经济不悲观 期待小牛市

　　嘉 宾： 申银万国证券研究所首席宏不美观经济剖析师 李慧勇（上）

　　国泰君安证券研究所策略剖析师 钟华（左）

　　长江证券(000783,股吧)房地产行业剖析师 苏雪晶（右）

　　主收支： 中国证券报记者 朱茵

　　尽管经济增添轨范放缓，但机构投资者对明年行情却并不悲不美观。申银万国首席宏不美观经济剖析师李慧勇认为，在十二五规划周全睁开的情形下，明年经济不悲不美观，政策变换的时刻窗口在两会前后；国泰君安策略剖析师钟华认为，明年一季度后小牛签名目切确立，全年指数运行区间在2300-3000点；长江证券房地产行业首席剖析师苏雪晶认为，只要商业地产政策不呈现年夜调整，商业地产的整体持续繁荣是可以等候的。

　　李慧勇：

　　政策变换窗口在两会前后

　　在十二五规划周全睁开的情形下，我们对明年的经济不悲不美观。增添回落，但总体风险不年夜；通胀回落，但不至于呈现通货缩短。

　　我们认为，外围经济恶化、经济惯性下滑、通胀压力减轻、处所政府换届，这四年夜身分将使落实十二五规划成为2012年中国经济的重中之重。重回“十二五”，既是调结构，也是保增添。

　　瞻望明年，增添将取决于市场力量和政策力量的博弈。出口和房地产代表的市场力量向下，政策代表的力量向上，估量全年经济增添8.6%，呈现前低后高的态势，增添的低点在2季度前后。

　　年夜市场力量自己来看，经济仍将维持惯性下滑的态势。一是欧洲、新兴经济体出口回落将带动我国出口再下台阶，估量明年出口增速将回落到13.5%摆布；二是房地产发卖不振，前期更多地受到限购和信贷额度偏紧影响，伴跟着经济调整和房地产价钱下滑，抉择信念和房价对房地产影响浮现。二者叠加，使得经济有加速回落的风险。因为没有形成新的经济增添点，靠市场自己很难扭转颓势，拐点首要看政策。

　　年夜政策力量来看，伴跟着经济周期的演变，宏不美观政策的重点将年夜控通胀转向稳增添。与欧美国家对比，政府项目是我国稳增添的主要工具。年夜政府投资和非政府投资对比看，当非政府投资趋强，政府往往经由过程恰当放缓开工节奏来避免经济过热。2011年政府的“退”，为2012年政策的“进”预留了空间，政府完全可以经由过程实施十二五项目来达到保增添的目的。

　　年夜通胀来看，输人道、周期性通胀压力削弱有助于通胀回落，但要素价钱更始可能使得通胀难以年夜幅度回落，估量全年CPI上涨3.2%，呈现前高后低名目。

　　未来政策将年夜控通胀转向稳增添，财政政策在稳增添方面将阐扬更年夜的浸染。货泉政策方面利率政策空间有限，更多地将经由过程筹备金下调来缓解资金严重。相对于欧美，我国政策具有更多的空间，首先是财政政策，我国政府欠债率总体上并不高，政府发债若有空间，结构性减税可以奉行。其次在货泉政策方面，利率和存款筹备金率都可以下调，相对于3%的物价水平，我国利率并不高，利率年夜幅下调的空间不年夜；下调筹备金、不变货泉增添，将是首要手段。

　　我们认为政策变换的时刻之窗将在两会前后，一是因为物价回落到政府容忍区间，二是房地产价钱根基获得节制，三是欧债危机可能再次爆发，资金可能面临流出，需要经由过程下调筹备金率进行应对。

　　钟华：

　　看好早周期和平易近生转型

　　2012年我们的市场不雅概念是：一季度为低点，可是年夜通胀、流动性和盈利三者与筑底的关系来看，我们今朝就在底部区域，一季度的低点更多的是一个再识此外过程，此后有望迎来小牛市，全年指数的运行区间在2300-3000点，行业设置装备摆设分为早周期和平易近生转型下部门受益行业，主若是房地产、化工、新兴财富等。

　　沪深300今年的估质ё仝11倍摆布，股市底部的年夜致波动区间已根基锁定，股市筑底的三要素为通胀顶、政策转向以及业绩。年夜短周期来看，通胀见顶是先决前提，领先市场底手下降；政策转向是需要前提，并带来流动性转向，同步市场底部；业绩底一般是滞后于市场底部的。

　　首先是通胀。在政策派生增添的布景下，通胀作为一个货泉现象更为显著。我们认为在M2不竭下降的过程中，通胀未来必定会呈现一个较着的回落。

　　明年流动性年夜数目上会比今年有所改善，但年夜幅超预期的概率并不高。试点处所政府发债，则经由过程直接融资庖代借居融资，有利于改善融资结构。短期来看，中国版401K能够供给的增量资金有限，可是中持久是成本市场持续成长的有利前提。

　　此刻巨匠都在担忧股市再融资。今朝来看，整个A股历史上的融资总额跟股市之间的因不美观关系并不强。而且2011年下半年以来的融资总额已经起头下降，这就意味着更多的是市场自己斗劲懦弱。如不美观把A股融资总额做一个分类，划分为IPO增发、配股，有意思的是，在2007年之后，在整个融资总额中，增发占比逐渐超越IPO，这就意味着政府对于市场供需的影响力在削弱。此外，就是明年限售股解禁股的规模。2012年压力较年夜月份在1、4、7、8、10、11、12月，与2011年对比数目削减较多。

　　良多人也在担忧企业盈利会不会呈现很较着的回落？我们认为明年一、二季度是净利润同比增速的底部。因为明年一、二季度对应的是通胀年夜幅回落以及GDP的底部，这跟2008年的情形较为近似。

　　苏雪晶：

　　关注商业处事地产

　　房地产行业是巨匠争议最多的行业。2011年房价呈现回落，房地产股票呈平台箱体清算名目。站在这一时点，我们若有勇气相信，2012年会有一些分歧。

　　我们预期，进入到2012年，在政府指导方面，出格是在调节市场供给结构、节制房价快速上涨、维护市场秩序和增强规范打点这四个方面会出台一些新的政策，整个房地产市场将会呈现斗劲不变的积极成长标的目的。

　　2012年汇率将是房地产研究傍边的一个重点，2011年整体商业地产处于繁荣阶段，2012年商业地产将面临汇率转变的影响。此外，在重归市场化的过程中，杠杆化比例将会发生重年夜转变。

　　室第两年夜标的目的性的特征此刻已经很是较着：第一个特征是发生在行业集中度上。此刻一线开发商深切到二三线城市，将会庖代二三线城市的市场龙头，可能在二级市场上的二三线房地产公司会呈现转型。第二个特征呈此刻细分市场上。进入2012年，改善腥缤?细分市场傍边会降生一系列的企业，有一些企业会成为龙头企业，最终获得高定价和高估值。

　　除了住房规模，我们再次强调商业地产的机缘。去年年尾，我们提醒了今年以来商业地产的根基面转变。此刻回头看，2011年的房钱和商业地产价钱都呈现了快速上涨。我们认为2012年商业地产的趋向不会终结，只要商业地产政策不呈现年夜的调整，商业地产的整体持续繁荣是可以等候的。新的投资标的目的在地产处事业和旅游地产商。

　　对于明年整体股票的设置装备摆设和公司选择，按照限购政策时刻表以及整体对投资和新开工的判定，明年一季度是投资房地产股票的主要时刻窗口。但这一次的窗口和2008年有必然分歧，不会像2008年那样迅猛和灿艳，可能是回归到房地产的正常估值。对于商业地产来说，我们首选三简单业：世茂、陆家嘴(600663,股吧)和国贸。