陈开伟：适当布局小盘股 首选产业链中偏终端投资标的

长江证券剖析师陈开伟（来历：和讯网）

　　和讯股票动静 11月24日，长江证券2012年投资策略钻研会暨上市公司交流会在上海举办。本次长江证券年度策略钻研会以“十字路口的策略选择”为主题，与会专家就2012年宏不美观经济形势、行业投资策略与资产设置装备摆设等议题进行了深切钻研与交流。长江证券剖析师陈开伟在讲话中暗示，在今朝的时刻点上可结构一些小盘股机缘，而在遵循财富链突围思绪选股之际，首选投资标的建议关注财富链傍边更偏终端一些，以有用避免主财富链弹性不足的问题。

　　以下为讲话实录：

　　陈开伟：很是欢快和列位伴侣陈述请示一下我们对中小公司的选股思绪。今天我首要切磋财富突围和模式为王的角度。就是年夜财富和盈利模式角度怎么样选择一些投资标的。颇晡谗为投资而言，最关心的问题就是判定他的股价，他的趋向，这个趋向可以拆分为两个方面，一个是按照估值一个是盈利。这琅缦沔又可以划分为宏不美观和微不美观。我们的研究路线主若是膳缦沔的两条路径。第一个是基于盈利模式睁开的思虑，这个模式我们首先是去判定这个公司是怎么样赚钱的，他的盈利模式是什么？然后再考虑他所处的行业和空间是怎么样的。

　　此吐矣闽思绪是连系A股市场上特有的特色，年夜企业家的思绪，年夜市场轨则，年夜行为模式去判定出一条特定的策略。这两个路径有什么样的益处呢？他可以睁开跨行业研究。这样的话就可以把分歧的属性和行业的公司，总一个链条上拿下来，这样的话对折个公司的理解就会加倍深刻，这是对行业研究分歧的标的目的。这是今年中期以来重灯揭捉?究的问题。此刻的根基框架方面已经成形，这是我们此后的一个标的目的。这也可以说是我们自己研究的一个特色。今年中小盘跑输了年夜盘股。在今朝的时刻点上，今朝我们的小盘股的机缘仍是可以去结构一些的。

　　年夜估值上来看，此刻整体的小盘股的估值并不太高。和历史对比他也处于不高的位置。此刻斗劲高的原因不是因为他自身的估值而是因为蓝筹很是低，所以导致他相对较高，他自己是不高的。市场上最后一次调整，必然是对正个盈利恶化所进行的一次预期调整。只要我的盈利预期预期到了，市场就提前见底了。在什么样的时刻点他会调整到一个充实的位置呢？当整体ROE呈现持续三个月负增添的时辰，市场往往会进行一个充实的预期调整。即使是盈利继续下滑，也不会呈现很是年夜的纺暌钩。今年中期我们做出的判定是斗劲谨严的，是因为中期报表来看，刚刚进入到第一次的负增添，所以我们斗劲谨严。而到第四时度了一个第三个季度ROE负增添的阶段，而且各类各样的预期对悲不美观预期有了斗劲年夜的纺暌钩，这个时辰悲不美观预期根基上已经纺暌钩的差不多，而且有一些积极旌旗灯号呈现的时辰，我们这里的机缘会更多一些。所以我们此刻在寻找一些机坏奔此刻年夜预期来说，各年夜平台也有一些盈利预期，那么怎么看呢？三季度呈现之后，呈现了一个斗劲年夜的调整，只是说调整幅度不够，三季报的时辰，创业板增速斗劲低，只有16.7%，我认为调整时刻很主要，可是它的幅度是斗劲滞后的。预期调整之后，在这个位置是有机缘的，那么怎么样把握和选择也是今天主要的问题。

　　一个是年夜财富的角度思虑，此外是年夜公司盈利模式思虑。年夜财富角度思虑的话，如不美观说有伴侣看我们陈述的话，就会知道我们所不雅察看和研究首要的标的目的，就是沿着ROE标的目的研究，我们不雅察看ROE水平的话，这里有一个很年夜的问题就是中游的机械设备行业，这几年是持续快速上升的，而且在年夜的行业傍边他是处于最高的水平。有这么高的盈利水平必然会吸引更多的投资。这么几年上升最快的是制造业的投资，尤其是在今年制造业投资呈现了很是年夜的上升，而在2010年整个城镇固定资产投资傍边，制造业是30%，而在第三季度已经达到了35%，这一远远跨越了机械和房地产的占比。他的带动点就是对设备类的制造业，他是最年夜的概念。我们去拆分的话，他可以划分为三年夜行业，一个是材料类，偏中游一点的设备类和轻工消费类。设备类远远跨越了其他两年夜行业，成为制造业的第三年夜类板块。通用设备指标可以纺暌钩出整个制造业的走向，这么年夜的固定资产投资必然会形成斗劲年夜的产能，他的需求来自于三个方面，也就是中游的，一个是房地产的投资，一个是机械投资，还有一个制造业投成自己也是在耗损设备一块的产能。可是这在三年夜规模傍边，房地产和制造业投资联系关系性是最高的，在明年的话有一个很年夜的问题，房地产投资增速会持续下滑，房地产自己的下滑也会带来制造业投资的下滑，中游这一块需求就接见会面临两个年夜幅度的下滑。就是房地产和制造业的两年夜规模的下滑，中游就接见会面临必然的困境。就是我这么年夜产能的投放，面临需求的下滑，这样我不敢说他多快，可是可以判定他的盈利弹性可能不足，未来ROE水平就会调整。历史上斗劲典型的就是钢铁行业，他在面临年夜的产能扩张，面临宏不美观调控，履历的过程就是产能操作率和发卖利润率不竭的下滑，ROE不竭的下滑，指数上也是不竭的下滑。这个规模他的弹性是不足的。因为中游出格是设备这一块，他会影响到整个财富链的传导，中上游整体的弹性不足，这样的话，选择的标的目的的话，他的特征就是可能在弹性最年夜规领域更好，可能是在财富链上偏终端的，我可以选择一些辅助的财富链，好比说消费类，这琅缦沔的盈利弹性可能会更好一些。

　　整个市场的市值结构很是不服衡。制造业傍边，偏中上游的，金属、非金属这样的行业所占比重跨越60%。可是偏消费类的比重只有20%不到的权重。我们也将我们所研究典型围，市场上处于100亿以下的公司，他的市值做了一个划分。这个规模傍边，在100亿以下的傍边，有54%的比重仍是对传统的制造业、主财富链上的公司四占有着，这就不是我们首选的标的目的。在剩下的46%傍边才是我们所选择的。这就是我讲的财富链突围的意义，可能是在财富链傍边更偏终端一些，避免主财富链弹性不足的问题。

　　在我整个需求下滑的时辰，还接见会面临一个问题是什么呢？刚刚宏不美观策略上也讲到一个问题就是量和价的问题。他是一个永恒的主题，刚刚讲到宏不美观上呈现量价的问题，就是价钱下滑带来需求晋升，微不美观上也是这样的。年夜公司模式角度的思虑，周转率斗劲高的公司，他的对量的弹性是斗劲年夜的，他的业绩弹性会不会斗劲年夜呢？年夜周转率的角度，我们把所有昔时的公司，按照周转率划分，分为A-E五组，不雅察看他们03-06年的增添率的转变。03、04年是价钱上涨的周期他没有优势，06年是价钱不变周期，他也没有优势。只有在05年，呈现一个高的弹性，价钱下滑的阶段，高周转的公司接见会面临一个斗劲年夜的业绩弹性在琅缦沔。此刻我们选择公司就会年夜两个角度睁开。第一个是年夜财富链思维，就是偏终端的，第二是模式上周转率更高的公司。年夜财政上剖析，周转率，膳缦沔是发卖收入，下面是周转，什么样的公司是高周转公司呢？他可以分为两年夜类，一个是尺度化产物出产的公司，好比说水泥、钢铁，此外一类的公司是渠道通顺的公司，他们都可以做的周转率更高，此刻我们更看好后一类的公司。

　　说到周转率涉及到资产，资产结构对周转率的影响是斗劲年夜的，如不美观说资产斗劲轻，周转率会斗劲高，所以仍是要找轻资产的公司。那么怎么样去界嗣魅这一类公司呢？年夜资产结构上划分，两年夜规模对我影响斗劲年夜，一个是流动资产和固定资产的比重，年夜A股来看，流动资产在总资产占比斗劲高的公司傍边，他的增添速度，搜罗估值上都是有更高优势的。此吐矣闽，就是我在资产应用上，还有一个方面影响我的周转率，就是我的存货和应收这一款，年夜实证上的数据来看，这对我整个公司未来业绩增添的情形影响不年夜这也是斗劲合理的，就是一个公司愿意把资产投入到存货货应收傍边，声名它的需求很是好。所以我们在面临轻资产的时辰更正视它的流动资产结构是什么样的。
    在A股上我们也做了一个分布，也就是说什么样的公司他可能算是一个轻资产公司呢？我们年夜流动资产占总资产的比重可以看到，60%算是一个分类点，如不美观说一个公司他的流动资产占好比不美观说是低于60%的话，我们很难称之为轻资产的公司。这是选股的标的目的，有了这样的标的目的之后，就是怎么样沿着我们的思绪寻找一些具体的标的，我们的思虑标的目的仍是年夜盈利模式角度思虑的。我们是打破行业的营业鸿沟的。年夜公司属性的角度去选择。先选择公司再选择行业。盈利模式是我们的焦点点也是沿着ROE去剖析的，ROE有三个指标，这三个指标组成了整个公司盈利模式上的根基模式。三个指标傍边存在必然的动态平衡关系，我们将A股所有的上市公司发卖净利率年夜高到低枚举，分为六组的话就可以看出整个指标的关系，发卖利润率对ROE的影响是最较着的，他根基上抉择了整个ROE的变换趋向，我的周转率和权益乘数是纺暌钩的，那么我要年夜净利率到周转率的思绪去选择，对净利率而言，如不美观说他斗劲高，或多或少代表了它的盈利能力斗劲高。这至少意味着他存在一些壁垒在琅缦沔，我找到这些公司识别壁垒，如不美观说它的产能释放之后，他的壁垒维持，他的业绩增添保障水平更高。净利率在整个A五股上市公司傍边，15%可以作为高和低之间的划分。所以沿着这个角度去选的话，我认为要选择15%以上的公司。如不美观说要缩小规模的话，可能选择20%以上的公司，可能他的效不美观会更好一点。毛利和净利率之间的关系，他也会对公司成长模式有影响，对折个公司的估值也有斗劲年夜的影响。年夜数据上来看，就是费用率对估值影响，我的财政费用对估值有一个压制的浸染，我的发卖合打点费用之间对估值影响更年夜的是打点费用。我们剖析样本的时辰，我们发现一些公司，出格是研发型公司，它的股价是斗劲高的，此外这中心的差置魅这也代表了有若干好多可以转化为净利率的空间。

　　第二种模式是周转型。这也是我们重点切磋的一类公司，为什么刚刚讲看好第二类公司，年夜供给来讲，这一类公司成长是最好的，美国在战后五六十年傍边啊，国内的百强公司，这种渠道公司有两家，只占2%，到2005年的时辰，这一类公司他占到了20%。日本昔时也存在这样的路径。渠道通俗来媾和商铺差不多，商铺模式也可以划分为三种，他有低利商铺，他是低利润高增添的模式，中国此刻良多都是这样的模式。还类模式是他的周转率低，可是他的利润率是晋升的，好比说美特斯邦威就是如斯。第二类商铺是处于两头之间的，它的周转率和净利率可以获得晋升，这就是专业化的产物，专业化的渠道，这一类公司我们斗劲看好他往后的权益空间。最后一种模式是周转形的模式，对这一类模式还有一个特征，在扩展阶段存在一个收入和利润增添不匹配的阶段。它的模式事实成功不成功，行不行，我的一个斗劲好的不美观测指标是不美观测收入的特征，看它的收入特征是不是斗劲不变，是不是可以维持，而在这样的阶段，他会有一个为市场上供给一个斗劲好的选择。一个公司要取得快速的成长，资金上必然要获得保障，轻资产公司傍边有一个类金融公司，它的融资能力斗劲强，所以他的爆发性斗劲强，好比说房地产公司，工程公司，还有此刻的片子公司。这一类公司可以经由过程欠债，经由过程各类体例把资金规模做起来，我的增速可以做的很是快。可是这类公司有一个斗劲年夜的缺陷，一个长短险可能会存在一点的问题，市场上会给以他一个在估值上有一个折价。而我们看整体的A股市场所有公司的估值和资产欠债率的走势来看，现实上我年夜欠债率年夜高到低的枚举，估质ё俳来越高，也就是说高欠债的公司，我的估值是更低的。

　　这一类公司就存在一个现象，我的高增添可能就换不来股价上斗劲好的默示。可是我们发现此外一种体例，现实上一个公司选择融资有两种体例，一个是财富内融资是财富外融资，财富外是年夜银行角度去融资，财富内融资搜罗上下流，搜罗内部的融资知足我的需求。年夜内部来说他对估值是没有压制的。他的意思是说，我们将所有的A股上市公司，年夜财富链上融资，就是我的预收帐款，加上应付帐款占发卖的比重做一个枚举的话，他们的估值差异并不较着。我经由过程这样的体例，我可以做到快速增添，这样的话，对我的估值又没有压力，这一类估值我更愿意选择这样的公司。年夜这个财政指标上就可以看出这个公司财富链傍边所处的地位是什么样的。我们选定标的目的之后再进行研究，可能我的成功率会更高一些。这是三种根基的模式。

　　沿着三个根基的模式，我们在选择标的的时辰认为这样的公司有这样的特征。这是具体公司的盈利展望。还有一个思绪是年夜特定策略角度来看，我们今年做了很是多的研究，首要此刻有两个斗劲多的类型，一个是股权激励，这两年做的很是多，今年的数目已经跨越了前面五六年的综合，而且它的时刻点，搜罗授予日对股票的酉?旁是斗劲关头的。搜罗我们也做了数据库，专题陈述。此外就是定向增发，我们也做了很是多的研究。

　　总体是这样的选股思绪。最后总结一席，我们对今朝中小盘市场的判定我们此刻愿意去做一些选择和结构，在选股标的目的上注重几个方面，一个是偏的终端和辅财富链的公司，还有选择高周转，轻资产的公司，最后是巨细非的问题，他们的预期没有呈现转变的时辰，对折个市场仍是有必然的压制，而且风险斗劲年夜，我就讲这么多感谢巨匠。