券商嬗变

　　“要么转户，要么把佣金降到万分之二。”10月中旬，当本刊记者见到北京安然年夜街一家中小券商的营业部总司理贾师长教师时，其刚刚措置完客户梁师长教师的转户事务，如是向记者报怨。据其介绍，这位愫师长教师资产额约300万，是营业部三年前一开业就转来的老客户，但近半年来，他逐渐将资金转移至另一年夜型券商处采打点财富品，并多次向营业部提出转户要求。

　　“真的不能再放客户走了，今朝的营业部客户流失踪严重，去年刚刚扭亏，而今年截至今朝已年夜头吃亏跨越200万。而不放其走，就得按其要求将佣金降至万分之二，营业部已经是赔钱经营了”。贾师长教师无奈地暗示。

　　这绝非特例，事隔多年，国内券商再度呈现整体性吃亏。

　　前三季度的低迷行情中，素有“靠天吃饭”之称的券商，其总体业绩可谓惨然。据WIND资讯统计，上市券商中除光年夜证券(601788,股吧)(601788.SH)净利润同比下降1.13%外，其他均呈现接近或跨越四成的业绩下滑。其中最直接的原因是，作为券商收入支柱的掮客营业面临巨年夜冲击。

　　虽然此次券商营业整体性再陷低迷，但冷暖似乎各有分歧，刚步入正轨的立异营业，在2011年秋季就生发出了“弱市不弱”的气象形象。

　　券商对立异营业的结构早在三年就已起头，在履历被称为券商立异元年的2010年之后，今朝终现收成曙光：与此前券商面临的困境有所分歧，在当前掮客营业周全下降的同时，券商的立异营业已显示出健旺的增添势头。各种迹象显示，立异营业正敦促着券商江湖履历微妙的演变，将对质券市场的市场总量、运行模式以及证券公司的盈利模式都发生重年夜影响。受此影响，未来竞争的焦点也集中在了净成本规模和人才上。

　　发力六年夜立异产物

　　梁师长教师最终转入国信证券北京的一家营业部。而据本刊追踪察访体味到，该客户也并没有是以降佣。而在佣金不竭下滑的布景下，国信证券该营业部的佣金率至今仍连结在将客户佣金率定在1.5‰至3‰之间，是所有券商佣金率水平最高的券商。

　　梁师长教师向《财经国家周刊》暗示，国信证券的营业部吸引他的有两点，一是可以供给融资融券营业，二是如不美观他没有合适股票可以操作，营业部可以供给其合适的理财富品，最年夜限度地使其资金实现保质ё裒值。

　　今朝，良多券商针对沪深股市生意账户里沉淀着的复杂客户保证金，推出了相关的理财富品。中国证券业协会数据显示，截至2010年尾，100家券商的客户保证金余额为1.2万亿元。这对券商而言，不喑寤鼯可持续挖掘的金矿。

　　据本刊体味，今朝券商推出的现金打点工具可分为四类：一、债券（国债）逆回购；二、现金报价回购营业；三、划转客户保证金；四、低风险固定收益类产物。

　　除了现金打点工具，股权投资和套利类产物都在今年的弱市中默示不俗。东方证券8月份推出的定向增发型产物募集首日就达到了8亿份。投资者踊跃认购有着直接的动因：据WIND统计数据显示，2006年3月至2011年6月，机构投资者介入的466宗定向增发项目中，近八成获得正收益，有42.49%定向增发投资获得跨越50%的收益率。

　　2010年10月，也就是股指期货刚刚推出半年的时辰，国泰君安已经起头使用市场中性策略运作某专户，在此后的震动市中，净值稳步增添，年化收益率达到15%。今朝成为国泰君安期货公司成长营业的主要工具。

　　虽然市场低迷，但上市券商受托资产打点营业仍然呈现高增添的态势。 受托资产打点营业上半年共实现收益 11.23 亿，同比增添了 1.68 亿，涨幅为 17.9%，年夜幅高于 2010 年同 期 1.72%的增幅。

　　向阳永续数据显示，今年上半年，共有50只券商集结理财富品设立，总规模是421.08亿元，虽然比2010年下半年略低，但年夜幅高于2010年上半年。海通证券(600837,股吧)基金研究中心剖析师罗震向《财经国家周刊》记者指出，市试试不缺乏资金，缺乏的只是好的产物。部门券商所发的立异型理财富品弱市不弱，盖因为其立异意识更强，针对今朝市场投资者的需要，设计了针对性产物。

　　本刊记者在对国泰君安、中信证券(600030,股吧)（600030.SH）、国信证券、招商证券(600999,股吧)(600999.SH)、广发证券(000776,股吧)(000776.SZ)等券商的立异产物进行发芽拜访剖析，以及对投资者进行访谒调研的基本上，归纳出了以下业内最为认可的、有望成为券商理财富品成长首要标的目的的六年夜类代表性立异产物。

　　这六类产物搜罗：股权类投资产物、现金打点工具、以对冲生意为代表的量化投资产物、资产证券化产物、保本类产物以及另类投资产物。这些产物的设计年夜知足客户的真实投资需求出发，其中部门产物已进入现实操作阶段，而部门产物立异仍处于筹备调研或者是概念设计阶段，但立异的路径已经闪现。

　　掮客营业质变

　　事实上，吸引客户的并非是某种单一的产物， 促使梁师长教师转户的国信证券北京营业部客户司理小高向《财经国家周刊》介绍，风险条理全笼盖的完整产物链条以及能实现量身定制效不美观的跨规模投资组合才是制胜的关头。

　　据本刊记者体味，今朝良多没有推出立异产物的券商也起头加紧结构。

　　申银万国日前设立了一个公司直属的产物设计中心。该中心直接跟资管部门对接，配合为客户供给处事。其方针是，为客户供给基于分歧风险和收益配比的完整产物线。

　　而年夜上述所有券商推出立异行动和立异产物的过程中，不难发现一个现象：此前纯挚为客户供给生意通道的掮客营业，其实已发生质的转变，更多地和资产打点营业慎密亲密相关，默示出金融理财处事的特征。最直接的默示是，现在，打造年夜无风险到低风险再到高风险的理财全产物链，已经成为多家券商资产打点处事的焦点思绪。

　　而这事实上是券商掮客营业成长纪律使然。

　　广发证券资产打点部温师长教师向《财经国家周刊》记者暗示，国外券商成长经验剖明，券商的掮客营业最终要和资产打点营业融为一体，跟着国内券商不竭设计出能切实知足投资者需求的立异理财富品，这种融合的趋向已有所闪现。

　　当前搜罗中信、海通、华泰、广发、中信建投等多家券商，都提出了掮客营业“由通道处事向金融理财处事转型”的营业标的目的。具体做法是：搭建一个统一的中后台、构建丰硕的产物系统，以及成立一个高素质的人才队伍，最终实现为客户供给一站式的金融理财处事。

　　华信惠悦咨询公司深圳分公司副总司理张德伦向《财经国家周刊》记者暗示， 国外券商成长经验显示，今朝国内券商营业处于 “通道处事＋营销处事＋增值处事”阶段，在此阶段经营理念也由“以关系为中心”慢慢向“关系和产物并重”转型，即经由过程初步的客户细分，按照客户分歧的需乞降偏好，推出分歧类型的产物和处事，年夜而深切挖挖掘户价值。

　　张德伦称，是否拥有丰硕的金融产物是券商掮客营业是否有竞争力的关头。对于券商掮客营业的未来定位，张德伦认为，券商的掮客营业最后会成长到第四阶段，即“通道处事＋营销处事＋增值处事＋财富打点”阶段。在“财富打点”模式下，券商的竞争将不仅局限于证券行业，而是涉及到整个金融系统，券商要面临来自银行、基金、保险等多行业的竞争，券商的焦点竞争力将会是其全方位的资本整合和理财处事能力。

　　争食融资融券年夜餐

　　如前所述，国信证券吸引梁师长教师的还有另位一个原因，即可以进行融资融券营业。

　　而对于此项营业，一向是梁师长教师先前地址券商的心头之痛，营业部总司理贾师长教师暗示，近半年来，有至少20个客户因公司不能进行融资融券营业提出转户要求。

　　按照第三批融资融券试点申请要求，比来一次证券公司分类评级需为B类以上，比来6个月净成本均要在30亿元以上。除此之外，按照监管要求，券商为客户生意证券供给融资融券处事的，对单一客户的融资融券营业规模不得跨越净成本的5%。

　　贾师长教师地址的券商，净成本不足7亿元。因为净成本规模的原因，不少中小券商被挡在融资融券营业的门外，客户流失踪由此发生。

　　而今朝已推出融资融券营业的券商默示出了健旺的增添势头。

　　据券商业绩陈述显示，今朝已有25家券商推出融资融券营业，在17家上市券商中，共有11家券商获准开展融资融券营业。上市券商业绩陈述显示，今年上半年，16家可比上市券商利息净收入合计达到44亿元，同比增添26.3%，首要受益于加息及融资融券营业的开展，其中融资融券收入接近20亿元。此鱿脯海通证券的融资融券市场据有率最高，紧随厥后的是招商证券和中信证券。

　　而自2010年2 月融资融券试点以来的快要20个月中，先后三批25家券商拥有融资融券营业试点资格，2300多家券商营业部（占全国券商营业部总数的53%）介入，开户人数跨越8万，累计生意4000多亿元。

　　据证券业协会最新统计数据显示，三季度券商两融营业环比上升了34.37%。 8月19，中国证监会发布《转融通营业看管打点试行法子》征集法子，向社会搜聚定见；10月19日，中国证券金融股份有限公司企业名称已获核准。国际经验显示，转融通的开展意味着融资融券将进入快速的成长阶段。

　　国泰君安剖析师梁静接管《财经国家周刊》记者察访时指出，按照境外融资融券规模占常规生意为15%计较，稳态下的融资融券年生意额可达7万亿-8万亿元；而按照10倍的年换手计较，对应的融资融券余额可达7260亿元，是今朝证券行业净成本的1.67倍。年夜成长速度来看，若在5-10年内达到这一规模，融资融券营业量的复合增速将达到38%-90%。假设融资融券佣金率0.12%、转融通比例为50%，则成熟状况下，融资融券营业利息收入和手续费收入将跨越500亿元、对净收入进献率达20%摆布。

　　在此前的半年间，为了应对因不能进行融资融券带来的耐ㄋ赚贾师长教师多次向公司总部打陈述，但愿公司尽快出台应对之策。

　　“公司已经有所动作，今朝由公司一位副总司理领衔组成课题组，在进行市场调研之后，或将扩年夜成本金以达到开展融资融券营业的前提，或与其他券商或专业投资机构合作的体例实现融资融券营业。”11月1日，贾师长教师致电本刊记者说。

　　但对于中小券商，因为诸多限制，这种短板似乎并不轻易解决。

　　按照划定，转融通营业的规模将受到证券金融公司的风险节制指标限制，尤其是“净成本与各项风险成本筹备之和的比例不得低于100%”的限制。是以，转融通初期的最年夜规模将受到“注册成本”、“融资融券净成本扣减比例”、“融资融券风险成本筹备计提比例”三个身分的限制。因为搜聚定见稿并没有发布风险节制指标的计较尺度，年夜致可以参照证券公司的相关计较尺度。今朝，证券公司融资融券净成本扣减比例为5%，A类和B类券商的融资融券风险筹备计提比例为6%和8%。

　　直投PK年夜战

　　就券商营业而言，最年夜的亮适当属直投营业。

　　2011年半年，17家上市券商的业绩陈述显示，自营营业收酬报60.4亿元，同比增添321%。

　　此鱿脯自营营业并非传统的自有资金投入股票二级市场，主若是因为直投营业进入收成期以及在股指期货套期保值等立异营业上有所斩获。

　　据本刊体味，截至今朝，已经获批设立直投子公司的券商已达34家，注册成本合计216亿元。上市券商中，除承平洋(601099,股吧)证券（601099.SH）和国金证券(600109,股吧)(600109.SH)外，其余上市券商均已设立了直投子公司开展直投营业。

　　按照清科数据库资料显示，券商直投项目自2009年尾创业板开闸起头进入收成期，截至2011年7月底，共有36个券商直投项目获得IPO退出。直投平均账面回报率已年夜2010年的3.78倍年夜幅飙升至5.10倍，这一回报率也要高于2009年的4.12 倍。

　　此外，券商参股财富基金直投项目的账面回报率还要更高。今朝，国内私募股权投资市场共披露了16只券商介入成立的股权投资基金，披露募集方针规模600亿元。其中默示最为活跃的是海通证券旗下的中国-比利时直接股权投资基金、绵阳科技城财富基金和湘江财富投资基金，上述三家财富基金所投的项目中有14家已经上市，算术平均的账面回报率高达7.68倍。

　　而在所有券商中， 不难发现，券商直投第一梯队事实上是中信与海通两家券商的PK年夜战。

　　截至2011年6月30日，8家券商直投将兑现收益。年夜投资项目数来看，受益于财富基金，海通成最年夜的赢家，今朝其直投的项目达14单，排名第一；中信次之，有12单；国信10单排第三；广发7单排第四；安然6单排第五。此外，华泰、国元和中信建投分袂有1单。年夜投资收益(按刊行价算)上看，排前三名的仍然是海通、中信和国信，分袂为23.62亿元、17.51亿元和13.88亿元。

　　这其中的奥秘何在呢？

　　2007年9月，证监会正式启动证券公司直投营业试点，而且要求开展直投营业试点的证券公司净成前导发轫根基则上不低于20亿元，且比来三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元人平易近币以上。同进划定：券商直投子公司只能操作母公司的自有资金进行股权投资，而且券商投资于直投子公司的资金不得跨越公司净成本15%。

　　如斯高门槛，将众多中小券商挡在门外。而中信、华泰、国信、安然、广发等年夜券商接踵获得直投营业试点资格。

　　2010年年报显示，中信证券净成本为410.50亿元。列上市券商第一位，海通证券排名第二位为324.6亿元。而中信证券的净成本是排名第三的华泰证券(601688,股吧)216.58亿元的近两倍。

　　结构金融投资子公司

　　除去前述立异营业外，结构于金融投资子公司，是各年夜券商近滥暌怪一值得关注的立异之举。

　　按照上市券商通知布告统计，截至9月7日，17家上市券商在直投、PE、融资融券、资产打点等营业上的投入总计达到116.48亿元。年夜投入组成来看，券商的结构重点很了了：在116.48亿元资金中，有60亿元流入了证监会新近开闸的金融投资子公司，占比达到51.5%。

　　此鱿脯海通证券今年对立异营业的投入力度最年夜，投入规模笼盖金融投资子公司、直投、期货以及资产打点各营业板块，总计动用资金52.28亿元，位列各家上市券商之首。紧随厥后的是中信证券，投入资金达到33亿元。

　　对此，北京一家券商副总裁向《财经国家周刊》记者暗示，国内的券商金融立异还受到各种限制，今朝券商的产物立异也只能迂回到旗下的金融产物投资子公司。

　　今年5月，证监会公布了《关于证券公私行营营业投资规模及有关事项的划定》（下称《划定》），自2011年6月1日起头生效。《划定》明晰了证券自营营业的投资规模，以及证券公司经由过程设立子公司投资其他金融产物的监管政策。

　　上述券商副总裁指出，以子公司向监管机构递交相关产物立异的材料或许会有必然监管放松空间。好比，其最现实的一个打破口便在于能够对接转融通营业，给以券商更年夜自立性。待券种丰硕后，券商便可设计出更多像同期套利以及基于此的股票看涨看跌期权。同时，环绕现有股票、债券的看涨看跌期权及交流期权，对接转融通推出后的融资融券营业，以及渐行渐近的房地产投资信任基金均有望成为未来衍生品立异试探的路径。 出格是金融危机发生后，良多投资品种深受其害，但交流期权并未受到太年夜影响。这会是未来券商立异营业的一个重点。

　　何以争锋?

　　海外券商成长过程显示，立异营业对质券市场的市场总量、运行模式以及证券公司的盈利模式都发生了重年夜影响。

　　如上半年利润排名第一的中信证券，其搜罗直投、融资融冉馔衍生品投资等在内的新营业的营收占比则高达37%，几乎要赶上掮客营业的营收进献。

　　而今朝无论是直投仍是融资融券营业的优势都很年夜水平上取决于券商的净成本规模。

　　国信弘盛副总司理黄晖告诉《财经国家周刊》记者，因为资金瓶颈，券商直投在碰着一些投资机缘时可能不得不抛却，要想做年夜做强，券商直投必需继续扩年夜资金来历，否则很难进一步成长。

　　今朝，增添净成本已是几乎所有券商当务之急的甲等年夜事。仅仅在今年前六个月，上市券商发布或实施的再融资打算已有六起。此鱿脯净成本最充实的中信和海通均发布拟刊行H股打算，前者已募资132亿港元，康复10月6日上岸喷香港生意所，后者的募资规模也被业内估算在120亿元人平易近币摆布。此外，加上承平洋证券、宏源证券(000562,股吧)、长江证券(000783,股吧)和广发证券，今年上市券商的再融资规模跨越500亿元人平易近币。