苏培科：给新任中国证监会主席的一封信

　　尊敬的新一任证监会主席：

　　您好！

　　但愿内在百忙之中阅读此信。

　　之所以孔殷地写这样一封信，主若是期望您上任之后能够有所作为，能够摒弃争议，能够拯救市场抉择信念，能够解决历史遗留问题，能够填补轨制裂痕，能够让股市恢复“正常”功能，别再“无为而址羟车ケ。

　　如不美观您真的想在中国股市有所作为，那就得先认清今朝中国股市的形势，体味事实是什么原因导致今朝中国股市的低迷不胜，搞清投资者吃亏的真正原因，明晰中国股市的定位。对于这些问题，我想您可能正在思虑，但为了提高效率、体味“秘闻”和有用地解决问题。我禁不住将自己比来的一些思虑和不雅察看一并写出，以供参考。

　　其实，对于今朝中国股市的诸多矛盾和问题，只要深刻地去反思如下几个争议，市场中的良多问题将会水到渠成。

　　争议一：该不应救“赌平易近”？

　　有人认为，股市是赌场，股平易近是赌平易近，赌平易近在“赌场”上“赌”输了，应该愿赌服输，政府不应该救市。

　　我想年夜部门人对“赌平易近”一词是不认同的，就连打点层也不会认同。如不美观他们认可股市是赌场、股平易近是赌平易近，那么上市公司融资抽水就名不正言不顺。况且，零和博弈的赌场里有赢有输，赢输总体平衡，但在A股市场这个“赌场”里股平易近几乎都是输家，显然股平易近并非赌平易近，而更像是“韭菜”，一茬又一茬的被割。

　　或许有人会说，赌场是零和博弈，股市有分红，不是零和博弈。但年夜1990年至今，A股市场累计现金分红总额约1.8万亿元，投资者在上市公司的持股比例平均若按三分之一算，巨匠分到的盈利也就5000多亿元，若剔除了生意所的规费、证券挂号结算公司的过户费、券商的佣金和给政尊府缴的印花税（有人估算这几项费用加上投行的保荐费用这20年来概略已跨越2万亿元）。其拭魅这个数据并不磕张，笔者将1993年至2010年间的历年证券生意印花税累加，其总额为6382.15亿元，仅此一项就已经跨越了上市公司给投资者的分红。此外，自股权分置更始往后A股市场的生意量年夜幅飙升，2007年沪深两市跨越45万亿元；2008年跨越26万亿元；2009年跨越54万亿元；2010年跨越55万亿元；2011年截至今朝已经跨越35万亿元。年夜市场生意量来看，券商的佣金收入、生意所的规费、挂号公司的过户费均不是小数，若按照单向1‰的券商佣金尺度来粗算，仅这几年券商收取的手续费已经跨越了4000亿元，靠投资分红和长线投资在中国显然是靠不住的。如斯一算，自有中国股市以来，A股市场的投资者整体处于负收益，也印证了A股市场确实不是在“零和博弈”，而是在“负和博弈”。

　　在这样一个“负和博弈”的市场里，中国股市却完成了一个令列国股市都惊羡的数据，就是上市公司的IPO融资和再融资。1990年至今A股累计融资4.3万亿元，尤颇这两年融资额度和融资频率极高，几乎世界领先。“十一五”时代，内地股票共筹资2.84万亿元，相当于市场前15年股票筹资的3.1倍。但我们的股市走势在这一时代几乎是全球最差的股市，有人统计中国股市在这10年间，上证指数仅上涨了103点(2245点―2348点)。对于这样一个“只长胖不涨高”的股票市场，监管部门应该深刻反思，如不美观只重抽血而不重造血、轻忽投资和资本设置装备摆设功能，那这个市场必然会解体，而且投资抉择信念很难恢复，今朝恰恰处于这样一个阶段。

　　显然，“负和博弈”的中国A股市场是一个病态的市场，是一个严重的“圈钱市”，需要对其进行救治，让其恢复投资功能，让投资者恢复抉择信念。

　　争议二：巨细非和巨细限是“堰塞湖”吗？

　　有不雅概念认为，巨细非和巨细限解禁并不意味着通顺套现，不足为虑。

　　对此，我认为此论风险甚年夜，是导致监管部门麻木、不作为的首要依据。

　　对于今朝中国股市的精神萎顿，良多人将其归罪为上市公司融资太甚，让市场难以承受。其实，我认为除了这个身分之外，巨细非和限售股减持、套现是导致股市失踪血过度的根柢原因。前面我们已经说了，年夜1990年以来上市公司已经年夜市场拿走了4.3万亿元的真金白银，但这与巨细非和限售股套现所需要的资金对比就是小巫见年夜巫。

　　在股权分置更始前夜，中国证监会曾在“三年夜报”上发布的数据显示，截至2004年1月31日，沪深两市的总市值为45456.48亿元，其中通顺市值为14301.43亿元，非通顺市值为31155.05亿元，非通顺股市值是通顺股市值的2.18倍。但截至2010年尾，沪深两市的总市值已经达到26.54万亿元人平易近币（相对于2005年的8.2倍），其中通顺市值19.08万亿元，占总市值的71.9%，较股改之前的1.43万亿元增添了13.34倍，跟着限售股在今年陆续解禁，通顺市值的比例在不竭提高。也就意味着全通顺时代需要巨额的资金来填补巨细非和巨细限的套现需求，如不美观监管部门对此置若罔闻，继续加速扩容，则对A股市场来说是雪上加霜。

　　我在几年前就曾发文预警，如不美观打点层对于巨细非和限售股一直行需要的轨制放置，未来几年中国股市只能靠时刻来消化限售股这座复杂的“堰塞湖”，若再加上IPO不竭制造的新限售股，“新痛”加“旧病”一并爆发，会让中国股市在未来几年很难畅言牛市。（2010：中国股市全通顺序曲 2010年1月5日揭晓）

　　监管部门认为，解禁并不意味着全通顺全套现，有些上市公司的限售股和巨细非并不会减彻笕酥，但年夜市场的生意量情形来看，巨细非和限售股早已在二级市场里疯狂通顺了。2006年之前沪深两市的年生意量一向维持在5万亿元以内，直到2006年生意量打破了9万亿元之后一发不成收拾，2007年跨越45万亿元、2008年跨越26万亿元、2009年跨越54万亿元、2010年跨越55万亿元、今年才10个月就已经跨越35万亿元。显然，巨细非和限售股正在侵蚀着中国股市，尤其在今朝实体经济和企业急需流动性的情形下，抛股套现就成了习惯性的动作，是以打点层不能再对这个巨年夜的“堰塞湖”置若罔闻，中国股市流动性紧缺的场所排场需要实时缓解。

　　争议三：牛熊交替谁说了算？

　　极端市场主义者认为，不能救市，股市应该按照自身的纪律来寻找底部。牛熊交替是市场法例，“熊长牛短”不移至理，政府不应该干与干与。

　　可是我们知道有用市场假说是有前提前提的：市场琅缦憧一个介入者都是理性的经济人，市场里的价钱纺暌钩这些理性人的供求平衡，信息完全对称。尤其在中国股市，这些假说前提恰恰就是最年夜的短处，如不美观要实现真正的市场化我们就得让这些“有用”前提更充实，而不是自由放任。

　　如不美观我们的股市是一个完全市场化的、真正的市场，让市场自身来批改我是完全拥护的。但若是被一座“堰塞湖”给压着，股市功能损失踪、投资抉择信念殆尽、市场动弹不了，监管层在这个时辰不应该无为，应该解决问题、有所作为，让股市在合理的情感规模内波动，而不是年夜起年夜落。

　　有人猜述说，今朝打点层之所以对股市无动于衷，其一是担忧在全球流动性宽松的名目下，我们的股市默示过好会惹人太多的境外热钱，股市如不美观有泡沫晦气于宏不美观打点；其二是因为中国股市为国企、央企脱贫解困的历史使命已经根基完成，该上市的都已经上市融资，股市低迷无足轻重。

　　其实，我认为在今朝全球流动性宽松的年夜布景下，恰恰应该充实操作股市，让其成为吸纳过剩流动性的场所，而不是让其兴风作浪，一会炒房、一会炒农产物，如不美观这些过剩的流念头能够留在股市，即使股市有些泡沫，市场的功能仍是存在的，总比市场在熊市中煎熬显得自动。况且，“泡沫”是一个中性词，成本市场不成能完全覆灭和排斥泡沫与投契，泡沫水平和投契水平的剖断根柢就没有一个完全切确的尺度，所以一个具有活力的市场应该许可必然的泡沫存在，但不能过量。如不美观股市昌隆，除了有利于宏不美观打点部门有用地打点流动性之外，还有助于改善居平易近消费状况。据ＡＣ尼尔森公司曾经发布的发芽拜访数据显示，中国股平易近的消费意愿与股市行情的波动很是慎密亲密，一旦股市低迷股平易近的消费意愿会年夜打折扣，旅行、娱乐、餐饮等数目和意愿城市削减。其拭魅这也不难理解，在股市暴跌时投资者对预期的下降导致消费行为缩短，所以股市低迷晦气于中国启动内需。

　　而对中国股市的定位和使命，我但愿抉择妄想层万万别狭义地界定为“融资”，也就是别以“圈钱”为独一目的，否则一个弱势的中国成本市场很难促使中国经济结构有用转型。

　　争议四：救市仍是治阛阓

　　如不美观用“救指数仍是填补轨制裂痕”来描述这一争议可能会更切确些。

　　我认为，同时监管部门应该自动对自身监管系统体例进行更始，改变其身兼看管、打点、发审等多重本能机能的现状，缩小权力寻租的空间，营造法制化的市场情形。

　　其实治市也就是“救市”，只是分歧于以往那种资金“救市”模式：国家队资金入市——诱导资金介入——拉抬股指——袒护矛盾，然后让外资、内资配合将股价疯狂拉抬，年夜而高位抛售，然而再美名其曰：“股市有泡沫”，唱空、打压一通，等股市下跌之后再在低位伺机介入，继续唱牛、拉升，将中小投资者玩于股掌之间。对于这种救市我果断不拥护。因为 “人造牛市”的结不美观只会让日后的股市场所排场加倍恶化，但若纲要源膳缦填补各类轨制裂痕和治理股市我赞成的，此刻政府应该进行恰当的拯救股市抉择信念，但不能只简单地救指数，更不是资金诱导式救市。而是要救人心、救秩序、救机制，实时进行系统体例更始，打破和扫清既得益处集团继续“圈钱”的旧游戏轨则。

　　当前市场中的良多“救市”谈吐，根基诉求都是治市。但该年夜哪些方面来救治？

　　首先，我认为应该年夜新股刊行轨制来着手更始，让新股刊行轨制最好改得更彻底一些，别再“头疼医头脚疼医脚”。对此我曾多次建议，新股刊行轨制应年夜7项法子进行彻底更始：一要改变今朝权力发审的模式，将新股发审的权力下移，实施加倍市场化的“注册制”；二要在询价环节实施赏罚性的报价成交机制；三要打消网下特权分配机制，让市场中的所有投资者公允介入申购；四要用“市值配比认购法”来限制一级市场的“裸申专业户”，让一、二级市场价钱和洽处有用跟尾，改变一、二级市场价钱割裂的问题；五要解决全通顺定识趣制，不神姿立专门的借券公司，将新刊行的限售股借给这些借券公司，然后实施融券，在理论上实现新股刊行的全通顺，年夜而让IPO定价趋于合理；六要返还一级市场申购资金在冻结期的利息，让监管部门最好远离益处瓜葛；七要严酷监管开盘、收盘和申购环节的各类市场行为，避免价钱独霸。

　　其次，应该惹人更多的增量资金来缓解巨细非、巨细限的套现压力。

　　在增添股市增量资金方面，我建议不妨用融资融券中的“融资”体例将存款惹人股市。商业银行可以专门开发一款“融资”存款，利率可以高于通俗存款利率，这样融资者是在自愿借入的基本上杠杆买股，一旦投资失踪误则会被强行平仓。是以，股市风险是由融资者来承担的，而不是由储户和银行来承担，反而储户有可能在“借资”的过程中可以获得高于存款利率的利息收入，可以自动地对冲通胀和应对负利率侵蚀。商业银行和证券公司经由过程“融资”既可以拓展新的盈利模式，也可以解决今朝融资融券营业清淡的场所排场。

　　除了拓展增量资金之外，我也曾多次建议对限售股实施市场化的“二次发售机制”，这样不单会给限售股找出一个合理的减持路径，也会给二级市场安装一个“优胜劣汰”的闸门，可以约束一些公司刚一上市就业绩变脸。有了“二次发售机制”，会进一步促进年夜股东做好上市公司。在这里，“二次发售机制”相当于一个益处约束和担保的机制。

　　第三，提高违规成本，提高自动监管和跨境监管的能力。

　　建议我们的政府在拯救股市时，可以进修美国政府在挽回投资者抉择信念方面的经验。年夜美国股市揭破世通造假和安然丑闻事务后，世通自身的股价由最高64美元跌至最低的0.9美元、公司裁减员工17000人。于是这些事务、丑闻的暴发给美国社会安靖和美国投资者抉择信念造成了极年夜冲击，美国股市于是也发生信赖危机。在这个时辰美国政府为了重拾投资者抉择信念，在2002年7月30日美国国会上经由过程并由美国总统布什签定的Sarbanes-Oxleyact简称∷嗑惭现厮斯法》，并在财政陈述责任方面，∷嗑惭现厮斯法》要求上市公司CEO和首席财政官（CFO），对公司向美国证监会提交的按期陈述真实性作出书面保证，对于公司财政陈述要亲自审阅并提出定见。如不美观CEO和CFO不照办或者明知故犯，就接见会面临罚款和禁锢的刑事赏罚。自年夜“索克斯法案”之后，美国上市公司的内控和投资者抉择信念都有较着的改善。

　　针对几家上市公司造假就出台一部法令来“亡羊补牢”的行为，现实就是拯救投资者的抉择信念，这种“救市”行为我们为什么不能进修？在上市公司造假频发的A股市场，我们为何没有这样的“救市”气概气派?

　　第四，降低生意成本，减轻生意环节的各类盘剥。

　　好比降低挂号公司的过户费、生意所的规费、监管费、印花税、券商的佣金等。

　　第五，削减上市公司的过度融资，让市场所理设置装备摆设资本，削减IPO绿色通道，让市场恢复投资、融资、资本设置装备摆设的合理功能。

　　第六，建议惹人集体诉讼轨制，依法治市。

　　因为我国股市法制不健全、轨制轨则不完美、贫窭集体诉讼机制，而且司法前置轨范持久设置壁垒，使得金融市场的良多受害者欲诉无门、忍气吞声。这不单助长了违规者的气焰，也加剧了金融情形的恶化。要想年夜根柢上改蹦这一现状，除了鼎力刷新市场情形、完美市场轨则、提高介入者水平外，惹人集体诉讼轨制已刻不容缓。

　　第七，更始当前的监管系统体例，让监管者脱离官本位，让其诚心诚意地执行看管本能机能。跟着我国金融混业和金融控股的成长，分业监管问题越来越年夜，应统一协协调分类监管。

　　（不到之处，敬请谅解！）

　　此致！

　　祝愿中国股市早日走出困境！