低估值将成为A股常态

　　吕宜振,工学博士。历任易方达基金研究主管，信诚基金(博客,微博)公司研究总监、信诚精萃成长(550002,基金吧)基金司理、天弘永定(420003,基金吧)基金司理、天弘精选(420001,基金吧)和天弘周期策略基金司理。

　　现担任万家基金公司副总司理、万家协调(519181,基金吧)基金司理。

　　证券时报记者 张哲

　　今年5月，吕宜振卸任天弘基金研究总监，分开北京，回到他曾经工作过的上海，出任万家基金副总司理。年夜信诚到天弘再到万家，转了一圈，当他再次踏足上海，吕宜振心中的胡想已经纷歧样打造一支投研梦之队。

　　打造公募基金“梦之队”

　　在公募基金奋战十年，吕宜振依然执著死守这块阵地。快乐喜爱篮球的他，有一个胡想，就是亲手打造一支所向披靡的公募基金“梦之队”。此前，在信诚和天弘基金工作时代，他也做过这方面的实践，有成功，有经验。来到万家基金之后，作为主管投研的副总司理，同时身兼万家协调基金司理，他全力朝着这个标的目的全力。

　　“来万家半年了，我首要做了一件事，就是构建投研系统。”他说。此前，外界曾盛传，吕宜振年夜天弘基金空降万家基金主管投研，与他一同来到的还有一支规模复杂的投研队伍。对此他无奈笑道，“这个真没有，其实只带了3个资深的研警员来，而那时万家的研究团队只有8小我”。应该说，到任伊始，吕宜振面临的仍是一个整体研究力量相对亏弱的团队。而经由短短半年的经营，万家基金投研人员的数目已经增添到40人，也就是说，投研团队在员工总数不外100出头的万家基金，占了快要一半，吕宜振的“重构投研”工程之浩荡可见一斑。

　　吕宜振说，投研力量的扩充主若是惹人锈锸血液，研究撑持是公司投资能力的有力保障，没有足够强的研究撑持，投资即便呈现成就也难以维持，“我们年夜行业中挖了一些优异的研警员，搜罗同业的一些年夜公司，公司在成本方面也给以了极年夜的撑持，我只找最优异或者具备成为最优异潜质的研警员，优异的研究团队是出业绩的基本。另一方面，也要注重研究系统的梯度呈现渐次过度的水平，今朝我们有15个研警员，4个是在其研究规模拔尖的，5小我具有很是强年夜的潜力，经由打磨就能够脱颖而出，还有6个呈现加速前进态势。如不美观到明年年尾，有七八个研警员呈现出业内最拔尖的状况，这么长时刻的全力就没空费，团队重构就是成功的。”

　　低估值将成为A股常态

　　吕宜振认为，2011年已经成为中国证券市场成长极具分水岭色彩的一年，经济结构转型直接影响投资估值系统必需发生改变，估值水平与国际接轨也已经成为现实。“年夜更始开放到此刻，中国的工业化经由三十多年的成长已经初步完成，年夜部门制造业产能过剩、内需首要靠投资、外需首要注销口的经济模式也必将一去不返。”吕宜振暗示，“年夜整个证券市场估值水平来看，沪深300近期的动态PE仅有10倍，这琅缦沔有欧债危机、流动性收紧等外在身分，但根柢身分仍是经济结构的调整使然。”

　　他指出，在经济结构的几年夜组成身分中，消费的增添，除非有政策刺激否则很难有年夜的转变，正履历经济危机的外围也不成能起到拉动身分，经济结构的转型取决于两个身分新手艺、新需求，可是这两点此刻都不具备。而节能环保、新能源等财富自己不成熟、财富规模尚小，在这个布景下，市场对未来的经济预期存在极年夜的不确定性。尽管未来经济增速预期普遍仍较高水平，但除非看到经济结构发生了较年夜的转变，否则短期来看，A股的整体估值水平很难再上台阶。

　　吕宜振也暗示，未来不解除市场流动性丰裕的时辰，可能呈现阶段性推高估值水平的情形，可是中国A股估值水平持久内处于较低水平已成定局。“记得10年前我刚入行时，国外市场都是10多倍的估值水平，国内根基都是二三十倍，例如苏宁电器(002024,股吧)、三一重工(600031,股吧)等。那时我想不年夜白，为什么是这样。此刻想，这是因为，成长股在成长过程中，估值必然是高的。此刻国内年夜年夜都行业成持久已过，估值就要降下来，所以此刻A股的整体估值自然而然跟国外接轨了。”

　　“周期性强的行业估值未来更难上升，只有阶段性的波段机缘。”他说，“2011年对折个A股市场来说是很关头的一年。原先投资上一些经验型的工具将不再合用。例如，原本估值凹地就是投资机缘，但此刻的估值水平已经低于2008年以来的最低水平，却并不代表投资机缘惠临，市场反而越来越悲不美观。再好比，以往像下调存款筹备金率这样的行动城市引起市场的振奋，但此次并没有这样。”

　　确定的成长是稀缺的

　　吕宜振认为，在经济转型过程中，确定的成长是稀缺的，未来做投资，需要细心寻找甄别，机缘来自于那些成长确定的公司。具体的行业，吕宜振关注的搜罗，第一，信息处事相关；第二，农业。曩昔二十几年，中国经济成长过程中转变最小的就是农业，今朝名目仍是狼藉，某些规模已经呈现集中的趋向，优异的企业必然会年夜中脱颖而出；第三，医药行业。中国进口基数复杂，正在逐渐步入老龄化国家，对医药具有长久需求。同时跟着糊口水平的提高，对医疗保障的投入更多。加之今年医药行颐魅整体默示更弱，主若是因为医药招标带来的降价压力，可是这些负面影响已经释放，明年将迎来医药的回稳爆发期。

　　·热点问答·

　　投研不能有沟通成本

　　记者：风闻您会细心阅读每个研警员的每份陈述，零丁面临面谈判沟通？这样做的目的是什么？

　　吕宜振：是的，他们每一份文字形式的研究陈述、调研简报我城市当真阅读。阅读并非去看他们对单个公司的观点，而是年夜陈述中看他们调研公司的角度、思维、逻辑能力，在团队今朝阶段这些远比调研结不美观主要。我会跟每一个研警员谈判他们未来的研究规划，好比未来3个月你的研警员度能达到什么状况、写出来的陈述到何种深度，1年往后又是若何。

　　记者：这样您的工作量会很是年夜，你若何调整？

　　吕宜振：研警员比我的工作量更年夜。可以说，我这里的研警员工作量比业内平均超出跨越至少50%，但我也没有给他们硬性的划定，我对他们没有工作量查核，不会硬性指标逼他们看若干好多公司、加班到几点，但他们确实都很是全力。

　　记者：是否声名内在打点团队方面有独到之处？

　　吕宜振：就我十多年打点的经验来看，一个精采的投研团队必需具备两点，第一，团队空气令每一个身处其中的成员感应愉快，神色酣畅；第二，团队成员都能够切实感受到自身的前进。压力不是来自上层率领，而是来自四周比你优异的人还在全力。每小我都清嚣张此刻的全力不是为别人，而是为自己。

　　记者：在投研轨制方面有没有更始？

　　吕宜振：其实基金公司投研轨制最主要的就是两点，一个是要规避风险，另一个就是提高效率。规避风险是必需的，我年夜提高效率的角度出发最年夜水平打通了投研团队之间沟通的壁垒，原本划定的一些太细太僵化的划定打消了。投研必然不能有沟通成本，投资要靠各类信息进行抉择妄想，信息的有用流动很是关头。我们有具体的划定，研警员、基金司理之间必需有足够的时刻用来沟通。此外，生意部门也需要在天天盘后就生意执行情形、时代的重仓股的默示等情形跟基金司理之间做沟通。

　　记者：挖掘优异的研警员，你最垂青哪些素质？

　　吕宜振：第一，看他的逻辑思维能力，不管研究哪个规模，年夜他的研究陈述中看他思虑问题的逻辑，判定错了不妨，主若是不雅察看未来潜力。第二，是否勤恳，这一行有良多优异的人，不勤恳就意味被裁减。第三，看是否能融入公司整个团队。第四，做人要结壮，性格若何倒可以忽略。事实上，我今朝的团队成员各类气概和性格的人都有，声张的，很闷的，性格之间形成了互补。

　　记者：您小我选股有什么偏好？

　　吕宜振：可能年夜移瘫ｄ长了，我喜欢自己真正看清嚣张的公司。近似题材、炒作的股票根基不会碰。

　　记者：您小我日常平常有哪些快乐喜爱？

　　吕宜振：我是篮球快乐喜爱者，日常平常再忙再累也坚持去打。我身边良多伴侣喜欢打高尔夫，我更喜欢篮球，篮球有很强的匹敌性，既可以浮现团队合作精神，又能够浮现小我能力。事实上，我此刻团队培植就是这个模式，我强调团队合作，但愿每小我都在团队中浮现自身的能力。　（张哲）