券商研究所卖方生态下的转型思辨

　　编者按：券商研究所设立的初衷是为券商的其他营业供给投研撑持的后方平台。早些年看不到直领受益的研究所不幸沦为了券商最年夜的成本部门。在这种布景下，券商研究所履历了第一次转型，打开了研究处事的卖方市场，并找到了可以量化的主要盈利模式基金扶持收入。

　　可是，履历了几年的快速成长之后，券商研究所逐步触碰着了卖方市场的瓶颈。尤其是今年以来，股市情形整体显得较为低迷，进一步恶化了券商卖方研究的生态。面临严重考验，券商研究所亟需经由过程二次转型来开拓新的疆土，但新的转型之路又精晓向何方？为此，证券时报记者日前途访了申银万国研究所所长陈晓升﹑国信证券研究所所长姜必新﹑长江证券(000783,股吧)研究所所长张岚﹑华泰连系研究所副所长刘湘宁，以期能够给行业带来一些启迪。

　　证券时报记者 邱晨

　　卖方研究遭遇瓶颈

　　证券时报记者：在今年股市整体情形显得较为低迷的布景下，券商研究所今朝正面临着若何的危机？依靠基金扶持收入的卖方研究是否已经触及行业天花板？

　　陈晓升：今朝券商的卖方研究正受到了挑战。一方面竞争者增添，使得原本领先的五家证券公司市场占比总体下降，良多非基金的机构佣金费率也不才降；另一方面，基金灿分总量下降，券商研警员这两年的薪酬年夜幅攀升，导致券商研究的投入产出比下降。两者重叠起来就是毛利率的快速下降，这种情形是市场竞争的结不美观。短期来看，这简直是个很年夜的问题；但如不美观年夜久远看，一旦经济年夜头步入上升周期，成本市场将迎来新一轮的成长，卖方研究仍然可以找到其成长的空间。现阶段，券商研究需要在一个调整的阶段练好内功，做好迎接牛市的筹备。

　　姜必新：近十年来，以公募基金为代表的机构投资者的形成、成长和壮年夜敦促了卖方市场的同步成长。今朝，年夜年夜都券商研究机构均实现本能机能上的由内部处事向外部处事的改变，卖方市场竞争日趋白热化。年夜这个角度看，卖方市场已经很是接近天花板。而且未来这种趋向不会削弱，只会增强，卖方研究面临越来越年夜的挑战。

　　市场低迷之下，我们的体味是研究与处事的难度在不竭增添，导致成本快速上升。因为对经济前景的不乐不美观，年夜都机构投资者的投资气概发生了一些转变，如投资品种要求的多样化、投资刻日上的短期化等，这提高了研究与处事的成本。如不美观市场进一步低迷，卖方市场佣金的萎缩可能导致整体盈利的下降甚至年夜部门券商研究机构吃亏，在平衡收入与成本上越来越坚苦。

　　张岚：基金佣金规模增添短期内确实碰着了瓶颈，这个场所排场短期内难以改变，势必会酉?暖商研究所的保留空间。

　　券商研究所的危机来自于自身研究能力提高迟缓，虽有量的飞跃，却没有质的提高，无法知足投资者需求，也无法应对其他券商研究所的竞争，最终只能供给非研究处事以填补研究不足，导致基金佣金的单元成本急剧增添，也使得券商研究的形象受损。这一场所排场能否尽快改变，取决于券商研究所的自律和机构投资者的价值取向。如不美观券商研究所行为短期化，如不美观机构投资者更注重非研究处事，那就很难指望券商研警员度有较着提高。

　　刘湘宁吉士才的匮乏也是今朝券商研究所面临的首要危机之一，缺乏财富专家、行业的顶尖研究人才介入，研究营业很难取得投资者的认同。而部门研究所的违规问题更导致研究营业的诚信受到市场质疑。今朝研究陈述同质化严重，水平普遍不高，没有定价权，无市场影响力。

　　开拓新渠道迫在眉睫

　　证券时报记者：在收入来历上，除了公募基金外，研究所未来可开拓的渠道还有哪些？在研究规模上，未来研究产物所针对的处事对象将涉及哪些方面？

　　陈晓升：除了公募基金以外，保险公司、证券公司的资产打点、及格境外机构投资者（QFII）、阳光私募等都可以成为市场上主流的机构投资者，都是卖方研究的新的客户类型。只不外这些类型的机构投资者有分歧的特征，需要研究所调整研究处事的体例，来顺应客户的需求。

　　姜必新：扩年夜对其他机构投资者的处事是开源的选择，这一方面是因为今朝研究所对公募基金处事的竞争很是激烈，另一方面，我们也看到其他机构投资者在市场中影响力扩年夜的趋向。此外，在对公募基金的处事方面，研究所若有一些拓展机缘。

　　未来研究规模的拓展首要基于市场需求及潜在需求，以及我们今朝的研究能力。如不美观中国上市刊行及再融资轨制能够加倍市场化，我们相信像海外市场一样，剖析师将在上市融资中阐扬更年夜的浸染，并拓展出研究的新市场空间。

　　张岚：券商研究对各项营业的支撑应该是较着的，在投资银行营业项目方案设计、项目定价、资管产物设计、掮客营业客户咨询等方面其实都已经阐扬了浸染，只是此刻还没有明晰划分研究处事在这些营业收入中的进献，券商也没有实施内部处事的成本核算轨制。未来券商研究所可以将研究规模扩年夜到非上市公司和海外市场，并将处事对象扩年夜至海外客户，这将增添其收入来历。

　　刘湘宁：证券研究需要慢慢进级为处事于搜罗基金在内的各类机构，例如上市公司、国内外企业、社会集体，甚至为政府部门供给全方位咨询处事。同时，研究要年夜纯挚的股票研究向综合经计揭捉?究转型，打破当前仅为部门证券机构客户群处事的局限性，扩展到为搜罗金融成本和财富成本在内的机构客户群处事。

　　同时，未来研究产物不应局限于证券的研究陈述，还应触及搜罗商品、期货、衍生品在内的投资研究，以及对非上市公司、区域经济、社会转变的研究，甚至搜罗房地产、文化艺术等各类另类投资规模的研究处事。

　　探寻新模式增强散户处事

　　证券时报记者：良多券商研究所今朝正在考试考试转向对内处事，例如针对掮客营业的财富打点咨询营业，但因为机构和散户对研究的要求分歧，这给营业的推进带来了哪些坚苦？

　　陈晓升：针对小我投资者的专业的投资参谋处事，是基于研究基本上的一项新的营业。我们也在试探过程中，但愿培育一批研究型的投资参谋，能真正为小我投资者供给专业的投资咨询处事。投资参谋和证券研究有着素质分歧，证券研究是研究一个金融产物，研究某一个规模，投资参谋则是完全年夜客户投资的需求出发给出专业的建议。我们的试探需要不竭地调整整个团队的思绪，找到团队内部新的协同模式。

　　张岚：研究机构协助地址券商做好财富打点，这属于研究机构的本职工作。不外，财富打点的客户和机构投资者在需求方面若有必然的差距，财富打点客户更关注投资方案的可操作性，而机构投资者注重投资方案的逻辑，所以在为财富打点客户处事过程中，需要有一个研究成不美观转换的环节。

　　刘湘宁：机构投资者具有专业的常识布景和理性化的投资习惯，散户更期望获得立竿见影的咨询举荐。年夜久远来看，真正赚钱的体例，仍是价值投资。若何指导散户领受专业研究成不美观、进行价值投资是工作中面临的可贵；年夜客户层面来说，因为散户分布分手，资产不集中，需求多样化，提高他们的对劲度，需要投入很高的人力资本和成本。

　　马太效应将主导

　　行业未来名目

　　证券时报记者：在转型的过程中，券商研究所是否会年夜头进行洗牌？券商研究规模未来将形成若何的名目？

　　陈晓升：我认为会呈现三分全国的名目。第一类，跟着市场竞争的成长，会有5至10家年夜型研究机构相对成熟，具备自身持续成长的能力，成为年夜型综合性的研究机构；第二类，跟着证监会关于投资咨询机构监管划定的出台，良多中小型券商和自力研究机构有了更年夜的保留成漫空间，会呈现一批斗劲有特色的研究机构，好比有的专门针对债券，有的专门针对投资品，有的专门针对消费品等；第三类是外资研究机构，挟全球研究的优势，知足国内机构投资者相对国际化的投资研究需求。

　　姜必新：券商在研究上的同质化发生了一些问题。好比，研究边际效益递减下的处事比重快速上升，研究与处事全方位竞争的增强更有可能弱化研究的质量。今朝一些规模较年夜的公募基金对研究人员的配备已经不比卖方研究所少，而且研究分工很是细，这声名卖方研究在质量上不能知足其需求，公募基金爽性自己干。券商研究如不美观继续现有模式，最后只能是继续酬报抬高整体成本，加上客户降低对券商研究的依靠，最终可能导致券商研究功能的萎缩。

　　这个过程中可能呈现一种新情形，亦即部门具有计谋成长目光的券商研究机构可能会率先走出同质化竞争，立异研究及处事模式，争夺更年夜的市场份额。我们相信，这种情形必然发生，卖方研究经由过程提高门槛而削减竞争，少数几家占有年夜都邑场份额，其他券商凸起个性化竞募集式的名目会慢慢形成。这是国际投行的现状，预示着我们的未来。

　　张岚：证券研究是一项奢嚣张的营业，没有持续、丰裕的投入，就不成能拥有一支具有竞争力的不变的团队，也不成能有不变的营业收入和行业地位。业内每年都有一些券商轰轰烈烈地插手卖方研究规模，其一一些属于一时兴起，呈现脉冲式的默示，一旦股市行情低迷，这些公司往往第一时刻削减研究投入。以今朝的市场容量，15至20家券商研究所已经足够知足现有机构投资者的需求，小型券张开展面向机构投资者的卖方研究并不经济。

　　强化研报管控

　　谨防“害群之马”

　　证券时报记者：券商研究所今年也爆出了一系列的研报门事务。年夜打点者的角度看，研究所有需要做出哪些调整？

　　陈晓升：对于这些问题，一方面媒体有良多的曲解，把研究陈述当成“公共消费品”，当成“很是方药”（OTC），简单评论。其实，证券研究陈述是“处方药”，必需有专业的投资参谋进行解读，辅佐投姿缮⒏选，量身定做，才能使用。另一方面，这也吐露了部门研究机构内部质量管控不严、剖析师合规意识不强、剖析师的职业素养存在不足等问题。是以，研究所要不竭增强研究产物质量打点，不竭增强剖析师和投资参谋的合规意识，增强人员培训，加年夜合规搜检和查核的力度等，以确保能给客户供给自力、周全、严谨、前瞻的研究处事。

　　姜必新：今年券商研究所发生的一些问题其适ё夔就存在，概况上看是媒体的浸染阐扬，本色是上述无序竞争的必然结不美观。针对这些问题，我们重点增强了研究质量节制环节，在严酷细化合规流程、加年夜人才培育力度和研究系统体例培植等方面做了年夜量工作。

　　刘湘宁：一系列的研报门事务吐露了研究营业部门剖析师专业素养偏低、急功近利等问题。当前市场确实存在着一种急躁的研究心态，所以研警员关头是要划定礼貌研究的心态，要真正练就职业心态和职业素养，把研究营业根基功练扎实。在打点上，研究所应成立完美的人才引进、培育、考绩打点机制，加年夜对研究营业质量的审核、查核及赏罚力度，对“害群之马”予以严惩，果断清理出研究队伍。

　　借鉴海外同业成功经验

　　证券时报记者：国内券商在打造国际性投行的过程中，研究实力的晋升是主要保证。年夜海外经验来看，海外投行研究系统有哪些值获救鉴的处所？若何晋升我国研究机构在国内外市场的影响力？

　　陈晓升：国外投行研究中合规和风控的系统长短常值得我们进修的。我国研究机构要在海外市场有影响力，必需不竭成立自身能笼盖的机构客户收集，才能经由过程持续的研究处事和营业合作提高影响力。

　　姜必新：海外投行的成功有良多方面我们难以模拟，好比国际投行在研究上的全球笼盖，在全球经济走向、年夜宗原材料和主要财富的景气趋向等方面的研究有着深挚堆集。而我们今朝的研究对象首要局限在国内，尽管对海外经济及财富有所涉及，但主若是基于曩昔的数据，并无亲自感应感染。

　　尽管如斯，国际投行有良多可借鉴的处所，如研究过程的规范性、研究结论的前瞻性和统一性等。如不美观我们的研究能够领受国际投行的经验促进本土研究的条理提高，则有机允ё仝QFII类客户群形成影响，可是进一步晋升海外影响力则必需具备全球的研究组织培植，也有赖于中国经济国际化水平的进一步提高。

　　张岚：境外投行在研究陈述质量节制和风险提防方面斗劲成熟，值得国内券商进修。国内券商研究所进入海外市场最年夜的障碍仍在于说话。今朝国内券商研究所也在起头招募具有海外教育和工作布景的人员，虽然整体研警员度还有差距，但在某些研究规模并不输给海外同业。

　　刘湘宁：海外券商两种典型的研究营业定位，非论是专注于为自身营业处事的前美林模式，仍是专注于自力为客户供给咨询处事的野村模式，首要的仍是研究队伍的实力。国内要打造有影响力的投研队伍，剖析师要向优异的投资银熟行转型，要具备宏不美观的视野、全局的思绪、计谋的目光来把握所研究行业或公司的投资价值，同时要深刻理解行业、市场和国平易近经济的运行纪律，成为能够帮上市企业“开药方”的计谋专家，成为政府部门拟定财富规划的平易近间军师。