券商海外征途：中金和中信两种模式之辩

　　蒋飞

　　中金公司和中信证券(600030,股吧)既是竞争对手，也分袂代表了中国证券公司试图进入国际市场的两种路径。

　　前者年夜上世纪90年月起头慢慢自开国际收集，尔后者则走了并购的路子。此刻看起来，中金公司似乎更为成功。

　　早期全力

　　全世界最年夜的投行都集中在华尔街，这不是偶然的。投资银行作为成本市场最主要的中介，它的成长水平与成本市场的深切和广度，进而与地址经济体的实力慎密亲密相关。二战之后美国经济进入黄金成持久，年夜量的IPO以及并购生意不单成就了纽约作为金融中心的地位，同时也让一多量投资银行成长壮年夜。

　　上世纪90年月中国证券市场降生后，本土的券商都成长了投资银行营业，然而一路头额度制和通道制的刊行轨制限制使得券商难以真正培育投行营业的竞争力。反却是自营生意赚钱更快。

　　B股市场呈现后，一些有远见的券商起头做了一些走出去的全力，而起点就是离内地比来的喷香港——此时无论是在规模上仍是在市场深度上，喷香港市场都是内地参照的楷模。最早在喷香港有子公司的券商是申银万国和国泰君安等。可是因为此时内地券商普遍规范水平低，加上外汇打点方面的考虑，证券公司设立喷香港子公司没有获得监管层的撑持，是以，在这之后很长一段时刻内，证券公司走出去事实上是障碍了。

　　2000年之后，跟着中国插手世贸组织以及出口能力邓晔着，中国经济实现了迅猛的成长。内地企业搜罗年夜型国企和平易近营企沂ё仝经由一段时刻堆集之后，更多介入海外市场，有的已经起头在海外进行并购。同时也有越来越多的中国内地企沂ё仝喷香港和纽约等境外成本市场上市。这些成本运作对投资银行而言意味着巨年夜的生意机缘，外资投行临危不惧地成为抢占这块市场的绝对主力。

　　可是中国本土的证券公司不成能默然太久。除了成立以来始终陪同年夜型国企港股IPO的中金公司之外，中信证券、海通证券(600837,股吧)等本土券商龙头也在规范治理之后的一轮年夜牛市中成长起来，实力今非昔比。本土券商迎来了又一次走出去的时刻窗口。

　　收购之痛

　　中信证券是国内第一个IPO的证券公司，借助首发募集的资金，中信证券不仅渡过了5年熊市，还在规范治理的过程一一举收购了营业部数目远多于自己的华夏证券，以及另一家小券商，一举成为券业龙头。

　　然而当它试图把收购的体例用在海外的时辰，却屡屡不顺。

　　对于中信证券而言，缺乏境外成本市场的渠道，出格是缺乏喷香港市场的渠道，已经造成了亲自痛苦。农业银行(601288,股吧)上市时代，中金公司同时是A股和H股的承销商，但中信证券却只在A股拿到承销资格，H股只是担任财政参谋的脚色。是以，获得境外渠道是当务之急。

　　可是合适的机缘其实可贵。中信证券一度曾但愿入股花旗银行，何如对方过于强势，最终没有成功。2007年金融危机爆发，这为中信证券供给了千载一时的机缘。

　　2007年10月，中信证券正式公布揭晓了与贝尔斯登的合作，彼此持股、营业合作。那时全球金融危机已初露眉目，贝尔斯登的二级市场价钱不竭下跌，中信证券也日趋谨严，有意节制节奏。至合作终止，中信证券并文暌闺贝尔斯登签定任何正式和谈，亦未支出任何价款，是以并未发生分毫损失踪。2008年3月19日，次贷危机形势恶化，摩根年夜通以换股体例周全收购了贝尔斯登，中信证券遂公了却止了有关合作打算。

　　此次险遇并未间断中信证券的国际化历程。随后，中信证券马不竭蹄，寻觅下矣闽合作伙伴，而方针则锁定里昂证券。按照双方起头的打算，中信证券将与东方汇理银行配合成立一家合伙投行，而新的公司将拥有里昂证券的亚洲营业。可是最终的结不美观则是，中信证券仅仅是收购崴里昂和盛富证券各19.9%股权。据称是为了规避20%的监管红线。

　　这样的结不美观意味着中信证券并没有真正拥有一家境外的投行，而仅仅是进行了财政性质的投资。这条国际化道路仍然遥远。

　　自建收集

　　也许是成立之初就以陪同国企海外IPO为己任，中金公司自然选择了自建收集实现国际化的道路。当然，另一个先天的前提是，摩根士丹利作为中金公司草创期的股东之一，用自己的国际化收集和投行经验对中金公司进行了立体的培育，这给中金公司开展国际营业打下了精采的基本。

　　对比之下，中信证券则是“根正苗红”的本土公司，没人教它怎么做，收购就成了独一的借鉴体例。然而有资深投行人士对《第一财经日报》记者指出，投资银行的内在文化和人力资本是主要的无形资产，收购生意之后，人员流失踪不成避免，企业文化也会改变，这就有可能让收购失踪去意义。

　　中金公司于1995年成立之后，很快就于1998年成立了喷香港子公司，这给中金后来成长喷香港市场的H股营业供给了精采的平台。2007年8月，中金的美国子公司成立，之后2009年和2010年，中金又接踵查立了新加坡和伦敦公司。这样，中金建成了全球规模内的“纽伦新港”名目，境外上市营业进献了中金公司投行收入的主要部门。

　　去年，中金公司担任了亚洲口岸仓储企业普洛斯的新加坡IPO承销商，此外还承销了重组后的通用汽车。在这些生意中，中金公司为刊行人带来了多家中国机构投资者，显示了这家中国本土投行的实力。

　　中金公私行建收集的模式虽然有其非凡的历史原因，但年夜效不美观来看简直出众，或许也能给中国其他券商供给借鉴。但无论哪一种模式，中国本土券商走出去所依仗的仍然是中国经济的成长和中国企业实力的增添。处事好中国企业的国际化需要，将是中国券商自身走向国际舞台的焦点竞争力。