经济少亮点 反弹看结构

　　华泰连系证券策略团队

　　2011年，金融市场关头词是避险；瞻望2012年， 虽然A股市场经由两年半调整，但仍需期待实体泡沫消化。

　　实体泡沫消化，新增添点启动，赚钱效应闪现，外围资金才有可强人市。估值虽迫近1664，但财富成本增持未如当初凸显，反而减持和融资迹象较着，企业现金流缺乏是关头。反不美观美国公司回购股票达到4年来最高，原因在于美国公司呈现水平创历史最高记载。年夜1993-1997年股市行情看，国债等期货市场暂停，外围资金进入股市前提是存在较着投资主线导致持续赚钱效应，经济缺乏持续增添点使得投资主线杂乱。

　　整体A股市场流动性偏紧。 经济缺乏超预期的持续增添点。房地产自筹资金和其他资金将较较着下滑，年尾前是开发工程款结算时点，开发商资金链压力将较着加年夜。库存和资金压力将催化地产投资明年上半年快速下滑的风险。年夜基建投资来看，2011年重点撑持标的目的如铁路和高速公路培植、保障房投资、水利培植等，将受到一些身分制约。政府投资驱动增添模式已经不成持续，分配轨制更始是关头。

　　经济主线并不明晰，持久成长与短期增添存在逻辑上的冲突，持续赚钱效应难以闪现，股市回落趋向没有改变。不外反弹操作性和空间优于2011年。2012年二季度中为捕捉反弹的预估时点。逻辑：（1）春节前后资金严重风险有所消化；（2）经济回落趋向相对较着，政策主线相对明晰。

　　供给约束让位于需求不变。在经济需求回落趋向中，行业轮动往往履历三个阶段：其一，需求仍处于平稳阶段，供给约束和价钱上升的行业往往有较好的超额收益，这个阶段主若是2011年默示；其二，需求回落将使得利润率及产能操作率下降，商品回落导致成本下降，部门需求不变的细分行业超额收益上升；其三，需求慢慢晋升带动的量价齐升。2012年投资主线集中在第二阶段，举荐标的目的：医药、通信设备、汽车零部件、家电。　（作者系新晋新财富剖析师评选第四名）