变数，如美国推出QE3或中东区域形势再现动荡致使国际原油价钱年夜幅攀升，上游的采掘行业和有色金属行业根基面恐难以撑持其股价的持续上涨，是以前期累计跌幅较年夜的有色金属与采掘行业或存在生意性机缘，但难现系统性机缘。

　　下流行业中，对颇具防御色彩的食物饮料行业而言，因为其前期跌幅较小，整体行业估值水平并没有被较着低估，是以在市场反弹过程中或因股价缺乏弹性而无法跑赢年夜盘。不外，无论是食物饮料行业仍是纺织服装行业，其根基面的优势至少能够封杀未来股价下行的空间，对价值投资者而言仍然是相对平安的选择。相较之下，医药生物或更具爆发力，但自10月21日反弹以来，医药生物板块已累计上涨了12.13%，短期或存在必然的调整需求，不外中期仍是下流行业入彀具根基面与政策扶持的最佳选择。

　　此外，可能发生业绩拐点的下流行业值得关注。走运设备与电子行业三季度业绩较二季度下滑较着，首要受高企的原材料价钱影响。而在10月份信贷增速见底回升以及PPI加速下行的配合浸染下，上述两个行业可能将在四时度提前迎来业绩拐点，加上前期超跌积攒了较强的反弹动能，投资者可予以关注。