A股“小牛市”之辩

　　黄利明 张勇赵娟

　　自2307点反弹10盖氚掺日至2536.78点之后，A股年尾的“吃饭行情”即暂告夭折。11月25日，上证指数继续收于2400点下方，而成交量更是持续5盖氚掺日不足1100亿元。而沪深生意资金持续8盖氚掺日流出，累计688亿元。

　　机构仓位降无可降，场外资金却是年夜量囤积伺机而动。

　　陆续络续的政策及微调透露“放松”的旌旗灯号，流动性改善的喘息之余，对经济担忧的预期还在压制着资金们的感动。机缘，更来自于市场对经济转型的等候。

　　政策引线

　　11月25日，人行杭州支行正式下调浙江省6家农信社银行筹备金率0.5个百分点至16%。

　　去年同期，全国20多家农村合作银行(含浙江省6家)执行有区此外存款筹备金率至16.5%，刻日一年。此被诠释为到期后的恢复。

　　值得关注的是，人行杭州支行公开回应称，人平易近银行将继续贯彻实施稳健的货泉政策，综合运用多种货泉政策工具，促进货泉信贷总量合理增添，指导金融机构加年夜对“三农”、小微企业等经济社会亏弱环节的信贷撑持。

　　据证监系统人士透露，郭树清在接事证监会主席的就职演似瘫，亦是明晰暗示，要加年夜对于“三农”、小微企业的撑持。银监会更是多方出台政策加年夜了对此的撑持力度。

　　这些亮相与动作均与国务院副总理王岐山本月19日在湖北省宜昌市召开处所金融工作座谈会时的讲话指示相吻合。

　　“在此刻这个时点看明年的经济，政策必然会有放松，经济必然会反弹，持续的增添仍是来历于经济的转型。”国泰君安证券研究所宏不美观债券首席研警员姜超暗示。

　　流动性放松其实有两个轨范，第一步是货泉放松，第二步是信贷放松。前者在于央行把资金注入到商业银行系统，后者在于商业银行把信贷注入到实体经济。

　　姜超认为，十年期国债收益已经有了年夜幅下降，标识表记标帜着货泉宽松已经起头了。“时隔短则三个月，长则六个月，必然会呈现信贷宽松”，年夜历史经验看，估量最早在11月、12月就可以看到信贷同增。

　　此外，姜超还指出，11月8日1年期央票招标利率下调1个基点，11月15日央票招标利率再次下调近9个基点，可视为货泉政策正式转向的旌旗灯号。在姜超看来，存款筹备金率在年尾随时会下调。招商证券(600999,股吧)首席经计揭捉?家丁安华也估量近期会下调存款筹备金率。

　　龚方雄认为明年通胀率将回到4%下方，GDP在8.3%摆布，在这种情形下存款筹备金率至少年夜今朝的21%下降到18%。如不美观下调，陪同而来的可能是一波好几年的年夜牛市，而不仅仅是反弹行情。

　　“小牛市”之辩

　　11月24日，汇丰银行发布的11月中国制造业采购司理人指数(PMI)，初值为48，再度跌破了50这条判定经济走势的“荣枯线”。这是32个月以来的新低数据，剖明国内企颐魅正在履历最坚苦的时辰。

　　这恰是市场担忧地址，政策放松能不能敌得过经济下滑，现在政策“犹抱琵琶半遮面”的放松，在必然水平上加剧了市场的悲不美观情感。

　　外汇占款余额则呈现2008年1月以来的初度负增添，而且是近四年的新低——10月末较9月末下降248.92亿元。这在必然水平上导致国内资金流严重，而美元回流趋向的加剧直接导致美元反弹，欧元区疲弱更放年夜美元效应，年夜宗商品中根基金属轰然倒下。这些身分均被认为组成国内A股低迷的身分。

　　不外，申银万国剖析师李筱璇指出，流动性好转和风险预期改善敦促估值回升，短线调整不改反弹逻辑。通胀、政策和流动性已在逐步走过拐点，流动性和风险预期改善降低了无风险利率和风险抵偿，敦促估值的修复（尽管盈利预期仍不才调），激发阶段性反弹。同时其认为，流动性改善组成阶段性反弹基本。年夜发家国家的再怀抱化宽松到新兴市场的降息，阶段性的政策退出和缩短已告段落；国内尽管宏不美观调控基调并未转向，且因调结构而不会周全放松，但“微调”本色已经进行，其累积效应已经起头浮现；其他规模如高利贷风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如不美观实体投资不振、房价下行、理财富品受限、物价上涨对货泉的耗损削弱，利率的阶段性下行有利于估值中枢的企稳修复。

　　事实上，政策情形转暖获得公认，尽管市场情感会有波动，“预调微调”扭转了市场的悲不美观预期。

　　“但市场争议的是在经济增速下滑之下，通胀即便回篮朐斧不变在什么样的水平。”易方达基金打点公司的总裁助理、固定收益部的投资总监马骏暗示。

　　事实上，年夜资本设置装备摆设角度，政策倾向于指导资金流向合适结构调整标的目的的实体经济规模，温家宝总理指出“要把更年夜的力量放在成长实体经济，出格是扶持计谋性新兴财富上来”。

　　国泰君安指出，上市公司盈利的周期性调整趋向有望在2012岁首形成底部。是以，年夜通胀、流动性以及盈利这三方面来看，今朝A股市场已处于底部区域，尽管还将面临经济、盈利回落的冲击，但这最后一跌，却是不成多得的选择行业和个股的机缘。明年A股有望呈现“小牛市”，年夜盘波动区间将在2300点-3000点之间。

　　资金场外聚积

　　商业银论说里已经拥有了流动性，机构的仓纬景５到了低点，这些资金囤积在二级市场的边缘，随时可能进场。

　　中信证券(600030,股吧)研究所的研究指出，股票型基金的平均仓位已经年夜今年8月份的85%下降至今朝的79%，几乎是一年来的最低点。

　　仓位没有限制的私募基金和券商资管则加倍低。上海某年夜型私募基金负责人对本报暗示，11月此次反弹之后，他们根基独霸位降到了20%以下，“至少接下来的半个月，我们不会独霸位加上去。”深圳一家私募基金董事长暗示，已将仓位调至约30%，未来A股机缘不年夜，将转战相对廉价的H股市场。

　　华安动态矫捷基金司理宋磊认为，微调政策兑现后，整个市场的估值将获得不变，资金才能年夜头流回股票市场中，“未来可能良多股票会因为不适合经济转型的过程，而进入到一个夕照或下滑的过程傍边。一些代表了这个财富经济，或者嗣魅政策主导成长标的目的的个股，可能会呈现上升态势。”

　　其实，11月初的此次反弹过程中，不少机构都选择了减仓，一位券商资产打点部的副总司理告诉记者，“在一路头我们就判定这一次的上涨就是一次反弹，因为经济形势不乐不美观，反弹不会持续良久，是以我们实时选择了减仓。”

　　不外，上述券商资管副总司理也指出，“虽然巨匠都因为悲不美观而呆在了场外，但如不美观一旦市场有转向的旌旗灯号，很可能呈现集体进场抢筹的场所排场。”

　　现实上，选股的逻辑也受到挑战，不仅是年夜势欠好，“无股可投”是良多私募基金司理空仓的关头原因，“一方面一些股票估值简直低，可是根基面简直存在不合适经济增添标的目的的瑕疵；另一方面，创业板一一些新兴财富个股太贵也是瑕疵，更主要的是他们是否真的就代表转型标的目的今朝还无法判定。”一位基金司理称。

　　今朝，A股面临的最根柢问题，依然是转型看不到成功的标的目的。现在，若何能够找到真正穿越周期、又代表转型标的目的，或者找到巴菲特所偏幸的那种真正被低估错杀的股票，恰是考验A股市场上各路仙人的关头地址。