把华西证券“进贡”给集团泸州老窖 或为保驾股权激励行权

　　林向

　　泸乡镇窖(000568,股吧)（000568.SZ）为何决意将持有四年的华西证券股权剥离至集团？

　　“华西证券剥离到集团最主要的原因就是华西证券要上市。”一家机构投资者的员工昨日对《第一财经日报》记者暗示。剥离后，可以避免证监会对上市公司旗下公司分拆上市的审批这一问题。

　　此前，泸乡镇窖已将湖南武陵酒的控股权拱手让给了联想控股，泸乡镇窖显然比以往更聚焦于其自身的白酒主业。剥离华西证券股权已经是泸乡镇窖今年进行的第二次“瘦身”。剖析人士认为，这与泸乡镇窖此刻尴尬的行业地位有关。

　　“老窖此刻斗劲尴尬”，上述机构投资者的员工暗示，老窖此刻面临的行业名目是既有贵州茅台(600519,股吧)、五粮液(000858,股吧)的压制，又有郎酒、洋河股份(002304,股吧)的追赶。

　　数据显示，洋河股份的主营收入、市值、净利润都已经跨越泸乡镇窖。而据本报体味，与泸乡镇窖同处泸州、昔时的“小兄弟”郎酒今年可能提前一年实现收入过百亿的方针。剖析人士指出，作为四川泸州的一家首要国企，这种场所排场对泸乡镇窖来说显然长短常尴尬的。

　　股权激励行权期近

　　一位券商食物饮料行业剖析师指出，剥离华西证券股权还有助于保证公司的利润增速，合适泸乡镇窖股权激励的行权要求。

　　资料显示，泸乡镇窖打点层的股权激励将在明年2月10日起头进入行权期，其2011~2013年度的行权前提为扣除非经常性损益后净利润比上年增添不低于12%、净资产收益率不得低于30%且不得低于同业业上市公司75位值。

　　剖析人士指出，尽管泸乡镇窖的净利润增速足以笼盖华西证券剥离对净利润的影响，但剥离后，以周期性较强的掮客营业为主、“靠天吃饭”的华西证券所进献利润的波动身分可以被彻底解除。这一点年夜今韶华西证券业绩欠安对泸乡镇窖报表利润增速的拖累即可见一斑。而剥离华西证券获得的更多货泉资金用于收益率相对更高的主业,显然更能够连结未来三年的业绩不变性与净资产收益率水平。

　　小股东VS泸乡镇窖集团

　　关于泸乡镇窖对华西证券的投资，泸乡镇窖董事长谢明去年3月份接管本报记者察访时曾认为，这笔投资“很是划算”。简直，四年来华西证券为泸乡镇窖进献了不菲的利润。剖析人士指出，也正是以，集团与上市公司股东之间益处的平衡使得这一次的股权剥离很可能引起诸多争议。

　　泸乡镇窖方面并未明晰华西证券的上市时刻表，可是不成否认的是，泸乡镇窖颇费心计心情获得的华西证券股权在IPO前被让渡，对于泸乡镇窖集团而言，一旦获得上市公司手上的股权，也意味着将获得华西证券实现IPO的股权增值收益，这样意味着上市公司股东会错失踪分享股权增值的机缘，这种益处的让渡显然很难平衡。

　　剖析人士指出，这种益处让渡在去年泸乡镇窖抛却华西证券最新一轮增发时已发生。去年8月份，泸乡镇窖通知布告称，抛却华西证券最新一轮的增资扩合并将相关权力让给泸乡镇窖集团，泸乡镇窖通知布告曾披露，泸乡镇窖持有华西证券的股权比例将年夜34.85%降为24.99%。经泸乡镇窖财政部测算，华西证券增资扩股方案实施完成后，将导致泸乡镇窖下半年净利润削减1.4亿元～1.6亿元。剖析人士指出，若以2010年上半年净利润为尺度，此次增资扩股价钱对应的市净率与市盈率仅分袂为1.06倍与4.21倍，这意味着，若参照产权市场非上市券商股权让渡的价钱和上市券商的估值，跟着泸乡镇窖将增发权让渡给泸乡镇窖集团，所抛却的潜在股权谋益会更多。

　　“争议良多”，有熟悉泸乡镇窖的剖析人士接管本报记者察访时指出，此次剥离华西证券，让渡价钱廉价了,上市公司股东不必然赞成，让渡价钱高了，集团不必然有财力承担。上述机构投资者也担忧，剥离华西证券股权给泸乡镇窖集团能否给上市公司股东一个合理的价钱，“上市公司股东事实?下场较为弱势”。本报记者昨日分袂致电泸乡镇窖副总司理孙跃、董秘曾颖，电话均无人接听。