债市先馈 股市反馈

　　今年年夜部门时刻市场都是一种空头思维模式，也就是在上涨时减仓。可是，年夜此刻起头，A股将进入多头思维模式，也就是在市场调整时加仓。发生这样转变的原因之一，是流动性的中期趋向改变，由政策点收压缩流动性改变到政策点放恢复流动性，年夜政府高层的讲话中，我们清楚地看到了点放的思绪。

　　债券市场，作为流动性和政策的先馈市场，最能直接纺暌钩微不美观层面银行资金的转变情形，年夜另一个层面也纺暌钩出宏不美观调控政策在执行过程中的具体发生效用的时点及调控趋向。股票市场作为反馈市场，会在一段时刻后纺暌钩出这样的转变，其他一些市场，例如商品市场，也会在反馈链条中占有一个位置。

　　来不雅察看美国近50年债市与股市的对应关系。美国近50年来，债市与股市的相关性呈现分化的情形，年夜上世纪60年月到90年月后期，债市的走势与股市呈现正相关关系，年夜90年月后期起头，债券市场走势与股市的走势呈现负相关关系，并在一些市场情形下领先于股市的走势转变。

　　美国股市与债市50年走势斗劲

　　年夜美国上世纪60年月起头直到90年月中后期，美国股市与债市呈现正相关的关系。在几回年夜的牛熊市交替过程中，美国国债的收益率都领先股票市场呈现出拐点特征，一般在系统性或周期性特征的熊市起头前，美国10年期国债的收益率先于股票市场概略半年的时刻呈现底部，随后对应着股票市场顶部的呈现，在熊市竣事前，10年期国债收益率除了上世纪80年月的周期性年夜熊市外，均在1～6月内默示出了见顶征兆（本文剔除因事务性质带来的熊市）。

　　年夜60年月到80年月，美国股市与债市呈正相关的关系

　　然而，年夜上世纪90年月后期起头，美国股市与债市的正相关关系被打破，转而起头呈现出负相关的关系。

　　美国年夜上世纪60年月到90年月中后期其国内出产总值（GDP）的增添均呈现出斗劲纪律的周期性特征，受经济周期波动的影响斗劲年夜，然而年夜上世纪90年月中后期起头，美国GDP增添进入一个新阶段，因为一系列宏不美观调控工具的应用，美国对自身固有经济体的周期波动的调控力变强了，平缓了经济体自身的波动。另一方面，上世纪80年月中期起头，美国经济也履历了一系列结构调整，年夜90年月初起头清醒，缩短的政策也在90年月末期起头有所放松。

　　美国这样的债券与股票负向相关，与日本在上世纪90年月之后默示出来的特征很是近似，且近一年内美国市场也是如斯，我们猜测这与流动性陷阱有关，一旦陷入了流动性陷阱，影响成本市场的身分就发生了转变。

　　日本经济年夜上世纪90年月起头进入“失踪落的10年”衰退期，日本GDP中，消费占比最高，居平易近消费直到1994年才起头迟缓回升，直到1999年才现恢复势头。同时可以看到日本的股市与债市年夜90年月中期起头，负相关性起头较着增强，日本政府在2001年起头初度采用量化宽松的政策来刺激经济，但股市与债市负相关性一向没有改变。

　　我国债市与股市的波动趋于一致发生在2008年前后。2008年的金融危机，全球经济陷入衰退的边缘。列国都起头但愿经由过程采用一系列积极的财政和货泉政策来维持经济的增添或者缓解经济下滑的水平。

　　我国债市与股市的走势默示

　　我国政府在2008年时代也采用宽松的货泉政策来刺激经济的增添，年夜2008年前后可以看到股市与债市的波动性正相关性增强了，且我国的债券市场对股票市场的领先水平一般在0～3个月摆布的时刻。

　　我们认为对于A股市场，股票和债券的正相关性可以维持，即使未来呈现近似1998年后的流动性陷阱，A股市场依然将和债券市场一样上涨。（作者系国泰君安策略剖析师）