股市功能需重新定位

　　20年股市最年夜的全局性问题就是股市的功能定位。当我们把股市功能定位于撑持国平易近经济成长时，便利融资就会成为我们考虑的首要问题；就会使“要想富，去发股”传遍城乡，穿透云头。

　　因为中国股市已不再是一个小规模市场，也早已失踪去了一飞冲天的能力，是以我们最需要提防的已不是“一不小心弄出个年夜牛市来”，而是要提防中国股市是否会像20世纪30年月的美国股市一样，迎来投资的漆黑年月。

　　2007年来，我国股票市置魅占GDP的比重平均已达75%，即使经由了13个月的调整，今朝的占比仍在50%摆布；投资进口达1.5亿，涉及的县及县以上城市进口和中等以上收入人群的比例已跨越所有行业。股市问题已不再是局部问题，也不再像以前的小规模市场那样，即使呈现重年夜失踪误，恢复调养起来也快，而是会带来全局性与持久性后不美观。是以有两件事就变得十分主要：一件是年夜头审阅中国股市的承载能力与成漫空间；一件是年夜头检讨20年股市的成长计谋和某些重年夜误差。

　　年夜头熟悉股市的素质功能

　　我认为，20年股市最年夜的全局性问题就是股市的功能定位。

　　股市最素质的功能就是生意功能。与之对比，其他的都是派生功能，如促进融资、促进经济成长的功能；促进资阅暌古化设置装备摆设的功能等。我们可有所等候，但不能唯此是举。曩昔20年来，我们一向是把各类派生功能作为股市素质功能的。我们过多地强调股市冲要持国平易近经济成长，过多地强调股市要配合国家的财富政策、经济政策，甚至是货泉政策。近年来，陪同经济结构调整与宏不美观货泉缩短，股市承担的责任以及承受的压力越来越年夜，就充实纺暌钩了这一点。

　　分歧的功能定位发生分歧的打点方针。当我们把股市定位于生意时，股市打点的方针就是生意的合理、公允、公开。世界列国、各地域股市都将三公原则作为股市打点的最高方针，浮现的恰是这种思惟。当我们把股市定位于撑持国平易近经济成长、配合国家财富政策、经济政策、货泉政策时，我们就会把股市打点方针定位在各类政策方针的需要上。中国股市20年来的重成长，轻监管；重规模化成长，轻规范化培植，很年夜原因就在于我们对股市功能的定位有误。

　　分歧的功能定位也发生分歧的打点系统。当我们把股市功能定位于便利生意时，我们的证券生意所就只是一盖氚掺场所，不是一个刊行场所。我们就会把股票刊行看作是股份公司的事，而非生意所和证监会的事。就会把一二级市场分隔，使投资人真正把股票申购算作需当真看待的事。当我们把股市功能定位于撑持国平易近经济成长时，便利融资就会成为我们考虑的首要问题，证监会就会成为一个政策方针的实施部门，就会使我们成立起全世界最高效的股票刊行系统——经由过程股票生意账户进行网上的直接申购，绕揭捉?肃的股票申购酿成简单的鼠标一点的游戏，既不必费任何四肢行为，也不需知道它是干嘛的，财政和经营状况若何，绝年夜年夜都人甚至一回身就忘了这家公司的名称与代码。它极年夜地放年夜了股票刊行的需求量，制造了刊行市场的子虚繁荣，抬高了股票刊行价钱，也极年夜降低了股票发卸旧本和风险，使股票刊行与投行营业成为一桩包赚不赔的生意，使“要想富，去发股”传遍城乡，穿透云头。

　　年夜头熟悉成长中股市的成长纪律

　　将政策方针作为股市打点的最高方针，在2006年前问题还不年夜，因为那时的市场规模还小，能够撑持股市规模化成长的社会资本还斗劲充沛。股市总能像不死鸟一样，一次次死过饶暌怪活过来，而且恢复速度很快。甚至于在打点财揭捉?里，下跌没问题，只要恰当机缘出一个利好就立马解决；头疼的反而是上涨，一旦涨起来，压也压不住。

　　但近两年的场所排场已完全改不美观。各种迹象和证据剖明，中国股市已完全损失踪了一飞冲天的能力。以每100亿GDP对应上证指数1点来计较，年夜1993年到2007年的15年间，平均为1.5倍，低于1倍的只有1995年、2004年、2005年，最低0.64倍。而年夜2008年来的4年间，平均比例已下降到了0.7倍，最高是2009年的0.9倍，最低是当前的0.48倍。股市的默示已完全脱离了前15年的正常轨道。

　　导致股市列车脱轨的首要原因是股市规模的增速过快。以通顺市值来说，年夜1993年到2005年，年均复合增添率为32.34%，而年夜2005年到今年4月，年均复合增添率高达66%！

　　我研究过良多股市的成长履历，发现一个带有共性的现象：当一个国家和地域处在工业化和经济高增添阶段时，其股票市置魅占GDP的比重（市置魅占比）的年均增速都在1或1个百分点以下。原因是在工业化和经济高增添阶段，社会对资金的需求极其复杂，没有太多的溢出资金来支撑其市置魅占比的提高速度，社会对股市的索取弘远于给以。

　　中国股市20年来的过程也证了然这一纪律：什么时辰市置魅占比的年均提高幅度在1个百分点摆布，什么时辰就能平稳成长。什么时辰市置魅占比的年均增速达到2个百分点以上，股市就不成避免地呈现重年夜调整。而年均增速跨越2个百分点的一共有5个年份，分袂是1993、2000年、2007年、2009年、2010年！其年均增速均在2.2（2000年）到2.67（2010年）以上。每次都带来的重年夜调整。年夜1993年到2008年，去除上述5个年份后平均增速为1.04个百分点，包含在内的年均增速是1.29个百分点（见表）：

年份<?xml:namespace prefix = o ns = "urn:schemas-microsoft-com:office:office" />

市置魅占比

年均增速

1993

2.49

2.49

1994

2.07

1.04

1995

1.6

0.53

1996

4.22

1.06

1997

6.96

1.39

1998

7.21

1.2

1999

9.85

1.41

2000

17.6

2.2

2001

13.9

1.54

2002

12.77

1.28

2003

10.88

0.99

2004

8.56

0.71

2005

5.82

0.45

2006

11.9

0.85

2007

37.3

2.49

2008

17.49

1.09

2009

44.42

2.61

2010

48.13

2.67

2011

36

1.89

　　换人就是换思绪。我们欣喜地看到，郭树清主席在社会公家对股市的撑持能力已达到阶段性极限问题上，有着比一般专家学者更清醒的熟悉，他的关于社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈利资金等持久成本入市，就充实纺暌钩了这一点。

　　但因为中国股市已不再是一个小规模市场，也早已失踪去了一飞冲天的能力，是以我们最需要提防的已不是“一不小心弄出个年夜牛市来”，而是要提防股市的问题改变为社会的问题，提防中国股市是否会像20世纪30年月的美国股市一样，迎来投资的漆黑年月。是以，为中国股市的长治久安着想，我想提两个非分之想：一是年夜头调整股市的功能定位，把股市打点方针真正转移到三公原则上来，而非促进融资和某些政策方针。唯有如斯，才能年夜根柢上避免呈现重年夜失踪误。二是年夜头架构股市的打点系统，搜罗证监会和生意所的关系、一二级市场分隔等，让证监会、生意所、股份公司、投行各负其责，改变万种责任归于证监会的现状，也让新股申购真正酿成一件严厉的事，让股票刊行酿成一桩有风险的生意。唯有如斯，才能让股市走向可持续的、资本节约型与投资情形友好型的成长道路。

　　（作者为我国最早的证券剖析评论家之一，资深手艺派专家，金证导航手艺暨运营总监。）