六个关键词勾勒2011年券商投行变革轨迹

　　编者按：2011年即将离我们远去。回首回头回夷这一年，A股市场持续低迷令投行的生态情形发生了根柢性的转变。无论是保荐营业，仍是承销营业，投行业界都发生了良多令人印象深刻的事务。新股破发潮涌、八菱科技(002592,股吧)中止刊行、乌龙招股书、差异化审核、保荐代表人跳槽、投行专项治理……这些事务不仅深刻改变着成本市场，也同样在改变着我们的投资理念。证券时报记者出格遴选出2011年投行业界六个最受热议的关头词，试图记实下2011年我国投行业界生态情形变迁，以期能在解读和回味中给投资者带来一些启迪。

　　破发潮（关头词之一）

　　2010年尾，当A股投资者们还沉浸在新股不败的神话中时，破发潮却已然暗流涌动。进入2011年，中国A股市场呈现多年来罕有的、最狠恶的一波“破发潮”，令良多投资者对“破发”这个词有了加倍深刻的体味。

　　2011年1月份，共有31只新股刊行上市，其中16只在上市首日出现破发；到了3月份，刊行上市的31只新股中有8只在上市首日便遭又破发。2011年4月份，新股破发家到阶段性的高涨，当月上市的26只新股中，共有16只在上市首日呈现了破发；紧接着的5月份上市26只新股中若有高达12只在上市首日破发。

　　短短几个月的时刻里，打新股这件原本低风险高收益的投资，瞬间便沦为一件风险极高的冒险行为。其结不美观是，投资者在新股首发市场上演了一场空前的“年夜猬缩”。

　　随之而来的是一级市场“冰点”频现。好比，2011年4月份有2只新股创下了首发（IPO）的“新冰点”，此鱿脯中京电子(002579,股吧)创下了7家有用报价家数的历史新低，复杂集团(601258,股吧)则以21.6%的网上中签率创下了1996年来新股刊行的最高记载。到了5月份，双星新材(002585,股吧)则以65.52%的网上中签率刷新A股历史记载。

　　与此同时，各类机构投资者介入首发配售次数由2月份的峰值1902次锐减至5月份的285次，同期平均每次动用资金则由2.79亿元萎缩至6200万元。

　　进入2011年7月份，新股的破发潮才逐步猬缩，新股刊行终于站稳了脚跟。但回过甚来看，破发潮的呈现无疑是受到了二级市场波动的影响，但其素质却是新股在资金炒作下维持高价刊行的一次周全崩盘。新股出格是创业板新股一向存在的“三高”隐患，终于在今年上半年轰轰烈烈的“破发潮”中默示得淋漓尽致。

　　事实上，暗藏在破发潮背后的还有询价投资者与承销商之间的一场博弈。年夜今岁首起头，一场环绕着新股刊行定价权的争夺战，在询识趣构与主承销商之间悄然睁开。

　　今年4月份，在A股破发潮达到岑岭时段，有媒体报道合计达40家第七类询识趣构遭到彼时仍较强势的券商投行除名，其中首要搜罗了一些“欠好好报价”的机构。然而，投行很快也遭到了询识趣构的集体还击。好比6月份，八菱科技成为了首只因询识趣构不足20家而被迫中止刊行的新股。

　　年夜最终的结不美观来看，市场化的力量取得了阶段性胜利，新股刊行的市盈率在2011年周全回落。好比，创业板的平均刊行市盈率已由2010年第四时度的90.56倍，2011年前三季度慢慢下降为73.88倍、44.18倍、39.91倍，甚至还呈现了募集资金低于预期的情形。

　　事实上，2011年上半年A股市场履历的这一场“破发潮”，无论是对于刊行人、承销商，仍是对于机构投资者甚至散户而言，都是一堂很是珍贵的“体验糠羟车ケ。年夜某种意义上说，这堂“体验课”对我国成本市场的健康成长起到了必然的积极浸染。

　　中止刊行（关头词之二）

　　八菱科技，一家原本名不经传的公司，却在2011年登上了各年夜财经媒体的版面。

　　2011年6月7日，八菱科技一场再通俗不外的网下刊行路演，却成为了A股历史上颇具意义的里程碑。当日晚间，有媒体最早报道了南宁八菱科技股份有限公司在网下刊行时，因供给有用报价的询价对象只有19家，没有达到20家的最低要求，导致刊行被迫中止，成为A股史上的首例。

　　随后，八菱科技中止刊行事务引来了市场一片哗然，年夜量媒体跟进报道。虽然年夜事后主承销商平易近生证券的回覆来看，八菱科技中止刊行只是一次手艺上的失踪误，但该事务传递出的象征意义已经庖代了追求事务自己秘闻的主要性。

　　在投资者看来，这一事务标识表记标帜着处于弱势的投资者在与刊行人争夺定价话语权时获得了一次主要的胜利，持久被挤压的一口怨气获得了纾解。而在投行业界，该事务却激发了一场环绕着“询价时必需知足20家询识趣构”这一门槛的争论，以及对股市惨然情形的埋怨。

　　此后，成本市场甚至呈现了对新股刊行将由“破发潮”向“中止潮”恶化的担忧，无疑给作为主承销商的投行敲响了警钟。

　　事实上，在市场鼓噪事后，投行确实增强了对八菱科技事务的反思。据记者体味，不少投行在八菱科技事务后都增强了对询识趣构的关系维护打点，在资本和人力上都加年夜了投入，甚置突皓投行为此设置了专门的岗位。

　　虽然年夜厥后的成长来看，“中止潮”并没有呈现，即即是八菱科技时隔几个月后年夜头刊行也颇为顺遂，并成功上市。可是，八菱科技事务的余波仍未平息。在此后的一段时刻里，投行在承销刊行时罔顾投资者益处的做法受到了赏罚，失踪去了询识趣构的信赖，更导致了询识趣构在报价不时常呈现集体年夜幅度砍价的行为。

　　今朝券商投行在八菱科技事务后确实吸收了教训，厥后的解救法子也初见成效。可是年夜素质上看，投行改变思维角度的做法并非自动行为，而是迫于市场情形欠安和询识趣构杯葛下的一种应急行为。一旦成本市场行情呈现好转，投行重拾“老本行”的可能性很是高。

　　“投资者才是投行的衣食怙恃！”某投行人士在八菱科技事务后不禁感伤道，如不美观投行业内不能年夜根柢上熟悉到这一点，新股中止刊行毫不是仅属于2011年的特例。

　　乌龙招股书（关头词之三）

　　如不美观要评选2011年最具娱乐精神的券商投行事务，那媚暌股海通证券(600837,股吧)闹出的乌龙招股书一事定能夺魁。

　　2011年11月21日，在海通证券举荐道明光学(002632,股吧)上市保荐书上，姚记扑克(002605,股吧)竟然成为了上市主体。这个“初级错误”被视为证券业界最年夜的笑话，而姚记扑克早已经在今年8月份上岸A股市场。

　　事实上，在招股书上闹出笑话的证券公司绝非海通证券一家。今年以来，已有多家保荐机构在上市公司的招股书中闹出一些“初级错误”。更为主要的是，这一系列事务纺暌钩了良多券商投行在内部审核上存在着不小问题。

　　年夜招股仿单的撰写流程上看，套用其他上市公司招股仿单的模板是券商投行业内较为普遍的做法。客不美观地说，招股书年夜结构上来看可谓年夜同小异，如不美观要求投行项目组人员每次做一个新项目时，都将几万字到十几万字不等的招股书年夜头敲打出来也并不现实。

　　是以，在撰写招股书时套用其他模板并不成怕，而真正恐怖的是一份有差错的乌龙招股书竟然能够经由过程项目组、保荐代表人和内核部门的层层把关，并最终作为信披公之于众。

　　乌龙招股书一事折射出的是一些投行在内核上的轻率，以及一些保荐代表人职业操守的缺位。该事务还激发了业内对于“投行是否具备资格撰写招股书”的激烈谈判，有业内助士甚至提出不应该再由投行撰写招股书，而应该由更为严谨的律师事务所来执行。

　　不仅如斯，券商投行几回呈现的问题也引起了监管层的高度正视。2011年12月份监管层有关部门负责人就公布揭晓，监管部门下一步将完美保荐轨制，尽快推出《保荐营业内部节制指引》，还要研究拟定律师事务所年夜事保荐营业的细则。

　　2011年呈现的多起乌龙招股书事务，已经在必然水平上引起投资者和监管部门对券商投行在保荐过程中职业能力的质疑。年夜某种意义上说，这些事务对于敦促我国上市保荐轨制的进一步更始也起到了必然的积极浸染，可以预见未来的更始也必将给成本市场的轨制完美供给新的助推剂。