非公开增发玄机

　　【《证券市场周刊》特约作者 陈思中】上市公司为壮年夜成长，面向特定投资者非公开增发股份，现在已是常态。持有其股份的小我投资者甚至暗示接待，而我对此心存思疑。

　　假设某公司增发前总股份1000万股，总价值V1为1亿元，即每股价值10元，但市场价钱5元，市值为5000万元。这个市场价钱暗示价值严重低估。

　　此刻，公司非公开增发股份10万股，增发价钱一般不低于定价基准日前20盖氚掺日公司股票生意均价的90%，为便利计较，假设增发价为5元，那么，新的特定投资者，支出50万元获得某些价值。

　　公司增发后，总价值为V2，那么每股价值就是V2/1010万股，新的投资者获得的价值为10×V2/1010，原本的未介入公开增发的投资者所拥有的价值酿成1000×V2/1010。

　　非公开增发对象支出的现金50万元，扣除刊行费用后进入公司的现金账户。某些刊行只是补没收司的流动资金，维持公司正常运营，某些刊行则会将募集资金马上改变为新项目的投资。

　　对于前者，现金流入并不显著影响原有价值，我将其算作自由现金流贴现的填补，对应到价质ё裒加的部门，是V2=1亿元+50万元-刊行费用。而对于后者，假设流入现金投资后，获得跨越社会平均利润率的价值，对应到价质ё裒加的部门，并假设其与初始投资额成正比关系，获得：V2=1亿元+（50万元-刊行费用）/d，d为增发获得的现金相对于增发投资新项目未来自由现金流贴现（即价值）的折扣率，简称为“增发投资折价率”。

　　假设刊行费用为零，在前一种情形下，V2=1亿元+50万元；在后一种情形下，V2=1亿元+50万元/d。取d=1，则后一个公式可以笼盖前面一个公式，暗示在不存在增发投资较价置魅折价的情形下，公司所获增发现金即其价值。

　　若要原投资者的益处不受损，则要求增发后拥有的价值年夜于增发前拥有的价值，即1000×V2/1010≥1亿元。将V2=1亿元+50万元/d代入，获得5000万元/1亿元≥d，即：股价低估水平≥（增发资金/增发所得价值）。

　　这暗示市值与现实价值之比要高于或等于增发投资折价率，在我们的计较例子中，要求50%≥d,即股价低估50%，增发投资折价率必需小于50%，才能保证原投资者的益处，这要求投进去的50万元必需得挣钱，且分歧平常的挣钱才行！

　　原本，若增发不发生新项目投资回报，只有当股票价钱高估或等于价制瘫，非公开增发才不会对原投资者的益处组成损害。这就是其中的玄机！而即使增发发生了新项目投资回报，也只有当股票现价折扣率年夜于增发投资折价率时，才不会对原投资者的益处组成损害。

　　对于非公开增发对象而言，若要求其益处不受损，则50%≤d。正好与原投资者的益处公式相反。

　　原本，若增发不发生新项目投资回报，只有当股票价钱低估或等于价制瘫，非公开增发才不会对介入增发者的益处组成损害。而即使增发发生了新项目投资回报，也只有当股票现价折扣率小于增发投资折价率时，才不会对介入增发者的益处组成损害。

　　所以，非公开增发合适“益处守恒定律”：当股票价钱低估水平小于增发投资折价率时，原投资者的益处部门转移至非公开增发对象；反之，则非公开增发对象的益处部门转移至原投资者。

　　平易近生银行(600016,股吧)（600016.SH，01988.HK）2011年1月抛出215亿元非公开刊行A股股票预案，打算面向搜罗史玉柱控股的上海健特在内的特定对象进行增发，打算刊行价钱为4.57元/股，相当于2010年年尾其每股净资产3.90元的1.17倍，而平易近生银行2008年、2009年、2010年的加权平均净资产收益率分袂为15.23%、20.19%、18.29%，营业蒸蒸日上，显然每股价质ё俣不止这个刊行价，而且此时市场价钱为5元摆布，略高于打算刊行价。

　　按照膳缦沔的剖析，如不美观非公开增发获得经由过程，则原股票持有者的益处将有一部门转移到非公开刊行的对象手中，那时，确实也有良多投资者纷纷揭竿而起，但针对的不长短公开增发自己，而是史玉柱等人的增发价对比市价较低，感受不公允。

　　最终董事会妥协，改削再融资方案。尽管增发模拟仍是不合理，但投资者没有再掀起年夜的招架声浪，可见投资者不患贫，患不均的思惟何等严重。