严格退市制度可有效化解IPO三高

　　武汉科技年夜学金融证券研究所所长

　　董登新

　　在创业板推出两周年之际，在新股刊行系统体例市场化更始两年半后，全新的创业板退市轨制终于露面。它的高起点与前进前辈设计理念，将成为A股主板退市轨制更始的风向标和洽楷模。在此，笔者将创业板退市轨制的前进前辈性总结为十年夜亮点，这些亮点将对中国A股市场发生重年夜而深远的影响，尤其是峻厉的退市轨制将指导中国股平易近学会用脚投票，并将有用化解IPO三高问题。

　　亮点一：退市尺度与上市尺度具有较好的“对称性”特点。

　　按照国际通例，退市尺度应该与上市尺度年夜体对称。上市尺度也称“初度挂牌尺度”，而退市尺度称为“持续挂牌尺度”。退市尺度与上市尺度必需对称设计，以连结两个尺度之间的逻辑性与可比性。创业板上市尺度（初度挂牌尺度）即IPO尺度，搜罗了净利润上市尺度、净资产上市尺度、股本上市尺度、股东数上市尺度、遵纪守法上市尺度等。响应地，创业板退市尺度（持续挂牌尺度）也搜罗了净利润退市尺度、净资产退市尺度、股本退市尺度、股东数退市尺度、行政训斥退市尺度等。

　　亮点二：创业板退市尺度完全分歧于主板，它具有极强的“多元化”特征。

　　主板退市轨制之所以形同虚设，是因为它缺乏多元化设计理念，退市尺度狭隘单一，只有一个“持续三年吃亏退市焚?铮很显然，单一的退市尺度存在诸多裂痕和重年夜缺陷，垃圾公司经由过程利润独霸很轻易规避退市风险。是以，主板退市轨制一向以来默示为低能无效，形同虚设。

　　创业板退市轨制充实吸收了主板退市轨制的教训，同时借鉴了成熟市场的创业板退市轨制经验。设计采用了三个条理的“多元化”退市尺度，即财政性退市尺度（如持续吃亏退市尺度、资不抵债退市尺度等）、市场痪赡晷尺度（如股价退市尺度、成交辆赡晷尺度等）和行政性退市尺度（如行政训斥退市尺度），进而修建了一张无形的“法网”，让那些应该退市的垃圾股无路可逃。

　　亮点三：退市尺度具有强烈而光鲜的“量化性”和可操作性。

　　创业板退市轨制总计设定了13条退市尺度，绝年夜部门尺度都是可以直接量化的。例如，持续3年吃亏暂停上市，1个会计年度陈述资不抵债的暂停上市，2个年度审计陈述为否认或拒绝暗示定见的暂停上市，持续120盖氚掺日成交量累计不足100万股的直接退市，持续20盖氚掺日收盘价均低于面值的直接退市，36个月内累计受到生意所公开训斥3次的直接退市等。只有可量化的退市尺度，才具有轨范上的可操作性及轨制上的高效性。只有这样的退市尺度，才具有透明度、公开性、示范性及威慑力。

　　亮点四：在所有退市尺度中，资不抵债退市尺度最具威慑力。

　　对比传统的“持续三年吃亏退市尺度”而言，资不抵债退市尺度更直截了当，而且不易被酬报独霸。因为净利润是短期性（年度或季度）流量指标，很轻易被酬报“扭亏为盈”，是以，现实上的“持续n年吃亏”经常默示“二一二吃亏焚?铮好比在持续两年猛亏后，接着整出一个微利来，然后再持续吃亏两年，再来一个微利，如斯可以垂手可得地规避退市风险。

　　相反，净资产是一个持久性（自公司成立以来）存量指标，在短期内很难经由过程酬报报表重组年夜幅晋升每股净资产，尤其是很难将净资产在短时刻内由负转正。正因如斯，良多主板垃圾股重组后虽成功复牌，但净资产仍为负。这也恰是主板退市轨制必需尽快更始的原因之一。如不美观主板退市轨制采纳资不抵债退市尺度，那么今朝至少有50家公司可以直接退市。

　　亮点五：分歧退市尺度之间优势互补，几无裂痕可钻。

　　持续吃亏退市尺度虽然周期长，且易于规避，但无法逃走资不抵债退市尺度的制裁。虽然垃圾公司更易于发生不规范行为，但即便它的不规范行为逃走了证交所的公开训斥，其糟糕的财政指标也无法逃避退市的命运。在多元化的退市尺度配合阐扬威慑力后，市场理性的回归将让多量垃圾股股价集中逼向1元股价区间。是以，市场化的退市尺度——成交辆赡晷尺度和股价退市尺度就会年夜有用武之地。其实，市场痪赡晷尺度是投资者学会用脚投票的结不美观。

　　亮点六：创业板退市轨制拒绝“炒壳重组游戏”，还垃圾股原本脸孔。

　　因为主板退市轨制形同虚设，暴炒垃圾股，垃圾股股价居高不下，一向是中国股市最刺目的一道风光线。然而，峻厉的退市轨制将有用杜绝炒壳重组游戏上演，遏止垃圾股过度投契。如斯一来，所谓的“壳资本”也就酿成磷七风险、高成本，甚至是毫无价值可言的废料，垃圾股股价就会发生概缦泓性转变。这即是创业板退市轨制的强年夜威慑力，只要垃圾股恢复了真实的股价旌旗灯号功能，它必将改写整个A股的估值尺度。

　　亮点七：峻厉的退市轨制必将指导中国股平易近学会用脚投票。

　　退市轨制转变的最年夜风险，就是“垃圾股股价概缦泓”，即垃圾股股价在短期内陡然滑落的巨年夜风险，但年夜久远来看，峻厉的退市轨制必然会带给中国股平易近一个全新的思维模式和投资模式。你优异，我就用手投票；你垃圾，我就用脚投票。当然，少数的风险偏好者仍然可以与垃圾股同死活、共进退。这叫买者自豪，也叫风险自担。

　　亮点八：峻厉的退市轨制将恢复中国股市强年夜的资本设置装备摆设功能。

　　新股刊行系统体例的市场化更始成功推进，前所文暌剐地激活了中国股市强年夜的融资功能，同样，创业板峻厉的退市轨制及主板退市轨制更始，必将前所文暌剐地恢复中国股市强年夜的资本设置装备摆设功能。尤其是高成长性的创业板更需要有用、高效的裁减机制，只有猛进年夜出、年夜浪淘沙，方显创业板的英雄本色。

　　亮点九：峻厉的退市轨制将有用化解IPO三高问题。

　　IPO三高现象并非新股刊行系统体例自己的问题，而是系列轨制性缺陷所造成的。此鱿脯导致IPO三高现象的最深层原因是主板退市轨制形同虚设。恰是因为垃圾股暴炒之风日盛，以及炒壳重组游戏的嚣张獗无度，严重扭曲股价估值定价尺度。创业板新股刊行估值定价尺度恰是向主板多量垃圾股看齐的。是以，要想化解IPO三高问题，独一对策就是尽快敦促主板退市轨制更始，只有主板退市轨制更始，才能真正年夜根柢上清剿IPO三高现象。

　　亮点十：拒绝“暂停上市”公司炒壳重组，这才是A股退市轨制的命门。

　　为避免创业板公司暂停上市往后经由过程各类调节财政指标的体例规避退市，退市轨制划定，拟完美创业板公司恢复上市的审核尺度，对暂停上市公司恢复上市的财政尺度，参照初度公开刊行和再融资的计较体例，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判定尺度，同时不撑持暂停上市公司经由过程借壳体例恢复上市。这是退市轨制的素质精神地址。

　　不外，有些遗憾的是，主板退市轨制更始何时启动仍文暌剐定论。创业板退市轨制虽然起点高、设计理念前进前辈，但因为创业板推出时刻才两年，市场规模小，垃圾股问题尚不严重，是以创业板退市轨制的功能在短期内尚难闪现。笔者认为，主板退市轨制更始应尽快启动，与创业板退市轨制彼此呼应，唯有如斯才能真正触动中国股市堆集了20多年的历史问题。