政策放松VS经济下滑 迷雾仍待拨开

　　李辉、卢远喷香

　　一波过山车式的行情走势，再度把股市的无常演绎得淋漓尽致。11月30日，沪深股市暴跌，2300点差点被击穿，一个多月的反弹成不美观损失踪殆尽；12月1日，在调整存款筹备金率的利好刺激下，两市暴涨，沪指盘中最多涨近90点，失踪地尽收。2日又跌去26.20点，股市黯淡依旧。

　　“2300点很较着就是政策底了，11月30日晚上的调存很较着是姑且性的救市法子。”一位基金司理指出，这既是对市场高度担忧经济下滑的回应，也凸显了打点层对股市的呵护。“可是12月2日股市再度下行意味着市场底显然还没呈现。”

　　近似的情形在2008 年下半年曾呈现——9 月25 日、10 月15 日的持续下调存准后，市试试没有回声而起，那时极端焦炙的内外经济形势使得下调存准反而成了糟糕根基面简直认旌旗灯号，厥后的四万亿刺激打算出台，明晰了财政配合，才让人们可以看到本色的投资和流动性增添。

　　政策在左，市场在右。成本市场迷雾尚未拨开。

　　暴跌根源：经济下滑超出预期

　　11月30日，沪深两市遭遇突袭而来的焦炙性暴跌，沪综指盘一一度年夜跌90多点。在焦炙脾性绪伸展之际，个股默示可谓哀鸿遍野，有110只个股盘中触及跌停，收市若有25只个股封住跌停板。截至收市，上证指数单日下跌3.24%，创业板跌幅达4.79%，B股指数更是暴跌超6%。

　　屡抽暇方工具的国际板再度成为替罪羊。天治基金宏不美观策略剖析师寇文红称，直接的导火索是市场传言“国际板马上要走内部流程，估量12月中旬要到证监会内部商议，此刻手艺方案对接和上市流程已拟定好。”在该利空传说风闻袭击下，B股在开盘就暴跌6%，并带动A股暴跌。

　　“有点蒙，此刻也没想到市场下跌的真正原因。”一位基金司理在暴跌当日告诉记者，突如其来的暴跌，让他根柢来不及操作，生生挨了一刀。“那时并没有对国际板的传言过于当真，事实?下场不是第一次。此刻看来，可能是多种原因的集中释放。”

　　此传言背后凸显市场对流动性的严重。不外，在诸多机构投资者看来，国际板的传说风闻只是概况原因，暴跌的真正原因还在于市场对经济下滑的担忧。

　　“近期市场一致预期盈利增速的下调幅度持续加年夜，非论是10月份规模以上工业企业收入和利润的年夜幅下滑，仍是纺暌钩中小企业景气的11月汇丰PMI初值落入50下方，都加剧了市场对经济下滑和业绩恶化的担忧。”安然资产打点一位投资司理认为，暴跌的深条理原因是机构发现经济下滑的速度超出预期。

　　在一位私募基金负责人看来，全球六年夜央行联手救市这种重年夜利好都未能刺激A股抉择信念，12月1日的走势一再高开低走以及2日的下跌趋向，声名国内投资者的目光已经转到对国内实体经济下滑的焦炙上。“某种水平上说，央行如斯仓皇之中出手调低存款筹备金，恰恰声名经济下滑态势已经很是严重，迫使货泉政策转向提前启动。”

　　让市场担忧的不仅是经济下滑趋向加倍现显，还有货泉政策转向宽松力度低于预期激发的悲不美观情感。

　　“10月底信贷起头放松，市场对11月信贷数据的预期是6000~6500亿元，但11月30日，有机构按照四年夜行的放贷数据估算，11月新增信贷规模将远低于预期，这使得市场前期的政策松动预期失?，加深了担忧情感。”前述安然投资司理称。

　　暴涨预示：货泉政策周全放松

　　一如11月30日的暴跌出乎年夜年夜都投资者的意料，12月1日的暴涨同样超出了机构投资者的预期。11月30日晚间，央行发布自2011年12月5日起，下调存款类金融机构人平易近币存款筹备金率0.5个百分点。这是在本轮筹备金率创出21.5%的历史新高后的初度下调，也是央行近三年以来初度下调存款筹备金率。

　　“存款筹备金率下调旌旗灯号意义年夜于现实意义，代表政策放松周期的起头，后续会有更多放松的政策，年夜而刺激当天市场的年夜反弹。”南方小康基金司理杨德龙认为，政策放松刺激的反弹并没有改变市场下跌的趋向，冲高回落的市场走势声名机构投资者仍是持反弹的思绪来看待市场。

　　东方证券研究所首席剖析师邵宇指出，“在短暂的反弹之后，市场可能将逐渐意识到流动性的本色改善并没有到来，如不美观此时代缺乏持续利好刺激，反弹可能像10 月那样戛然而止。”

　　事实?下场经济的反转不会马上到来，短期内仍将面临令人失踪望的根基面，尤其在房地产真正见底之前。

　　中欧基金研究负责人则指出，今朝来看，需要存款筹备金率密集下调，或出台一些刺激需求端的政策，“可是此刻尚看不到推出这些政策的可能”。

　　记者的发芽拜访显示，今朝机构投资者的不合很年夜，悲不美观者认为，央行选择此次降低筹备金率是补窟窿，理由是外汇占款削减。

　　10 月外汇占款负增添，使得被动货泉投放负增添2000 多亿元。本次下调存款筹备金率，直接投放近4000 亿元，将可对冲10 月和11 月的外汇占款超常下降。

　　深圳多和美投资参谋有限公司董事长张益凡则乐不美旁观待存款筹备金率的下调空间。“因为后续的经济数据还会更差，逼着政府不竭降低筹备金率，这样银行有钱放贷，才能拉动经济清醒。”

　　外部需求的持续疲软，出格是欧元区经济增添前景的急速恶化及其对全球经济增添可能发生的影响，是中国经济面临的最年夜风险。

　　巴克莱成本亚洲首席经计揭捉?家黄海洲则指出，如不美观经济如估量得那样持续走弱，央行可能会进一步放宽政策。“我们估量2012年中期之前央行可能会继续下调三次存准金率，以不变流动性，同时，我们认为2012年降息的可能性很是年夜。”

　　政策放松与经济下滑博弈

　　确乎如斯，对于央行调低存款筹备金的行为，市试试不那么买账。仅仅在报复性反弹之后，股市就于12月2日再度失踪头向下调整。

　　这并不令人意外。上海一家合伙基金公司的投资总监指出，货泉政策“微调”是市场较为一致的共识，而再度聚焦到经济下滑的层面。“我们担忧，政府调整的力度跟不上经济下滑的速度。”

　　张益凡认为，在明年4月之前，市场将会在政策放松与经济下滑之间纠结和博弈。“今朝市场对经济下滑仍是斗劲担忧，未来几个月，一方面市场纠结于经济快速下探，另一方面又期盼政策不竭出利好，两者博弈和纠结抉择了市场将是震动探底的走势，不成能有年夜行情。”

　　年夜成精选(090004,基金吧)基金司理、年夜成新锐财富股票基金拟任基金司理刘安田持近似观点。“明年一季度中国经济会深受出口和房地产两个方面的打压，有可能呈现经济最差的气象。可是因为明年整体的通胀不高，实体经济对货泉的耗损斗劲低，市场在明年一季度后呈现斗劲好的行情将是概略率事务。”

　　面临市场如斯踌躇，国泰君安的策略团队有些焦心。“如斯明晰的政策转变，如不美观还不能使市场清嚣张政策的取向和未来，我们也无法知道市场还在等候什么更明晰的政策了。”在他们看来，存款筹备金率的下调已经让对政策不确定性的谈判显得多余和滞后。

　　对年尾反弹不乐不美观，把市场但愿依靠于明年的机构投资者不在少数。“12月市场不会反转，只是反弹的机缘，空间估量能到2600~2700点摆布。”深圳某合伙公司专户投资司理的观点是，市场真正要走好，仍是要经济企稳回升。而今朝经济正处于下滑阶段，触底要到明年二季度三季度摆布。考虑到市场见底会比经济提前两三个月，他预期明年一季度A股将迎来反转。