融资领先+经济繁荣 A股表现为何全球垫底

　　“股市是经济的晴雨表”。但面临每年GDP均超9%的增添速度，作为“晴雨表”的股市却无法带给投资者理想的收益，这实在令人费解。哪怕是在股市中摸爬滚打了10多年的“骨灰级”股平易近，也纳闷：中国IPO融资额连连拔颔首筹，为何投资回报却老是最差的之一？

　　疯狂扩容 激发市场严重失踪血

　　每日经济新闻记者 张雨

　　比来三年,年夜未间断的巨额“扩容”对A股默示起到了主要影响。2009年以桂林三金(002275,股吧)为代表的IPO重启以来，股市到底向实体经济注入了若干好多血液？而同期实体经济的企业家们又向A股股东发放了若干好多现金盈利呢？也许这一数据将令所有投资者瞠目结舌。

　　A股市场持续跑输

　　在涉及股市与经济的关掀瘫，德国投资巨匠安德烈·科斯托拉尼将其形象地例如为 “落拓的主人与忙碌的小狗。经济与股市的关系就像主人与狗一样。”每一个养过狗的人都有这样的履历，当带着自己心爱的狗在河干散步时，狗经常会先跑到前面，到了必然的距离又会回到主人的身边。有时狗又会只顾自己玩耍而落在后面，到了必然的距离又会跑到主人的身边。当然有时也会与主人一路并排着走。最后狗与主人同时回抵家里。主人落拓地走了一公里，而狗却忙碌地走了四公里。但有一个纪律。如不出意外的话，狗老是环绕着主人前后走。

　　不外，A回去在曩昔两年间与它的“主人”中国经济各走各路。

　　在曩昔的3年，2009年国内GDP同比增添率为9.2%，2010年达到10.4%，而今年已发布的经济数据显示，前三季度GDP同比增速为9.4%，年夜部门经计揭捉?家展望全年仍将连结在9%摆布。在欧洲债务危机和美国经济清醒乏力的情形下，中国在曩昔的一个时代内仍然充任着全球经济“策念头”的脚色，然而，奇异的是，在这样持续健旺的经济默示之下，中国股市却不竭令投资者沉痛。“2139”、“二次探底”、套牢、破发等词汇很好地诠释了2011年中国股市的默示。

　　截至11月25日，上证指数合计下跌约13%，深成指则年夜幅跌去了17.8%。与此对应的是，美国道琼斯工业指数下跌了2.76%。据灵通信数据显示，在A股的2000多只个股中，今年以滥暌剐1755只个股下跌，而跌幅跨越30%的个股接近500只，其中被 “腰斩”的个股18只，康芝药业(300086,股吧)（300086，收盘价14.95元）与汉王科技(002362,股吧)（002362，收盘价16.96元）受创最重，下跌均达60%。

　　时刻再回到2010年，中国A股成金砖国家中独一呈现下跌的市场。在全球的45个首要股指中，上证指数、沪深300指数和深成指包揽倒数三名，其中上证指数以16.23%的跌幅成为全球同期默示最差的市场指数。即使是在金融危机发源地的美国，道琼斯指数2010年累计上涨约10.9%，纳斯达克指数上涨17.5%，尺度普尔500指数也上涨了12.8%。同样，深受债务危机困扰的欧洲市场，德国DAX指数也年夜涨17%，法国CAC40指数仅下跌不足2%。

　　是什么原因造成中国经济与股市分道扬镳呢？接管《每日经济新闻》记者察访的西藏银帆投资总监王涛认为，“扩容压力太年夜了，年夜今年9月来讲，新股上市首日又起头呈现几回破发，可以嗣魅这是市场对新华保险(601336,股吧)、东吴证券(601555,股吧)、陕煤股份等超年夜盘股上市融资的一种无声抗议。回首回头回忆2010年A股融资总额已远超全球其他主流市场，市场"失踪血"是激发指数默示欠安的根柢原因之一。”

　　对此，在本月召开的2011财新峰会上，高盛投资部中国副主席兼首席投资策略师哈继铭直言，“对比美国2008年财政刺激政策来看，中国那时用的财政刺激，名义上是财政刺激，现实上是信贷刺激，财政赤字并没有怎么增添。这一轮保增添政策完成之后，政府其实没有怎么伤筋动骨，反而是企业和银卸旧本金不够了，需要到市场长进一步融资。一般来说，刺激政策的成本是由税收未来几年逐渐了偿的，可是中国这个气象需要股平易近短期内来了偿的。经济可以增添很快，可是股市因为过度透支而失踪血，可能就不必然和经济连结一致的增添了。”

　　巨量“扩容”洪峰已过

　　现实上，年夜2009年中桂林三金（002275，收盘价14.16元）再度开启IPO闸门以来，A股资金“池子”的缺口就已经被戳破。

　　据Wind资讯统计显示，2009年A股合计募集资金总额达到5046亿元，这傍边经由过程IPO首发融资额为2022亿元。而到2010年，A股IPO融资已达到历史高位，融资总额冠绝全球。全年共有348家公司直接年夜股市融资达到4911亿元。如不美观加上配股、可转换债券和增发，中国A股成全球最牛“取款机”，共有531家公司成功取钱达1万亿元。而2007年至2009年三年总共有310家公司首发上市，远跨越年夜盘蓝筹股密集上市的2007年4473亿元的IPO融资记载，创出历史新高。在新股刊行提速的同时，以银行股为代表的年夜盘股启动再融资潮。2010年合计约有11家上市银行完成再融资，总融资规模跨越4000亿元。

　　让我们把目光再转向2011年，截至今朝，经由过程IPO直接融资额已迅速下降到2525亿元，但加上增发、配股等再融资手段后，融资总额也达到6732亿元。

　　宏源证券(000562,股吧)首席策略剖析师邵宇认为，宏不美观缩短的政策压制使企业传统融资渠道银行信贷受阻，且在公司类债券市场融资也受到较着影响的布景下，IPO便成为企业最珍贵、最可贵的融资机缘。在高物价、高通胀的市场情形下，直接融资既能知足企业的融资需要，又能避免增年夜市场流动性，这对于整体经济来讲是一举两得的好工作，但这对二级市场无疑形成巨年夜的“抽血”式冲击，下跌也就在意料之中。

　　同时，在巨额融资冲击下，打新收益率已呈现出逐年下滑的态势。截至本月25日，259只个股上市首日的平均涨跌幅为22.2%，而网上申购的平均首日收益率则仅为14.7%。

　　反不美观全球第一年夜经济体美国，尽管今朝美国并未彻底年夜2008年的金融危机中走出，可是比来四年美国市场IPO首日涨跌幅却闪现出稳步回暖的态势。

　　接管《每日经济新闻》记者察访的某外资公司投资总监周其安暗示：“美国证券刊行是纯市场行为，能充实纺暌钩出投资人的资金状况和对未来的预期，而国内市场则首要看货泉供给。今年美国次新股市场收益率俄然下跌13%，一方面是受到欧洲市场的影响，但更主要的是受到"中概股"集体下跌的拖累。”

　　值得注重的是，尽管中国履历了持续5年的高速“扩容”，以保险、银行为代表的国企证券化率已跨越50%，可是，国内中小平易近营企业的证券化率却仍然不足两成，后续中小企业有望接力成为“扩容”的主力和受益集体。按照兴业全球(340006,基金吧)基金的研究显示，一方面，陪同几年来年夜盘股的纷纷上市，国有企业的证券化率按照营业收入计较已经跨越50%，如不美观加上金融企业，则该比例接近60%，年夜市值行业(银行、保险、石油)中的主要企业IPO历程已经根基完成，部门支柱行业(房地产、煤炭、有色、机械设备、钢铁)的证券化率都已接近或跨越30%，是以，国有企业的证券化率还有晋升空间，但不会再集中年夜规模上市。

　　不外，兴业基金展望平易近营企业所对应的证券化率最高不跨越15%。由此揣度，平易近营企业的证券化率若有很年夜晋升空间，未来“扩容”的主力将集中在创业板和中小板。

　　主要经济体对比：中国经济独领风流

　　每日经济新闻记者 杨可瞻

　　事实上，中国经济一点都不差，反而是全球规模内最好的几个之一。

　　2009年独善其身

　　2009年，是全球经济危机后的第一年。这一年发生了太多的工作，好比美联储在昔时3月公布揭晓拟推出第一轮量化宽松，直接敦促美股惊世反弹。又好比，全球三年夜评级机构下调希腊主权评级，标识表记标帜着“欧债危机”的降生。

　　以美国为例，2009年的前两个季度，其GDP同比分袂下降6.1%和1%。但因为美联储持续向金融市场输血，加上下半年汽车、就业等财政刺激政策出台，美国经济揭示了惊人的清醒力。昔时的三、四时度，其GDP同比分袂增添3.5%和5.7%。

　　尽管如斯，美国经济仍承受了深度衰退之痛。而这首要归罪于就业、消费和地产三年夜市场的疲弱。以就业来说，美国2008年失踪业率年夜5%四周一路攀升至年尾的6.7%。这意味着，100万人中将新增2万人没有工作。要理解这一得病不坚苦，美国企沂ё仝履历盈利年夜幅度下滑后，首先做的就是裁员，更别提招聘新员工了。除开这部门失踪业人群外，美国良多家庭都在履历“去杠杆”，即将工资收入等用于了偿债务，这暗示他们没有能力去进行更多消费。这样一来，消费市场自然就精神萎顿。昔时，美国的密歇根消费者抉择信念指数就年夜岁首的80.5狂泻至年尾的59.1。当人们既失踪业又没钱去消费时，自然就难以采办新房了。

　　再看看欧洲经济龙头德国的默示。因为斗劲依靠向欧元区出口这种增添模式，德国经济在2009年的四个季度都呈现衰退。资料显示，其名义GDP同比增速分袂为-5%、-5.8%、-2.9%和-0.3%。

　　中国经济显然要幸运得多。我们不仅避免了令人生畏的 “硬着陆”，更在2009年第一季度就早早迎来底部。数据显示，第一季度GDP同比增添6.6%，第二季度很快升至7.5%。到第四时度时，GDP同比增速竟已跨越9%，至9.2%。

　　良多人将这归功于 “基数”原因。但不成轻忽的是，2008年货泉政策实时转向在某种水平上拉了中国经济一把。昔时9月，央行公布揭晓将下调基准利率27个基点。同月，又将存款筹备金率下调1个百分点。随后，央行又推出了一系列宽松法子，搜罗持续下调基准利率和存款筹备金率。这也意味着此前持续多年的货泉缩短政策，在一夜间走向了宽松。

　　但这似乎并不能诠释为什么中国经济能迅速清醒，甚至远好于同期欧美经济体的默示。一个令人信服的理由是，中国的经济增添模式分歧于欧美。美国GDP60%靠消费拉动，没有消费就很难制培育业。但我国却依注销口、消费、投资三驾马车，其中出格是政府主导的投资增添模式阐扬了巨年夜浸染。2008年11月，“四万亿”刺激政策被正式推出，搜罗加速保障房培植、加速农村基本行动措施培植、加速铁路、公路等基建工程等。这四万亿的资金中，中心政府供给了1.2万亿元，其余3万亿元则经由过程处所政府融资和企颐魅债券等体例筹措。

　　那么，这四万亿到底阐扬了多年夜浸染？在2009年前三季度7.7%的经济增添中，投资就进献了7.3%，消费进献4%，净出口进献为负。

　　2010年 比谁落得慢

　　2010年的全球经济，更像一场闹剧。连缀联储主席伯南克都对自己施展了“现实扭曲力”，他认为美国经济增添不需要再靠印钞票了。相反，应注重通胀风险。

　　这在随后被认为是一场笑话。昔时2月，美联储在拟定政策蓝图时就具体阐述了“退出政策”。据悉，那时谈判的法子搜罗上调超额筹备金率、出售资产欠债表资产等。3个月后，美联储副主席科恩暗示，美联储正谨严规划在恰当机缘打消刺激法子。若通胀率上升，通胀预期就必然会变得不不变。故美联储上调超额筹备金率，将辅佐其收紧融资前提并防止通胀俄然加剧。

　　事实却是，美联储非但没采纳退出，甚至采纳了QE2。昔时第四时度，美联储正式公布揭晓将年夜2011年1月起头采办6000亿美元国债，以压低持久利率。分歧于QE1的方针是防止通缩，此次刺激法子方针直指房地产市场。伯南克年夜白，只有持久典质贷款利率被压低后，人们才会有更多乐趣去买房。进一步，将敦促消费和就业两年夜市场。

　　反过来看，为什么美联储会戏剧性地年夜“退出”到“再宽松”呢？很年夜一个原因是，此前针对采办汽车等财政刺激政策并没有持续性。通俗地说，这好比给一个绝症患者打杜冷丁，只能解决短期问题。资料显示，2010年四个季度，美国GDP同比分袂增添3.2%、2.4%、2%和3.2%。对比之下，这已远低于2009年第四时度GDP5.7%的增添。

　　反不美观中国，其经济增添遭遇了近似的困局。2010年四个季度，GDP增速分袂为11.9%、11.1%、10.6%和10.4%。其中的原因仍与政策调控有关。央行年夜1月起头持续上调存款筹备金率，到昔时12月时筹备金率已累计晋升6次，幅度达到3个百分点。同时，央行谨严监管和信贷额度限制按捺了新增信贷过快增添。更不容轻忽的是，昔时，国务院公布揭晓一系列房地产调控政策，这也标识表记标帜着中国房地产市场逐渐进入到一个 “分水岭”。

　　即便GDP增添呈现前高后低的气象，2010年中国经济增添的总体水平仍好于2009年，这也是中、美经济的标识表记标帜性分歧。

　　2011年欧元区成为最年夜输家

　　在2011年的全球经济角力赛中，中国被夹在了欧元区和美国中心。膳缦沔那层是美国，其增添成功走出了“微笑曲线”；最下面那层是欧元区，深陷债务危机而随时面临衰退；中心的夹心是中国，吃上去甜而不腻。

　　事实上，即便良多海外机构呐喊中国将面临 “硬着陆”（经济增添回落至4%~5%），但这种风险似乎被过高估量了。今年前三个季度，中国GDP仍然延续了低开低走的态势，分袂为9.7%，9.6%和9.4%。

　　为按捺通胀持续走高，中国央行一向缩短银根。今年前6个月，央行已持续6次上调存款筹备金率，同时还持续3次上调基准利率。尽管这被认为造成了中小企业融资坚苦，但在今年第四时度前，缩短的货泉政策基调一向未晃悠。野村证券估量，受保障房开工放缓和房市拐点影响，中国经济很可能在明年1季度放缓至8%以下。但随后可能呈现政策调整及保障房开工加速，届时经济可能迎来底部。

　　尽管如斯，这也比欧元区好良多。数据显示，今年第三季度，欧元区GDP季率仅同比增添0.2%。虽然德国和法国增添相对健旺，但其他一些国家如希腊、葡萄牙、爱尔兰等因严重债务危机拖累，经济呈现了严重问题。对比之下，今年1季度，欧元区GDP季率增速曾达到0.8%。另据欧盟经济政策研究中心发芽拜访，欧元区经济或在11月份呈现持续第二个月的衰退。

　　最后看美国，得益于QE2以及针对失踪业人群的一系列财政优惠政策，其经济竟起死回生。今年前三个季度，GDP分袂增添了1.8%、1.3%和2.5%。

　　对此，平易近生证券宏不美观研警员张磊向《每日经济新闻》暗示，中国经济增添能持续领先全球，很年夜水平上归功于投资拉动的增添模式。这种体例针对微不美观主体，可以在短期刺激经济，但年夜中持久看，可能会造成其他问题。年夜市场角度看，股市下跌纺暌钩更多的悲不美观预期。虽然市场总货泉供给不低，但因缺乏赚钱效应，进入股市的甚少。今朝中国融资体例仍以借居融资为主，但估量未来直接融资的比重还将持续晋升。

　　国海证券(000750,股吧)宏不美观研警员邹璐认为，中国经济好于杭窃噩因前者资产欠债表至少比美欧的好，居平易近的欠债率很低，所以中国的消费一向斗劲健旺。今朝来看，中国经济对比欧洲仍是健康良多，股市虽然纺暌钩经济，可是轨制身分加倍剧了它的低迷，好比不竭刊行新股等。