拐点未到 积极防御

　　平易近生证券研究所策略团队

　　迩来欧债风浪屡次一再，解决方案一向未呈现本色性的进展。国内方面，最新发布的10月份工业企业利润数据显示，企业利润下滑较为严重，今朝这种情形仍将持续，估量明年二季度才是经济的拐点。在经济拐点未现之前，市场很难呈现具备持续性的上涨机缘，建议投资者仍以防御为主，继续关注受政策刺激的主题性投资机缘，如环保年夜会、明年一号文件、能源科技等规划给相关行业带来的结构性机缘，重点看好电力电网、农业、军工、环保四年夜主题。

　　国内经济物价双降

　　27日统计局发布了10月份工业企业利润数据，下降较为较着。其中10月份单月工业企业利润增速仅12.5%。年夜汇丰发布的11月份PMI初值来看，11月份经济形势依旧不乐不美观，48%的PMI初值也是32个月来的新低。年夜历史经验来看，物价下行阶段，工业企业很难解脱利润下行的趋向。

　　年夜历史上来看，PPI下行阶段，工沂ё裒速均有较着下滑。一方面，在价钱上升的阶段，企业的融资现实利率较小，出产及增添库存的动力较强；另一方面，在价钱下行阶段，工业品需求也将减速。

　　物价方面，年夜11月份前三周商务部的高频数据来看，食物价钱下降仍较为较着，尤其是占斗劲高的肉类和蛋类。蔬菜类价钱稍有上浮，但难改食物类价钱年夜幅下降的整体趋向。考虑到11月份CPI翘尾身分较10月份下降较多，达1个百分点，我们综合展望11月份CPI将下降到4.3%，通胀下行速度将加速。

　　外围不确定性仍存

　　近期，欧债危机一再发酵，虽偶有利好动静，但并未呈现本色性的解决法子。年夜十一月初到此刻，法国的十年期国债收益率已经提高了76个BP，达到3.72%，短期而言，市场对欧洲债务市场的担忧很难消逝。

　　一面是欧债问题的伸展，另一面是关于欧债危机的解决方案难以获得本色性进展。我们认为，无论是欧洲配合债券仍是EFSF，都是难以年夜根柢上解决欧洲面临的债务高企问题。严厉财政纪律，并进行轨制性更始，保障持久经济成长，才是欧债问题的根柢之路。受上周欧债危机伸展的影响，欧元指数继续走低，25日欧元兑美元下降到1.32。

　　短期流动性趋于改善

　　上周央行在公开市场实现净投放220亿元，但受刚发布的10月份外汇占款削减的影响，短期流动性趋紧，Shibor隔夜利率再度攀升到4%以上。11月份热钱若有进一步流出的可能性。因为财政存款的年夜幅度释放即将惠临，我们认为短期流动性有小幅改善的可能。

　　本周二短期利率年夜幅下行，我们估量接下来短期利率品种仍出色现回调的趋向，首要原因有两点。首先是财政存款的投放，今朝财政存款将慢慢投放，年夜往年经验来揣度，今年11月份财政存款投放将在2000亿元摆布，12月份将达到万亿规模。抛开投放量，单年夜财政撑持的同比增速来看，这将对短期资金严重起到必然的缓解浸染，但不会年夜幅度改善。其次是央行年尾实施的现金投放，也会适度改善流动性。

　　关注政策拐点

　　把握主题性机缘

　　在经济根基面低迷、上市公司业绩下滑及流动性趋紧的布景下，政策仍将是抉择市场走势的关头。现实上，10月底一波小反弹就是在小微和区域政策的刺激下降生的。

　　我们维持年尾中心工作会议前后政策出色现放松的判定。对于经济拐点，按照我们对明年经济形势的判定，很可能在明年一季度末二季度呈现。但在政策和经济拐点未到来之前，市场将维持宽幅震动的名目，此时的投资机缘仍然集中在政策利好相对集中的行业。建议关注环保年夜会、明年一号文件、能源科技、生物医药财富“十二五”规划给相关行业带来的结构性机缘。我们重点看好电力电网、农业、军工、环保四年夜主题。