华生：市场化改革不能老说“在研究”

　　《投资者报》记者 李武 潘颖

　　郭树清接事证监会新一届主席之后,市场再度燃起热切等候,都盼愿成本市场能有点年夜动作。11月18日,郭树清履新的第20天,证监会不美观真“不负众望”,暗示将推进搜罗债券市场轨制规范、改变高市盈率刊行股票的场所排场、完美退市轨制以及冲击内幕生意等6方面轨制培植的行动。为此,我们专访了对中国成本市场素有严厉研究之称的经计揭捉?家、燕京华侨年夜黉舍长华生教授。

　　布满矛盾的建议

　　《投资者报》:郭树清履新证监会主席之后,良多人给他写信,但愿他能够成为一位股市里的“圣君明相”,鼎力敦促成本市场的轨制培植,您对这一现象怎么看？

　　华生:任何前进年夜根柢上说不是靠小我而是要靠轨制。但我想巨匠对新任证监会主席有所等候也是很正常的。人类在历史转变中,最终采纳了什么轨制和那时有作为的人的全力是分不开的,这自己没有侍趵硎题。我和郭树清在国内国外做过两次同窗,他是中国官员里典型的学者型官员,曩昔曾在国家体改委工作,是持久介入更始的人,是以眼界加倍宏不美观,也更有更始的使命感,就更轻易让人对他抱有等候,所以巨匠关心新任主席能否有番年夜的作为也是自然的。

　　但问题和麻烦在于,巨匠的等候现实上是纷歧样的,良多甚至是冲突的。这年夜那些信里就能看出,很是多的人是但愿他把股市搞上去,更简单地说就是股市不能再这么精神萎顿了,得呈现年夜牛市,这是一种等候。还有些等候是年夜轨制培植和股市政策等各个方面出发的,如不美观对这些建议细心分分类,其实良多若干好多建议也是彼此矛盾的,所以,你不成能都知足。年夜郭树清上任到此刻,他根基上还没有表什么态,我认为这是稳重的,因为要发芽拜菲揭捉?究,要形成专业定见,这都需要时刻。

　　《投资者报》:您对您的老同窗郭树清有什么建议吗？

　　华生:我没有介入提任何建议,他需要时刻做发芽拜菲揭捉?究,自己做扎实的工作,其他人不必干扰他。我相信他有自己的分辩能力,知道若何听取和筛选分歧定见。

　　强化分红不能简单化

　　《投资者报》:郭树清上任伊始,证监会就推出了“强化分红”的政策,博得市场一片掌声,也让市场对郭树清有了更高的等候,您若何评价被市场称为郭树清“首秀”的这一行为？

　　华生:年夜持久来说,鼓舞激励分红,提高分红比例必定是没错的,出格是对增强中国证券市场的投资性,提高成本回报率是有积极浸染的。

　　不外咱们也要面临现实。现实是,除了金融股和几个年夜盘股以外,其他的股没若干好多工具可分。最有能力分的就是金融股,但金融股的公司成本充沛率不足,一边分还得一边到市场上年夜额融资。证券市场原本就受不了,它要再扩年夜分红,成本充沛率就更不够了,就更得年年都来年夜额融资。十分困难分了点红,再来年夜额融资,绕了一圈,没解决侍趵硎题。

　　把这些有能力分红的公司剔除失踪,剩下95%以上的企业都是30多倍的市盈率以上,就是说每股全数利润也就占股票价钱的3%。都拿出来分红,也就3%,而且不成能都拿出来分失踪,企业还得成长,此刻市场竞争这么激烈,设备要更新,手艺要进级,还要钙揭捉?发,利润都分光了,企业不成长了,投资者的损失踪更年夜。所以分红这件事的标的目的虽对,但不能简单化。

　　更严重的是,在此刻中小盘股“三高”刊行没解决的时辰,过度强调分红还可能对投资者造成更年夜的危险。

　　分红并非股市当前的症结

　　《投资者报》:良多投资者都认为强制分红是好事,和曩昔“铁公鸡一毛不拔”对比,再怎么强调都不为过,您却认为这可能会对投资者造成更年夜的危险,为什么？

　　华生:怎么危险的呢？先是“高募集”。公家投资者一下掏了10个亿,然后公司就高分红,概况上是分利润,但公家投资者的10个亿里可能有7.5个亿一下就分给年夜股东了,这就成了募集的钱还没用来企业成长,就先分红了,还根基都分给年夜股东了,这不是更糟了吗？原本“高募集”就已经年夜通俗投资者头上捞了一年夜笔,然后再把这一年夜笔的年夜都都拿回年夜股东家里去,往后你的钱就跟你没什么关系了……

　　高募集时,小股东30块钱买一股,分红的时辰一股分5毛。年夜股东分5毛钱,投资回报率很高,他原始成本低嘛,可能才2块钱,分红的回报率是25%;小股东30块钱才分5毛,投资回报率才1.6%,显然,这不是单靠分红能解决的问题。

　　所以说,任何工具都不能走极端,必然要有深切的剖析。不能光考虑到分红是给投资者回报,我们还要熟悉到企业的成长性和成长才是更年夜的回报,企业不成长就是最欠好的回报。再加上“三高”没解决的情形下,分红有潜在的裂痕,所以不能轻重倒置,尤其是,如不美观前面是“三高”刊行,后面高额分红,很可能适得其反。

　　还有人说要强制分红,这必定不能强制,全世界都没强制分红的。有些企业,像微软,良多若干好多年处于高速成长阶段的时辰是不分红的,苹不美观一路头也没分红,各个企业的情形是纷歧样的。而且,更始的标的目的是削减行政干与干与,此刻分红再来强制,行政管得越来越多了,又会与市场化的更始标的目的各走各路。正确的做法是,要求上市公司披露自己的分红政策取向,这样让投资者自己选择。

　　再进一步说,除了要求强制分红,良多人还要求打消盈利税,这又不合错误了。全世界都对盈利征税。公司所得税税率一般显著低于小我所得税税率,盈利税不存在一些人所说的一再征税问题。我们此刻对劳动收入征了那么高的税还缴高比例的保险,盈利征了那么小的税,还要把这点盈利税打消,收入分配不是会越来越不公允吗？此刻小我所得税最高累进到45%,盈利税原本20%,已经减了一半了,就10%了,还要打消逝踪,就成了让投资的盈利不征税,劳动所得要交重税,这就太有问题了。我们得考虑年夜局,考虑到和其他税种之间的平衡。

　　另一个问题是:此刻对上市公司分红,盈利税减半征收只有10%,但对没上市的中小企业小我分红仍是收20%的盈利税。原本是应该鼓舞激励中小企业成长,此刻上市公司分红就10%的税还要打消,这不更是歧视人家中小企业吗？

　　总之,我们不能用五花八门的行政干与干与去把设置装备摆设资本的市场活该。高分红和牛市谁都喜欢,但全国没有“免费的午餐”。

　　所以,分红理当倡导鼓舞激励,但生怕不是当前股市的症结地址。中国经济和股市在这个成长阶段上首要仍是靠成长性,靠分红绝年夜年夜都中小盘股根柢支撑不了此刻的股价。可以说不提分红不知道我们年夜年夜都上市公司的每股收益之少,市场股价之高。分红年夜持久看是年夜好事,但今朝还属于中国股市不构怨受之“轻”。

　　说“国际板筹备好了”并不负责

　　《投资者报》:在郭树清履新之后,除了分红,有关国际板的声音也多了起来。比来上交所官员又公开暗示“国际板已经筹备好了”,但此刻推国际板机缘合适吗？

　　华生:“筹备好了”这话公布揭晓过十遍、八遍了吧,有一些人天天讲“时刻筹备好了”。我说我也筹备好了,我筹备好了随时当率领,但没人来叫我当啊。这等于没说嘛!

　　国际板是个正确的标的目的是没错,中国要成为世界性的年夜国,成本市场不合错误外开放是说不外去的。我们可以到东京、纽约去挂牌上市,也得让人家来挂牌,要不上海怎么成世界金融中心,最多是中国的金融中心就了不起了。年夜这个角度讲,国际板是100%对的事,但100%对的事不等于今天就要做,还有个机缘的问题。

　　最关头的是,他们老说国际板都“筹备”成熟了,但他们筹备好什么了,我们巨匠都不知道。我们需要知道,既然叫“国际板”,这个板的轨则是什么,跟此刻的A板、中小板和创业板有什么区别？这一点上至率领、下至生意所的工作人员,到此刻没一小我出来跟凯旅说清嚣张。你们筹备好了,那筹备的是什么工具呀？

　　你要说“国际板”美全是按照纽约轨则设计的,那我也算知道了,我就去研究纽约的轨制,可到此刻也没说出来。所以我思疑他们推出的国际板根基上又如同昔时创业板的翻版,全是中国特色,那我们要这个工具干嘛呢？那能叫“国际板”吗？你筹备好的是什么版本？伦敦版本、东京版本、仍是纽约版本,仍是又来一个中国特色板？

　　国际板公司退市不退市,融资是市场化还长短市场化,再融资是按国际通例仍是按中国的审批轨制走？侍趵硎题都不回覆,就喊要推出,推个什么呢？创业板吃的亏已经很年夜了,推出来一年多,最起头的退市轨则到此刻都还没研究好,没研究好当初为什么那么急呢。

　　动不动就喊国际板“筹备好了”,说了又不推,这不是干扰市场吗？天天喊“狼来了”,搞得巨匠一阵焦炙,过一阵子又重喊“狼来了”,而说了又不算。严酷地说,这是对市场不负责任。

　　对上海的机构来说,推国际板有益处在琅缦沔,对政府而言,推国际板可能被视为本届任期内的政绩。但推不推国际板,不能看哪个率领来了,哪个率领走了,而要在一个合适的机缘推。我眼下否决“国际板”最首要的理由就是我认为他们根柢就没做好筹备,按照就是此刻的创业板还存在“三高”、没有退市轨制等短处,带病运行。创业板仍是小企业,国际板都是巨无霸,要再来个带病运行,我们能受得了吗？那损失踪就年夜了。

　　市场化更始不能老说“在研究”

　　《投资者报》:不管是分红,仍是国际板培植,正如您所剖析的那样,今朝确实存在良多问题,但这些问题也年夜侧面纺暌钩了市场对完美轨制的孔殷需求,您认为此刻成本市场还存在哪些亟待解决的问题？

　　华生:上市公司发债的审批制、非整体上市、国企比重太年夜都是要解决的问题。不外捣炙殿凸起的就是年夜初度刊行到再融资再到退市这一系列过程的市场化问题,这个问题激发了陆续串问题,扭曲了市场。

　　新股的“三高”即高募集额、高市盈率、高刊行价巨匠已经谈了良多。而再融资又是寻租和滥发。一个公司感受股价到底了,6块钱一股定向增发,审批一年,一年往后股价13块钱了,这个发给谁都赚年夜了。反过来,6块钱定向增发,过几个月,股价失踪到4块钱了,然后就出一通知布告:“本公肆胰振打消本次定向增发”,或者换个价钱再圈钱,这叫什么再融资,有这么再融资的吗？只赚不赔,只会发对,不会发错,等于在鼓舞激励上市公司滥发融资,市场必定供求不服衡。市场化的再融资就纷歧样了,今天股价7块钱,定向增发就7块钱摆布,晚上就把钱交进来,明天开盘怎么走,巨匠都不知道,这就让再融资有了风险,不再是想着只赚不赔,这样市场的力量就自然把随意再融资的闸门合上了。

　　还有就是退市轨制的缺失踪。为什么中小盘股刊行时会有“三高”？因为中小盘股可以重组,永远死不失踪,搞个非经常性收益又可撑3年,就是死了5年还可以新生。这样市场的生态就被搞乱了。

　　《投资者报》:这些短处已经在成本市场绵亘多年,为何迟延至今？是这些问题很棘手欠好解决吗？

　　华生:其实有些工作是马上就可以做起来的。好比再融资的市场化更始,这是明天就可以做到的。让董事会确定增发后当即停牌,发完后复牌,这可以马上做起来。既提高了再融资的效率,同时也抵制了寻租和滥发的行为。这样公司就很难找到愿意介入增发的对象,再融资对市场的冲击也年夜年夜削减。而那时辰,还能融到资的公司那才是真正的好企业,市场也就阐扬了它应有的力量。

　　在退市问题上,可以分步做。慢慢奉行更严的尺度。提前跟凯旅说好,明年政策收紧成什么样,后年收紧成什么样,再到年夜后年就谁也别想去买壳重组了。发出个安平易近通告,给个过渡期,市场就按这个自动调整了。

　　再融资的更始对市场没有冲击,可以马上做;退市对市场有冲击,可以一步步来,但今天就要有个时刻表,得做起来,不能老说“在研究”。

　　至于新股刊行,可以采纳解救法子。因为此刻既不能一会儿全铺开,像有些人讲的搞“注册制”,谁爱上谁上,这在中国必定不行。但此刻这样“三高”刊行也不行,要有解救法子。对高市盈率刊行的要有一系列针对法子,好比要高管和年夜股东附加承诺,三五年不许减持。因为既然你高市盈率刊行,那就声名你应该有什么非凡优异之处,那就请你承担非凡条目,给点承诺。如不美观最后业绩变脸,严重破发,刊行人、保荐人是不是也要承担经济责任？一套约束的轨则下来,刊行人自己一掂量,还会高市盈率刊行吗？此刻是只有益处没坏处,高募集、高承销费,但股价失踪下来跟他们都不妨,那怎么行呢。

　　其实就是要设计一套轨则出来,这不是行政干与干与,这是靠轨则进行轨制约束。此刻只有捞益处的轨则,没有受赏罚的轨则。往后搜罗什么业绩变脸、子虚承诺,对刊行人和会计师事务所、保荐人都要究查响应责任,如不美观是严重造假,像绿年夜地这样的,就要明日销相关中介机构的执照。世界原五年夜会计师事务所安达信,年营业收入跨越100亿美元,出了安然公司造假事务,就塌台了。中国出了那么多造假公司、措辞不算话的公司,有一家刊行人、券商、会计师事务所倒闭破产吗？如不美观有这些条目摆在那儿那里,早都诚恳了。巴菲特早就说过:“没有破产的成本主义就像没有地狱的基督教”,劝人向善,第一是告诉人有天堂,第二就是告诉人还有地狱。