经济放缓股市单边上涨可能性小

　　全球经济明年将迎来艰难的一年，国内宏不美观政策仍以微调为主，将节制通胀与连结经济增添两者的主次地位做了调整。美国仍然是最好的市场，利率低、经济迟缓清醒、失踪业率有所下降而且资产价钱偏低。欧洲在经济衰退和财政缩短的压力下，将是默示最差的市场，今朝来看欧元是最确定的做空品种。当然，我们上述结论基于今朝可以得知的数据做出的合理推论，解除了中国经济硬着陆、欧元区解体和中东爆发周全战争等小概率事务。

　　国内经济倾向稳增添

　　（一）中国经济趋同于世界经济结构性失踪衡

　　我国经济面临的问题是根阅暌冠经济结构性失踪衡，具体默示是对投资和概况依存渡过高。过度依靠投资和出口为主导的模式破损了经济的内在不变器机制，造成经济波动加剧。较长时代堆集形成的“两高一低”（超出跨越口、高投资和低消费能力），使得国平易近经济结构严重失踪衡。因为今朝物价根基趋稳，2012年的工作重心依次是不变经济增添、提防物价反弹和经济运行风险。

　　（二）2012年经济增添：增速放缓 幅度取决于政策力度

　　2012年GDP放缓的趋向较为明晰，主若是因为出口和投资的增速下滑趋向很是较着，消费对经济的刺激取决于经济结构的优化，短期内对GDP的进献率斗劲不变。总体上看，2012中性估量GDP增地址8.6%摆布。年夜时刻上看，明年一季度是欧债危机和我国经济增速下滑最严重时代，经济增添面临的压力最年夜，三季度之后有望回升，全年呈现前低后高的走势。

　　1.出口：外需进一步放缓的趋向难改

　　美日和新兴经济体清醒相对不变，可是对中国需求整体依然较弱。短期来看，美国经济短期内刚刚起头迟缓清醒，而中国最年夜的出口目的地欧盟受债务危机和经济增速下滑的影响对我国的需求骤减，这是外需放缓的最年夜身分。欧盟作为中国最年夜的出口市场，占到中国年出口额80%以上。2011年以来，欧债危机使中国的出口受到较年夜影响。据统计，今年第110届广交会欧州采购商现实成交下降19%，生意双方签定长单的意愿均较着下降，6个月内的短单数目达到了88%。

　　2.投资：房地产投资继续回落

　　年夜2011年投资来看，全年的固定置产投资规模依然年夜幅增添。1—10月份的固定资产投资同比增添24.9%，根基上处于2005年以来的均值。固定资产投资将继续受各处所债和平易近间投资下滑的影响。年夜固定投资的增速来看，今朝我国经济运行情形与2008年斗劲相似，我们认为多重合力将再次按捺固定资产投资的增速，尤以地产为主。处所债是对2011年投资影响的较年夜身分之一。与此同时，平易近间投资下降是按捺投资增速的此吐矣闽压力。固定资产投资占比最年夜的制造业和房地产投资连结下滑趋向。年夜制造业的趋向上看，代表制造业景气宇的汇丰PMI和官方PMI在11月都跌到50的荣枯分界线之下，制造业衰退的特征很是较着。此外，政策上也有一些不确定性。2012年是周全实施“十二五”规划的一年，一些行业结构调整力度还将继续加年夜。初步估量2012年中国规模以上工沂ё裒加质ё裒速比今年低1—2个百分点。

　　3.消费：对GDP进献不变，关注消费刺激与进级

　　年夜消费对经济的影响来看，2008年以来消费对GDP的进献年夜幅上升，首要原因是国家年夜幅成长房地产市场和汽车市场，然而在2011年这两项消费接踵萎缩。今朝内需还没有获得本色性拉动，近年来社会消费品零售总额增速根基连结平稳，是以，虽然消费获得了打点层的高度正视，可是若何刺激消费，尚需政策的力度。

　　4.2012年GDP增添核算

　　如不美观以当前2011年1—11月三驾马呈ё仝GDP的比重，以及2011年GDP增速为9.1%，按照我们上述对三个身分增速的核算，中性的估量是2012年GDP的增地址8.6%摆布，如下所示，略高于机构普遍展望的8.4%—8.5%的均值水平。

　　（三）2012年CPI走向：短期下行趋向确定，中持久不确定身分依然较多

　　年夜价钱身分来看，我们对2012年CPI走向的判定是全年通胀继续回落，总体水平在4%以下，可是并不意味着没有回升的压力，但国内政策变换、成本推升身分和国外货泉政策宽松的力度都将成为CPI的变数。估量CPI全年的走势是前低后高。

　　1.短期CPI走势下行趋向确立

　　短期CPI走势确立首要阅暌冠两点：一是供需平衡按捺食物类价钱上涨。2011年粮食再次丰收，油脂类受世界经济疲软影响价钱易跌难涨。由价钱上涨导致的供需平衡和货泉缩短导致的流动性回归配合抉择了CPI向下的趋向将延续。二是PPI下行减轻非食物价钱上行压力。年夜当前PPI的走势来看，PPI下行的趋向刚刚呈现，其向下的空间还较年夜，对非食物价钱的下降有较着的指引浸染。

　　2. CPI走势的不确定身分：成本推升身分和输人道身分

　　劳动力成本组成通胀上升的中期身分。劳动力成本在我国重工业行业中占比相对较低，在轻工业、加工制造业以及第三财富中占斗劲高。是以劳动力成本的上升主冲要击的是后者。劳动力成本每上升10%将敦促CPI提高0.4—0.5个百分点，工资推升的通胀身分将在较长时刻内存在。资本价钱更始下的成本释放也是物价上涨的此吐矣闽中持酒揭捉?力，资本价钱的调整对CPI组成很是年夜的压力。除此之外，全球量化宽松政策箭在弦上，输人道压力难以消弭。如不美观欧洲打开量化宽松的闸门，那么国际年夜宗商品价钱将企稳，这将增添输人道通胀的治理难度。

　　(四)2012年货泉政策剖析：货泉政策将恢复中性

　　考虑到2012年经济形势更为复杂和中心经济工作会议的以“稳”为主的基调，货泉政策偏紧的状况将恢复常态，将年夜解决中小企业的融资难题逐渐过度到不变经济增添上来，明年的流动性将有必然水平的改善。

　　瞻望2012年的货泉政策，年夜货泉总量上看，单边缩短政策竣事之后，货泉总量恢复增添，可是在2008年四万亿造成的货泉幻觉下，增添幅度较为有限。统一些发家国家斗劲，我国广义货泉与GDP之比处于高位，与国际平均水平约超出跨越30%。

　　我们估量2012年新增贷款规模将达到8万亿摆布，增速较着低于2009 年30%的增添。

　　流动性：如不美观同2011年对比，2012年广义货泉增量有所增添，而经济增添方针相对降低，这就意味着2012年的流动性会有所改善，保守估量2012年流动性增速将达到17%。

　　存款筹备金率：因为2012年公开市场资金到期规模只有年夜约7000亿（2011年2万亿摆布），如不美观外汇占款持续下降，存款筹备金继续存不才调的空间。

　　利率：如不美观明年CPI达到3%—3.2%，则在维持正利率的情形下，降息的空间只有1次25个基点；如不美观政府4%的调控方针，年夜致为3次共75个基点。我们对降息持谨严立场，倾向于认为不降息或者仅仅是对小微企业执行优堆集率。即使降息，只有可能一次，时刻点在2季度末之前。

　　总结来看，2012年货泉政策将恢复正常节奏，且信贷总规模将进一步增添，如不美观2012年经济增添方针在9%以下，那么流动性水平显得更为宽松。2012年央行有望进行3次以上筹备金率下协调1次降息。

　　全球经济增添进一步放缓

　　（一）全球首要发家经济体面临经济衰退风险

　　欧元区经济下行风险正慢慢成为现实。国际经合组织（OECD）的年尾陈述中显示，将欧元区2011年GDP增添预期由6月的2%下调至1.6%，将2012年增添预期由2%下调至0.3%，同时估量2013年GDP增添回升至1.5%。

　　国际货泉基金组织在最新的全球经济瞻望陈述中，年夜幅下调了全球经济增添预期。而美国今明两年的经济增添预期遭遇年夜幅下调，IMF估量2011年美国的GDP增添仅为1.5%，远低于今年年中时预期的2.5%，2012年美国经济增添预期则由2.7%降至1.8%。美国经济在2012年仍将继续温顺扩张，呈现一种持续弱势清醒的态势，通胀放缓但不会陷入通缩。我们预期2012年美国失踪业率将连结在8.8%至9%之间。

　　（二）新兴经济体增速起头放缓

　　因为西方发家经济体的经济清醒布满较多的不确定身分，尽管新兴经济体增速仍将远远高于发家国家，但其自己的经济增速起头呈现放缓迹象，固定资产投资增速呈现急剧下滑势头，以印度和巴西为首的新兴经济体GDP增速回落较着。

　　欧美债务危机与货泉再宽松

　　（一）欧洲债务危机仍将继续恶化

　　欧债危机素质上是欧元区部门国家的财政危机。如不美观债务危机的根源得不到解决,下次欧债主权债务危机的爆发只是时刻问题。今朝欧元区退出机制仍不明晰，货泉量化宽松仍是拯救欧元区经济的必由之路。

　　（二）美国债务与货泉量化宽松

　　今朝美国的国债总额高达14.7万亿美元，美国总债务占GDP的比重达到380%。自美联储两轮量化宽松操作以来，美国银行舷?流动性异常丰裕，美国存款机构超额筹备金增添迅猛，同期M1及M2指标同步上行，纺暌钩出今朝实体经济对于资金吸引力仍然不足，这部门资金的流向对于全球资产价钱的影响有主要浸染。

　　货泉政策方面，年夜选之年一般倾向于宽松，采纳QE3以采办典质撑持债券（MBS）是美联储研究的刺激经济政策选项之一。

　　A股盈利与估值剖析

　　虽然今朝A股的PE处于历史地位，可是企业的获利增速将会继续下滑，且明年一季度可能达到最低，今朝市场普遍认为的市场股指底可能遭到业绩下滑的影响。因为银行颐魅整体获利水平不变和部门行业收益政策扶持仍可高增添，A股的整体估值水平将不会受到经济形势的太年夜影响，可是板块的默示将会参差不齐。

　　（一）2012盈利剖析：盈利增速还会继续下行，一季度压力最年夜

　　企沂ё仝1—2季度的盈利年夜幅增添很年夜水平上享受了通胀带来的价钱上涨身分。跟着三季度需求的下降，虽然价钱勉强维持在高位，可是四时度价钱回落已成定局，企业毛利率下滑速度可能有所趋缓，但响应的营业收入年夜幅下滑不成避免。更为严重的是，跟着国内外需求的进一步降低，通胀盈利的消逝，上市公司业绩下滑趋向已经形成。

　　年夜行业上看，需求下滑和下流行业盈利下降将伸展到上游行业。三季度，盈利增速较快的行业首要分布在原材料以及下流消费品行业。跟着宏不美观情形导致的工沂ё裒加值和PPI下滑，2012年A股上市公司的盈利增添也将相对平缓。如不美观年夜时刻上看，明年一季度企业面临的市场压力最年夜。

　　然而沪深300成份股2012的整体盈利增速相对于2011年相对不变，中性展望是略低于2011年，可是整体降幅有限。

　　（二）沪深300指数分行业盈利增速展望：整体下行，受益政策扶持行沂ё裒速较快

　　年夜各行业同GDP的相关关系来看，22个行业中有14个行业相对于GDP的相关性在20%以上，这意味这宏不美观经济的下行对首要行业影响城市很年夜。

　　分行业来看，因为投资增速的下滑和出口的衰退仍将继续，整体经济勾当缩短的情形仍在继续，行业的景气宇将继续下降。区分来看，受益投资加速的电信和信息行业景气仍能逆周期回升，而金融行业略有下降，可是整体连结不变。材料、消费和医药类继续随经济趋向下滑，公用事业等受益于财政扶持的行业出色现必然水平的回升。

　　（三）A股2012估值剖析：警语局部性低估值的陷阱，重点关注通顺市值的膨胀

　　1.估值斗劲：横向斗劲

　　横历来看，我们把A股同世界上首要国家股市的估值进行斗劲，2010年之后，A股同世界首要国家的股市对比已经没有较着的高估，整体处于中等偏上的水平。首要原因是A股持续的下跌导致市值的缩水和必然的估值优势。

　　如不美观年夜AH股价的溢价指数来看，今朝A股相对于港股的溢价在10%摆布，较着低于20%的历史均值，可是与四时度之前A股的溢价消逝踪对比仍是有必然的上升。

　　2.估值斗劲：纵向斗劲

　　纵历来看，我们年夜A股的历史估值区间来看，截至12月9日，沪深300指数的市盈率在9.8摆布，不单远远低于历史均值27的水平，甚至低于均值的一个尺度差，剖明沪深300指数的估值已经达到了历史的极低水平。

　　年夜板块的估值来看，几乎所有行业的估值都已经在均值以下。年夜2011年四时度市场下跌的首要板块来看，在蓝筹的估值优势已经很是较着的情形下，市场最年夜的风险来自于高估值的板块。12月食物饮料、商业商业、医药生物等消费品行业的年夜幅补跌。

　　我们可以年夜年夜盘股的相对超额收益来权衡指数处于何种估值时代。今朝年夜盘股的相对超额收益处于10年内的低点，而中小板的超额收益居10年的高位，中小板相对于蓝筹有回落的需要，这也是A股市场绝对估值处于低位，可是市场某些时辰下地震力依然较足的原因。

　　3.估值斗劲：通顺市值膨胀成为股市新恶疾

　　通顺市值的不竭增年夜是自力于宏不美观经济之外对市场影响最年夜的一个身分。增发融资也是上市公司填补资金的一年夜手段。然而上市公司并没有合理运用资金实现自我成长来酬报股东。市场在分红轨制、退市轨制尚未完美，且子虚刊行的情形屡禁不止的情形下股市演绎疯狂扩容，在股指期货和融资融券营业的敦促下，市场缺乏向上的动力。

　　总结

　　任何一个成本市场的繁荣都是实体经济的繁荣和市场秩序井然的配合结不美观。在实体经济清醒乏力，股市仅仅充任财富转移工具的情形下，股市呈现单边上涨的趋向可能性不年夜，只有在两者解决其中之一身分之后才考虑年夜级别行情，否则只存在政策回归中性和超跌身分后的波段行情。