选常山药业 不选海普瑞

　　严酷来说，海普瑞(002399,股吧)属于肝素原料药的龙头，而非肝素财富的龙头，拥有肝素全财富链的常山药业(300255,股吧)具备更为久远和持续的盈利前景。

　　自去年5月份海普瑞（002399）上岸成本市场以来，肝素概念便逐渐为投资者所熟知，不外，跟着海普瑞业绩的迅速下滑及股价的深度下挫，肝素概念一度走下神坛，甚至被视为圈钱的幻术。今年2月份及8月份，千红制药(002550,股吧)（002550）及常山药业（300255）先后上市，而同样主营肝素系列药品的南京健友生化制药股份有限公司近期也在筹谋上市，A股市场“肝素家族”由此扩容。

　　经由过程对比肝素概念股，我们发现，肝素家族依然未能解脱景气宇不振的场所排场，可是，拥有肝素全财富链的常山药业或可率先走出困境。

　　行业景气宇依然低迷

　　今年前三季度，肝素钠原料药龙头海普瑞业绩年夜幅下滑46.28%;千红制药盈利能力同样呈现了瓶颈，前三季度净利润仅同比上涨3.44%；常山药业默示略好，净利润同比上涨19.56%。业内助士指出，短期来看，肝素企业仍然需要较长时刻慢慢消化高成前导发轫根基材料库存，而且产制品议价能力在短期内也不成能年夜幅晋升。

　　去年四时度以来，生猪价钱屡攀新高，带动肝素粗品也一路上涨，后者首要年夜猪小肠提取而来，以海普瑞为代表的肝素企业深受其害，不外这也纺暌钩出一个问题，即原材料问题始终是肝素企业的隐痛。海普瑞2009年、2010年及今年前三季度毛利率分袂为48.27%、42.08%、28.57%，除受FDA认证事务影响外，原材料价钱上涨也侵噬了相当一部门营业收入。

　　此外，下流需求的减缓也是肝素行业缠足不前的主要原因。天相投顾在一份关于千红制药的陈述中指出，千红制药前三季度业绩默示欠安首要系肝素钠原料药销量及发卖价钱下降所致，下流市场的量价齐跌无法让千红制药等公司实现成本转嫁。

　　宏源证券(000562,股吧)亦指出，肝素钠原料药的平均发卖价钱已降至3.7万元/亿单元的低位，后续将会下行至3.2-3.3万元/亿单元。在肝素原料药市场价钱企稳之前，若千红制药等企业不能有用扩充市场，那媚暌汞利能力极有可能继续维持低水平。

　　需要指出的是，今朝国内肝素财富普遍处于肝素财富链的前端，即勾留在制备肝素原料药的水平，首要的工艺就是对年夜猪小肠中提取的肝素粗品进行提纯措置，饰演的是“化工场”的脚色，海普瑞恰是这样的脚色。

　　全财富链将抢占先机

　　肝素财富链的最前端是肝素粗品的制备，中后端分袂是低分子肝素原料药（或尺度肝素制剂）、低分子肝素制剂等，因为低分子肝素制剂等药品可直接用于临床应用，是以毛利率远高于肝素原料药，不外海普瑞等公司并不具备后端产物的出产能力，严酷来说，海普瑞属于肝素原料药的龙头，而非肝素财富的龙头。

　　业已获得美国FDA认证的千红制药也是这样的问题，公司的肝素原料药有相当一部门是用来出口，今年上半年出口收入扎营业收入中占比48.83%，这些毛利率相对较低的原料药源源不竭的供给给国外的企业用来出产肝素后端产物。

　　与海普瑞及千红制药分歧的是，后起之秀常山药业采纳的全财富链模式。资料显示，常山药业是国内少数几家可同时出产精制肝素原料药、尺度肝素制剂、低分子量肝素制剂等全系列肝素类产物的企业之一，产物根基可以笼盖整个肝素财富。尽管到今朝为止，肝素钠原料药依然是常山药业的主业，可是这样的财富模式无疑具备更为久远和持续的盈利前景。

　　宏源证券剖析剖明，常山药颐魅正致力于慢慢提高公司低分子肝素钙打针液营业的比重，而今年其低分子肝素钙打针液经由过程技改可使产能提高到2.5倍。更为主要的是，低分子肝素钙打针液可享受发改委零丁定价，议价能力极高，甚至比其他企业高一倍。中持久来看，以低分子肝素钙打针液为代表的肝素后端产物有望成为常山药业的焦点竞争力。