从“无为”到“有为”

　　【《证券市场周刊》特约作者 凌鹏 杨绍华】2012年将是布满“变数”的一年。首先是不能忽略的全球变局以中国为代表的制造国、巴西、俄罗斯等为代表的资本国和美国为代表的消费国之间的“金三角”模式，培育了曾经的繁荣。可是，未来欧美日的消费不成依靠了，怎么办？其次是中国的财富进级复杂的外部情形下，真正的成长股来自于哪里？按照迈克尔·波顿的国家竞争优势理论，必然是来自于财富内生增添规领域。最后是国内的金融深化双融营业、转融通等金融工具的立异必将年夜年夜提高金融效率，并深刻影响市场的运行。是以，站在这个时点，明年的策略需高瞻远瞩，重点年夜盘算、战法和兵计三方面来把握。

　　2012年的盘算：看清确定的工具、关注主要的转变。

　　确定一：流动性情形改善，风险回报率下行，年夜类资产设置装备摆设利好股市。2011年，地产商信任融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本；2012年，这些情形均有所改善，年夜类资产设置装备摆设角度，股市的吸引力有所增强。确定二：全年经济概略率低于今年。主要的转变：上中下流景气变换的分歧步使经济、盈利、通胀和政策存在较年夜变数。当前，出口、房地产以及相关的财富链起头下滑，但中游的库存和产能偏低。这样，政策小修小补无法招架经济下滑态势，而一旦政策呈现较年夜松动（信贷年夜放、房地产明紧暗松），经济和盈利将迅速回升，通胀的约束可能再现。政策较年夜松动成为最年夜的变数。

　　鉴于此，2012年全年上证综指焦点波动区间（2200,3000）。当前A股的估值为11.4倍，2012年的A股估值中枢有望上行至12倍，-15%的盈利增速对应2193点，15%的盈利增速对应2967点。

　　2012年的战法：把握各阶段股市生意的焦点，期待周期和成长共振的机缘。

　　在中持久经济预期无法改善的情形下，“周期做Alpha、成长做Beta”成为主流的投资模式。周期股的机缘来自政策放松，幅度与放松水平互相关注；成长股（出格是新兴成长股）需要市场的情感配合。

　　弱势下，政策放松—周期股搭台—不变情感—成长股唱戏成为尺度的战法，2011年下半年就有过两次，但级别太小。相信2012年会有一次较年夜级此外行情，一方面政策放松的水平更年夜（2011年6月和10月分袂是政策放松预期和小修小补），另一方面临近换届，转型预期回复。在政策拐点和换届起点的叠加效应下，股市有望演绎周期股和成长股共振的年夜行情，这将是近几年最佳的投资机缘。

　　年夜此刻起头，股市可能演绎四段行情：第一阶段：蜜月行情政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃（2011年10月底以来已起头演绎）；第二阶段：蜜月后的冷淡政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落（进入第二阶段的旌旗灯号：经济工作会议，月度工沂ё裒加值、PMI数据年夜幅回落）；第三阶段：共振行情政策放松力度加年夜，周期股和成长股共振，市场指数年夜幅晋升（进入第三阶段的旌旗灯号：信贷较着放松、房地产明紧暗松、换届坦荡爽朗、转型预期强化）；第四阶段：约束再次呈现通胀憾タ价举头约束政策放松力度（进入第四阶段的旌旗灯号：取决于通胀憾タ价回升的速度）。

　　2012年的兵计：保留实力, 伺机而动。

　　2012年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保留实力，在行业设置装备摆设上，关注景气仍能逆周期回升的行业：电力设备（尤其是输变风扇备和核电）、医药、消费型投资设备；待政策呈现较年夜松动后，应把握周期和成长共振的机缘，届时建议设置装备摆设房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。

　　作者是申银万国证券研究所A股策略部门析师