和讯网动静 2011年12月17日，由《股市动态剖析》主办的“新周期2012投资陈述会”在深圳进行，安信证券首席策略剖析师程定华、银华基金(博客,微博)司理韩广哲等揭晓主题演讲，谈判2012年股市投资策略。安信证券首席策略剖析师程定华在主题演讲中暗示，明年上半年的情形将好于明年下半年，首要因为举世风险恢复，存准率下调，经济增添见底回升等身分所致。 举荐阅读程定华认为，如不美观外汇占款不存在流出，中国就可能不竭地调存款筹备金率，“如不美观需要14次就14次，需要15次就15次，没有限制，美全是取决于外汇占款流出的速度，要把这个占款填住，而且要比一千多一点，这是他根基的方针。”与此同时，多名经计揭捉?家展望，中国经济将在明年一二季度见底回升，成为发生短期或者两三个月反弹的主要身分。 “如不美观讲到反弹春节到明年的5月份之前是最年夜的概率。”程定华暗示。 以下为文字实录： 【程定华】首先要感谢感动杂志社和刘总他们邀请来我来作这样的一个陈述，按照时下媒体人说的是“骗子和傻子”，我首先要声明我不是骗子，是不是傻子要巨匠来评论。 巨匠对折个市场的弄法有这样一个年夜的差异，去年以来就已经有了很年夜的差异。原本我们所熟悉的工具此刻已经不是那么熟悉，原本你习惯的一些操作的体例今年可能都不是出格地合用，今年各类都处在一个斗劲坚苦的状况，我们的社保你不知道他到底会不会成功，曩昔的经验来看社保他应该是可以的，可是此刻就不必然。此刻你就不能必定说他到底是几点能够成功。年夜保险公司的水平来看，根基上此刻根基的在2700点，到了2200点的时辰此刻良多的保险公司呈现了良多年夜的问题，公募来看今年根基上处于一个吃亏的状况，私募的情形来看我原本接触过一些很是好的私募，因为他们是以生意的快速矫捷为主，而且在曩昔十七八年的时刻琅缦沔，他作为一盖氚掺点他差不多有3万倍摆布的收益，做得很是好。可是今年十月份我碰着他的时辰，他对我说今年犯过两次斗劲年夜的错误，所以他们今年只有7%摆布的收益率，和他曩昔的历史对比来看年夜幅度地下降。不管你原本是多好，今年以来情形都不是出格地妙，声名整个市场这样的一个轨则和弄法发生了深刻地改变，如不美观你不熟悉到这样的一种改变，不与时俱进，你抱着畴前一些不美观感来独霸这个市场，我自己的观点是越来越会被这个市场所裁减。 今天不是讲那么远的工作，我们只是谈判一下关于2012年这样一个市场的状况，总的来说我自己的观点就是认为2012年上半年情形会好一点，下半年的情形会差一点，这是我根基的观点，因为我是一个自上而下的研究，不会作切确的指数的展望，这可能要留给我们后面笔手艺剖析的师长教师们做展望，我本人不会做一个指数的切确的展望，我总体来声名年上半年好过明年下半年的情形。 我给巨匠介绍一下我们根基的剖析（PPT），差不多每年在年尾的时辰，因为我们要写陈述，所以我会把所有的机构不管他是国内的仍是国外的也和，他们对于全球一些经济的感悟和整个成本市场的观点都看一下，好的年夜高盛、摩根士丹利，欧洲像瑞银，亚洲琅缦沔像汇丰、中金、中信等等这样的机构，宏不美观的陈述我们都可以看一遍，看一遍的目的有两个，第一个当然不是为了抄他们的报道，目的有两个，一个是看看巨批注年关心的焦点在什么处所，巨匠都在关心一些什么样的问题。第二个就是看磕暌剐没有谁有很是异常的展望，因为异常的展望是你很是需要关心的工作，如不美观有一小我他的不雅概念跟别人的不雅概念差异出格年夜，那你就要关心为什么这小我的不雅概念跟别人的不雅概念差异那么年夜，这小我的观点有没有事理。所以我们明年城市在年尾的时辰把这些工具全都看一遍。 今年我根基上所有的陈述都看过一遍，如不美观说国外有什么惊人的展望的话就是高盛所作的展望，他们展望明年欧元兑美元会跌到1：1，这是一个很斗胆的展望，如不美观在国内有什么样惊人的展望呢，中金公司固定收益率作了一个展望，他的展望明年整个债券市场会呈现巨年夜的牛市，十年期的国债周易率会跌到2.5%，他极端看空和股市和经济，他认为明年整个股票市场和经济会呈现很是年夜的问题，这长短常惊人的展望。其他人的展望巨匠关注的根基点都是差不了太多的，我给巨匠介绍一下关于明年一些共识的观点。 第一个斗劲共识的观点是通胀正处不才行的周期，整个市场的风险不才降，就是我们十十年期国债收益率正不才降，这个工具不能叫展望因为他此刻已经发生了。第二是经济增速前低后高，经济增速一二季度会见到底部，这是今年99%都是这么展望的，只不外认为增地址明年一二季度低度会斗劲低，乐不美观一点会展望到8.2%的水平，悲不美观一点是7.5%，对下半年的反弹有些人说是反弹到8%，有些人说是反弹到9%。第三是关于货泉政策会呈现调整这是没有什么疑义的，总体根柢存款筹备金率为主，有些人认为调3—5次，有些人认为调5—8次。财政政策连结积极，一半的人认为今年的财政政策是减税和扩销为主，有一半的人认为财政政策是以扩年夜投资，以连结当前的投资规模为主，仍是重点在投资这一块。最后关于欧洲的债务危机这一块明年会继续发酵，一季度的负面冲击会斗劲年夜，巨匠对于A股市场就像刚刚刘总所说的那样，始终认为是谨严乐不美观，然后在明年一季度还要跌上一个季度，然后起头在二三季度起头会好一点。高点就是早开会的人一般展望3200，中心开会的人一般展望2800，后开会的人一般展望2500或者是2600，这个工具都是跟着市场来的，你们不要把这个市场当真。 我先谈一下我们的观点，第一个关于通胀下行这已经是发生的工作他是已经确定了，第二是货泉政策会呈现适度的微调，可是流动性会呈现年夜的改善，这是一个斗劲年夜的疑问，因为今朝整个成本流出很严重，比来很是严重，上个礼拜的时辰正好碰着中国刀兵集团的人，中国刀兵集团的财政公蒜晾髑在市场上经常炒军工这一块的农户十个有八个就是他们自己，所以他们也是炒股票，他们是总参下面的企业，对他们自己下面的企业相对斗劲熟悉，他们的股票都已经小，所以也都斗劲轻易操控。他们说此刻他们今朝只关心一件工作，国务院的率领跟他们说，此刻的国务院最关心的一个工作就是国内在曩昔的二十年间良多的外国直接投资在中国，因为二十年以来他不竭地在中国国内滚动，所以此刻的规模已经斗劲难以判定，一般估量此刻在17万亿到24万亿人平易近币之间，小的可能有17万亿的规模，年夜的可能有24万亿人平易近币摆布。此刻国务院率领最担忧的就是这些钱会走失踪，如不美观要走失踪的话可能年夜致需要3万亿美元的工具。我们此刻外汇储蓄就是3万亿，所以如不美观这些工具一走失踪，国内的钱也想走失踪，就会出年夜问题。 所以在上周五的时斥晾髑都注重到斗劲年夜的商业银行在市场上抛售美元干与干与人平易近币，因为人平易近币持续几周下跌引起了一些焦炙，之前中心率领一向但愿双向波动，但愿成立一个双向波动的机制，可是没有双向波动几遍巨匠很是害怕，害怕这些一旦动往后这些钱怎么办，外汇展宽这一块，我们看到外汇这个工具会消逝踪得很厉害。因为你调低存款筹备金率这个工具和外汇展宽下降是什么关系呢？就像一个水库的关系，如不美观把整个国内的股票当成一个水库，水库他自己是平的好比是10米深的水，外汇占款是来水，存款筹备金率是去的水，如不美观他们是一样的流量水库永远连结10米深的水，如不美观外汇占款俄然没有了存款筹备金率马上要遏制，如不美观外汇占款没有了你还在这里储水水量要下降，如不美观外汇占款不仅不增添还要抽水，必需把原本的水倒管进来就是存款筹备金率的下调，这是昔时亚洲金融危机的时辰泰国所发生的情形就是这个样子。当然此刻谈判这个工作仍是很早的，很是早的，因为我们整个存准率是21.5%，比来降了21%，什么时辰他发生了我们没有法子呢？如不美观中国的存款筹备金率降到了1.5，还有年夜量的成本外衣那就没法子了，你把所有外面的水都倒灌进来了仍是不够，那就没法子了。这个对于我们短期的流动性概略要去考虑这个工作。 第三是关于信贷和财政政策的适度放松，这也是一件很是复杂的工作，如不美观去看此刻所写的陈述，不管谁写的陈述都有对于明年的信贷规模没有人知道，我们畴前搞这个工具的话也是相对斗劲轻易展望的，展望明年的信贷规模相对斗劲轻易的，可是此刻没有人能够展望这个工具。悲不美观的人展望就是这样的，悲不美观展望明年的信贷规模有7.2万亿，乐不美观的人有10.2万亿，他的跨度很是年夜，为什么此刻展望出两个呢？第一个不知道信贷的供给怎么样抉择的，中心政府不会告诉你我信贷的供给怎么样抉择的，总体有明晰的指标告诉你我今年的信贷是什么样的状况，他的供给搞不清嚣张。他的需求也搞不清嚣张，像09年的时辰供给喝缤?也搞得清嚣张，需求是中心政府那时给你划了一个项目，所有的项目都是事先给你定的，发改委已经把项目批了需要若干好多贷款已经定了。此刻因为我们没有那些项目，平易近营企业需要若干好多的贷款不知道，政府如不美观不是做财政投资不知道有这样的一个规划的话不知道贷款的规模是若干好多，明年的整个信贷规模是若干好多、投向是若干好多也没有人知道，争议很是年夜。 第四，我们认为明年明年下半年的经济清醒应该是一个很是微弱的清醒，他和09年有素质性的差异，09年4万亿扔下去往后根基上一个季度之后呈现健旺的清醒，此刻的情形因为他完全没有标的目的，所以我们估量整个经济清醒应该是一个很是微弱的工作。 关于欧洲的工作我的观点比别人要乐不美观，我们认为欧洲这件工作对于中国的影响其实没有巨匠想像的那么严重，后面我们具体地来讲这个问题，天天有人告诉你说欧元天天要解体了，现实的情形你发现意年夜利和西班牙的债券一期一期卖得挺好的，没有呈现什么年夜事务。所以我们认为欧洲明年对全球的成本市场形成负面的年夜的冲击可能性很是小。可是他实体经济的清醒仍然是很差。 最后我介绍一下我们对A股市场的观点，明年上半年相对斗劲乐不美观，应该在春节之前相对一个斗劲低的低点会出来，可是我们对明年的下半年的观点是相对斗劲悲不美观的，如不美观这个市场要去创一个新的低，明年的下半年到2013年的上半年才是斗劲危险的工作，这只是一个猜测，具体的话到时辰要请手艺剖析的专家来谈判这个问题。这是我们的观点。 我接下来跟凯旅介绍一下我们的逻辑，我们是可以看一下这样的一缸莨狁，因为我们不作手艺的剖析，可是我们也有一些自己的逻辑的工具，我们先来看一些主要的资产和主要指标的转变和关系是什么样子的，一般来说CPI如不美观跌到底部的时辰工业的增速就会见到底部这个已经发生失踪了，他是已经可以PASS失踪的一个指数。CPI会见到底部，这个也可以PASS失踪。第三个是十年期国债收益率见到底部也可以PASS失踪，因为9月份已经见到底部。第四个是上市公司的盈利会见到底部这个已经发生了，虽然此刻四时度的财报还没有发布可是必定是年夜幅度地下降。第五个周期是加权贷款利差他会见到底部，这个指标我要出格跟凯旅声名一下，关于加权贷款利差的问题，我们不作手艺剖析可是我们也要作生意，我们作生意的时辰怎么样去判定这个工具去作一盖氚掺的时辰，我们看一下对于加权贷款利差这个工具的观点。所谓的加权贷款利差是指现实的贷款利率减去国家法定贷款利率，他代表的是银行的贷款利率向上浮动或者是向下浮动这样的一个指标。好比说国家法定贷款利率是7%，银行贷给你的是8%，那就是1%的利差，这个利差如不美观向上浮动得很厉害代表整个资金很是严重银行的溢价能力很强。这样的情形下如不美观是看整个资产的估值的话很弱。我们看这个图04年的9月份到05年的3月份他的上升周期，这长短常年夜的上升周期。 04—05年现实上是一个很年夜的熊市，他此外一次斗劲强烈的上市是在07年的9月份然后到08年的9月份，这显然也是一个很是年夜的熊市，此吐矣闽就是此刻的上市。今朝为止我们没有看到他们的拐点，对于我们这些做自上而下的人有什么意义呢？我们管他哨子侧生意的时刻点，我们不是按照手艺剖析琅缦沔去看这个左侧生意，我们管这个工具哨子侧生意，因为他代表了估值水平的见底，整个利参见到底部的时辰我们把他叫做估值水平见到底部，左侧生意不是只要跌了我买了就是左侧生意，6千点一跌你5800买进跌到1600你告诉人家你做了一个左侧生意下面套了4000点这个不合错误的。我们说的左侧生意是他的估值呈现了转移，这个时刻点膳缦沔只要有一小我告诉我说我买的股票可以缺锌他的盈利不会下调，阿谁股票他会最早见底，他会在左侧生意的点上见到底部。05年3月份是他拐过来的时辰，我相信应该有20—25%的股票应该是在05年3月份见到低点，阿谁时辰都是一些相对斗劲不变的不会下降的一些公司会斗劲好。08年9月份指数第一次跌到1800的时辰，我们认为他是一个很是典型的左侧时刻点，他反弹跌到1600，我们把1800的位置叫做左侧生意点。什么工具叫右侧生意时刻点呢？就是整个市场的盈利呈现了低点的时辰，年夜历史曩昔来看06年二季度我们管他叫右侧生意时刻点，因为2006年二季度是企业盈利，一季度是企业盈利最后下降的一个季度，二季度就是指数那时概略在1300点的时辰，我们管在阿谁位置买进的人叫右侧生意点，阿谁时辰企业的盈利已经呈现了狠恶地回升，我们2009年一季度买进的人叫右侧点，因为那时辰企业盈利已经回升了。他涨得最厉害的是周期股，09年一季度涨得最狠恶的两个行业就是煤炭和有色，他们的盈利在08年四时度很差了，09年一季度起头好起来，所以他起头猛涨周期股。06年二季度往后他涨得很是厉害的股票年夜部门是周期股，如不美观巨匠回过甚去看像煤炭良多的股票都是06年二季度起头涨。所以我们是这样来区分左侧生意和右侧生意。 我自己的观点认为说，现实加权贷款利差应该在春节前应该会见到他的底部，他应该会向下，所以我管此刻这段时刻到春节这段时刻买入股票是左侧生意，我自己的观点认为这段时刻如不美观有一些事务性的身分导致了反弹，也许过两天他还在往下降一降。我认为在这样的下跌过程中你去买一点应该不会呈现什么年夜的问题，出格是明年不年夜可能会有什么年夜的熊市。 明年会不会存在右侧生意时刻点呢？像曩昔的历史上一样呈现一个右侧生意段的时刻点，我小我的观点可能是没有，因为几乎不会呈现企业呈现斗劲较着的回升，所以我对市场的观点是我为什么相对看好明年上半年某一个之前的时刻，因为我认为明年概略一季度或者到二季度前半段可以把这个联起来，可是当你觉得嗣魅整个牛市来的时辰可能他就没了，因为你找不到企业盈利的一个撑持，极有可能在今年春节前把这个发失踪，明年我们发上三个月或者把这个填失踪。所以对于整个营业的占款我们是相对斗劲悲不美观的，我们对明年整个盈利的展望认为只有5%的增速，5%的增速是什么概念呢？比美国的盈利速度要慢，可是我们今年就比他们慢，有良多的老苍生不服气说我们的经济增添8%美国的指数2%，为什么道琼斯指数比我们皇乱悼因为巨匠都去炒股，巨匠去买GDP的话还不如去买猛股，9%的GDP并不意味着你的企沂ё裒地址全球是快的，中国估量整个企业的盈利增速是15%，尺度普尔的盈利增速是16%，这跟你的GDP没有多年夜的完成。我们展望明年整个盈利展望是5%，可是尺度普尔估量盈利增速是10%比我们概略高一倍。明年整个欧洲和美国的市场部见得比我们要差。 接下来跟凯旅介绍一下为侍趵硪们认为经济见底，不年夜可能跟畴前是纷歧样的，我们政府的信贷政策一放松就很轻易搞定、经济很快就起来了，此刻没有那么轻易。第一，中国此刻今朝就他整个拉动经济的一些主要的身分都处在年夜的拐点，好比说像投资、储蓄以及我们的商业顺差，三个周期都处在历史上年夜的拐点四周。我们去看中国整个的投资增速，投资占GDP的比重接近50%，储蓄的比例今朝也是50%，在全世界是最的，这两个指标都是很高的没有比我们更高的，跟我们斗劲接近的就是新加坡。他此刻都是有一个向下的拐点，这样的一个拐点我们往后有什么体例能够把这个工具拉起来呢？这个很难，你很难想像中国把投资率50%的时辰向60%调，这得多年夜的力量，这是一个斗劲年夜的问题，储蓄今朝也是处在50%几的水平，他往上拉的可能性斗劲小。新加坡这个国家为什么能够连结斗劲好的，他为什么看起来斗劲积极，可是他看起来比我们的问题相对要小一点呢？斗劲简单的原因是出口，你可以看到新加坡的出口是很积极的，因为国内的储蓄很高、投资率也不是很高，所以年夜部门过剩的产能经由过程出口来消化，新加坡的商业顺差占经济的比重接近25%，中国只有2%，可是中国能不能像新加坡那样搞呢？不行，因为新加坡是小国家。所以你会发现说中国和新加坡不是一种经济体。 好比说中国此刻出口已经占到全球第一了，中国的出口必定是全世界最年夜的他已经占到全球10.4%的比重高过美国，全球排名第二是美国只占到8.4%，第三是德国占8.3%，第四是日本5.1%。新加坡只有2.3%，所以新加坡他如不美观要向国外出口这个巨匠一般来说没有什么出格年夜的定见，因为他的比重很小，可是中国有10.4%，你往外出口你要知道往哪里出口，谁能够接管你那么多的一个产物，这是一个斗劲年夜的问题。欧洲此刻是我们的第一年夜出口国，美国是我们的第二年夜出口基地，这些国家此刻最年夜的问题是减债，不管欧洲的债务危机演酿成什么结不美观，减债是100%的工作，他的危机解决法子有良多，可是减债是其中100%会做的工作。你要把债务搞下来体例就是要少花钱，少花钱是必需的，如不美观要少花钱的话你会看到说来自于中国的出口他就会呈现一个斗劲较着的增速下降。 所以我们明年整个出口这方面的情形必定不是出格乐不美观的，如不美观出口部是出格乐不美观畴前一般都讲说政府赶紧搞投资，因为如不美观出口不行的话你投资也不应那经济他下降的速度会很快，这所以我们接下来看一下为什么关于投资此刻也有一些问题。我给巨匠介绍一下关于投资的问题。 我记得概略岁首的时辰我们高总曾经讲过一个“新周期”的工具，为什么他会去搞一个新周期的工具，他不是说他孙便乱说一气，他有他的逻辑，他的逻辑是两个，一个是上市公司的ROE，你看看整个企业的盈利能力处在一个很高的水平，出格是今年岁首和去年四时度的时辰，良多上市公司的盈利都很是好，像海螺、三一业绩都很是好。所以他们的ROE处在一个历史的高点这跟07年是很接近的，阿谁时辰良多的企业投资的意愿都很强、很是强。而我认为他轻忽失踪了这样一个工具是什么呢，他轻忽失踪了此刻今朝很高的ROE首要来自于他自己来自于杠杆的上行，我们知道如不美观你自己做国企业就知道，我怎么样才能让自己的钱挣得更多呢？第一件工作我毛利率可以提高，第二是我把杠杆放年夜，好比说我有18块钱的本金，我去跟银行界90万块钱，我把杠杆搞年夜，我哪怕挣1%的毛利也能够挣100%的利润，1%就是10万块，所以我提高杠杆是一个很好的体例。我们发现的一个问题在于说，曩昔这两年迈企业已经在好转他主若是经由过程提高杠杆来实现的，你会发现他的欠债呈现了上升的比例，而现实企业的盈利能力远远差过07年，比07年低良多，07年整个的欠债没有那么高峻师的杠杆没有那么年夜。此刻的问题是因为需求在萎缩，你说企沂ё俑不愿意提高杠杆，企业当然不愿意提高杠杆，你此刻三一重工(600031,股吧)或者是海螺水泥(600585,股吧)他愿不愿意去拓产呢？保证他们脑壳摇得像海浪鼓一样，一季度他又要扩产又要改手艺，保证他此刻不想干，因为此刻没有需求都卖不失踪了，所以企业不愿意提高杠杆。企业不愿意提高杠杆意味着他不愿意扩年夜投资，至少平易近营企业是这样的。 有些人说如不美观平易近营企业不愿意让国有企业上，国有企颐魅挣不挣钱无所谓，都是中心的，我们再看一下关于国有企业的情形，国有企业的杠杆曩昔三年迈面上升很快，如不美旁观整个09年净资产只有16万亿，2011年22万亿，上升了6万亿不算什么奇异，奇异的是总资产，总资产09年只有38万亿，到了2011年有63万亿，上升了25万亿。其中差的19万亿来自哪里呢？就来自银行贷款和他发的债，或者是他债融资。国有企业此刻的欠债达到了很高的一个水平，国有企业的欠债达到这么高的水平，而且他发生了一个斗劲严重的负面的后不美观是，因为这些项目都是政府让他搞的，这些项目部挣钱，巨匠对国进平易近退恨得不得了仿佛他们挣了很年夜的钱，可是其实良多的项目部挣钱，不挣钱的原因是总资产收益率不才降盈利能力也不才降，只是把杠杆提得很高可是现实的盈利能力都不才降。好比说今年8、9月份发布了一下高速公路的行业，我看网上有99%的人说专家必定造假必定把钱揣兜琅缦沔，当然他们揣兜琅缦沔必定是揣了，可是必定揣不了那么多，此刻如不美观让你们去做广东省公路局的局长，你可以在广东肆意挑两个城市修一条高速公路都是不成能挣钱的。好比此刻挑广州到深圳再挑一条你修条高速试试看能不能挣钱，必定不能。我们上海何处有一条高速公路是杭浦公路，根基上膳缦沔可以开赛车很难挣到钱的，因为很简单，第一个是征地，此刻征地的费用和他在十年以前征地费用根基上要翻4倍。第二是水泥和钢材价钱和十年对比起码翻1倍。第三个就是人工，此刻的人工和十年前对比起码要翻150%。所以此刻随便你去修这个工具都是不挣钱的，更况且我们在青海、陕西、甘肃、云南那些处所修的高速公路没有可能会挣钱。好比说像铁路，铁路那帮人必定也是揣兜里了，我也是赞成的，可是兜琅缦沔揣不了那么多，此刻欠债已经达到了2万多亿，谁能够把2万多亿都揣兜里呢？这是没有可能的。像京沪高铁的情形，我们安信前年已经起头去做了京沪高铁的上市筹备工作，原本觉得今年一开通发一个股票把债转给老苍生，现实不是那么一回事，京沪高铁没法挣钱，在温州的事没出之前他就没法子挣钱，他建造的成本很是高需要2千多亿，没有出事之前他只能保本，原本是99倍，改到66倍的时辰他不起了，所以又改到92倍，所以个工具老苍生仍是但愿春节之前的时刻能够弄一点钱。我感受京沪高铁还本付息的压力太年夜了。这些工具并非说我们铁道部的企沂ё俑意这样，主若是铁道部的企业让他修他当然只能修了，降低了他整个回报率，他整个回报率呈现了很是较着的下降。所以国有企业加杠杆是有坚苦的，除非中心一声令下我不愿意干这个事。 如不美观平易近营企业不干、国有企业也不跟，只能靠政府，巨匠经济一下滑就看看中心政府，就眼巴巴地看着他出来帮我们弄一弄。我们看一下关于中心政府的部门，中国政府整个今朝欠债的情形看起来仍是可以，他名义的债务占GDP的比重年夜约是41%摆布，这个放在全世界来看是不高的，全世界一般是60—90%摆布，欧洲根基上是90—140%之间，日本最高是200%摆布，中国此刻今朝是41%的水平。再看一下隐形债务好比养老、医保，估量中国整个债务占GDP60、70%摆布，一般观点是70%的水平。所以你嗣魅这个债务不是很高，我们可以让政府做阿谁杠杆做一把就解决了，就像09年4万亿往下一扔经济就起来了，巨匠热切盼愿说今年能不能再扔一把。这个不是我们随便乱说，国务院有一个叫王建（音）的人，应该是宏不美观经计揭捉?究学术的秘书长，他就主张说搞一个8万亿什么的，去年的8月份因为德意志银行他们也搞了一个工具说要搞4万亿的投资，那时股市还有一点纺暌钩，这些主张仍是挺多的，他认为中国的欠债没有搞得起来我们应该搞这个工具。可是这个工具我们是强烈否决的，如不美观你搞了这一把，我们此刻轻松了日后会看到他的严重性很是年夜。 我想声名的是，巨匠此刻不要看着日本的下滑感受日本不灵了我跟你们说，1974年这个尖尖的位置膳缦沔，日本企业的ROE是34%，你知道主要在2007年ROE是若干好多吗？是18%，声名日本的企沂ё仝他鼎盛的时辰比中国在鼎盛的时辰差不多高1倍多。97、98年的时辰曾经呈现一个0，所有的上市公司盈利加起来是0，此刻的ROE是6，因为他不竭地减杠杆导致他的毛利率下降。当企业减杠杆的时辰经济应该是往下减速，政府在干嘛呢？政府在对冲。所以我们要反过来看这个，在企业起头往下猛减杠杆的时辰政府往膳缦阃加杠杆进行对冲，你看看在73年之前日本的债务占GDP比重只有10%，而且他没有隐形债务，因为他是医保和养老已经搞得很好了，所以当企业不愿意投资的时辰政府起头滥暌姑这个工具。然后他年夜10%摆布一路上升到97年的100%，上升100%我们叫“衰亡点”，上升100%的时辰不再可逆了，我只要上到100%根基上最后的终局就是再不会回到畴前的样子了，就像人长到60岁的时辰还但愿回到10岁这是不成逆的。持久通缩往后重置的成本会不竭地下降，我3年建一个厂3年后建一个同样的厂成本必定3年前要低，当达到100%的时辰每年要支出复杂的利息，要支出良多的利息，所以他很难搞起来。所以日本的政府在上到100%的时辰根基上这个国家根基上完全僵化失踪了，没有什么此外体例能够把他搞起来。我们看到的是这样的一个工具。 如不美观出口打不动、投资打不动那就看消费了，中国老苍生的储蓄率按照媒体的这种说法，因为此刻媒体经计揭捉?家都良多，媒体的人说为什么中国的储蓄率很高因为养老保险、医疗保险没有解决好，所以中国老苍生的储蓄率很高，当然这不是事实，因为媒体经计揭捉?家一般都是学到年夜学本科，甚至年夜学本科没有念好只念的中文系，他们是不管这些工具的，他们是按照巨匠怎么说他就怎么样说。我们看1993—2008年中国的储蓄率年夜来没有发生过年夜的转变，他只有20%的转变，中国的储蓄率为什么上升了？全数来自于中国的政府，企业为什么上升得很厉害呢？因为在曩昔的十年迈面企业的盈利很厉害。你在90年月的时辰各个企业都是要死不活的，可是03、04、05年谁搞一个企业谁没有发一个小财，他的盈利能力很高所以他的储蓄起来了。政府的储蓄为什么起来了？因为通胀相对斗劲高，加上企业的盈利斗劲好，税收收得斗劲好。老苍生的储蓄率此刻根基上在20%上下波动，这个不是说中国是这个样子的，我想说的是美国有一个很是有名的华裔经计揭捉?家他研究了所有华裔地域的储蓄率发现所有的老苍生的储蓄率20%摆布，他说跟压根不是中国的储蓄率这么高，华人都是一个德性，新加坡、马来西亚也是这么高，台湾的也是这么高，都是在20%摆布。 怎么样扩年夜消费呢？政府跟企业是倾向于投资的，企业一般倾向于搞投资，政府也倾向于搞投资，可是政府花钱也不手软。总体来说政府和企业都倾向于搞投资，你若是想把整个消费扩起来素质上是要降低政府和企业的储蓄。我们看一下（PPT）体例是这样的，这是四条路径，第一条路径是减税降低政府的储蓄，此刻媒体天天鼓捣的工具，就是明年结构性的减税。第二就是增添现金分红降低企业的储蓄，这是郭主席主张的。第三是提高劳动者的酬报以降低企业储蓄，这是媒体天天鼓捣的工具。最后一块是提高存款的利率以降低金融企业的储蓄，金融企业的利差很高，所以有年夜量的钱被银行挣走了，银行也不会把钱拿去消费业是干投资。这四项工作都不是那么轻易的，只有第一件工作就是讲得斗劲多的，明年多多少少会减税这是有可能的，可是现实上他明年的减税规模会不会很年夜呢？我估量也不会很年夜，我们来看一个明年的工具，这个工具（PPT）关于明年财政收入增速的情形，老苍生今年上半年实足过错劲的，经济情形不是很景气，因为政府的税务收人道增添如斯快老苍生很生气，政府有没有在今年上半年提高收益率呢？没有，有没有新增添税种呢？没有。他为什么税收增速很快呢？这个情形跟08年上半年是一模一样的，他的税收增收也是30%，08年跟今年上半年有什么不异的处所呢？有一个，就是高通胀。他告诉你中国的税收设计系统跟架构是高度相关的，中国第一年夜税种是增值税，第二年夜税种是营业税，你看这个税种他的架构的敏感度。你们亲自的关系是买房子，十年前你在深圳买套房子五十万块钱就搞定了，五十万块钱就按照这个交营业税。此刻买房子是三五百万，所以仍是一套房子可是税收涨了10倍。所以税收系统的设计跟价钱是高度敏感的，什么时辰看税收猛增添就知道高通胀来了，这很简单，都不用看政府给你发布的通胀有若干好多，只要看税收的增速有若干好多就知道了，这就是他中心内在的逻辑。 天底下的工作就是“出来混的都需要还的”，这个工具有一面就有此外一面，如不美观通缩的话政府的税收是负增添的，所以08年的9月份当下降的水平狠恶崩盘的时辰政府的财政收入呈现了负增添，在08年的9月份，上半年仍是30%，9月份就是负增添。此刻你们有没有注重比来11月份政府的税收增速是10%，他已经和上半年对比下降了10%，可是经济没有下矫魅这么快，因为价钱水平不才降，如不美观按照这个往下走，明年会呈现财政收入0增添，明年二季度财政收入你会发现他没有增添，他的问题在于如不美观财政收入0增添的话，你又要减税又要扩年夜投资，因为减税跟扩年夜投资都是要年夜政府的腰包里掏，他那儿那里负增添，这就是一个矛盾。所以把这个工具并在一路如不美观来看这个问题，明年对于整个消费的增添，对于减税、对于财政的投资良多人抱于过高的期望值。 如不美观整个消费这一块没有太较着的起色，然后投资也不会有太较着的起色，出口也没有什么太较着的起色，2011年的经济见底回升他的链条是怎么形成的呢？他的逻辑是什么呢？我感受搞不清嚣张。明年的经济可能反弹没有巨匠想像的那么好，内需这个工具说白了此外工具不要看，就看两样工具，一个是地产，一个是汽车。地产一年的发卖规模是5万亿，他有财富链，汽车发卖规模一年是2万亿也有财富链，此刻中心提出来说我们搞文化型，文化此刻一年3万集电视剧只有7千和8千集在放，平均每一集的价钱卖100多万，一共是80个亿，你把电视剧再翻一倍，年夜80亿到160个亿，你把资金流动增添你拉给我试试看。而且你把这3万集拍到6万集得增添若干好多演员啊？我们都得上，而且什么处所给你放呢？此刻电视台的资本只有这么多。靠那玩意而想把经济拉动这是不太轻易的工作。我们想说阿谁工具必定是一个斗劲远的工作，可是你不要认为声名年靠这个能够把经济拉动起来，这个差得斗劲多。 总括起来，我认为整个经济的没有巨匠想像的那么强，最后我给巨匠介绍一下关于欧洲债务危机的问题。5、6月份欧洲呈现债务危机之后我起码看的陈述跨越200篇，任何一小我都能够写一篇关于欧洲债务危机的陈述，记者可以写，顶尖经计揭捉?家可以写，对它的诠释是无数的，有人是经济的诠释，有人阴谋论点诠释，有的人是文化人文的诠释，总之对欧洲债务危机的诠释复杂得很，仿佛欧洲呈现这种债务危机他们的人种也不行，经济也是乌烟瘴气等等老是这么回事。现实的情形他对全球的影响力有没有那么复杂其实没有那么想像的那么复杂的影响。他对于我们的市场影响就是两条路径，一条是影响我们的出口，因为欧洲的债务危机所以中国对欧洲的出口份额不才降他已经发生了。第二件工作酉?奴球风险溢价水平，我们良多投资人可能不年夜关心什么长短险溢价水平，因为我们念书读多了知道会用这个工具可是不知道怎么表述他。什么叫风险溢价水平最高信用品级债券和最低信用品级债券之间的逆差，说通俗一点是这样的，好比说你捐钱给你的伴侣，你的伴侣琅缦沔有张三、李四、王二麻子，张三次次都还给你的他家境殷实好比说你利率5%就借给他了，你特安心他。李四他人斗劲诚信，你相信他概略能够还得起，可是你还给他5%的利率不愿意给他，我必定要借给他8—10%。王二麻子家境很差这小我不务正业他也跟你捐钱，你感受这小我破产的概率很年夜，我如不美观捐钱给他必需要求他40—50%，为什么你给三小我捐钱会纷歧样呢？因为他们代表了分歧的风险偏好。有些人他是一个风险偏好很低的人，有些就喜欢上赌场这长短险偏好很高的人，有些人喜欢买债券，可是你在年夜牛市的时辰会逃失踪一部门，我买债券不是一辈子买债券，只是偏好，可是有可能牛市我也杀进股市，他的风险偏好在上升。 所以欧洲一出工作往后巨匠对所有的垃圾债焦炙会发生认为他们会破产，所以凡是低信用品级的债券结不美观卖得乌烟瘴气，你看一下国内，你会发现很有意思的，今年的6月份往后全球的风险债券水平上升得很厉害，欧洲刚起头上升得比中国还高，可是中国在最后一段时刻地址比欧洲厉害多了，风险债此刻在股票市场上一向暴跌，不知道你们有没有炒到喷香港的股票，喷香港的股票就是这样的，你一个很好的根基面的股票拿在手上，你倏忽间发现某一两个月他跌了50%，这就是今年9月份的时辰就是这样子的，风险债的水平在强烈上升。企颐魅债他年夜100块跌到30几，风险价质ё仝欧洲长短常厉害的，按照这是一个可以修复的，他不会朝着单边行为，我们比来股票反弹了是因为估值要修复了，这不是一个寄义，因为所有的基于估值的下降如不美观他是基于行业的成长性、公司的成长性的估值的下降是永不会再恢复的，这个巨匠必然要记住。这个企业和这个行业他的成长性永远新地下降他永远不会恢复的，你认为他能够恢复到他昔时的成长性吗？你认为宝钢和鞍钢能够修复到他原本的估值水平吗？他永远失踪去了他的成长性，年夜部门的股票是失踪去了他的成长性的估值所以他是永远性地下沉不会恢复过来。可是基于风险的风险性的下降会恢复过来的，因为我焦炙难熬了过一阵子企业仍是原本的企业，没有发生任何的改变所以他的估值会起来，搜罗9月份焦炙一过10月份又涨了50%或者100%，也是有可能了。 所以我们要回覆的问题其实很简单，明年欧洲这事还会不会导致全球风险几率进一步上升？我认为不会，如不美观我们看美国他的风险指数略微起来一点，你认为你清嚣张欧洲的情形仍是美国人清嚣张欧洲的情形？美国人必定比你清嚣张。我们良多人对于意年夜利国债率的上升出格担忧，因为你不体味意年夜利的历史，意年夜利持久是高通胀的国家，没有插手欧元之前意年夜利的里拉兑美元是10万块兑1块，他是持久的高通胀的国家，他有一个特点就是刊行的债券的收益是很高的，否则谁买啊。好比我一年20的收益你给我发100的债券我会买你吗？他加了欧元区之后他才是真正不习惯，俄然间他没通胀了，而且原本该是20%的通胀收益率的债券俄然酿成2%了，所以意年夜利人可着劲地捐钱，跟希腊捐钱的成本最低，所以才搞出这个问题。此刻他的收益率年夜2%反弹到5、6%他们还挺欢快的，比起畴前的日子强多了。我们中国人天天坐在这儿替他们担忧，所以我感受这个工作挺奇异的，我感受欧洲风险对于全球世界的经济冲击告诉一般段落，喷香港的市场9月份那一把见到低点了，8千点就是低点，不会再低于阿谁低点。可能美国的证券市场、欧洲市场年夜的冲击已经由失踪了。 我们看他们银行的估值，此刻银行的估值一般PE是0.3倍，他已经长短常低了，已经低到1块钱的工具我就卖3毛钱，再有一点什么风险冲击对他来说也无所谓了，他在很低的位置，你只要价钱低谁都不怕谁，如不美观你把中石化卖1毛钱我还能怕你？随便你说中石化有多恶劣，我1毛钱收购过来，把握几十万个加油站，这是不成能的，所以他很低的时辰不用怕这个冲击。总体来说我把我们这个工具跟凯旅归结一系，我总体来看我相对看好明年上半年的原因概略来自于三个方面，第一个我认为全球的风险根基上年夜一个地位起头恢复，第二个不管怎么声名年的上半年中国会不竭地往下调存款筹备金率，如不美观外汇占款不存在流出就不竭地调存款筹备金率，如不美观需要14次就14次，需要15次就15次，没有限制，美全是取决于外汇占款流出的速度，要把这个占款填住，而且要比一千多一点，这是他根基的方针。第三个，不管你信不信至少经计揭捉?家相信，明年的经济会在一二季度见底回升，此刻在市场有良多人是这么认为的，可是我认为明年上半年他有可能会发生一个短期的或者是两三个月反弹一个斗劲主要的身分，为侍趵硪对明年下半年相对悲不美观一点呢？因为第一个我不相信经济增添反弹，第二我也不相信欧洲的经济俄然变好了，这也不是什么太可能的工作。第三个，如不美观到了明年下半年不竭地降存款筹备金率，发现这个问题没解决明年下半年很悲不美观，巨匠会感受这么多的手段经济没起来，手段用尽了就吐露在仇敌的炮火之下。如不美观讲到反弹春节到明年的5月份之前是最年夜的概率，你说他会涨若干好多我不知道，我感受可以请手艺专家来讲讲这个工具。 最后我讲一下对于行业的问题，此刻对于行业的不合比指数的不合还要年夜，指数就是2千点就算你看空了也就是1500、1600，年夜6千点跌到1千点都见过，300、400点也跌过算什么呢，这是正常的，因为他是一个相对斗劲低的位置。所以明年券商展望这个区间比今年错的更多的可能性也很年夜，不能完全按照这个标的目的操作，他偶然也对一年的，十年错了九年有一年也是对的，这也是概率，蒙也蒙一年。可是对于行业的不合就年夜了，因为你不知道明年涨成什么样，关于行颐魅这个工具我也想跟凯旅稍微讲得多一点，可能如不美观你炒股票的时刻斗劲长，而且你擅长总结的话，你知道耸ё仝90年月我们炒股票都炒什么工具，90年月的时辰纺织股票就瞥绶炒过了，然后我们炒家电电视机之类的工具，后来我们炒电脑，而且是电脑硬件，就是长城电脑(000066,股吧)这些工具，后来我们以炒手机而竣事，就是波导跟夏新在2000年前后竣事，他的配合特点是轻工业，我们环绕轻工颐魅睁开，顶多加几个开发区，你把90年月炒的几个行业放在后面的十年迈发现他简直就没有同过，没有不异过。90年月被包抄的行业纺织、轻工、电视机等等只有一个小子行业是破例的是空调，他是前面十年业炒事后面十年也炒过，除此之外没有重过，因为我们认为这些都是垃圾股持久都是6、7块钱永远都不会涨。可是看曩昔十年你发现他炒的是什么工具呢？是石化、钢铁、水泥、建材、煤炭、有色，他是重工业，之前炒过一次收集，因为那时的海尔、康佳什么的都不行了，不知道干嘛，所以巨匠按照国际的潮水认为炒收集股，最后发现戎行的那纯粹是一个泡沫。到了03年往后我们马上发现应该炒什么工具了，03年最夙起来的行业就是石化行业，那时辰炒扬子石化和齐鲁石化，如不美观你02、03年到喷香港去炒股票的话昔时都是挣年夜钱的人，因为那时辰卖9毛钱，我那时去喷香港买了东方电器，那时在5毛多钱涨到2块多钱，那是重化工业刚刚起头的时辰，我们马上找到这个主线以这个工具为睁开。他们根基上在08年的时辰炒到巅峰，如不美观没有09年的4万亿这些行沂ё夔就趴了，09年搞了一次4万亿巨匠回光访魅照了，巨匠又把建材等等炒了一把，比来他们的走势又回到了08年的架式了。前面十年、中心十年、后面十年应该不是带重样的，如不美观他重样的话声名中国没有财富进级，我们年夜九十年月进级到2000年、2011年不轻易，莫非我们未来十年还接着炒重工业？声名中国没有财富进级。所以巨匠在2010年纷纷冲进医药、环保、消费、军工、智能电脑都杀进去了，93年的时辰在炒股票的时辰，97年、98年的时辰不知道是轻工业的时代，03、04年没有总结，一路头预见到重工业的时代起头没有预见到这个工具，为侍趵硪们炒股票能够跟对呢？很简单我们跟着利润走的，什么行当、什么公司挣钱你知道的，03年扬子石化一年就翻了10倍，你就跟着阿谁工具混自然跟上了这条主线。 此刻巨匠都说重化工的行业已经歇菜，搜罗钢铁行业还有盈利吗？有色金属电解铝那些06、07年的年夜牛市的主品种此刻还有盈利吗？没有了，他就跟着长虹等等在03、04、05年都没有一点的盈利，牛市跟他们没有关系。所以这是一个很年夜的问题，此刻巨匠拼命说此刻财富进级了冲要进消费、种子、电脑、智能行业傍边，你认为这些行业有十年的年沂乱惮这不必然对，因为我不知道你们玩游戏嘛，iPad琅缦沔有三种游戏“很是轻易、轻易、难”三个级别，九十年月炒的工具是“很是轻易”，曩昔十年炒重工业是“轻易”，往后炒的工具是“难”的模式，所以他不能简单外接的，你嗣魅找到电视机类有什么奇异的，昔时长城电脑感受很奇异是高新手艺，对于日原本说他们把彩电给我们相当于我们此刻把彩电给缅甸是一样的，你像全世界谁能够限制中国的彩电手艺？日本人不给我们韩国人会给，谁会限制中国人的电脑硬件手艺不告诉中国的长城电脑怎么做壳，你只要有钱有需求往那一扔自然就起来了，很简单的工作。后来我们做重工业也简单，石化工业有什么复杂吗？海螺水泥的ㄉ法水泥有什么复杂的吗？欧洲人说不告诉中国人怎么做干法水泥让他们永远用水泥窑，不成能的，有钱尤缤?，手艺往后就会起来了。 往后就不是，往后在“难”的模式就纷歧样了，我们在跟凯旅说“，种子行业，我们把钱往那一扔你们认为往后有年夜成长，这个谁也不知道，研究人也不知道，基金司理也不知道，所以巨匠要靠蒙。你说制药在中国有没有市场呢？中国人有没有钱呢？有钱，你嗣魅这个制药PE倍若干好多，只要你告诉我能够搞出来给你若干好多钱都行。可是你知道这个往后是不是一个模式呢？不知道，极有可能没有什么内容。军工有没有需求呢？有需求，主要需要良多的多量飞机，可是我有没有钱呢？有钱，可是砸进去往后会不会没有用呢？这就是“难”的模式，在“难”的模式就是你根柢不知道他自己会不会成功，不是说一买进往后就OK了，这个全数是一厢情愿，你不知道。所以我们此刻在二级市场很简单，二级市场说我们此刻把这只股票一弄个3、4倍很简单，可是弄完了之后他在那儿歇着在等，不像我们昔时炒扬子石化、有色股、煤炭股，都是你肉眼能够看得见的。今天石化涨价没有涨价，这个公司破产了没有很轻易看出来。此刻让你去垂青庆啤酒(600132,股吧)他不给你看，第二他给你看一下你不年夜白。对于种子我们知道他要培育几个新品种，可是有的培育几百个新品种，为什么买这家的企业不买那家呢？因为其一一家几百个品种琅缦沔只要成功三个就行了，他三个不成功也不妨，排名在更后面的公司更不成能成功，他仍是老迈。这个工具是斗劲复杂的，可是二级市场不管这么多，先把他搞起来，然后就是等他。你会发现这些股票炒的时辰是往上弄一波，然后往下歇一波，因为他没有持续的业绩。基金公司也无法解决这个问题，你们可能有些人看过一本书，华尔街的剖析师干了什么坏工作你也无法把握因为我们也是剖析师，可是他年夜业的履历很有意思的，他自己是一个电信行业的工程师，华尔街的电信行业跌市的时辰他在阿谁行业干了二十年，已经是阿谁行业有头有脸的研究院，然后做了证券研警员，你对这个行业体味很是深才知道这个工具有没有可能成功。此刻良多的研究院都是年夜北年夜清华复旦研究生直接招进来培训两个月就出发了，这个工具谁知道呢？我们用一个斗劲差的例如，你用一个青花的书，你拿这个书找一个外面的人说我告诉你这是什么工具，培训一下过一两年说上一上潘家园找一找元青花，有可能阿谁青花一个都没有，第二是片子多，很有可能你一个青花都抱不回滥暌剐可能抱回来一个地雷。此刻良多的股票都是研警员抱回来的，可是这是巨匠要年夜白这个是一个标的目的，可是能不能成功谁也不知道。此外你也可以炒一炒，如不美观太累了可以歇一歇。 还有一块是原本的老工具，弱周期跟强周期是纷歧样的，像汽车、铁路、地产、金融业，跟有色、煤炭、化工、建材、工程机械是有差异的，不能把他当成一类的品牌，他们没有那么强的周期。像地产、汽车的周期未来十年迈面你可能想找一找斗劲偏消费的工具，因为你要知道说人挣钱干啥？人挣钱都得住年夜房子，如不美观中国转型成功了，那房子也不会差到哪里去，不成能说我们就住一80黎明不想改善了，都想住800黎明，没有一辈子想住80黎明。如不美观说你转型成功了赚钱了往后汽车也多半能够卖卖，巨匠仍是想开奔跑宝马若干好多想一向开QQ？因为他们特征是斗劲廉价，可是有一个缺陷就是不会像以前那么高成长，他会斗劲低。他的益处此刻巨匠都知道这些行业是有前途的。明年如不美观说搞反弹绝对不成能像2010年一样，2010年是所有的小股票把年夜股票彻底打垮，明年如不美观有可能是你弄一场我弄一场，这是交替的。好比春节事后小股票弄一场，3、4月份把年夜股票弄一场，而不会把他扩散到强周期的行业琅缦沔去，这就是我对行业的一个根基的观点，我认为明年不年夜可能呈现领涨幅，如不美观我错了，明年我如不美观对这个工具看错了，这个错误可能来自于哪里，如不美观明年6月份经济真的健旺清醒了那咱们就看错了，因为在这种情形下应该是他涨幅可能会比我们预期想像的要年夜。第二他会呈现领涨行业，谁把经济托起来就是领涨行业，好比明年降低好得不得了就是涨地产，如不美观汽车好得不得了就是涨汽车，如不美观明年政府投资年夜得不得了就是涨政府投资。 |
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