美式竞价利于消除高价发行现象

　　美式竞价与荷式竞价是证券刊行竞价的两种根基模式。一般而言，在卖方市场名目下(即产物求过于供、卖方处在强势)，为了呵护投资人的权益，适合采用美式竞价法；相反，在买方市场名目下(即产物供过于求、买方处在强势)，为了呵护刊行人的权益，则适合采用荷式竞价法。

　　所谓荷式竞价，简而言之，就是所有中标人的“中标价”都是不异的，它采用的是全体中标人报价的最低价。相反，在美式竞价中，每个中标人的“中标价”就是各自的现实报价，也就是说，中标人的“中标价”各不不异、有高有低。由此可见，荷式竞价易于“推高”中标价，相反，美式竞价则易于“做低”中标价。

　　以新股刊行网下竞价为例，假设甲公司在A股市场上IPO，打算公开刊行3000万股。此鱿脯网下询价配售600万股，网上定价刊行2400万股。假设在网下询价配售时，共有3个询价对象最后介入网下报价申购，它们的报价及认购量具体见下表，那么，荷式竞价与美式竞价将若何定价与配售呢？(请见下表)

　　在“价钱优先”的原则下，荷式中标价由最低报价抉择，询价对象如不美观要想获得配售，最简单的法子就是“不负责任”地高报价，自然有最低报价者为他定价。例如，在上表中，询价对象A只要报出一个高价钱，就可以获得最低报价人的中标价，并能获得最年夜配售量。是以，近似询价对象A的“公共心态”，会本能地推高报价，年夜而推高中标价。

　　相反，在美式竞价法下，报价年夜高到低“实价实配”，低报价的中标人就会占尽廉价。是以，所有询价对象都试图获得廉价配售机缘，自然都不愿高报价。是以，美式竞价法有利于“做低”中标价。例如，在美式竞价中，询价对象A中标价为20元，它比询价对象C的中标价超出跨越了100%，而且询价对象A以最高中标价获得了最年夜配售量，风险显然被放年夜。

　　今朝，在我国A股市场，新股刊行网下询价配售恰是采用了荷式竞价法。梗概况上看，荷式竞价的最年夜益处就是“价钱公允”，即网下与网上现实申购价钱完全一样，但其最年夜缺陷也在于此。因为它以全体中标人的最低报价作为网下统一配售的中标价，很显然，高报价者可获得相对较低的中标价配售。是以，为了获得配售机缘，几乎所有询价对象都敢于推高报价，结不美观就会呈现十分荒唐乖张的、畸高的刊行价。这应该是纯手艺层面存在的重年夜缺陷。

　　为此，笔者建议：在A股IPO网下询价配售环节，将现行荷式竞价法改为美式竞价法，并以全体中标人的“加权平均中标价”作为网上申购价钱，同时仍维持对询价对象中标人配售股份“三个月锁按期”的要求。

　　如斯一来，网下配售的一陈腔滥调份中标价高于网上申购价钱，而网下配售的另一陈腔滥调价的中标价则低于网上申购价钱。是以，这将年夜年夜晋升网下询价对象的风险意识，并涣有用鼓舞激励网下询价更理性、更低调。这对新股求过于供的中国股市来说，美式竞价法有利于“做低”网下中标价，进而“做低”网上申购价钱，并能在某种水平上有用消弭IPO严重超募的现象。不外，它仍无法避免新股上市首日被暴炒的命运！要解决暴炒新股的过度投契，必需依靠进一步加速扩容。

　　最后出格声名：在美式竞价中，不能采用全体中标人的最低中标价作为网上申购价钱。如不美观我们以最低中标价作为网上申购价钱，那么无论网下配售中标价凹凸，所有询价对象都将支出比网上申购价钱更高的价钱，这对网下询价对象显然是不公允的。这样做，就不会有询价对象愿意介入询价、报价和认购。是以，公允的法子：就是采用网下配售中标价的加权平劫运作为网上申报价钱。这样做，对询识趣构既有激励机制，也有约束浸染。

　　网下询价配售 询价对象A 询价对象B 询价对象C

　　报价(元/股) 20 15 10

　　认购量(万股) 300 250 200

　　配售量(万股) 300 250 50

　　荷式中标价(元/股) 10 10 10

　　美式中标价(元/股) 20 15 10

　　(注：美式竞价的最浩劫点在于网下配售没有统一中标价，若何确定网上申购价钱。)