潘向东：2012年GDP增长率或在8.5%-9%之间

中国银河证券首席经计揭捉?家潘向东（资料图）

　　和讯股票动静 中国银河证券2012年度投资策略陈述会于12月1日在海南三亚进行，主题为“混沌增添、盘曲回升”为，和讯股票对此次会议全程直播。中国银河证券首席经计揭捉?家潘向东在作题为“混沌增添”的2012年银河证券宏不美观陈述演讲时暗示，虽然经济前景是不乐不美观的，可是也不必过渡悲不美观，仍是有法子维持投资增速的平稳型，整个经济展望，明年经济增添概略是8.5%-9%之间，物价水平可能仍是4%摆布。

　　以下为潘向东演讲的文字实录：

　　中国银河证券首席经计揭捉?家（潘向东）：很是感谢感动，今天在三亚和巨匠一路切磋明年的经济形势，问题问题叫做“混沌增添”，为什么取“混沌增添呢”？我们往返忆一下很是态下的经济增添。

　　2008年的时辰我们一再强调的是危机，2009年我们的陈述首要讲的是政府刺激、经济清醒，经济清醒的往后在今年中期的时辰，我做了一个陈述“棘轮困境”，其实棘轮困境发生了一个前提，所有的抉择妄想当疽馓炝棘全社会所有人都接管了经济下台阶的现实，所以城市去维护看似不成维护的系统。

　　抉择妄想政府会动用他的手段去维持经济的高增速，全社会为什么接管这个？巨匠也看到此刻房价起头下跌，可是良多买房的人要求退房。其实买房是一个自立的行为，为什么他接管不了房价下跌的现实呢？就是社会在一个棘轮困境下的默示。

　　好在我们的抉择妄想邓刂是开明的，慢慢的、不竭的做研究者也在反思棘轮困境导致的后不美观可能是断崖式的下跌，这种情形下会批改，会慢慢接管经济下跌的现实。这个状况可能是今年、明年，乐不美观一点一年，悲不美观一点是三年、四年，这种情形城市延续。等这个状况曩昔了往后我们可以期盼，经由新的一轮释放，新的一轮经济周期将会发生。期盼新一轮经济周期，估量我们还要期待时刻。

　　我们首先来看看什么是“混沌增添”，其实我们学理科的都知道，爱因斯坦的相对论出来往后，他把绝对空间和时刻把握，后来巨匠去研究中子、粒子、原子结构以及它的行为状况，量子力学又发生了，所以巨匠不去想牛顿的理论。

　　世界是可以展望的，它是有纪律可循的，所有的工具都是有纪律可循，我们可以展望未来。可是混沌发生的时辰，他把这个幻想打破了，混沌理论年夜有序的状况向无序状况演化。以前是有利，像经计揭捉?一样，起头采用泰勒理论，我们可以发现泰勒轨则不起浸染，就采纳了矫捷谨严的立场，这种矫捷谨严就是无序的状况，这种无序的状况又是确定性的。

　　混沌现象最终发生的是气象形象研究专家所研究出来的，他研究气象形象转变的时辰，他发现最有名的效应就是蝴蝶效应，他说有一只蝴蝶在巴西飘动着，这只飘动着的蝴蝶可能引起气侯的转变，导致美国德克萨斯州发生龙卷风，当然这是不成能的，是把它夸年夜了。可是这个现象把它担任下来就发生蝴蝶效应。

　　混沌在经计揭捉?里供给了一个新的剖析体例，它经由过程这种剖析体例，可以有一些貌似随机的，可是我们可以找到很确定性的纪律，这种体例是一种倾覆性的，在座的列位听到良多剖析，搜罗做研究的人都喜欢跟你们讲很直白的调线性。复杂的系统琅缦沔怎么可以用一个单变量的宏不美观去做展望，或者它自己的变量是不成展望的。

　　可是也有人说，既然是这样的话整个过程不成展望，是随机的。其实混沌纷歧样，看上却是随机的，其拭魅整个过程到最后巨匠发现它是有纪律可循的，最终的结不美观是收益的，这是混沌理论的研究。

　　经济成长过程自己也是一个不成逆的演化过程，我们看到的都是曩昔的过程。抉择经济系统素质是一个高度复杂的自组织非线性的动力系统，而混沌长短线性系统中普遍存在的现象。1980年美国经计揭捉?简牍图则初度在经济增添模式中揭示了宏不美观经济系统中的混沌。

　　我为什么提出混沌增添？因为混沌的经济现象是两种状况：一是这个经济系统是一个高度复杂的非动力系统，既非我们习惯性思维可以简单展望的一个线性的关系，也非完全不成展望的随机游走。二是系统内一些小的不确定性会演化成指数式的放年夜，即发生所谓的“黑天鹅”事务。姚教授讲到良多没猜想到，搜罗欧债危机没猜想到，和演化其他的经济危机也没演唤】担

　　之前学者在研究混沌现象的时辰，更多的是经由过程历史的数据去证实这个经济是不是混沌状况。当然，我们知道混沌状况对于时刻序列的要求出格高，这不是一个短期内获得的真理。我们此刻的不雅概念也不具备证实，出格是还在做展望的状况，中国这几年的数据就证实它是混沌的状况，我们只是年夜它的特征去进行描述未来一到两年，乐不美观估量一到两年，悲不美观是三到四年，中国经济将处于混沌状况，所以我们取之混沌增添。

　　不仅中国这样，发家经济体也是这样，经济在很是态的状况下，所有的抉择妄想傍边都是在通货膨胀，发家经济体就是在债务危机和成长之间追求平衡。我们看第一个存在的压力，发家经济体存在的压力，2012年他的债务总额还在上升；二是此刻整个主权债的压力还仅仅勾留在国家层面，国家层面未来若何演绎我们不得而知，因为我们只有在战争的时辰才知道国家主权债压力，和平的时辰都感受国家的经济是无限的，年夜来不会担忧他的信用会下调。

　　此次我们履历了，下次会不会演化为银行的信用危机，银行的信用危机将会直接导致经济体的衰退。2008年发生的是银行的信用危机。之前我们都担忧的是南欧一些小国债务危机，此刻我们看西班牙和意年夜利、法国。假如意年夜利出问题的话，那可不是其他五个小国的问题，我们看看占整个银行的比例就可以看到，法国、德国、荷兰、比利时，比利时出问题了。德国一旦出问题。整个欧洲的银行业可能都有危机。

　　意年夜利国债持续攀升，下个敏感时分在什么时辰？国债到期，一月份主若是法国的压力斗劲年夜，二月份法国、西班牙、希腊国债到期，他的债务能不能发出去？我们此刻担忧的也就是这个，我们知道国家的债务年夜来没有人说是还的，都是经由过程新债去了偿宿债。新债这么年夜的压力发不出去的时辰，会不会直接激发一些银行方面的信用危机？这是一个方面，把的状况并不是不变。看似是一个小事，可能激发一个年夜的事务。

　　在经济增添方面来看，我们看经济增添不仅是南欧的小国呈现下降，我们之前都认为斗劲好的北欧国家、经济体呈现下滑。我们之前感受欧洲的主权债危机，有主权债有压力的是南欧国家，他的经济增添低迷。我们知道经济增添低迷无法还债，只有经济好的时辰才能还债。

　　此刻我们看这个过程在加速，就是欧洲的经济、北欧经济体的经济也在往下走，为此欧洲也在实施他的动态调整。他一向认为他的通货膨胀是2%，跨越2%是跨越他们的借鉴线，可是在经济增添压力和主权债压力的情形下，在通货膨胀跨越2%的情形下，他们再次降息，这在欧洲是没有过的，他们也在不竭调整他们的预期。在这个调整的过程中，你怎么做一些切当性的策略？最终会收到什么水平？现实这个过程是无序的。

　　新兴经济体的混沌增添，适才我们剖析了欧洲的情形得出一个结论，未来的欧洲可能因为主权债而倒出一个新的金融风暴，放年夜的效应多年夜我们没有履历过，这是一个可能性。第二个可能性就是我们相信抉择妄想的能力提高，面临危机的能力提高，欧元整个平稳渡过，没有危机发生。

　　在这种情形下，北欧新兴经济体都不长短常好的机缘，发生危机的话，北欧新兴经济体也会发生风险。假如说我们感受欧元经济体没有发生危机，发了这么多货泉，发生通胀将是全球性的。全球发的货泉是史无前例的，我们面临的通货膨胀压力也可想而知。

　　年夜80年月到此刻，年夜拉美债务危机到此刻东南亚经济危机，阿根廷的债务危机，经济呈现不不变的状况，任何发家经济体的演化，一个小的转变，城市发生一个年夜的放年夜效应，这是其一。

　　其二，新兴经济体发生危机首要原因就是巨匠对货泉的抉择信念不足，将会发生货泉的流出。今年的欧债危机造成新兴经济体货泉呈现快速的贬值。我们对美元，人平易近币是不竭的升值，在全球其他的币种还在贬值。新兴经济体是对美元是不竭贬值的过程，未来呈现美元的走强，不管是债务危机导致的美元走强，仍是经济过于良性，趋于防通货膨胀压力的货泉缩短导致的美元走强，发生危机的可能性，出格是在商业赤字的一些国家，它的概率也很是年夜。

　　在成本项目下呈现货泉的出逃，商业又没有赢余怎么做对冲？像印度、巴西、南非、越南，他的货泉就面临着一种极端的不不变，这是第一个方面。

　　假如说发生通货膨胀压力的情形下，对新兴经济市场来讲也是有很年夜压力的。姚教员也说到了，我们物价的压力相对于其他的经济体而言是较小的。可是假如真的全球经济过于良性，这些货泉发生通货膨胀压力呈现的话，可能会发生中东排场境界的不不变，全球的经济系统是处于非不变的状况。

　　经济系统长短常态的，任何一个小的转变可能放年夜成我们想象不到的危机，作为中国未来也是处于经济的混沌状况，这种混沌状况更多的是经济下台阶是现实的，也就是说过程最终是收敛的，可是怎么下的国家是复杂的，是随机的。为什么是随机的？因为我们看到昨天央行发布降筹备金率，在前两个月还在提存款筹备金率，短短两个月发生的改变其实不是一个趋向。

　　良多人认为是发生了趋向性的改变，其实不是，他就是在不竭的刹车、踩油门。有人让我展望，我能展望到的就是明年一季度，我看不了太远，为什么呢？谁说通货膨胀的压力消逝踪了？此刻看到的是一些食物价钱年夜幅度的下滑，适才姚教员也讲到了，此刻的价钱下调会不会激发下一轮更年夜的上涨？

　　政策的调控者也在不竭的做平衡，不竭的抉择妄想，所以他采纳了谨严矫捷，谨严矫捷就是随机的，按照经济指标的转变而转变。这种随机最终又是有纪律可循的，就是他在三者不竭做平衡。一是在国家财力承受规模内；二是通货膨胀；三是就业。之前他认为我们经济潜在增添是10%以上，最悲不美观我们潜在增添是9%，因为三十年来都是平均在9.5%-10%之间，怎么能一会儿降下去。

　　发现经济起头下降他就筹备经济刺激，动用政策手段。7月份的时辰就进行的微调，可是物价的压力让他承受不了，所以那时小的微调又推迟到四时度，此刻是起头进行微调了，一旦物价有压力的话，就继续踩刹车，这个过程看上却是无序的，可是遵循三者平衡的根基纪律。

　　作为在座的投资者要去做展望，这个展望多灾？为什么？他接管经济增添的底线是9.5%，跌破9.5%会进谋杀激，他也筹备进谋杀激，但现实情形、经济情形不让他进谋杀激，所以他也在不竭遵循潜在增添率，所以他在边走边看。他在边走边看的情形下你能做出一个确定性展望吗？很难。

　　巨匠知道，此刻我们的经济增添是9.5%，我们的物价水平今年仍是5%摆布。经济增添只有九点多，与此同时这个九点多仍是政府刺激出来的，如不美观没有政府刺激巨匠想是不是已经下去了悸侨然潜在增添率下去了，我们展望政府也接管了，当然没我们这么悲不美观，感受他已经下降到七到八，是不是下降8.5-9，如不美观他接管这个过程，他的政策也会发生改变，他对明年的经济增添预期降低。以前感受9%点，是不是明年起头接管8%点多？

　　对通货膨胀的压力提高，他知道所对应的物价水平是提高的，所以巨匠此刻都在谈中心经济工作会议的精神，我们可以做一个很斗胆的估量也是这样的，这是对通货膨胀的预期。对经济增添、增速会降低一些。我们来看一看，如不美观经济纵深的增添很健旺也无所谓，你调控就调控，你谨严矫捷影响的就是投资，消费、出口都很不变，那你影响也改变不了年夜局。

　　我们看看消费，今朝已经降到2005年的水平，跟着汽车消费的下降，房地产调控的延续，成交量的萎缩，与之相关的都不才降，房地产的调控也在延续，这块不要寄予太多的但愿。出口还在维持15-20%的增速，欧债危机的影响还没有出来。

　　明年整个经济增添能够维持到什么样的水平完全依靠于投资，所以明年提出的就是稳投资。投资面临一个方面的困境，面临什么方面的困境？固定资产投资增速，你发现未来的风险很年夜，第一块的风险就是房地产投资可能面临快速的下降。第二块风险4万亿项目到明年将慢慢到期，它对投资的影响也会削弱。

　　这两个投资增速都面临下降，明年会呈现双混沌的场所排场。如不美观没有新的投资增添点出来，投资增速将会快速下降。与此同时推出了一些保障性住房的培植，明年的房地产投资一块就是依靠于商业室第投资，商业室第投资适才讲了调控在延续，成交量在萎缩，巨匠不会寄但愿太多，会呈现断崖式的下降。

　　二是保障性住房，保障性住房能不能抵住投资下滑的压力？明年保障性住房的资金压力比今年加倍年夜，出格是我们看土地出让金的占比，在明年相对今年有年夜幅度的下降，更多的资金是来自其他资金。其他资金将会发生资金的缺口，今年保障房建得这么艰辛，明年资金巨年夜的缺口怎么填，这是需要现实考虑的。

　　房地产投资都是按保障性住房的充填过程，可能导致整个房地产投资增速会由今年的30%降低到明年10%摆布。你想对折个固定资产投资的影响有多年夜？

　　我们来看一看涉及政府都是的一些行业，在2008年之后，为了应对危悔悟们推出了4万亿的项目，这些都是中期的，中期都是四年期，比例是4：3：2：1，2008年推出4万亿，2009年会快速的攀升，快速攀升之后2010年只占3，地慢慢酿成2，后面就没有了，我算的是整个投资的拉动度。其拭魅这4万亿投资的项目在2009年投资拉动的幅度是5%，2011年是3.4%，到了明年几乎就没有了，这个投资增速面临这样一个困境。

　　当然这些困境中心也有法子，今年是“十二五”规划的第一年。我们去年一号文一向说水利培植，良多项目也没有下文，目的就是筹备对冲这两块投资的下降，所以恰是因为他这种对冲是依据现实投资增速转变，这个状况就是随机游动的状况，他看到下降才会推出项目，这个过程酿成随机也很难去做一个确定性的时刻点，可是他仍是可有纪律可循的，巨匠发现整个经济呈现下降的过程，他的政策就随之而来。

　　巨匠也不必过度的悲不美观，虽然前景是不乐不美观的，可是也不必过渡悲不美观，仍是有法子维持投资增速的平稳型，整个经济展望，明年经济增添概略是8.5%-9%之间，物价水平可能仍是4%摆布。在这样混沌的状况下，其实是最难做的，因为不确定性良多。动静面就是政府政策的转变，像今天一样，哪一天发现资金市场又紧了，操作的过程不再像以前一样，每年在岁首会给你一个确信的方案，整个操作周期增强，就是踩油门和踩刹车，他们在交替着。给出的谜底是这样的，感谢巨匠。