齐鲁证券分论坛一文字实录

　　谢刚：列位率领，列位宾恢弘师下战书好！很是感谢感动列位百忙之中惠临“2012年度投资策略陈述会”，我是齐鲁证券消费者行业剖析师谢刚，今全国午会场将分为两个30分钟，第一部门是2012年的投资策略，各个子行业的景气宇，板块轮动和明年的轮动顺序，第二场由高健宇为巨匠谈一些他的观点，下面我讲主题就是农林牧渔2012年投资策略。

　　2011年我们农业公司的盈利跨越80%，可是农业公司的平均股价涨幅却没有80%，良多公司仅仅是正收益，但正收益的绝对收益没有跨越30%，也说我们我们在10%在-20%之间游离，这是什么原因？除了二级市场估值重心下沉以外，还佣旧本市场对农业股驱动要素的思虑，给巨匠做一个这样的分享。2011年，农产物部门价钱涨幅是斗劲惊人的，几乎所有的农产物价钱都在上涨，但涨幅和2011年对比有所收窄，在产物价钱上涨的同时成本也在更快地上涨，搜罗原油价钱激发的要素，农机、地膜、柴油价钱上涨的速度和良多行业和公司的毛利率是下降的，所以我们今年有两个关头字出来，一是涨价，二是毛利率下降，成本上升。我们2011年的策略，认为销量对盈利的进献高于价钱上升对盈利的进献，2012年这种趋向将会持续，所以明年销量下降会对质券公司盈利有所进献。

　　2010年估值没有跟上来的原因是农产物价钱涨幅没有跟上，但业绩增添有所下降，使得我们对农业公司对股价驱动要素的思虑，成本市场对农业公司总关头的身分是涨价，然后是放量，之后是成本和费用下降。2011年今年呈现了涨价和放量，成本对利润的进献是冲减浸染，两个要素具备了。2011年我们发现三个要素具备，涨价放量，成本下降，典型例子是獐子岛，整个2009年四时度到2011年全年獐子岛的涨幅遥遥领先于其它农业股的，那时具备几个身分，一是涨价，二是放量，三是成本和费用下降，主若是因为单产水平提高，獐子岛以前下流最低单产70公斤/亩，2010年是80公斤/亩，2011年是150公斤/亩，这意味着统一个苗头下来，涨出来的规格分歧。单产提高了，如不美观我们靠得住面积填补量必然的话，填补量和销量是增添的，我们发现产物中每个公司成本下降了，因为单产提高了，这三个要素同时契合，所以，我们建议巨匠有一个划定，四个要素有三个要素重合，不管宏不美观经济怎么样都是年夜机缘。明年涨价幅度在今年基本长进一步受寨，所以农业部要做好比今年更多的筹备。

　　为什么农业股涨价比放量更明晰，因为有关部门甘愿把它当做资本品来看待，而不是消费品持续增添的类型公司看待，所以年夜资本品和消费品公司至今的斗劲，这里我做了特征，首要盈利的斗劲和首要盈利是，我们但愿未来能寻找到消费型公司来替代能源型公司，这样我们给它不变的估值，因为周期性公司往往在景气高的时辰给的估值是低的，因为巨匠把他当做周期股来看，但良多公司已经自下而长进行营销方面的更始，渠道的扩充，品牌的高度扩张，所以未来这些公司会成为上游资本品，下流消费品哑铃型的企业，我们但愿寻找这样的公司。

　　但愿在2012年宏不美观经济个景气下滑的布景下，这些消费品公司未来能穿越中心，能够有持续不变的增添。2012年为什么要做更多的筹备，可能比2011年还坚苦？因为子行业景气宇，我们年夜供求角度来研究，总管2011年我们的景气排序是畜禽、水产、养殖、食用油。2012年我小我判定海参的增速产量会达到15%摆布，2012年会达到15万吨，这和海洋专家测算的中国海洋产量的极限，我们按三年50%的增添，消费需求可能不只50%，所以我们认为价钱可能和今年持平。如不美观宏不美观经济欠好的话，经济高抬高打也不现实，所以我们认为海参价钱全年均价在200元上方，所以总体斗劲乐不美观，但我们出于谨严心态看平。

　　我们认为营销更始是年夜双赢模式的深条理的拓展，这在以前的陈述也介绍过，巨匠可以关注一下，年夜双赢模式，年夜4月份到9月份獐子岛的单产最高30%，最高90%，但它有一个释放的空间，明年会进一步深化，我们估量会抵消整个产量增添30%—45%的冲击。未来收集的拓展会保证它现货物的销量会持续地快速增添，所以明年对虾夷扇贝的产销情形我们仍是斗劲看好。

　　鲍鱼明年会偏空一点，今年的价钱上涨是梅花和米雷台风造成减产，可能獐子岛的情形会以量补价，业绩根基能连结不变。水产品行业明年除了鲍鱼外，其它行业景气不会有很是较着的下降，这样就有防御性，我们低估值和业绩的高弹性，我们獐子岛业绩会有50%的增添，这样高条理情形下，因为宏不美观经济超预期进一步激发出来，如不美观宏不美观没有超预期，低预期，至少此刻设置装备摆设水产物不会赔钱，但上涨的空间也没有，如不美观巨匠看错了，那么水产物公司的行业年夜年夜好于其它行业。

　　种业。有机构投资者说，为什么推水稻种子，因为水稻种子单亩很难扩产，未来很难经由过程一两个品种赶超，无法降生事业，它呈现的是马拉松式的长跑，当某一个前三甲的品种走向成熟期，走向下坡路的时辰必然有一个品种取而代之，这样我们的盈利会爆发增添，所以水稻、玉米种子更想短跑选手，不确定性更多，水稻种子我们看数目，玉米种子我们看品质。我们前端优势表此刻高激发带来高附加值，优势是附加值带来定价能力的提高，所以我认为水稻种子和玉米种子没有抛却营销能力的斗劲。

　　我们认为高科虽然刘石（音）分开了，但刘石（音）留下的营销理念和产物结构的梳理，改变公司事业部的形式，会对公司业绩起到释放的浸染，会陪同未来一到两年的高成长，两年之后如不美观碰着重年夜的问题需要拍板和抉择妄想的时辰，魂灵人物的浸染出来，到时辰会有不确定，我们认为会有一些权益的解决，良多身分会在时刻上升过程中慢慢获得清楚。这是水稻、玉米种子的投资逻辑和它的研发、营销的斗劲往后，我们看看明年整个价钱涨幅和消费增添情形。

　　巨匠要降低对水稻成本涨幅的预期，玉米种子名您价钱涨幅也会收窄，成本土地租赁会上升30%，所以明年接见会面临很孔殷的问题，明年水稻、玉米种子的毛利率会有3个百分点的下降。投资种子很年夜水平上是政策带来的估值溢价。2012年一号文件会锁定生物科技，我们认为明年一号文建会在春节第一个工作周，到时辰会有一个政策带来的脉冲式的催化，同时一季度是整个种子发卖的旺季，按照我们对折个种子预收款跟踪情形来看，明年高速增添可以等候，这样我们有业绩，有估值，有政策，这样在明年出台的高抛却会有一波行情，所以我们提醒巨匠一个主要的投资结论出来，我们对农业行业首先看好的是种子，而且行情就在第一季度催化，巨匠应该在春节前匿伏进去，春节往后会有默示。

　　但种子行业面临高估值，种子行业的估值必然要降下来，但不是以股价硬着陆的体例降下来，会在两到三年内或更长的时刻内使种子价钱高速成长，每一次都有一个上冲，但对估质ё伽期不要太高，我们认为估值有可能会继续成为2012年种子行业投资的很是好的脉冲时点，好比我们给的建议是水稻种子在30倍以下、玉米种子在25倍以下考虑介入，如不美观种子行业估质ё仝40倍以上我认为是有风险的。

　　猪价，猪价不仅牵扯到CPI，还有农业、养殖行业，我们调动了年夜东北到华北，年夜长江中下流到华南，良多企业率领人不雅概念根基分为两派，以北方为代表的认为猪价会振荡走高，因为我们今年发生很年夜的机制，就是工业成本提高到10%—15%，猪价波动的幅度会收窄，波动的频率会下来，这是北方的展望。两到三年的长周期不是说我们明年就会看空猪价，但反标的目的养猪企业明年春节会迎来全行业的过剩，所以他们做好过冬的筹备，但不整个测算下来，猪肉下跌10%—13%可能性斗劲低，我认为猪肉下降是概略率事务，但下降的幅度不会很年夜，我们同时也看到国外的案例，规模化的提高并不意味着有周期品酿成消费品。明年我们感受猪价上涨的弹性有一点，下降空间不年夜，如不美观猪价下跌的话，可以看猪加工，如不美观猪加工看好的话看好前端的畜禽养殖，最后我们给出一个组合饲料，饲料首选年夜豆。2012年我认为新但愿关于养殖的利好没有了，推的是畜禽。

　　我们推的三个子行业，总体来看，明年进一步高抬高打，或者价钱超预期可能性不太年夜，我们认为獐子岛，短周期行业和长周期行沂ё仝切换。宏不美观明年如不美观硬着陆的话，农业部会怎么样，我们做了一个测算，发现CPI和农业股的股价高度正相关，年夜8月份最高获得今朝位置根基已经下地址到位了，所以今朝农业了偿是具有宏不美观性，如不美观宏不美观好于预期，或者对财富或货泉做庄的政府出手，成本市场有纺暌钩的话，水产物的纺暌钩最年夜，如不美观宏不美观经济欠好，抗周期的饲料会有默示，它根基是抗周期的，我们年夜盈利增添确定性而不仅年夜弹性角度来看，两条路子来搬出。一是做到行业景气宇和种子，我们关注的是有消费品属性的公司，理由很简单，我们认为它能穿越周期，能持续增添。

　　总结一下我们的不雅概念，我们对水产，我们认为明年一季度是种子的高抛却，一季度末、二季度初建议年夜估值角度把水产、种子股减失踪，二季度继续推进水产和饲料，而且全年看好水产，二到三季度至少两个季度看好饲料。等到四时度的时辰再次关注种子，中心有两个小插曲，一是4月份的畜禽养殖，如不美观畜禽价钱不下来的话，农业股会超预期，畜禽会迎来年报、一季报邓晔着岑岭。9月份的玉米油，我们推但愿。水产物方面，我们关注獐子岛，时点看明年二季度初。种子行业我们看好登海，确定性差一点。饲料里首选年夜豆，畜禽关注4月份的脉冲式行情，9月份关注但愿股份。根基节奏就是这样，接下来把侍旧嘶给农业剖析上张俊宇和巨匠分享一下农业的种子行业。

　　张俊宇：巨匠好！我是齐鲁证券农业研警员张俊宇，下面由我代表齐鲁农业团队和巨匠分享一下我们对中国种业股持久投资逻辑的思虑和体味，我今天演讲的问题问题是“转变布景下中国种业的投资逻辑和思绪”。

　　2010年来，中国种颐魅政策在密集推出，2010岁首，中国种业进入深刻转变期，作为成本市场介入者，我们对种业持久投资逻辑的观点也应该有一个全新的观点，在这篇专题陈述中我们打破了传统的观点，确立了全新的来看种业投资的持久逻辑和思绪。我这里用谢教员经常给我们讲的一个词“不破不立”，以前我们怎么看种业的投资逻辑呢？我想巨匠会斗劲水稻种子好仍是玉米种子好？所以会纠结于到底投资隆平高科(000998,股吧)仍是登海，会关注各个品种的性状，斗劲各类数据，但愿年夜中找出下矣闽郑单958。其实我们年夜来不知道到底水稻好仍是玉米种子行业好。即使经由过程数据我们找到第二个郑单958，但不知道也不知道当这个品种生命周期弱化后公司的持久成长逻辑在哪里。所以这篇陈述中，我们彻底打破了以往看种子行业投资的逻辑，转而看什么焦点要素敦促种子公司的持久成长。我可以自傲地说，这篇陈述里我们找到了两个根基的要素。第一是多元化的产物储蓄；第二多区域的营销打点能力，我们认为具备了上述两个能力，未来每个公司就会在中国种业持久行沂ё裒长中最终成为胜出。

　　2010年种子行业出台了良多的政策，巨匠解读起来也斗劲苍莽，中国种子行业出台的政策对种子行业是利好的，但具体到上市公司的落脚点又找不到在哪里？所以巨匠往往将其理解为种子行业的政策盈利，当成晋升种子行业板块估值的理由。我们在陈述中提出一个不雅概念，中国种子行业的政策不是虚的，未来我们怎么看种业的政策效应？短期两三年我们认为这个行业不会有轰轰烈烈的整合，未来两三年，我们看的是各个公司若何操作种颐魅政策获取多元化产物储蓄来获掏出久盈利增添的能力。

　　我这篇陈述的首要内容有三块：

　　第一，我们会连系美国种业的成长历史看中国在2010年往后种颐魅政策对这个行业的影响。

　　第二，参照孟山都和先锋这些种业巨子的成长看看到底是哪些身分敦促了这些种子巨子的持久成长。

　　第三，我们对今朝市场斗劲关注的种子行业的几个问题做一些解读。

　　我们要研究中国种业成长历史，逃不开研究美国种业成长历史。此刻全球最年夜的种子市场在美国，美国种业市场也就100年的时刻，上世纪20年月，杂结交米种子发现往后才有美国种子的商品化市场，在这100年的市场里，美国的种业市场履历了三个阶段，我感受我们国内对美国种业市场熟悉斗劲深刻可能是1990—1995年以来孟山都的并购整合。

　　来看中国的种业市场，2000年公布了《种子法》才进入种子市场运作阶段，今朝国内的种业名目我认为和美国1970年后，也就是在美国市场运作第一阶段向第二个运作阶段过度的特征基秘闻似，年夜量的成本都在进入这个行业，品种和行业的集中度都是斗劲低，这个行业的竞争也是斗劲激烈。2010年往后我们感受国内的种业进入深刻转变期，这个转变的敦促身分主若是由政策来敦促的。美国种业的整合其实是个市场化整合的解决，但年夜中国来看，我们感受未来转变和整合是政策敦促的结不美观，我们感受不管是市场化仍是政策敦促它背后的逻辑都是一样的，2010年以来国内公布的政策我们可以解读到一个特点，我们的种颐魅政策是直指资本的整合，若何提高育种效率，若何实现我们商业化运作企业多元化产物结构的储蓄。

　　我们对于孟山都的整合年夜都风闻过，1996年以来孟山都整合了56简单业，但他的整合不是纯挚做到EPS或者做年夜市值，孟山都整合这些公司的意图也是要获取这些公司的种质资本和研起身术来充实自己产物线的结构，在未来政策敦促下若何实现中国种业转变的路径和方针呢？

　　我们认为未来种业转变的路径是合作、领受、分手，第四步才是整合。也就是说未来中国种业转变最终的方针是整合，未来两到三年种业的看点不是不是整合而是合作，之前不会呈现年夜鱼吃小鱼的整合，有两个原因，第一国内没有素质上意义的年夜鱼，第二这些小鱼和小舢板没有焦点的资本储蓄和育种科研的焦点力。我们应该更垂青两三年内上市公司与科研机构的合作，介入科研机构的整合过程中，资本共享，扩充自己的产物线，获得持久增添的能力。比来隆平高科和湖南杂清水稻研究中心的合作，搜罗登海种业(002041,股吧)对五岳泰山种业股权的收购，我们已经初步看到了这种眉目。

　　经由过程孟山都和杜邦先锋看一下未来国内种业公司经由过程这些种业巨子若何吸掏出久行沂ё裒长的经验。孟山都和杜邦先锋都有长达20年的不变增持久，孟山都年夜2002年到2008年是美国股市10倍的牛股，最年夜市值700亿美元，此刻市值也有360亿美元，此刻美国种业市场规模120亿元，降生了300—400亿美元之间的孟山都这样的种业巨子，而国内的种业巨子60亿美元，我们最年夜的登海种业也不外100亿人平易近币出头，所以我们的种业未来持久成漫空间长短常年夜的，但要找到持久促动身分在哪儿？

　　美国和中国的种子行业都有生命周期在琅缦沔，是以依靠单一品种敦促超年夜模式的增添模式必然会带来不确定性，年夜孟山都的经验来说，我们认为它之所以能够有一个持久不变增添的态势首要的原因就是具备了两个要素，第一是多元化的产物结构储蓄，第二是能把它的多元化产物推到最适宜的区域，也就是说需要它多区域的营销打点能力。

　　我们看一下种业巨子成长的奥秘之一就是产物多元化，我们讲的产物多元化其实有三个条理：

　　第一个条理是要有作物的多元化；

　　第二个条理是作物品种的多元化，就是要针对下流分歧的需求以及推广区域顺应性分歧，应钙揭捉?发分歧的品种，推广到分歧的区域，应用于分歧规领域。杜邦先锋一年玉米种子推广品种有500多个，同作物品种多元化的储蓄。

　　第三个条理是同作物、同品类、同区域具备分歧生命周期的品种，以保证市场据有率的不变。我们感受未来的种业公司应该具备这种多元化产物结构储蓄的能力。

　　孟山都Dekalb公司的案例，它的玉米公司的储蓄是以组合体例呈现的，每一年组合中15%—20%是衰退期的品种，年夜量是成熟期的品种，每年还有10%—25%的导入期高附加值的品种，它经由过程这种合理的组合，多元化的产物组合来达到保证玉米营业持久增添的可持续性，把这种模式复制到其他作物品种上去确保孟山都持久增添的态势。

　　种业巨子为什么能达到这么持久的成长态势？因为它把最适宜的品种推到最适合的区域，他实施的是多区域的营销打点能力。

　　国内种业公司产物储蓄的情形，今朝我们也是依托产物组合的概念考绩了今朝国内首要上市公司的产物结构，今朝产物结构这一块，我们感受隆平高科是在国内公司中最好的，未来国内公司多区域的营销应该怎么做，先玉335在2007年、2008年的成功已经把它的价值营销理念惹人到我们国内种业公司中，我们国内种业公司也学得有模有样，但价钱营销仅仅解决了种业公司和经销商益处分配的问题，如不美观未来种业公司要把多元化品种推到多区域扩张的问题价值营销是远远不够的，未来我们要进一步增强我们的深度处事，做好客户的黏性。同时要做好客户打点系统，要把客户的需求反馈到上游育种研发，针对市场研发出分歧的品种，做到多区域的营销打点能力。

　　我们经由过程产物结构储蓄+营销打点能力组成了国内种业公司的综合竞争力。第一象限的公司是我们今朝来看综合实力斗劲领先的公司，第四象限的公司我们感受也OK，我们想说的是，不管是在第四象限仍是第一象限，和其它象限的公司，我们国内种业的成漫空间巨年夜，我们国内这些种业公司不管你具有领先优势仍是未来具有后发优势，它未来的成漫空间都很是年夜。所以，我感受未来我们作为卖方研警员应该做的工作是持续跟踪这些国内种业上市公司经营的拐点，年夜中找到中国未来的孟山都和杜邦先锋。

　　第三个部门，对中国种业问题做了焦点的切磋，搜罗未来中国种业市场规模怎么看，到底有没有成长。粮见识的时辰种子价钱是涨仍是跌？今朝种业估值水平斗劲高，未来种业的估质ё脔么看？因为时刻关系，这里我不具体睁开，如不美观巨匠有乐趣的话，会后可以与我具体交流。感谢！

　　主收支：下面有请医药行业胡德军与巨匠分享他对2012年医药行业的观点。

　　胡德军：我认为“十二五”良多是年夜的宏不美观上具体的建议，具体实施的时辰面临良多的问题，我的陈述为什么把“十二五”零丁拿出来，其实医药市场在2011年往后越来越变得政策化，政策直接影响到行业的名目，我们也是把“十二五”作为很是重点的政策拿出来给巨匠分享一下它到底有哪些值得我们关注的工作。

　　医药市场是这样的，2011年长短常好的年份，所有的政策都是利好这个行业，成本等信息，甚至搜罗突发性的事务也利好这个行业的增添，2011年往后整个行业就瞥绶转变了，转变表此刻一个很是主要的身分，就是国家政策不竭地打压，打压的主要方面是哪里呢？我们认为是传统的规模制造业，传统的规模制造业我们可以很简单地耸ё仝抗生素方面，整个行业步入冬季。

　　瞻望2012年有几点值得关注，前期巨匠可能也听到策略，成本方面的政策，我斗劲关注的是需求，比来巨匠很关注重庆啤酒(600132,股吧)比来九个跌停，其实跌停有一个很简单的事理，巨匠对立异抱有很是年夜的期望，一个简单的治疗性乙肝疫苗还没有成形，即使三期经由过程了，到市场上呈现问题之后也会把这个药毙失踪，我们在没有正式发布，巨匠没有结不美观之前对它的预期还长短常得高。声名巨匠对立异力的期望很是得年夜。今朝国内立异类药物并没有处在高速增添的阶段，良多企业，搜罗人员配备都是不够的，前期我们就教过一个教授，我们对药物中国市场发现，只有药物30%以上是属于高端手艺人才，这是手艺壁垒很是高的行业，未来我们这个行业可能仍是要关注一下立异。

　　国家可能会越来越关居平易近生行业，搜罗药物、医疗设备、医疗器械、病院的培植，所以我们把它分为立异和下层，下层分为下层保障和目录。我们把中国医药(600056,股吧)市场驱动力进行了剖析，除了进口老龄化和经济增添，未来我们会涉及到更年夜的问题，若何把平易近生更合适人平易近的要求，其拭魅这个市场可以分为三块：OTC、年夜健康、处方药（病院市场），我们往往看处处方药市场，病院的药价钱都是很高的。还有两块很主要，一是年夜健康，良多人跟着我们年数不竭老化往后，对健康的需求越来越高，但这些产物疗效不是何等切当，但药物对健康有辅佐；二是OTC是自己可以买到这些药物，你糊弄往后可能对短期有部门促进浸染，但真正需要治疗仍是需要寻找年夜夫。三块市场切分的时辰我们发现处方药市场是国家最关心的市场，也是最不确定的市场，所以我们把“十二五”规划捋了一下。

　　未来“十二五”四块很是主要，处方药这块，新药才有真正的竞争力，年夜保障来说，一是下层培植，病院处事要晋升，医疗器械需要配备，年夜健康我们需要更多看到市场不竭放量的过程。我们最为关心的仍是医改问题。因为医改没有定论，我此刻想是这样。今年中期北京市整个医保要下达一个呼吁，要实现预先预付，北京医保钱不够了怎么办？我们关心的是这个钱怎么来，怎媚暌姑，此刻国家很是郁闷，未来参保人数不竭增多，进口老龄化不竭增添，你去病院往后可能年夜夫不让你治病，让你回去再待一段时刻，这样巨匠顺着这个思绪会想这个需求会不会下降。

　　我可以告诉巨匠，这个需求是不会下降的，因为年夜北京实施报销往后，整个需求一会儿放年夜了，原本北京的结余是良多的，但实施报销之后利马下来，我们国家首要关心节制这个费用和指导这个需求。立异药仍是关注病院这块，病院这块哪块需求是最年夜的呢？我们找一些年夜规领域，我们分三块年夜规领域：心血管，抗肿瘤，抗生素。

　　十年夜立异药琅缦沔稍微看一下就可以发现，降血脂、降血压是最年夜的一类，还有抗肿瘤一类，还有精神割裂症，细心看抗生素也可以放进去。看病院的逻辑我们关心三块，心血管、抗肿瘤和抗生素。心血管，今朝整个立异在国内长短常不足的，我们去寻找的时辰是寻找怪异的工具，这些怪异的工具在国内一向存在，就是中药。中药近程导什么样的阶段，国家提了十多年了，但此刻有两个标的目的可以看到，一是中药打针器，二是中药饮片，就是中药颗粒，上市公司有红日药业(300026,股吧)缓和润三九(000999,股吧)，进献最年夜的是红日药业。为什么说它是立异的品牌，立异品牌来说，所有的中药都是口服的，和学业混到一可人的药几乎没有，我们可以关注这个市场，它是独家品种，因为这块壁垒越来越高，不涣有新的品种陆续出来。

　　康复这块，其实心脑血管、口服这块巨匠说的很快，北京、上海市场研究一下我们发现，排名第一的培元通脑胶囊并不是在国内病院里占比最高的，这个现象声名一个什么样问题，这些有怪异配方的药物在特定的市场有特定的需求，我们可以关注这个市场，培元通脑胶囊是羚锐制药(600285,股吧)出产的，它今朝在北京和上海发卖，在其它区域都没有起头。我们可以发现，口服制剂如不美观品种怪异的话也可以找到自己的保留空间。我对两年夜规模进行梳理，抗肿瘤我们是悲不美观的，短期很难有用益，很难有年夜规领域出来，我们认为这并不是好规领域。

　　抗生素国家有三限，限品种，限品规，限用量，限用量会导致需求量削减，但也有不限的，就是低端的抗生素产物，如不美观找到低端的抗生素产物，定价斗劲高的话，这个公司值得关注，此刻我们发现一个公司叫尔康药业，它有一个药定价在30元，比其它价钱高良多，这是它三季度超预期的主要原因，建议巨匠关注一下。所以整个市试试不是都很悲不美观，在低端市场，如不美观不受需求的限制，完全可以挖掘，巨匠认为抗生素类药在国家限制的情形会不会哀鸿遍野，我们认为不是这样。

　　还有高端市场，能拿到欧盟许可证的很少，就是这个行业门槛很高，出产出这个产物，它不仅可以在国内发卖，还可以向全球出口，这个产物不仅局限于国内。

　　低端市场上我们可以这么理解，一是处事类，二是药品类。处事类牵扯到年夜夫处事和医疗器械，配套的行动措施，下层医疗。医疗配送上，此刻国家把处事不竭下沉，需要响应的配套行动措施跟上，医疗行动措施按照国家财政撑持不竭增添，它面临很是年夜的腥粲需要配套的医疗器械，针对医疗器械需要哪些市场会有一个简单的表。

　　制药公司的医疗器械，它针对公司的品类很是多，因为它针对病院，年夜病院到制药公司，年夜社会到手术设备，只要品类不竭增添的时辰才能享受这个公司的高增添，而且它的业绩是最不变的。二是受GMP刷新，就是纯挚制药公司，制药公司刷新的时辰需要合适国家的需求，国家GMP刷新上就需要冻干机和其它的设备，这是一个短期，认为未来会是一个高速增持久，但我认为未来三年会有很是显著的转变，也就是说三年往后可能这块我很难再确定，未来三年仍是可以斗劲明晰的。

　　消费需求上，跟着公共消费水平的提高，搜罗病院即便国家总的预付提高，但它的总的经费仍是在增添的，所以它的支出能力在增强。搜罗今朝在国外上市的迈瑞医疗，他们每年连结30%以上的增速这块需求也是没有问题。

　　医药行业归总，一季度、二季度是增速下滑的阶段，三季度起头恢复，三季度末我们发布一个陈述，就是周全看好四时度，首要的原因是行业毛利恢复到正常水平，行业不竭打压之后，四时度水平又恢复了，我们没有需要对2012年悲不美观，选股的时辰只是要出于更为谨严的考虑。

　　投资思绪我们是这样的思绪，第一关注海正，海恰是多频率，一个产物出口受到压制的时辰，此吐矣闽产物可以补上，它的业绩有所保证。第二是恒瑞，恒瑞是今朝立异力企业里的标识表记标帜性企业，它不竭有立异能力，每年光研发费用，其他研发人员的招募都是国内做得最好，所以它是研发标杆类企业。年夜立异企业来说今朝最值得关注的是就是恒瑞医药(600276,股吧)和海正。

　　医疗器械我们认为年夜于机药市场的放量，医疗器械我们关注新华医药和理邦仪器(300206,股吧)，理邦仪器之前我们低于市场预期，我们并不是嗣魅这个产物多高端，可是这个公司产物不竭走在立异的路上，明年他会出差错监护仪等新产物，这也是值得关注的。

　　还有中药的东阿阿胶(000423,股吧)，良多人以前只关注阿胶价钱年夜300元提到400元，年夜400元提到500元，这声名它能提高运营能力，阿胶这个品牌力不竭增强往后，它可以延长。云南白药(000538,股吧)推出云南白药牙膏的时辰没有人关注到它可以做到这么年夜，它的品牌借力浸染可以使它的产物在市场能占有必然的市场份额。

　　医药行业做个总结，我们认为明年是医药行业投资的最好机缘，因为一二季度相对于整个2011年的成本是下降的；“十二五”规划和厥后响应的法子出台，对折个医药股都有刺激的浸染，这都面临机缘。子行业分布上，我们建议品牌药要年夜于立异药，要年夜于医疗器械，化学药排在最后，因为化学药面临的政治风险最年夜，而且中国的化学药年夜部门仍是勾留在年夜型制造，品牌类可以不竭延长，今朝我们举荐三个公司，一是东阿阿胶，它这个品类一方面是提价功能，二是品牌接力功能；二是汤臣备？？，它处于不竭扩张期，经由过程直营店和品牌不竭增添规模；三是红日医药，它的中药配方颗粒国内只有六简单业可以出产，而且起码短期不涣有新增企业可以进入，它是中药打针剂，这两个是未来行业可以看到的成长标的目的，所以它是门槛最高，盈利能力最好的企业。

　　主收支：下面有请煤炭行业剖析师刘昭亮来给我们一下他对2012年煤炭行业的观点。

　　刘昭亮：巨匠好，我是齐鲁证券煤炭剖析师刘昭亮，今天很侥幸和巨匠一路分享2012年煤炭行业的一些不雅概念，我们今天演讲的主题是“兼并重组”，我们认为明年煤炭板块最年夜的机缘仍然是来自于兼并重组以及企业国外式扩张的机缘。

　　我们的焦点不雅概念在以下几个方面，一是自上而下，对明年宏不美观经济和煤炭行业景气的判定；二是自下而上，年夜企业自身的特点，它的分歧特征，面临分歧的机缘，对于明年它的业绩会发生什么样的转变，最终我们要得出来的结论。

　　第一，我们的研究框架。

　　我们自上而下，在传统供需基本上对需求侧进行了选定，重点是对折体煤炭供给和煤炭铁路结构运输瓶颈进行重点剖析；我们重点剖析煤炭股国外式的扩张机缘。整个煤炭行业的景气宇，影响明年煤炭行业最主要的指数是运输，按照我们对折个宏不美观经济的判定，总体来说是明年煤炭股的需求量概略总体增量应该是在两亿吨，如不美观要把它分化开来的话，首要的几年夜行业：

　　一是电力股，电力行业，火电我们认为需求增速应该在9%摆布，对应的GDP增速应该是在8%，钢铁和水泥如不美观明年固定资产增速维持20%摆布的增添的话，我们认为钢铁和水泥需求增速应该是5%摆布，综合起来看的话，这四年夜行业今朝的整个需求量占总体煤炭需求总量占比达到82%，加总起来看，全年煤炭需求量增量1.8亿吨，2011年36亿吨的需求量来说，增速应该是6%，相对今年8%的增速来说是年夜幅度放缓，这对明年宏不美观经济的判定是相符。明年我们认为煤炭首要供给变量就是铁路运力，按照我们对国内今朝首要的货运通道测算，明年总体铁路增量进入历史性的低谷。

　　曩昔的几年傍边，今朝煤炭供给首要来自于西部地域，内蒙、山西和陕西，今朝这三个省市煤炭产量占比占全国产量的60%，而这个产量的增量占今朝全国的九成，也就是90%，今朝总体来说需求仍然在我国东部，产量在西，是以，总体今朝东煤西运，呐缦愫北运的名目不会发生改变。年夜我们对总体需求量测算的话，两亿吨的需求量挪用应该在1.08亿吨，西煤东运的要素量应该具备这个增速，和我们铁路3500万吨的增量其实是相矛盾的，而这个矛盾的激化在2012年达到了一个高点。

　　基于这样年夜的布景，短期内货运铁路新增运力进入了新的历史低点，因为产能向境界地域转移，2012年运输瓶颈的压力将会很是得年夜，而公路运输将会对运力做主要的填补。

　　二是年夜中期角度来看，因为铁路投资历程的年夜幅放缓，运输培植周期不竭地向猬缩后退役，出格是今年“7·23事情”以来，整个铁路投资速度同频年夜幅度削减，整个煤炭行业高景气持续的时刻可能比预期更长，我们初步的判定，可能至少持续两年的时刻。

　　以上是我们对煤炭行颐魅整体景气的判定。

　　第二，对国际市场的简单梳理。

　　在中国存在供需缺口的情形下，中国煤炭的进口量仍然会维持高位，而且进口总量依然会维持高位增添。年夜今年的情形来看，中国煤炭进口总量依然维持较快的增添，按照今年1—10月份的数据，中国的煤炭进口1.39亿吨，同比增添4.2%，按照11月份最新的数据，中国11月份月度进口量达到了2000多万吨，这是创出了历史性的新高，这个年夜布景下声名的是侍趵硎题？这其实是延续了我们之前的剖析框架，全球煤炭供给其实并不会呈现爆发性的增添，因为它是受制于整个铁路、口岸基本行动措施的制约和新建煤矿的培植进度节制。不管你是用国内的煤炭仍是用国外的煤炭，就像我们对总量进行剖析一样，国内用得多了，国外的就会少。就像今年2、3月份国际煤炭暴涨的布景下，现实上它伴跟着中国进口煤炭的年夜幅度缩小，这直接导致的是国内库存年夜幅度缩小，年夜而进一步不竭地把国内外的价差缩窄。

　　今朝的情形下，国内油价年夜幅度下跌，出格是在整体全球经济慢慢恶化，需求慢慢放缓的年夜布景下，无论动力煤仍是焦煤都呈现的快速的下跌，在这种情形下，中国的煤炭进口呈现快速增添其实合适我们的预期，今朝总量来说，我们感受今年跨越1.7亿吨应该是没侍趵硎题的，明年我们展望它必定会跨越1.8亿吨，这个情形主若是填补去年国内供给缺口的不足。

　　猛进口渠道来看也发生了转变，以前我们国家进口来历地首要来自于澳年夜利亚、印尼，年夜今年的情形来看，一些新兴煤炭出口市场成为我国煤炭主要的来历地，其中搜罗蒙古国和俄罗斯这两个国家，蒙古是今朝成为我国最年夜的炼焦煤的进口市场，这个市场是我们剖析煤炭行业的同仁来说长短常关心的，蒙古产能释放会不会对煤炭市场发生重年夜的冲击？我们的判定是，比来一两年长短常坚苦的，首要的逻辑是，每股这个国家基本行动措施很是落伍；它的煤矿开发和政治博弈是彼此挂钩的，这个布景下，年夜型煤矿的开发，培植进度其实是较着低于预期。就年夜今年神华在接近我们国家的考伦盖尔（音）竞标的情形，就可以看到它的现实进度受到整体政治的博弈，进度其实年夜幅度低于预期。

　　我们判定，一个新建年夜型煤矿培植周期一般要两到三年的时刻，是以，我们认为整个蒙古煤炭未来出口增速是斗劲快的，但它的绝对总量在比来两年时刻里仍然会低于预期。

　　我们也关注澳年夜利亚的情形，因为澳年夜利亚年夜都全球最主要的炼焦煤出口市场，它的炼焦煤商业量占全球商业量的60%，动力煤占25%，这个国家是今朝全球最主要的煤炭出口市场，它的一举一动，搜罗澳元汇率的变换，澳年夜利亚矿业企业税收变换，城市对全球煤价发生重年夜的影响，我们关注2012年它的一些转变，总体矿业企业的税收跟之前发生一些主要的转变，其中以矿产资本租赁税和炭税的推出最值得关注，凸起的时刻根基可以确定在2011年7月1号，没有炭税已经经由过程了议会表决，矿产资本租赁税已经经由过程上议院表决，未来要经由过程下议院的表决，我们认为煤炭价钱上涨的可能性很是年夜，因为澳年夜利亚煤炭企业的成本会巨幅上升。澳年夜利亚煤炭企颐魅占主要主导地位的情形下，矿业企业税收成本的上升就是变相推高煤价，因为他不成能把这块重年夜的成本自己承担，他必定会削减利润，提超出跨越口价钱，向中国、日本、印度这些首要的煤炭出口国更多的面临煤炭出口价钱。我国因为煤炭进口量年夜幅增添，国外煤炭价钱上涨会对国内煤价发生积极的影响。

　　我们对全球商业的判定，我们认为，全球供需的名目就是以新兴市场，中国、印度和日本这几个进口年夜国进口需求量和进口增速今朝仍然维持在斗劲高的水平，而其他处所，搜罗欧美等发家国家和地域，整体煤炭需求量处于很是疲软的状况。今朝煤价的平衡是成立在这么一个年夜布景下面，我们判定，全球经济呈现反弹，煤炭需求增速也会呈现快速的上升，煤炭供给也会很是懦弱，去年4月份，今年3月份，澳年夜利亚的洪水已经充实声名的这些供给长短常懦弱的，整个国际煤炭价钱的波动仍然受到了需乞降供给双方面的影响，

　　以上是我们对全球煤炭市场景气的判定。下面我们年夜自下而上，也就是年夜行业行业兼并重组和政策角度看待明年煤炭行业的机缘。煤炭行业的“十二五”规划，我们认为“十二五”时代，企业兼并重组，成长年夜型煤炭企业仍然是首要的成长标的目的。我们首要关注四个点：

　　第一，进一步提高财富的集中度，按照我们对今朝前十年夜煤炭企业集团的统计，今朝前十年夜煤炭企业的产能年夜约占全国产能的30%，这个比例远远低于其它首要煤炭主产地域。未来必定以跨区域并购，与年夜企业集团强强连系，这是年夜的趋向和判定，未来山西几个年夜的煤炭企业集团很可能会呈现强强连系情形，还有跨区域并购。今朝成长斗劲快的河北、山东、山西，这际啦?所的煤炭企业集团很可能走出省，再省外兼并重组，这对财富的名目影响其实长短常年夜的。比来五年来，整个煤炭企业名目转变是，它的本色性影响是提高煤炭企沂ё仝整个财富链傍边的定价权，煤炭企业过得好，下流的胆力、钢铁，他们的认字必定就欠好过，这种兼并重组现实上伴跟着整个财富向这个年夜的标的目的成长。我们认为，这个蜜月期仍然可以持续两到三年的时刻不会变。

　　第二，改酿成长体例，就是这个财富结构的进级。这现实上切磋未来煤炭企业的成长标的目的在什么处所。我们认为传统的煤炭财富整体盈利水平已经进入历史性的高点，未来会慢慢年夜高位往下走，它的增添点在什么处所？我们认为很是值得关注的是以下几个方面：一是每份企业的开发操作，二是新兴煤化工，搜罗煤质自然气，们岷鐾气和煤质烯烃，按照我们对这些行业的跟踪，我们认为“十二五”迄今，涉及煤化工和石油气企业会过渡到商业化。三是年夜型煤炭运输通道的培植，这是我们解决今朝煤炭运输品经最首要的体例，未来我们关注煤炭的供需关注什么？就是运力，在建的几个年夜型通道巨匠可以关注，一是年夜陇东过来的走锦州港(600190,股吧)（音）；二是山西出来的，年夜山西出来，经由日照港(600017,股吧)到山东；三是年夜蒙西鄂尔多斯(600295,股吧)到华中地域，也是今朝谈判很是火的一条铁路；四是年夜新疆延长出来的一条铁路，这会带来斗劲年夜的转变。这几年夜通道的培植我们认为会到2012年往后才能开通。

　　未来全球经济下滑，焦煤价钱随之回落的话，也起头回落了，我们认为焦煤和铁矿石最年夜的分歧点就是它的系统，今朝整体铁矿石下降趋向长短常较着的，但今朝矿业巨子年夜什么处所获取益处呢？我认为下矣闽处所就是焦煤。以上是我们对煤炭财富政策的判定。

　　我们认为煤炭企业今朝上市公司在这个年夜布景下面临国外市扩张的机缘，资产增值和融资是他们最年夜的需求，在整个财富兼并重组年夜成长的布景下，他们对资金的苛求达到历史性的高点，兼并中下煤矿，进行新煤矿的再建仍是对其它年夜型煤矿的兼并收购都需要钱。在这么年夜的财富兼并重组布景下，我们认为总体它对二级市场的资金名目必定长短常强烈的。我们之前对今朝煤炭企业涉及到债转股问题进行过深切的研究和切磋。今清早门公司取得必然的进展，按照我们的跟踪和判定，总体这些上市公司的国外式扩张机缘是年夜这些边缘性企业向焦点企业扩展。

　　我们把这些企业进行了分类，信达在煤炭上市企业里占比很是年夜的企业，主若是山西的几年夜煤炭集团，搜罗西山没电、阳泉煤业(600348,股吧)等，一是信达在他们傍边的持股比例斗劲高；这些企沂ё仝非上市部门资产相对斗劲重，解决起来难度斗劲年夜。信达集团已经和这些煤炭企业构和成功的，盘江股份(600395,股吧)、冀中能源(000937,股吧)他们在资产上的障碍根基上消弭了；不涉及到信葱?罾υ?题，他们的融资需求也很是年夜，搜罗国投新集(601918,股吧)、潞安环能(601699,股吧)、恒源煤电(600971,股吧)，我们认为这些公司在明年都存在强烈的资产注入预期。四是边缘化企业，搜罗冀中煤电和？？远煤电，他们和信达根基也告竣了妥协的方案。总体，我们对明年煤炭行业投资机缘总体分为两类标的：

　　一是考虑业绩相对确定的增添，估值也相对斗劲偏移的，我们举荐两个公司，一是兰花科创(600123,股吧)，二是中煤能源。兼并重组预期斗劲强的，我们把它算作是计谋性的品种，搜罗国投新集、阳泉煤业、潞安环能，恒源煤业，这是我们2012年对煤炭行颐魅整体判定，整体煤炭需求处于下滑的通道，如不美观用简单的判定，我们认为未来三到四个月，总体煤炭价钱处于下行通道，处于去库存化的区间，这个过程它的默示，第一是下流需求放缓，二是煤炭价钱高位回落，三是全社会库存会处于下降的通道。这个持续的时刻我们判定会到明年4月份，股价见底的时刻我们认为应该会提前，所以煤炭估值，出格是我们所说的计谋性品种的估值水平，如不美观下降到10倍的时刻我们强烈建议关注。

　　感谢巨匠！以上是我们明年对煤炭行业的关注。

　　国内国际煤炭行业价钱上涨需求强烈，所以我们对明年的煤炭行业是不悲不美观的结论，也许煤炭行业会迎来另一道风险。下面有请钢铁也的高级剖析师笃慧给我们剖析一下最新的钢铁行业的观点。

　　笃慧：列位嘉宾巨匠好，我是齐鲁证券钢铁行业剖析师笃慧，介绍一下我们对2012年钢铁行业的年度投资策略，就是“新君王论”，主若是剖析钢铁行业新的君王。

　　钢铁行业的素质，今年粗钢产量最高达到202万吨，粗钢开工率达到95%，开工率开通之后发现上市公司盈利还长短常糟糕的，此刻首要市场把它归罪到铁矿石价钱上涨和钢铁行业产能过剩两个原因，我们认为这两个原因经不起实证的推敲。90年月末的时辰，铁矿石价钱只有100元、200元，不代表我们行业利润好，相反1600元的矿价，2008年上半年的时辰不代表这个财富差。2005年我们产能过剩了，为什么2006—2008年我们可以获得那么高的盈利呢？所以这个结论是站不住脚的。

　　我们掀开前十年钢铁行业的盈利转变，适才行业盈利撑持呈此刻两个时刻段，2000—2004年，2006年—2008年上半年，2000—2004年钢铁也的增添，盈利是可以诠释的，因为钢铁需求很是很是快，行业冶炼的量不足，供给链不足的情形下，钢铁行业当然可以获得很好的利润。2005年钢铁行业有所富余。为什么2006—2008年上市公司获得很高的收益？加工行业来看，企业盈利是行业边际成本，是企业自己成本差距所构建的，分歧于日本、美国、欧洲钢铁工业，中国钢铁工业存在自然的阶梯差（成本方面），在2006—2008年这个时刻段，行业的边际成本是现货矿的平易近营钢铁企业所进行的，而国内钢铁上市公司，最高系统体例内价差可以达到100美元，那时伦敦钢净利可以达到1000元，我们的盈利全数靠系统体例的盈利所带来的，但到2010年二季度之后这种盈利根基竣事了，铁矿石定识趣制已经年夜年度定价酿成了季度定价，或者加倍短约化现货定价，这样行业盈利名目发生陡直，以前平易近营企业无反而成为盈利的底端，我们这个也事实是市场设置装备摆设资本效率高仍是行政设置装备摆设资本效率高，带来的打点效益远远高于行政设置装备摆设资本效率的，这样平易近营企业处于成本的底端，而国有企业酿成行业编纂成本。

　　这几年，我们看到行业利润低迷，发卖利润率还抵不上银行存款，这仅仅是我们统计了年夜型钢铁公司，我们可以看到，钢铁上市公司不外二十来家，我们酒撇?醋酸，1500万吨产物产量也就3亿吨，而全国达到8亿吨。最好的数据，今年黑色金属冶炼同比增添20%，根基都集中在环渤海这一带，就是唐山，唐山是平易近营企业的聚积地，他们的盈利情形今年很是很是哈，它的吨钢差距在400—500元，年夜型钢厂不赚钱的情形下，我们的钢厂必然会盈利400—500元，盈利状况很是很是好。标的的局限性只能投资在低效的国营傍边，年夜部门国营钢厂什么时辰才能有盈利的呈现呢？就像2000—2004年那样，行业要呈现周全新的欠缺，2004年的小赚的小钢厂可以获得利润，因为欠缺可以把产物向下扩展，获得利润。

　　明年的情形，我小我测算想达到这样的结不美观是斗劲难的。我们对明年新增产能的测算结不美观可以经由过程两种体例进行测算，一种是自上而下，因为钢铁行业的投资周期是两年，也就是说2012年的产能释放对应着2011年的行业固定资产投资额，用钢铁行业总投资额除以吨钢的投资就可以看一下新增产能是若干好多，按这种体例，新增产能在4853万吨摆布。还稀有高炉，这样的结不美观是4816万吨，这两者进行匹配的话，我们估量新增产能4800万吨摆布，这是新上的，做减法这块我们对它的效不美观持保留定见，我们也和原本行业内的，搜罗钢铁协会、钢铁上市公司交流，钢铁行业裁减落伍产能和水利行业是完全不成同日而语，说到底就一句话，拿刀砍越砍越肥。

　　所以裁减一种是市场化裁减，一种是行政化裁减。今朝行政化裁减，吃亏的裁减产能年夜部门是国营企业，国营企业退出这个市场，鞍钢、马钢、首钢，要让它出来彻底关门不太现实。年夜行政强制关门情形来看，今朝它的前提也不长短常充实，因为钢铁、水泥这夯歌行业最年夜的区别是钢铁的体量太年夜了，它对处所税收和就业进献远远超出其它行业。这种情形下，根基上裁减的效不美观长短常很是差的，根基上处所政府不成能痛下下手，对产能高炉的关停，裁减产能的独一体例是促进了设备年夜型化，处所政府会以年夜换小的体例进行裁减，产能不单没有削减反而增添了，高炉越来越年夜。

　　按明年我们裁减产能的打算，40%的完成率进行测算的话，概略明年新增产能净增添3600万吨，考虑到今年新增存量产能，明年的粗钢产能可以达到8.46亿吨摆布，同样我们可以对市盈率进行测算，一种是自上而下规范投资，经由过程GDP进行核算，此外一种体例是经由过程自下而上的，分行业的具体测算，我们估量不明年钢铁的内部需求可以达到6.96亿吨摆布，但明年有一点欠好的处所是来自于出口，我们认为出口会比今年有斗劲年夜的下降，今年的出口个超出市场预期，呈现年夜幅增添。出口的年夜幅增添我主若是看两个方面，一是看我们外围市场的总量，就是年夜饼有多年夜；二是看我们所占的份额有若干好多。

　　市场总的需求量来看，跟着欧美经济下滑的情形，明年市场总量继续增添的可能性是不年夜的；而今年的市场份额来看，我也认为它是缩小的态势，因为今年中国钢铁出口有每年的竞争优势，这个应征优势来自于哪里呢？今年岁首，澳洲昆士兰发了一个年夜洪水，外围钢铁所用的焦煤价钱最高已经冲到了380—400美金的档次，也就是说外围钢厂，日本、韩国、欧洲钢厂都用接近400美元焦煤，而国内的钢铁企业，因为焦煤出口是受限制的，国内焦煤价钱只有190美元，其实出口中国的钢材变相地出口全球最廉价的焦煤，所以，中国的钢铁可以看到，在3月份出口年夜幅增添，但跟着澳洲洪水的猬缩，国际焦煤价钱不竭下滑，国内和国际焦煤价钱不竭收窄，也就是说意味着你出口竞争优势不竭下降，明年你的出口份额，市场竞争力抉择着你的份额，份额会比今年有不小的降幅。是以，我们认为明年的进出口量是2500万吨摆布，同比下降会22%以上。这两个把内需和外需两者相加，我们认为明年的钢铁产量概略在7.21亿吨摆布，同比增添4.2%。

　　粗钢产量8.46亿吨，需求7.21亿吨摆布，开工率下降85.2%摆布，所以明年行业会比今年更严重一些。这样的情形下，企业的新君王怎么降生呢？我认为两方面：

　　产物同治化方面追求的是成本节制，最好的企业可以获告捷出，昔时美国的钢铁企业纽科经由过程采用新的材料，昔时每年用矿石高转炉炼钢，他用新的出产工艺炼钢，永远处于成本新的低端，可以获得盈利。同时中国的钢铁厂是双成就，国营企业是最坏的时代，平易近营企业是最好的时代。我把国内各钢厂各环俭仆工费剔除折旧往后做的具体比对，可以看到，在加工、出产环节方面，平易近营企业相对国营企业略占优势，不是很较着，可能最强的沙钢会比领先的困钢543元摆布，但年夜增量费用来看，这两者增量就很是很是悬殊了。

　　最好的是河北京西钢铁厂，港股上市的叫东方钢铁集团，它可以领先最弱的国营企业吨钢费用700元摆布，今年京西获得很高的盈利，今年中报出来净利润增添百分之五十多，和我们A股上市的钢铁公司迥然不同的，不能因为A股钢铁企业很是年夜就否认所有钢铁行业，这是不合错误的。两者的效应长短常很是较着的，第一名的平易近营企业比最后一名企业盈利制造会领先400—500元，这样情形下，平易近营企沂ё仝系统体例上有较着的优势。

　　在立异、欠缺的商品规模我们追求两方面，一方面你要能把这个产物做出来，另一方面你做出的这个欠缺的产物，在你的企业产物里要达到斗劲高的比例。举一个极端的例子来讲，如不美观宝钢的手艺能力是很好的，但它即使做出10万吨高档的欠缺钢材，相对于它2500万吨的产能来说，它的弹性也长短常很是低的，这方面我们进行两轮交集，一是有手艺储蓄的，二是斗劲紧缺的产物必然要在你的产物里有斗劲高的比例。我说的并不是特钢类产物，我们判定特钢是否欠缺有一个尺度，如不美观欠缺，这部门出产型企业必定全数都可以获得很高的盈利，以这个准则来很短我们特钢行一窬淘不合适。首先宝钢、首钢就是不赚钱的，抚顺特刚、西宁特钢(600117,股吧)也是不赚钱的，为什么年夜宇特钢（音）是赚钱的呢？因为它和普钢是相对的，中国来说认为“特”就是非凡化、高端的产物，这和普钢其实完全一致，低端产能根基处于个拼成本的阶段，年夜冶特钢(000708,股吧)成本效率很高，当然可以获得好一些的利润。

　　今朝特钢企业做得不太好，因为越高档级的钢声名它的专业规模越长，狭隘规领域会越来越狭小。钢铁工业最典型的特征是规模化、多量评出产，一炉钢100吨、150吨，最下的计量单元是这样，高档级钢全年可能只有10万吨或20万吨，摊到每个规格来说按照就没有法子用钢铁行业的出产体例来进行出产，相反这些企业出产用钢，年夜部门机械制造也会有自己小的店，把熔化的废钢进行出产，好比十吨、几吨出产，年夜规模的出产没有和年夜型钢铁企业跟尾。所以，我们推进公司化有两种选择，成本节制，一些企业我们也有两个选择尺度，一方面你要有改善运营效率的动力；另一方面你要有压缩成本的空间。这种情形下，我们举荐的一些可以关注的公司有两个，南钢股份(600282,股吧)缓和菱钢铁(000932,股吧)。

　　南钢股份是钕锏下面一家平易近营企业，市场会敦促他们改善经营效率。华菱我们看好规领域是新的打点班子上去之后，今朝来据守理方面有改善的迹象，是未来值得关注的。欠缺类产物规模里，市特钢市场，低端拼成本，高端我们并不是推特钢企业，而是推螺纹合金的，手艺储蓄的，好比钢研高纳(300034,股吧)，消费产物在他们产物里据有斗劲多的比例，所以钢研高纳是我们关注的重点，以上是我的“新君王”的年夜致不雅概念！感谢！

　　主收支：感谢感动笃慧的出色演讲，欠缺行业我们要把握的是手艺，竞争行业我们要把握的是品质。

　　今朝为止我们分会场论坛全数竣事了，上市公司的交流我们在咖啡区可以继续进行，第二，我们今天晚上五点半是一个接风的晚宴，跟进的同志可以留下来共进晚餐。感谢巨匠！

　　（竣事）