齐鲁证券分论坛二文字实录

　　主收支：有请第一位演讲嘉宾电力设备游戏研究院刘江啸。

　　刘江啸：巨匠下战书好！电力设备这几年一向是整个市场上巨匠斗劲关注的品种。我想关注的首要的原因不外乎，跟着经济的成长对电力的刚性需求增添持续敦促电力系统培植投资。这个行业其实是一个很复杂的行业，无论是年夜行业的成长、手艺的演进及产物的开发应用上来讲，都需要依托前进前辈信息手艺与制造能力。中国经济成长迫使电力系统处于持续扩张培植状况，电力系统的培植主若是指电源和电网的培植，由此带来在整个能源保障以及在响应的应用上有良多成长的潜力与空间，这中心包含我们热议的新能源，当然我小我认为有一些工具是伪新能源，上述成长趋向使得这个电力系统巨匠单的产能扩张的逻辑此刻转向了深条理的综合平衡成长，搜罗新能源的应用。某种水平来讲，新能源的应用也是整个电源的进级，当然进级的标的目的遵循哪些原则可能是仁者见仁、智者见智。年夜现实情形来看，我们感受无论是电源培植或者是电网培植，在未来10年摆布的时刻，跟着经济持续地成长，当然经济有波峰有波谷，仍然会向着规模扩张与前进前辈手艺应用标的目的前进。我们知道整个能阅暌谷其是电力的刚性需求的增添是客不美观存在的，可能是我们不成以回避的。虽然我们此刻应该耸ё仝经济的波谷期，可是每次经济的高涨，以我们以往的经验我们都面临着严重的缺电的场所排场，短期内这可能是煤价高企导致的发电端的意愿不足，但我认为仅仅是表征现象。

　　未来煤和电的益处之争，不才一届政府的率领下将会做调整。但隐含的前提是在这样一个装机结构下电源会是什么样的成长的前景？新能源在这中心起到了什么样的浸染？我首先要跟凯旅明晰，新能源我有自己分歧的界说。可能我讲的挨次和我PPT的挨次是纷歧样的。因为我想更多地年夜整个行业的一些基本驱动身分来为巨匠做出标的目的性的诠释。至于说具体的上市公司其实是斗劲简单的，无非就是这个高一点，明年或者是前面低一些，我们要解决的是它的定位。也就是说我们有顽强的信念或者说我们对未来的成长标的目的能有一个有抉择信念的熟悉，然后找标的是很简单的工作。我适才说到了电源，在整个新能源的界说过程中，我们感受如不美观年夜设备制造的角度，其实新能源无非是遵年夜设备制造的两个成长标的目的。

　　第一，是不是依托于传统的机加工行业，这对火风扇备而言是三年夜主机，汽锅、汽轮机、发电机。年夜整个的能量转换的体例来讲，在前端，无论是石化仍是其他的能源体例，经由过程水或者是其他的工质把热量传输过来，同时传输压力，无非就是前面是不是汽锅，我不管它是什么样的汽锅，也不管前面的汽轮机是燃气轮机仍是蒸汽轮机，最后归结到用发电机发电，年夜这个角度来看，我们可以很简单地把发风扇备归结于机械加工，只有一类能源不归属与这一类，就是光高昂电，它是操作光电转换的。这一点更多地年夜命于我们的材料成长，所以我小我认为把新能源和电力设备联系起来，如不美观年夜光高昂电的角度是不应牵扯到一路的。因为我们年夜机加工的角度去看待核电、火电、风电是完全行得通的。

　　既然是机加工，我们需要知道的是机加工是一个很是成熟的行业，加工能力首要依靠设备。它的特点是重成本投入，它的保留的年限会很是长，剩下来我们要解决的是它有多长、多年夜的订单能维持什么样的增添，国外这一块长短常成熟的，我们举一个例子，对于主轴出产的企业，捷克斯洛伐克的企业订单情愿排产良多年而不愿意扩年夜产能。可以不上市同时赚得很欢快。但对中游装备制造业，我们在研究它们的成长逻辑的时辰，在中国这块土壤上我们应该考虑哪些问题？我们应该怎么给短、中、持久的公司一个定位？我小我认为，这是斗劲悲哀的一件事。因为，对于斗劲成熟的机加工行业，它的地位在哪里？除了少少数的因为材料和人才导致的行业的壁垒很是难以打破之外，粗放、无序的产能扩张损害了中国装备制造业的成长。产能扩张的两年夜基本前提是严酷的教育轨制累积的人冲垮本，这需要一两代人全力；除此之外就是钱也就是所谓的成本。我们曩昔的十年发生的情形已经使我们充实相信，在具备必然人冲垮本后，成本这样一个不成为壁垒的壁垒在我们这儿被打破了之后，就导致了别人用三十年、四十年做的财富成长，在我们这儿五年产能过剩。

　　这种情形下我们若何估值？在产能过剩的情形下我认为是兼并和行业集中。我们的不雅概念和路径在于找真正已经做了行业集中的公司的价值，而这一点在中国今朝的着重成长性的股市中心可能是格格不入的。将滥暌剐可能是会年夜头回到这个角度膳缦沔去，但什么时辰？我不知道。

　　遵循这样一个思绪，其实我们稍微理一理，在电力设备的上市公司中，已经完成了行业集中、形成斗劲不变的行业结构的公司，会集中在哪些处所？

　　第一是电源装备，我们知道有三年夜动力，A股上市的是东方电气和上海电气，港股的是哈电，这个结构在一九五几年到此刻已经获得了不竭的增强。这个结构在未来的全球发风扇备制造傍边仍然是这样的情形。为什么？因为在中国有最强年夜的人才保障基本。我们转移不出去。除非我们的人平易近币升值到3、4这样的水平，使得这块工具可以回流，回流西方在这块的人才已经不够了，因为需要严酷的教育和持久的工作实践。我们今朝的三年夜动力中心跟我春秋一样的，20多年前本科结业的学生，那时的重点年夜学的及第率只有1%，经由20年的出产实践他们已经成为各个企业中的手艺主干和某一方面的负责人甚至是走上了企业主管的位置。这些人跟着他们未来逐渐地退出财富市场，我不知道中国不才面的20年中需要强年夜人冲垮本的人才行业会流向哪里会议流向印度吗？印度的情形可能在未来10到20年间不成能转移，所以我们还要拖下去。

　　完成了整合的行业价质ё仝哪里？它是我们忍无可忍的情形下死守的工具，因为他们不会死，他们关系国计平易近生，关系到国家计谋平安。今天出产水轮机叶片的企业，或许明天就会出产军舰的螺旋桨；工程机械的底盘装上炮塔就是战车。这就是它的价值，也就是说它的价值是依靠于整个社会和国家的保留的。所以年夜这个角度来看，当我们的经济体成长到必然的体量的时辰，我们已经水平全球第二经济体的时辰，国际之间的、国家之间的竞争使得我们必需保留这样的装备制造能力。

　　所以我们看到像东方电气、上海电气，他们是装备制造业的中坚力量。这就是我们熟悉的它们的价值。

　　这个价值什么时辰能浮现，必定不是在牛市中的浮现，只有在熊市中我们知道有基本的底线，它的需求还在，它的地位还在，我们拿他做一个扛风险的工具。第一，我们要筹备未来的经济清醒和经济成长赌暌姑他们的产能去知足对电力装机增添的需求，所以年夜能源结构来讲，火电可能是不成或缺的。而核电是我们主要的标的目的，因为对用户来讲，他不关心什么电源发的电，他只关心一度电是若干好多钱，这也是我们光伏所面临的致命伤，因为即使把发电成本降到7-8毛钱，上网成本也在8、9毛钱。这跟火电、水电的上网成本是不能比的，核电更是不能比。电网不愿意接管，我们知道电网是赚价差的，你只能接管最低成本的上网电量，而且电量是很年夜的。也就是说其实我对晶硅的发电成本是不看好的，除非是国家全数进行津贴。20年是6000、7000亿，往后的财政能不能撑持这将是值得切磋的工作。

　　第二，新能源中的光高昂电不等于晶硅发电，这是一个误区。光高昂电有多种形式，在尝试室可以有真正的光高昂电，可所以薄膜可所以聚光，最有用的不叫发电体例而是能源操作的体例。我认为我们的热水器是最有用的体例，为什么要发电？可以酿成热水，自然用其他能源加热的水就会削减，我们为什么要单看这些呢？当然这个不雅概念与市场是格格不入的，因为一路头我们就认为晶硅发电如不美观没佣旧本降低的情形下年夜规模成长可能会存在问题。电网所触及的处所不成能舍弃0.75元的电饶暌姑1元的电。这是我持的电源端的不雅概念。

　　针对明年电力设备制造公司的成长，尤其是电网设备制造企业的成长，我们着重看明年有哪些是国家电网所要做的工作？或者说我们这个电力系统所要做的工作？这些是给巨匠列了一些相关的资料，我的PPT只起到资僚缦填补和声名的浸染。我们的电网会怎么样？我们的电力系统会会怎么样？首先必需要诠释电力系统的特征，只有体味这个特征我们才知道它要走什么样的路径。

　　电力系统的第一个特征必需要保证完整性，因为电能在今朝的手艺手段下是不成能年夜规模储存的。它意味着整个系统是一个实时匹配系统，它的匹配的切确度在今朝中国已经要求达到解决问题的能力必需缩短在2、3分钟之内，如不美观不这样档链和电网都要受到冲击，实时系统要求我们在打点上是什么样的情形？或者说采纳什么样的打点法子？必定是垄断和统一。所以电网的垄断和统一是跟系统的赋性是相关的。

　　由此衍生出来我们可以做一个对比，我们知道西方有年夜停电，为什媚暌剐年夜停电？两个原因：

　　第一，西方的电网理论是交流自由联网理论。整个电网在成长的过程中成长最成熟的是交流，交流联网的是同频率、同电压可以自由互联，不需要经由过程中介。西方的自由联网理论中就提到，如不美观在自由联网许可的情形下，发电端电源越多、用户越多最轻易实现动态平衡。你的电源调节能力强、用户调节能力强，电网就会越不变。可是我们发现西方的停电根基上是在初冬季节，因为碰着发电端供给到了极限，用户端的需求在增添，这时辰出故障，在紧绷的供需关系下的任何一个扰动，会导致局部呈现供求失踪衡，因为是自由联网会导致向全网追求撑持，而又不能在自由联网的情形下做到有序地切除供给失踪衡点的时辰，全网就面临着解体。这一点我们避免了这样的解体，依托的是电力电子手艺，也就是直流背靠背，我们把两个换流阀背靠背，阻遏距离了事情导致的传到。这一点就抉择了也反证出电力系统的非凡性，自由联网一旦呈现上述气象，不成避免地发生年夜停电事情，因为他们的打点系统体例是分手的。而老电力工业清早长李鹏拟定的统一电网的工作指导原则，在电网这么多的员工在手艺和规模上孜孜不倦的追求全力下，有用地避免了年夜停电事情的发生。当然统一的培植和批示对此是功不成没的。我小我认为，中国此后的电网要承担保障经济和保张缦平易近生的浸染，这个打点原则可能仍是不能改变的。

　　在这样的情形下我们怎么样来诠释电力设备的成长？第一，手艺成长年夜命于整个统一电网的成长，所以我们有统一、顽强、智能电网。那么顽强智能电网是什么概念？顽强智能是电网自己的属性，在电源成长到必然的水平，电网扩展到必然水平的时辰，必然走向用智能化和前进前辈的数字化手段进行刷新，我避免用智能电网这个名词，我更多想用的是电网的数字化和智能化刷新。因为年夜IT进入现实财富应用起头，4、5年前、7、8年前我们都已经在做了，而且网内的企业和归属于老电力工业部的企业一向在做。如不美观我们此刻遵年夜电网统一打点的原则，首先是要考虑到客不美观成长的需要。系统体例内的企沂ё仝手艺上有必然的优势，有手艺积淀的老牌的手下企业仍然是我们培植的焦点或者是手艺成长的焦点。所以这组成了我们在看电网的时辰选择公司的基本，

　　那么明年电网要做什么？

　　我们知道统一顽强智能电网的培植轨范有三个：第一是完成系统化构建和细化。第二是做区域智能化。第三是做统一归总。明年我小我估量，配网的再次刷新连系数字化和信息化以及智能化的手段，估量在我们整个中国电力系统首要的率领，在明年政府换届之前能够落定之后才会有正式的睁开，这年夜此吐矣闽角度来看是年夜命于打点系统体例的特点的。这是一个理性的揣度。那么会在什么时辰？我估量在电网或者是做配网的智能化刷新和扩张培植的话，我估量可能是在明年十八年夜往后。我们可以看到明年中国电网要做的工作。

　　第二，特高压仍是要建，交流是可以自由联网的，直流只能做点对点的传输。我们看到直流的效率更高，培植成本跟着TMT和材料节制手艺的成长导致了成本的下降，交流特高压也能承担电网的功率传输使命。

　　年夜这个角度来看，发改委对折个交流特高压的否决可能更多的是对垄断形态的否决，我们解决功率传输北电南送交流特高压仍是要做的，做的轨范比我们原本估量的迟缓一些，但会有推进。

　　在设备上一个是变压器一个是开关，变压器很好算，一个变压器1.5亿到2亿，整个有若干好多站一乘就可以了，剩下的开关是一个麻烦的事。我们知道在电力系统中，主变电数目是可以算得清嚣张的，而开关必需每个站按照他的设计方案来。总的来说，开关的制造年夜命纪律是，它的数目和变电站的属于不成线性，第二，相关开关制造企业的发卖的业绩、基数要比变压器小得多。02年-06年有特变，此后特高压的培植可能带来的是开关的成长。上市公司有两个，一个不在上市公司，新沈开是在集团里。纯粹的开关制造企业是平高，它可能有一个问题就是能不能有真实的业绩释放。我想跟着国家电网增强对平高打点层的打点改善，它的前景是明晰的可是过程是不成测的。剩下的什么时辰买这样的股票，可能相对低的价钱是可能的选择。

　　我对折个节能的熟悉是应该贯串于整个“十二五”搜罗此后的经济培植中的，对电力设备而言主若是这么几个标的目的：

　　第一是系统内的搜罗用风扇备的一些应用，主若是指抵偿搜罗变频。此吐矣闽是我们在整个工业系统各个行业中对预热、余压搜罗尾气的措置，搜罗燃烧的汽锅。遵年夜这三个标的目的，变剖ё脔么弄？变频的市场成长太快了，我们只能磕暌剐高手艺鸿沟和高手艺难度的一些能维持相对高毛利的企业。荣信好欠好？增添了这么多年后，以成长性为标识表记标帜的证券市场对它还有若干好多乐趣？我不知道，我小我仍然看好这样的企沂ё仝财富手艺和市场方面的成长。但股价定价、PE定价上我欠好说。此吐矣闽是变频荣信也做了不少。竞争是我们要考虑的身分。

　　做汽锅的有几家，好比说华西、华光，我小我认为新的公司、行业龙头性的公司更具有魅力一些，这琅缦沔燃烧的华西更有用一些，至于说海陆比杭锅而言是因为基数斗劲小所以形成高弹性。我想这块未来节能这块是我们要持久关注的。

　　回到第一个问题，明年国家电网会有若干好多投资？在率领没有定之前，我们来猜测这样的数据可能是不现实的，可是小我认为明年的投资应该比今年好一点，我们听到三种分歧的口径，第一是1.7万亿。第二个是1.5亿，此吐矣闽是2600亿+300亿特高压。斗劲今年明年的电网培植投资可能只是持平，我认为如不美观我们遵循着电网明年要做哪些工作的角度来看，有可能不才半年我们看到会有斗劲好的势头。2013年会怎么样？我们说到后年、年夜后年是在整个电网培植投资纪律上，每一个五年规划中第三第四年都是投资的岑岭，假如嗣魅这一年做了却构性剖析，我们可能已经剖析到可能在智能电网、配网的刷新，以及农网自动化推广膳缦沔会有斗劲好的默示，我们知道南瑞是这一行的龙头。其他的持久堆集经验的和熟手在行下企业他们的前景会怎么样？我感受在明年下半年可能会带来细分行业和细分规模上的机缘。这搜罗了四方、南自，南自这是电力自动化的开山祖师，我们良多的人才是年夜这个企业出来的，搜罗其他的一些平易近营企业，搜罗许继、积成都可能因为整个行业的成长或者说局部的繁荣，因为要做这件工作而带来必然的弹性。这些可能都是明年我们在整个电力系统的率领就位之后，对未来的电源、电网培植有了必然的中期的成长策略之后，可能会带来的一个斗劲好的效不美观。这些组成了我们对明年整个电力设备的首要的观点。

　　总结一下，小我认为在电源这一块核电可能是我们回避不了的现实，而核电中心的东方电气在PE定位上或者说市场对这样的公司在历史地位和行业地位上的解析，我认为可能是有错误的，这一点可能跟市场上的其他论调是纷歧样的。别人可能更多是年夜业绩和成长性来诠释，我更多是年夜行业结构和竞争名目来诠释。

　　举一个例子，电源设备制造上三年夜动力占有市场容量的60-70%，你们数一数A股上市公司中跟晶硅制造相关的公司至少有十几家以上。反过滥暌埂证了这样一个不雅概念，其实我们某些行业规领域的成长是处于无序状况的，所以带来的是恶性竞争，其结不美观是我们看到了双反，我们被挤到最晦气的情形里，而我们斗劲自由的情形促成了这样的成长。事实如斯。

　　这样一个结构，看到了这样一些标的目的，相关的公司我想明年在今年整个电力设备投资平安然安祥市场默示处于相对弱势的情形下，明年作出一个整体的判定，这个行业年夜一个卖方研究的角度来看，并不像我们所熟悉的那么乐不美观，真正的乐不美观还要往后延一延，但它是一个恢复性的增添，我们可以年夜中找到结构性的机缘，同时按照财富成长的纪律我们可以死守其一一些真正有成长价值和成长前途的有手艺积淀和行业壁垒的公司，获得不变的收益，超额收益可能只是那么一点点。我的判定是，明年有可能成为证券市场默示上的斗劲好的几个行业，但要成为最靓丽的行业，在有必然的经济再下行的风险情形下，我想只能是作为一个适度看待平配的行业，在个体点上，在配网自动化和配网设备旱燎源设备方面我们可以作出斗劲乐不美观的判定。

　　对某些发改委的具体政策的解析，好比嗣魅这张PPT，我们知道发改委5000万分布式燃机发电的指导性定见，我们看主若是指小燃机，我们按40万单机800块钱一个千瓦来讲，总共400、500亿的市场，每家10来个亿，弹性不够年夜，而且按照那时我看的发改委的政策解读，可能真正业绩要到2015年往后，因为是有阶段性的成长要求的，有一个燃机装机比，短期是这样一个概念，持久要算作长。此吐矣闽是持久制造企业的基数斗劲年夜，弹性有若干好多再看。

　　如不美观还有什么疑问，会后我们交流。

　　林健晖：巨匠下战书好！很欢快在这里跟凯旅交流一下我们这个行业的情形。

　　2010年是哪个行业跑在前面？今年又是哪个行业地址斗劲多？应该说就是电子行业。为什么这么讲？现实上，我们这个行业的周期性的特点很是地较着。还有，巨匠有没有关注到，即使是今年整个指数跌幅较着的情形下，有哪些公司跑得斗劲好？财富经济，是因为他们的移动互联网相关，增添斗劲迅速。好比说来宝高科（音）的股价波动很强烈，这跟公司的手艺路线相关。可是我们的行业里有一个特点，就是产物的周期斗劲广，手艺路线可以说跟着巨匠的工艺水平的不竭晋升以及竞争名目的转变，这块转变斗劲强烈。使得巨匠在选择我们这个行业的投资机缘的时辰，不单单要考虑周期性，也要考虑自己的企业所出产的产物有没有合适最新的潮水，以及各个公司的手艺是属于哪个门户的，这个门户有没有可能成为一个主流？这些都需要巨匠睁开眼睛细心看。

　　我在这里谈两点，第一周期性的角度若何来判定。我在这里对周期性的判定会相对斗劲短视。原因在于第四时度搜罗春季整个行业的库存的情形怎么样。在明年的一季度末进行不雅察看。近似都斗劲理想，以及未来的宏不美观经济都斗劲乐不美观，我感受我们这个行业的周期性机缘才会斗劲凸显起来。在这里我今天要讲得更多的是结构性的机缘。我这里举了三个。一个是移动互联网终端，未来还有一部门的机缘。下半年我感受更多会关注一下此外二代带来的机缘。因为终端这块在军用以及行业应用可能会存在一个上链。

　　明年正好是“十二五”落实的第二年，整个行业的政策以及各个具体的细节会出台。相关的公司会获得一些生意性的机缘。对上游企业典型的行业是半导体规模，左边这张图让巨匠很较着地看得出来，我们的行业周期性特点很是地较着。搜罗面板和整个的PC，也就是说所有跟总量相关的产物的周期性特点就斗劲较着了。

　　我们若何来挑投资机缘呢？巨匠先看来一下这张图，主若是来自于对明年整个移动互联网终端各个细分产物的展望。我们可以看到智妙手机这一块，在今年高速增添之后明年降速的原因，年夜细分规模来看150美元以下的手机增速斗劲较着。中兴的增添方针要增一倍。平板也是来历于iPad的热卖带来的机缘。

　　这是Ultrabook，明年概念性的机缘会多一些。智能终端前年起头陆陆续续有话要讲，第三季度全球的渗入率在30%，原因巨匠都很清嚣张，就是Google的安卓操作系统的风行。在北美地域高端智能机的渗入率在亚太地域，年夜今年下半年起头我们可以看得出来，在亚洲地域这块的增地址赶上来了。中低端的智妙手机仍是风行了。因为经由这一年的财富的成长，经由竞争所有配件的情形都不才移。对中国厂商来讲，搜罗中兴、华为在今年已经有斗劲好的默示了，下半年起头好比说联想、TCL等等中国的手机厂商城市崛起。由此会继续带旺上游的元器件的情形。

　　尽管此刻整个年夜部门的份额由iPad占有，原因是它的操作的体验，搜罗所有的硬件的设置装备摆设都做得很是地到位。我感受在这一块要取得竞争，要么做得足够地怪异，就像iPad一样，要么足够地廉价。显然亚马逊会把这两点连系得更好，它又廉价只有200美元，还有有内容的优势，使得比来的出货量很是迅速。对于国内厂商来讲，你就只能做到廉价了。良多传统的以前做MP4的厂商都在起头进入这个规模了。我感受在Pad这一块两头有亮点，对摩托罗拉、惠普这样的厂商，他们的优势现实上并没有出格凸起。如不美观嗣魅找相关的机缘年夜这两头会更好一点。

　　我们讲到了一个超级本，Ultrabook的推出是英特尔为了跟苹不美观抗衡，经由过程三年三个轨范来实现这个方针。它自己的方针是渗入率做到40%，我们认为其实不管怎么讲最关头的一点是你的Ultrabook卖得足够的廉价。此刻普遍卖得斗劲好的是1万块钱以上。最关头的是主流的传统标识表记标帜本4000到6000块钱，必需要降到接近这个水准，这块才能起来。也就是说我们认为这并没有像英特尔那么乐不美观。我认为Ultrabook带来的整个财富的机缘主若是表此刻四个方面的转变。一个是硬盘，外壳、触摸屏和锂电池。外壳这一块我感受是借居相关的。首要的配套是台湾那一块。锂电池也没有对应的电信的标的。各色各样说下来，移动互联网到底给上市公司带来了什么样的机缘集

　　我感受有几点：

　　第一，芯片这一块，中低端这块必定国内的各类配套厂商城市有机缘，国内的北京君恰是机缘MIS架构的芯片，低端的平板和中低端的手机有可能会值得巨匠关注。其实年夜适才的逻辑讲下来巨匠城市关注到有一个规模可能是在明年确定性斗劲高，那就是金属结构件的企业。这琅缦沔的标的也不多，主若是财富履历。还有做毗连器的企业。锂电池这一块，国内没有电信企业可是有某组厂商，此刻的企业主若是收益有斗劲好的客户，好比说联想还有一个是亚马逊。联想下半年的放量以及亚马逊部门的电子书和Pad会给兴广达，明年的成长型值得巨匠等候。

　　部门的手机里已经用OLED显示屏了，国内的上市公司来说还需要一些时刻。当然提到了触摸屏这一块，我是对触摸屏这样看的，如不美观讲增添来看，明年整个行业的供需是有压力的。如不美观说谈手艺路线来讲，会使得新星科技（音）的地位有一点尴尬。我感受尽管短期内苹不美观不采纳这个路线，可是最焦点的是模组厂商并不需要给触摸屏做了，根柢就不需要触摸屏厂商了。这是搜罗莱宝等厂商最尴尬的一点。

　　作为一个第三要素的LED电视规模，LED的渗入率还会持续地上升，中国今年已经跨越了50%。因为财富链的配套今朝仍是在台湾，对国内的机缘是，只要上游可以放宽供给给国内的话，国内厂商会有一些机缘。今年来看已经有这么几个企业进入了整个电视元件配套的供给，好比瑞丰光电。LED电视在中国的渗入，巨匠可以关注的标的是瑞丰光电。

　　电子厂商的选择不仅仅是益处的角度，更多仍是对折个供给厂商的信息问题。搜罗瑞丰光电他们年夜发光和一致性的角度都是知足的。独一的分歧是对产物的靠得住性还值得考究。这一块的内容往往又是斗劲长的，需要一到两年的时刻，今朝能够给他们让国内的配套厂商来供给的产物主若是集中在中低端这一块。

　　还有一个是3D电视。这块斗劲尴尬因为没有标的。因为3D电视会跟着节目的丰硕慢慢地风行起来。年夜3D电视的风行路线来讲，今朝主若是两个，一个是跨模式、戴眼镜的，还有一个是快门式的、还有一个是偏光式的。当然不管怎么样，整个3D最终的方针是实现缕揭捉?3D。深圳机场那几台电视就是缕揭捉?电视。我感受应该是在整个现实的模组厂商来做，好比说京东方直接把这块事给做了。

　　第二块我感受斗极的机缘很关头，关头的节点是亚太地域的笼盖年尾是要完成的。此刻根基上都是有一些二代的终端已经出来了，慢慢的不才半年跟着组网的完成，年夜军用一向到行业应用，这也会带来必然的量，建议明年下半年可以做不雅察看。

　　第三个机缘是政策性机缘。我首要会提的是LED，这块的预期近一点，也就是耸ё仝年尾或者是明岁首会推出LED的津贴政策，我先谈谈财富的状况，也就是说上游年夜芯片衬底的环节、封装环节和应用环节。我建议巨匠蓝宝石衬底仍是要规避。这块的产能过剩确实是斗劲较着。封装环节有1000多家，行业集中度很是地分手，跟着上游价钱的下降，现实上这个环节规领域企颐魅正进入一个洗牌的阶段。对一个斗劲年夜的企业来讲，好比说前几年夜企业，我认为问题仍是不年夜的。因为整个市场的集中度还会有晋升。应用我是这样看的，现实膳缦商业照明这一块已经起头使用了，国家现实上今年上半年已经对路灯等进行了示范工程的招标。此刻有尺度的就是这四个产物，政府在推示范的时辰已经碰着了这个问题。平易近用这一块需要明年有尺度的时辰才会继续做撑持。

　　但LED还要继续把它放在全球的角度来看会斗劲好一点。什么原因呢？搜罗节能灯和LED成本灯都是出口的。国外裁减的时点更值得巨匠关注。明年搜罗美国在内的几个首要国内进入了裁减白炽灯的首要的时点。所以说国内裁减白炽灯的政策会刺激到现有企业的终端的销量。总结来讲，LED我建议巨匠关注下流的几个企业。

　　感谢巨匠！

　　丁晨：很欢快在这里跟凯旅交流一下明年的地产行业的投资策略。我是地产行业研警员丁晨。问题已经归纳综合了我们明年总体上对这个行业的焦点不雅概念。我们认为明年的地产行业总体将在纠结中追求平衡。

　　2012年是真正去地产化压力测试的一年，所以说对中心来说如不美观是以稳增添为前提，必然是要在方针长进行再平衡。可是我们总体判定是，2012年是行业调控持续，但总体的政策情形必然要好于2011年。根基面来看，我们认为中期来说仍然是一个阶段性过剩的时代。可是这个行业总体来声名年将不才行通道中追求量价的平衡点，但持久来看持久供给不足的情形仍然存在。

　　对企业层面我们认为明年将看到更多的优势企业突围，看到更多的小企业转型，竞争的名目将面临再平衡。投资阶段明年是几个方面，上版面是重防御，下半年是抓弹性。我们认为明年的二季度是最主要的时刻窗口。年夜政策来看，我们看到年夜1998年住房货泉化以来，市场已经履历了三轮事理钢求的疯狂和两轮调控。这一轮疯狂根基上经由过程了2004年起头的国八条和加息起头有所缓解。之后是2007年摆布的时刻主若是人平易近币升质ё伽期和刚需的放缓，所以使得投资需求相对于刚需加倍快一些。这轮的疯狂是因为2008年金融危机的疯狂。

　　第三轮投资疯狂是四万亿的投资打算和货泉放松导致的迎来了一轮保障。这一轮疯狂截止于2010年加倍峻厉的调控。

　　回首回头回夷这段历史，今朝仍处于第二轮调控期，那么地产行业总体来说已经年夜伤风到完结，所以说调控的难度要比上一轮难度要加倍年夜一些。我们可以年夜各个城市的房价的涨幅看到，无论是一线、二线和三四线城市，在第二轮调控期的增添幅度，也就是说后金融周期的增添幅度平均已经跨越了七成，已经是第一轮调控期的两倍。而我们看到人平易近收入的增添，前者仅仅是后者的1/2。跟2008年金融危机之前一个显著的分歧是，今朝的地产泡沫已经年夜一线城市逐渐伸展到二三四线城市。是以调控要收到实施效不美观，调控的水平必然会较着高于上一轮。

　　明年依然是内忧外患，内忧首先是消费的增速明年是进入了快速下降的通道，必将严重地拖累经济的增添。第二方面，外患我们也知道债务危机若何演变我们仍然存在着良多不确定的身分，外需的走弱根基上成为了假寓。而年夜处所来看，因为调控的持续土地市场的收益今朝来看已经是骤减了，各重点城市的土地收益根基上同比下降了三层摆布，今朝还有继续走低的趋向。而年夜处所债务了偿时刻表来看，今明两年有40%的处所债务将到期，规模应该是跨越4万亿摆布。而每年几千亿的保障房资金缺口，水利、教育等公用事业的资金缺口问题，也要经由过程土地收益来解决。

　　是以我们认为明年对处所和中心的深层博弈也会愈演愈烈。

　　我们为政策的总体判定是2012年行业调控持续，可是政策情形要比2011年好。中心以稳增添为前提，必然不会使地产年夜起年夜落，而且明年的外围和走弱的影响也会摆布中心的政策，过度打压地产的风险明年长短常年夜的。明年年夜宏不美观角度来说总体是通胀下行的趋向，会加年夜政策的调整空间。还有一方面明年的维稳经济的概率也斗劲年夜。政策的改善标的目的总体有这么几方面。

　　第一是流动性方面，总体的流动性方面的改善，行业总体来说也会水涨船高。第二，如不美观以稳增添为前提必然是对需求方面是有保有压的。首先收益的必定是首套房，是以我们要关注首套房的利率和税收优势。第三，处所和中心的博弈会进一步加年夜。所以说处所政府也会在权限规模内有所微调。

　　根基面来说，供给端中期是处于阶段性过剩的时代。年夜新开工和发卖的累计同比的铰剪差来看，根基上会延续到明年上半年。而跟2008年过剩的情形有所分歧的是，今朝所处的过剩阶段主若是因为需求极端萎缩造成的，今朝这个方面虽然是有调控使需求无法释放的身分。但绝年夜部门的身分仍是因为前两年投资，也就是说开工购地等等斗劲年夜，供给端持续膨胀的身分造成的。年夜动态库存来看我们进行了测算，我们认为今明两年仍然属于库存的累积阶段，明年的8月份根基上达到了库存的阶段性高点，概略是5.5亿平摆布。需求我们对刚求做了测算，未来仍然有4200多万套新增商品房有用需求。每年根基上连结800多万套的水平。

　　回首回头回忆2011年，总体来说2011年的根基面是处于供需双紧的态势。畴前11个月的成友谊形来看，重点城市的销量对比2010年全年根基上平均萎缩了14%摆布。而供给年夜潮仍然没有到来，虽然说2010年我们看到了购地新开工都处于斗劲高的位置，但根基上前11个月摆布的时刻，各个重点城市的供给和去年同期根基上是持平的。2012年的态势是否延续？我们认为仍是流动性的定论。如不美观说是限购不放松，刚性需求仍然是市场的首要敦促力量。可是这部门人群今朝最匮乏的昵圜动性，流动性的改善是和关头的身分。第二，资金密集型行业，行业的景气宇和资金是慎密亲密相关的。尤其是2007年起头，相关性根基上要高于下行阶段，所以说相对应流动性缩短对行业的打压流动性的缩短会更主要一些。

　　我们对信贷行业的判定，明年的货泉政策主若是微调、适度宽松。新增的信贷整体上会有所上升，今朝是定向宽松这样的政策会限制资金流入地产行业。虽然行业的资金面总体来说流动性会有所改善。但行业新增信贷占新增信贷总量的比重会有所下降。我们也对发卖额跟信贷增添做了敏感性的测试，如不美观按照宏不美观和银行的判定，如不美观声名年的信贷增添在8万亿摆布的话，如不美观小我按揭新增贷款在8%到10%的占比，发卖额平均的下降分度分袂是21%、11%和1%。我们也经由过程发卖面积、施工面积新开工面积的历史关系，对行沂ё仝悲不美观、中性、乐不美观的情形下做了一个量价投资增速的情景测试。在中性的情形下，我们认为商品室第发卖额根基上是下降11%摆布，投资是在14%，增添是在14%摆布。所以说未来2到3个季怀抱价投资的增速仍然面临这样一个台阶性下滑的态势。但年夜更久远来看，我们认为刚性需求的缺口仍是依然存在的。曩昔的10年因为城市更新刷新，城市规模的扩张以及人平易近的改善需求，使得刚性需求的累计缺口不竭增添，因为我们的室第和土地供给长短常有限的。此外还有一部门是因为高涨的房价侵蚀了巨匠的支出能力，使得累计缺口更年夜。我们认为到2010年尾还有60亿平摆布的刚性需求，如不美观有20%由保障房来解决，仍然有40多亿平的缺口。这个缺口根基上相当于2010年销量的5倍摆布。而我们看到今年前三季度室第用地的占比也在节节走低，今朝已经跌破了50%，概略是在40%多的水平。今年的土地低迷的态势也会进一步扩年夜未来两到三年摆布的刚性需求的缺口。

　　总结一下我们对根基面总体的判定是，中期警语下行，持久的供给仍然不足。这包含了三点：

　　第一，如不美观行业调控政策没有本色性转向的话，未来两到三个季度，降价仍是快速回落的，行业将不才行通道中寻找供需和量价的平衡点。

　　第二，流动性改善是中期行业清醒的抉择性前提。

　　第三，持久来看刚性需求的缺口仍然存在，市场供给依然不足。而今明两年的土地低迷的态势会扩年夜未来的需求缺口，影响了持久供给。

　　年夜企业角度来看，我们认为明年会看到更多的优势企业突围和更多的小型企业转型。因为我们回首回头回忆历史来看，弱势中的资金分化和收入分化的情形长短常较着的。好比说，2004年、2006年和2008年，资金集中度和收入集中度都有显著的上升。我们认为未来一年内企业层面的总体特点是，首先是新进入企业将较着削减。第二，行业内资金优势、融资优势很较着的全国标杆性企业会有更强的整合优势。市场据有率也将在弱势中有提高。曩昔两年中顺周期过快扩张，融资弱的小型企业将面临退出和转型。对中型企业来说商业模式并非绝对，但如不美观商业模式自己为企业降低资蕉旧本提高融资能力的话，那么该类企业也可能在弱势中突围。

　　此外切磋一下上市房企的利润空间问题。今朝整个行业的毛利率仍然维持在相对高位。前三季度根基上是42%摆布。未来如不美观考虑到土地增值税的影响的话，15%以内的降价对上市房企的利润空间压缩是斗劲有限的。但如不美观跨越15%，净利率会看到缩短下降。关于结算动力问题，明年仍然存在动力不足的问题。完工率仍然下行。所以2012年的业绩仍然存不才调的风险。所以说对企业层面来说，总结一下总体的判定是：

　　中期警语下行会加速行业的分化和整合，此外对利润空间来说15%的降价幅度应该说是年夜都上市房企净利率下降的拐点。第三，因为行业景气下行和二级市场的融资无望，2012年上市房企结算斗劲谨严，是以仍然存在业绩下调的风险。

　　最后讲一下投资方面，地产股的走势是解脱不了政策身分的，政策是股价斗劲好的先行指标，可是政策很难量化，所以库存是排场纺暌钩根基面和政策面的根基的量化指标。不仅包含了量价博弈的最终的结不美观也是纺暌钩了企业的资金压力。我们看到，库存的转变和地产股的走势根基上有很强的负相关性。行业的低谷往往是库存的高点。经由过程量化剖析我们发现股价领先于库存转变概略2到3个月的时刻。是以如不美观说切确展望库存转变可以年夜致判定股价的走势。关于投资时点的判定我们认为二季度是斗劲主要的时刻窗口。历史上剖明，地产股必然要履历三个阶段，一个是政策底、一个是股价底、一个是根基面底。经由过程动态的库存测算，明年的库存高点保守估量是在80万摆布，量底是二季度摆布。我们认为明年二季度也是斗劲主要的时刻窗口。年夜投资阶段来看，我们认为分为两个阶段。明年上半年主若是没有根基面支撑的展望预期改善的生意性机缘，是以我们以防御性品种为主，根基上是3、4月份摆布。投资品种主若是基于业绩增添确定性，行业集中度晋升和平安边际的逻辑，重点推出标杆型企业，好比说保利和万科。第二类是首要举荐具有成长性和产物可复制能力的优质地产股好比说金融街和世贸。首要可能是以危中有机的弹性品种为主。这琅缦沔的品种主若是基于政策情形好于2011年，企业的资金压力有望获得有用缓解的逻辑。我们举荐中南等企业

　　以上是我们的投资策略。

　　李璇：列位率领、列位宾恢弘师下战书好！下面由我来介绍一下我们对化工的不雅概念。我们认为明年的化工建议巨匠首要关注两个点，第一是转型，成长模式的改变，尤其是年夜宗化工品公司的转型。这是一个偏持久的投资的机缘。第二点，我们感受仍是一个改变，也就是研究思绪的改变，以前巨匠可能感受化工更多是关注价钱，我们认为未来价钱必定是一个很主要的驱动身分，可是我们相信在将往来来往不雅察看某些化工品种的供需结构的剖析的话，可能会更有利于我们的发电投资机缘。所以说我们将在以下两点睁开。

　　我们认为，首先转型来看，经由曩昔十年经济增速年夜幅度地成长，可以看到中游年夜宗化工品产量已经达到了世界第一，可以知道未来化工品增添需求空间是有限的，可以看到天花板。所以我们认为未来这类中油化工公司纯挚去依靠规模扩张和产能的简单复制，这个路径是走欠亨的。未来整个经济增速的下行导致了需求的下行也会进一步倒逼中游化工企业，所以未来化工会有一类公司的转型需要。

　　明年需求起头可以造成化学行业的产物价钱的投资会斗劲弱势一点，这也给我们供给了一个机缘，未来短时刻内这一类的公司股价可以下行，我们可以遴选出斗劲合适的公司或者是找到合适的价钱获得斗劲持久的收益。第二，我们认为需求剖析可能会带动价钱。因为我们刚刚也可以看到，因为需求下行而且成本下行，化工产物的价钱是斗劲能够默示的。我们发现今年三季度起头，行业盈利回落的趋向会延续到明年二季度，而且因为产能过剩这块的压力会导致这个行业的竞争会加倍激烈。所以我们更多需要关注一类需求刚性的品种进行投资。

　　所以年夜转型喝缤?的角度来说，明年化工行业有四个方面仍是值得关注的。首先是石化的两个行业，分袂是自然气和油服，基本化学我们举荐年夜宗化工品里的油化工。

　　化工年夜部门的品种是年夜油头起头做起的，我们更多是关注油价的涨跌，所以我们对明年油价的判定布伦特油价的均价是110美元摆布，相对于今年的油价有5到10美元下降。此外年夜油价抉择的三身分来看，明年根基面是支撑油价上涨的。也就是说就全球经济而言仍是在迟缓清醒的历程中。我们认为压纸萍欺上涨的身分会搜罗地悦魅政治，以及欧债危机明年仍是需要解决的。此外因为美元持续地强势会进一步压纸萍欺上涨。

　　所以对明年油价的判定我们认为仍是会维持区间内振荡，但因为某些世界性身分会驱动油价类的波动幅度有一个斗劲年夜的振荡。所以如不美观仅仅是就上游来看，我们认为仍是举荐低估值的石化公司斗劲好一点。最首要的是资本类公司的价值。是以我们主若是举荐中石油和中石化。此外中石油是弹性最年夜的一家公司。

　　我们仍是说自然气是值得持久看好的，因为自然气其实是化工行业少数可以持续需求高速成长的行业。因为我们可以看到，在曩昔十年自然气国内的复合增速每年都跨越20%，而供给的增速每年只有15%，未来供给的增速会远低于需求的增速，所以我们认为在未来按照我们谨严原则的测算，其实自然气到2015年的缺口将达到500到600亿方。自然气的需求会很是兴旺，可是真正可以投资的标的斗劲少。我们仍是举荐跟自然气储运相关，主席是搜罗富瑞特装、广汇股份、沧州明珠。

　　油服行业主若是看国内投资增速的正常化，这并不是由我们抉择的，所以可以不雅察看。年夜全球典型围来看，其实上游的油气增速和下流是成正比的，国际油价上涨了60%，下开采的速度也增添了25%以上。所所以呈现了增添的趋向。但国内可以看到在2008年之前每年油气开采的投资增速都是在20%以上，可是金融危机到此刻上游的投资增速只有不到3%，可能今年只有不到1%。所以说因为上游投资增速低于预期，导致了恍惚的需求相对来说是相当弱的，所以呈现了油服的ROE低点，所以说油服的增速是来自于上游投资的正常化。三年夜油气是开采的主体，他们对投资增速有正常化，好比说达到15%到20%以上，对这个行业是很年夜的需求的拉动。所以我们建议仍是关注油服这类公司上游开采公司的正常化带来的机缘。可以关注以下几类公司，搜罗杰瑞股份等。

　　对化工行业来说，我们认为主若是年夜宗化工品，跟着经济的高速增添，年夜宗化工公司可以上升到百亿市值阶段是呈现了爆发式的增添，但在未来的10年内可以呈现超千亿级此外化工。我们相信这类公司由百亿到千亿转型的过程中仍是会有一个持续的斗劲高增速的投资机允ё仝琅缦沔的。所以我们认为选对这样一个投资模式，在斗劲低的价钱，一个斗劲合理的价钱的话，去买这一类的公司会是一个很好的值得持久投资的机缘。

　　我们认为其实年夜短期来看，油化工这个行当是最轻易呈现国际型的化工公司的行当。最首要的逻辑，首先是年夜资本比复合成本的角度来看，煤化工有这样的底蕴在的，而且煤化工我们相信手艺复杂度也是有手艺底蕴和耦合在琅缦沔的。我们相信未来最可能呈现国际型年夜型化工企业的概率会呈现煤化工行业。

　　我们相信未来经济增速可能会在“十二五”降到7%摆布，这块的经济下行会进一步导致中游化工行业的转型。

　　我们斗劲过有两类国际化工企业的成长模式更适合国内公司效仿。分袂是BASF模式和杜邦公司模式。我们认为BASF公司的模式更适合于国内中游年夜宗化工品公司的路径，首先它可以把公司的成本做到极致。第二，可以经由过程财富链的设计，经由过程产物向其他规模、多规模的延长平衡单一产物的风险，而且扩年夜谅解以及增添产物综合的盈利能力。至于说杜邦公司的模式，我们相信仍是更合适邃密化工品这类的公司，也就是嗣魅这类公司的体量不会做得太年夜，但可能会依靠高盈利品种的呈现去推高公司的持续盈利能力的晋升。所以我们认为，邃密化工公司更倾向于选择杜邦模式。煤化工的几家公司其实更适合走BASF公司的模式。所以说未来的体量会很年夜。

　　而且我们可以看到这类公司已经很是清嚣张自己想做什么工作，未来我也相信会前进最快。杜邦公司这种模式更适合华鲁（音）公司的成长路径。

　　再看一下煤化工，我们认为煤化工跟着国际能源价钱年夜幅度晋升，搜罗油价和自然气绝口价钱的晋升，其实煤化工的成本优势还长短常显著的。也可以看到之前因为国内低价钱的自然气的供给，自然气化工的成本优势还长短常显著的，搜罗自然气要素和自然气制甲醇的盈利能力是远高于煤化工的。但跟着自然气绝口量的晋升和自然气价钱进一步理顺。我们发现年夜自然气成原本看而且年夜自然气资本获得的角度来看，其实自然气作为化工原料的成本优势在未来不会像之前那么显著了。相反煤化工的成本优势会进一步浮现。我们主若是关注煤化工里的几家公司，分袂是鲁欧化工等。

　　中游年夜宗商品公司主若是看好橡胶产物。我们选了风神股份和双电股份。

　　对邃密化工公司而言，我们认为更多的关注点会放在与消费相关的这类品种上，而且他们可以精挑细选一些基本门槛有望快速打破的品种。我们认为搜罗PVC助剂、包装与胶粘剂等公司有很年夜的投资机缘。更首要的是因为成本的下降，而且下流年夜部门是放在日用消费品琅缦沔，所以这块的需求是相对斗劲刚性的行业。

　　对于PVC助剂我们重点举荐日科和瑞丰。可能他们会受房地产的压制会斗劲较着，但我相信他们公司的看得病不在于国内的PVC和房地产，而是看出口。因为其其实国内市场的名目来看，PVC助剂年夜部门是在染色剂化学品里。其实未来他们的成长重得病不是在国内，PVC行业不会有很年夜的增添，对他们来说没有很高的影响，他们更首要仍是看产物的出口。所以日科和瑞丰今年产物的出口增速都是100%以上。我们相信在明后两年出口高增速还会持续。而且我感受对这两家公司而言，PVC行业是入门行业，真正公司投资的亮得病不是PVC行业，而是来自于财富链向其他规模的延长。他们有资金和实力向其他规模拓展，好比说胶黏剂等其他的行业规模。所以这类公司他们未来的增漫空间是比PVC更无限的。所以说他们真正的斗劲亮点来历可以关注一下未来的新产物的呈现以及向其他财富链的延长，是他们最首要的投资亮点。

　　日科和瑞丰的弹性也是在产物和PVC助剂里最好的两家公司。包装和胶黏剂更主若是下流消费品需求增添的不变，他们的需求是很刚性的。我们重点举荐众成、通产，胶黏剂是高盟新材。

　　我们投资策略分袂是看转型喝缤?，我们可以优选自然需求的品种。化工新材料里，PVC助剂主若是日科和瑞丰。我们感受有以下两类行业有结构的机缘，结构这些行业的根基面可能呈现改变的一个机缘。这是重点公司的盈利展望，这是我们明年对化工行业的整体的投资不雅概念。感谢巨匠！

　　朱嘉：巨匠下战书好，下面由我跟凯旅分享一下我们明年对折个轻工行业的一些设法和观点。

　　我们的问题问题是攻守兼备打破周期。整个今年的剖析的框架是基于我们对折个宏不美观经济处于下行周期的布景下做的剖析和判定。其实我们对折个板块此次的剖析重点是经济增速的下滑对折个轻工行业各个子行业的需求发生了什么样的影响，影响的水平有多年夜。此吐矣闽着眼点是考虑到在成本下降概略率的事务情形下，轻工各产物的盈利能力是否呈现一个上升的趋向。而其抉择身分在于产物的定价能力，所以需乞降产物定价能力是我们着眼的两个最主要的方面。

　　接下来我们看一下对需求的影响。根基上我们把整个轻工行业分成就个板块。首先是特种印刷的板块。年夜我们上市公司来看主若是分为两个板块。第一是商务单据的印刷机此外是烟标的印刷。整个特种印刷行业的量来看，无论是商务单据印刷仍是烟标的印刷，量的增添和不变性根基上是不受到经济周期的影响的。我们可以看到其收入的增速和走势根基上只浮现行业自身的季节的周期性上。根基上我们可以看到特种印刷的板块明年自然的增添是不会受到整个经济周期的影响的。而且我们可以看到搜罗商务单据印刷这块行政更始的深切以及今朝电子商务单据印刷快速的成长，在未来可预见的3到5年可以连结一个不变的增添根基上是没有太多的疑虑的。

　　同时可以看到因为整体市场的能量和经济总量去斗劲而言，我们与发家国家差距仍是斗劲年夜的，市场容量是斗劲小的，这也抉择了未来整个行业连结不变的增速是没有什么太年夜的问题的。而增速的幅度今朝我们的判定概略是在10%到15%之间。第二是玩具行业。它会呈现周期性和非周期性。

　　非周期是国内市场呈现出成持久，增速会相对斗劲快。周期性表此刻出口型企业的数目占比斗劲高。海外经济不景气也会使整个行业呈现周期性的特征。而它的需乞降主要的影响身分我认为是两个，一个是人均可支配收入，此吐矣闽是进口结构。我们可以看到，猛进口结构的角度来看，我们可以发现80年月前期出生率有短暂的回升的趋向，而这批人今朝正处于生育的高抛却，也意味着未来3到5年内婴儿出生率也会呈现反弹的趋向。整个婴儿数目整体基数的晋升也扩年夜了玩具的国内需求。所以我们感受在国内市场上，未来情形需求的不变增添问题不是很年夜。关头在于价钱。

　　第三是家具行业，整体呈现了周期性的特征更较着。整体来看国内整个消费进级和改善性需求会滑腻失踪一部门的周期性，因为它的需求是与房地产很是相关的，所以说我们把它与房地产做了相关性的剖析，剖析的结不美观可以看到其实它的需求对房地产来说是有必然的滞后性的，以我们的剖析概略是在一年到一年半，但因为整个房地产的不景气的情形，这个之后的时刻点可能会拖长，我们认为在未来滞后期的时刻段会拉长到一年半到两年的时刻，原因在于整个房地产的培植项目的结算期时刻点会往后拖。所以我们判定概略是在一年半到两年的时刻，整体家具年夜新增的需求，室第的发卖面积往前推一年到一年半的时刻，去年的下半年到今年的上半年的室第发卖面积是明年会抉择家具新增需求的身分，这个增速并不高，概略在10%摆布。意味着明年家具新增需求不会很年夜。可是有一块需求我们没有法子进行量化的测算，就是一个改善性需求。改善性需求没有具体的数据，但我们可以考虑到经济下滑的周期在收入受到必然影响的情形下，改善性需求整个默示的时刻会拖长。所以嗣魅整体对明年家具行业的需求连结了一个谨严的立场。

　　最后我们看一下包装，包装整个年夜行业可以很较着地分为两个部门。一个是工业型包装，此吐矣闽是消费品的包装。工业性包装必然是呈现相对强周期的行业，与它相关的出口搜罗工沂ё裒加质ё仝明年情形都不会太好。整体的需求会受到斗劲年夜的影响。消费品包装搜罗下流的食物饮料和市场消费品，因为下流周期不变的增速，使得它的量是不会受到太年夜的影响最多是增速有必然幅度的下滑，但增添的态势是不会改变的。

　　整体几年夜板块中对需求这块的剖析情形最好的应该是特种印刷板块。其次是消费品包装会相对好一些。

　　此刻对成本的影响毫无疑问可以经由过程木浆和废纸、木材价钱今朝都是呈现了下降的趋向，意味着整个成本的下降根基膳缦慊有太多的疑虑。成本下降是否能转化为产物盈利的晋升，颇晡差首要的身分是产物的定价能力，我们继续分化的话可以分化为两个部门，一个是产物现有的成本专家能力以及未来的供需状况。为什么要剖析它？它的原因就在于未来产物的供需状况是抉择了产物今朝成本转嫁能力未来是不是能够获得持续。如不美观能获得持续，这种产物及企业必定是需要我们重点关注的。同时这种企沂ё仝成本下降的周期中，也是受益最年夜的公司。接下来这张图是把各个板块的定价能力和抉择身分排列了出来。

　　好比说玩具、家具消费品，必需要考虑到有品牌和渠道的企业的竞争优势是斗劲强的，因为品牌和渠道是一个进入门槛最高的。同时也抉择了在高档次的竞争情形。同时它的需求的不变增添会使得相对来说产物的定价能力斗劲强一些。但其中必定仍是有斗劲的，相对来说玩具的定价能力必定会弱于家具和其他的消费品。可以看到玩具今朝的竞争向斗劲而言是处于充实竞争，品牌这一块的浮现度相对更弱一些。此外有的消费品包装，因为重点公司的企业手艺研发能力相对来说是斗劲强的，同时它的手艺研发能力也增强了公司和下旅客户的黏性，同时进入门槛是需要认证的。这几点抉择了产物的定价能力会相对斗劲好的。此外可以看到特种印刷的认证以及市场朋分的情形斗劲严重。下流搜罗银行、税务局、政府相对来说都是不缺钱的，所以相对来说定价不会受到原材料下降的影响而降低报价。相对来说报价是斗劲不变的，年夜明年来看毛利率会上行。

　　最差的是包装，门槛低、手艺含量低，此刻的竞争名目是完全充实竞争，所以说抉择了定价能力是斗劲弱的，原材料价钱的下降也意味着产物的价钱不才降。

　　相对斗劲好的仍是特种印刷和消费品包装。

　　经由过程两块的需乞降产物定价能力的剖析，根基上可以看到重点公司的选择策略。我们做了综合评价的表，对折个所处行业的情形搜罗品牌渠道的优势以及扛周期的水平、定价的能力以及中期的策略陈述中所提到的营业扩张模式对估值的影响，我们做了综合斗劲的表。其实年夜这张表可以根基上看出未来在轻工会选哪些公司。

　　投资策略有四点：

　　主若是攻守兼备，平安第一。

　　我们首推东港股份此吐矣闽是上海绿新。此外我们会选择一些傍年夜款的重点公司，主若是以消费品包装为主的，代表公司是通产丽性和浙江众成，就是说自身扩张会使得公司的成长在明年呈现反周期的情形，我们重点举荐的是索非亚。最后我们需要重点关注的是因为成本下降使得盈利能力触底回升代表是中顺洁柔。

　　我们对东港股份的总结明年是它经营改变的关头年，它的主营营业是商务单据印刷，相对来嗣魅这是斗劲不酿成长的一个行业。同时，给了公司很是好的业绩的平安底线，同时一个不变的现金流也为公司未来的成长奠基了一个精采的基本。可是，新的这块营业给了公司未来一个很是好的业绩弹性。今朝整小我保步馔央行所发布的新的政策是社保卡金融化的功能，这个政策使得在未来3到5年内社保IC卡这块会呈现爆发式的增添的情形。这项政策的出台解决了两个问题：第一是解决了发步履力不足的原因。这块我们可以知道社保卡可以解决之前的动力不足的原因。

　　还有招标系统呈现了很是年夜的改变，有利于新进入者晋升市场份额的。原本招标系统是整个总行招标，原先占有斗劲年夜优势的供卡商的优势长短常较着的。整个的社保金融卡因为社保主导，同时人保部已经把权限下放到了各个省、直辖市的人社厅。这样会发生处所呵护主义的现象。以东港为例，其他省份不敢说，但至少在山东根基上能够确定拿下必然的份额。未来两到三年社保金融卡爆发式的增添，会对公司银行卡带来斗劲丰厚的收益。

　　还有直邮以及RFID会呈现快速的增添。RFID是物联网的基本，也是政府鼎力撑持的财富。公司今朝是封装行业最年夜的企业，今年的收入比去年呈现了翻倍式的增添。所以说未来整个物联网能快速地推进，能够使公司RFID的营业快速地成长。

　　直邮会连结30%到40%的增添。所以嗣魅整体我们会感受东港明年营业的转型处在一个很是关头的年份。所以说，未来对股价的驱动身分会默示在业绩和估值双升的促进。我们明年对他们的业绩保守评级是888。

　　最后谈一下造纸行业，行业是斗劲悲不美观的，愿意在于需求的增速较着地下滑，整个行业供过于求的压力更年夜，同时产物的同质化抉择了产物的定价能力是相对很弱的。纸价跟着原材料价钱同步下跌而且下跌的幅度更年夜。我们对行业的判定是，靠自身的调节在明年是没有但愿的，独一的但愿是来自于外力。外力其实是政府对折个行业新增产能的节制以及对落伍产能的裁减。只有这两块政策的实施力度落到实处，才会对折个行业发生重年夜的影响，否则明年这个行业将是一个规避的行业。

　　感谢巨匠！