王威：电力股股价仍处大的上升趋势左侧

　　王威：电力股股价仍处年夜的上升趋向左侧

　　和讯网动静 11月24日，国泰君安证券2012年投资策略钻研会在上海进行，和讯网进行现场图文直播，国泰君安证券研究所电力环保行业剖析师王威暗示，电力仍处年夜上升趋向左侧，右侧趋向将发端于多个事务性机缘，并最终形成于行业系统体例性转变的实现。

　　以下为文字实录：

　　王威：因为时刻有限，我们就不按照往常的通例一页页地讲根基数据了，上来先打一个例如，我们感受电力这个行业其实是一个“病人”，而且是得了很重的病，病的原由是这样的：煤电的双轨制，电力还在管制之下。年夜2002年、2003年系统体例更始起头，政府已经把电力这个病人推上了手术台，起头脱手术了，可是因为2003年、2004年的电荒，主刀年夜夫俄然跑了，病人躺在床上啼笑皆非，一向持续了七八年，中心病人因为病得太重，也抽搐了几回，年夜夫也打了强心针，病人一向没死，可是我们不雅察看到的情形，2008年病人病得很重，快死了，救了一下，2010年下半年起头到今朝，电力行业又是到了一个濒死的状况。今年3、4、10月份电荒的呼声在媒体上天天都可以看到，这是病人向年夜夫发出的旌旗灯号：我真的快不行了，你再不给我打手术或者打强心针，我就要病死了。

　　我们连系根基面看一下，火电行颐魅整个的毛利率水平年夜2004年达到高点往后，不变了几年，年夜2007年、2008年有一个下降，进入了下降通道。我们看到在2008年的时辰行业的毛利率一度降到了零，为什么这时辰没有呈现电荒，我们后面可以看到一个图，2008年仍是一个下降的通道中，电荒的理由是不成立的，因为每一家电厂都可以发电，而且2008年面临搞奥运的政治使命，电厂也不敢唐突，我们看到2008年毛利率又下降到10%以下，此刻毛利率5%，财政费用都6%了。电力的上市公司还有良多是赚钱的，因为这些电力公司都是拥有的年夜股东旗下最优质的资产，打包装进来的，所以上市公司代表的是行业上半部门的情形，行业的下半部门可能有良多电厂资不抵债，吃亏等等，这些情形是真实存在的，虽然媒体上有一些经计揭捉?家天天在质疑，可是他们确实不体味现实情形，如不美观你跟踪电力行业有一段时刻的话，你会发现行业的状况同比、环比一向都是不才降的，这种下降的情形不成能一向持续下去。

　　再举个例子，三年前，如不美观别人跟你说房子价钱不会涨了，会跌，可能没有一小我相信，最多10小我琅缦沔有1小我相信，三年之后如不美观有人告诉你房价还能涨的话，10小我琅缦沔的话只有1小我相信。

　　这张图是今年电力行业的指数和上证指数的对比，有两次超越年夜盘的机缘，一次是在三四月份，一次是在10月底，1月份电荒的苗头呈现了，我们去年并没有预期今年会呈现电荒，我相信巨匠也感受这是很俄然的。有两个原因，一个是十一五的节能减排，使命落实到各地，强制性限制高耗能企业的出产，去年四时度有良多高耗能企业电力需求兴旺。火电企业不胜重负，我们觉焚烧电企业对电荒有各自的诉求，火电企业的诉求是救命，电网企业的诉求是推进特高压的培植，于是我们看到了三四月份电荒在全国一些处所起头伸展，然后电荒就带来了调价预期，三四月份在调价之前行业就跑赢了指数。

　　10月底的时辰，有业内助士断言说CPI降到5.5以下就会调电价，这个动静卖方研警员应该说发生了斗劲强烈的认同感，巨匠把这个动静解读为业内助士跟发改委已经有了沟通，可能5.5%就是调电价的CPI起点，因为通胀的容忍度已经调高了，于是年夜10月下旬起头火电又一轮猛涨，确实发改委在谈判和征询调电价的定见，我们估量如不美观11月份的数据不是太高的话，很可能在12月上旬就会有调价的情形呈现。

　　我们看一下这张图，红线是火电的操作率情形，年夜1995年到此刻，差不多是10年一个周期，就是一个波峰、波谷。今年的情形在2550小时摆布，和多年的平均水平是持平的，明年我们感受只要经济不出年夜问题，明年的再上涨3～5个点问题不年夜，2004年达到了5990，2003年概略在5700。当操作率达到5500以上的时辰，局部的电荒就会成为一个常态，如不美观嗣魅真的能接近5800～5900的话，就会呈现2003年一样年夜规模的拉闸限电了。按照此刻的行业投资增速和发改委审批项目的进度来看，火电的投资增速已经持续两年是负了，这琅缦沔有相当一部门是电网、火电、风电的投资，水电的培植周期至少在5年摆布，核电也差不多，风电的培植周期短，可是操作小时数低。投资带来的现实发电量增添其实是斗劲低的，所以我们这两年的三种电源结构的投资对明年和2013年的现实有用机组增量进献是有限的，我们首要的增量仍是看火电，火电投资是负增添的情形下，尤其是火电经营情形是这个德性的话，指望明年有年夜量电网投产现实吗？完全不现实。此刻的情形是有一些电厂能拖就拖，如不美观行业的景气宇不改善的话，经济纪律必然会起浸染的，巨匠城市选择对自己有利的情形，就是推迟电站的投资和投产，电力的供给会加倍严重。

　　最后我们做了火电行业PB和市场PB比值。最高点是1996年，这个参考意义不年夜，那时辰电力公司的市场还不是很成熟，2003年的时辰达到过1.18，2003年之后逐级下行，如不美观有手艺派的伴侣，可以剖析到底走了几浪，不才行的过程中有一再，跟着巨匠对电力行业前景的认知一致趋于悲不美观的趋向下，每一次行情的低点都比上一次低。在2008年的时辰火电行业龙头亏了3毛多，这是历史上年夜来没呈现过的，去年年尾，今年岁首，火电板块的PB和年夜盘的折价率达到了50%，我们感受今朝的底叫估值底不太合适，这应该叫一个电荒底，既然呈现了电荒，我们感受用定价权这个词来说斗劲合适，行业的定价权再晋升，跟国家要价的能力在晋升，电荒底的呈现可能预示着一个行业持久走熊形态的终结。可是，未来向上的斜率和速度有多快也说不清嚣张，我们最终的判定是行业会走入上升通道，每一次的反弹或者说走牛城市回调，因为巨匠对一个行业的不雅概念改变是需要时刻的，每次都有回调，可是我们相信折价率是会慢慢缩小，为什么明年的火电行业会有机缘。理由：第一，明年经济不会太热，煤价有下降的可能，假如说煤价下降，对火电来说是一个天算夜的利好，如不美观煤价继续上行，火电跟国家要价、要政策是必需的，就像我们适才说的，一个病人真的要抽搐，口吐白沫，年夜夫还不来救就死了，电力行业是不成能死失踪的，此刻的经营状况也不成能维持太长时刻，否则我们马上就会看到一轮又一轮的电荒。所以，明年至少强心针、创可贴会不竭打、不竭贴，会不会脱手术刀呢？我们感受明年可能会有斗劲年夜的动作，至少强心剂和创可贴是可以等候的，每一次的立异及和创可贴城市带来板块的行情，于是带来板块向上年夜趋向的起头，这是我们整个的不雅概念。

　　投资策略，选股，我们感受短期的机缘仍是表此刻调电价的预期和CPI的回落，搜罗煤价的下降。首先我们看的是煤价可能跌不了，所以我们对短期来看，行业龙头，华能、华电，搜罗二线龙头都不错，像建投、皖能。水电股明年也会有绝对收益。

　　以上是我们对电力的不雅概念，几个月前，我们起头笼盖环保行业，时刻也不长，过一两个月我们环保团队会增添一个学环保，而且在环保规模干过的新人，明年我们有抉择信念把环保行业做好，我们的优势第一是斗劲扎实、详尽的研究工作，第二个是环保规模若干好多还有一些资本，劣势也很较着，因为我们笼盖的时刻不够长，所以对经验的堆集还需要时刻，但愿明年能给巨匠带来好的思绪和标的。简单说一下结论，我们看了一下美国环保财富的成长，1970年到1990年复合增速是9～10%之间，远远跨越GDP，中国2000年摆布已经步入快车道，明年和后年作为环保相关政策出台的密集时代，以及投资的高抛却，会呈现政策数目和投资数目的双高速，环保还将是一个热点的板块，我们也给以的增持评级。可是，我们感受今朝，尤其是去年呈现的环保概念鸡犬升天的现象会越来越少，不成能所有的环保上市公司城市有一个复合预期的高增添，我们今朝的环保高估值是由买方和卖方配合展望的高增添来支撑的，事实?下场有一些公司是达不到高速的业绩增添，所以在未来两年环保规模必定会有一飞冲天的，可是也有持续低于预期，让巨匠感受很是疾苦的公司，但愿我们明年能帮巨匠找到这些公司。