不宜再过分悲观

　　凌鹏 杨绍华/文

　　股指似乎深不见底，但我们认为此时不宜再过度悲不美观，经济和市场的纪律仍是起浸染的。

　　2300点以下，哀鸿遍野、悲声一片，非但找不到北，连找北的体例都备受质疑。

　　手艺派说指标钝化，2100点朝不保夕；宏不美观抉择论认为，峻厉的房地产调控和出口疲软，经济找不到底，使中国经济步向硬着陆；政策论者布满思疑，存准下调为什么还无法遏制股市下滑？更有甚者，质疑股市存在的基本：十年市值和上市规模翻十倍，而股指却原地踏步，股市完全为融资者所设，投资者无益可得。既然如斯，所有权衡价值和回报的指标变得没有意义。

　　这个时辰没有看多的理由，股指似乎深不见底，但我们认为此时不宜再过度悲不美观，经济和市场的纪律仍是起浸染的。

　　首先，经济纪律和介入主体的行为还在起浸染。曾几何，我们认为经济的下滑和货泉的缩短无法再按捺通胀，但跟着经济的加速下降，通胀下滑的速度确实比巨匠想象的要快。11月CPI为4.2%，确实超市场预期。虽然央行已启动存准下调的窗口，可是一些投资者仍然担忧硬性的存贷比约束下，即使存准下调，可是最终出来的有用信贷有限。此外，也有投资者担忧，因为地产调控短期内看不到放松的迹象，经济可能还将向下滑行，是以银行即使手头变宽，也不会等闲放出房贷，甚或呈现“惜贷”的情形。一旦呈现上述两种情形，经济可能往硬着陆的标的目的演进。

　　此刻，有良多投资者认定信贷最终因为没有需求而无法释放，经济必然硬着陆。确实，比来银行因为贷存比的压力，在放贷上有必然约束，而且银行或多或少呈现必然水平的惜贷（坊间盛传的房贷松动并不意味着国家对房地产政策的松动，而是经济下滑使银行惜贷，选择最平安靠得住的房贷）。

　　可是，我们相信中国经济内活跃力和结构性韧性没有消逝踪，经济应该不会进入自我缩短的阶段。更况且，政府的行为模式还没有年夜转变，之前涣有小修小补，需要时辰可能还会放松房地产。

　　所以，在这些经济纪律和主体行为没有发生年夜转变之前，可预见的经济和政策路径是：经济加速下滑—政策小修小补—经济继续下滑—房地产明紧暗松。

　　对应到股票市场上，在经济下滑的风险充实释放后，政策继续修补催生主题投资的精采机缘，时刻可能是春节前后。借使倘使地产明紧暗松，后面将是周期股回光反射的一波，而且带动周期股和成长股的共振。

　　其次，市场的纪律隐约可现。其一，比来市场加速下跌，可是早周期的品种如汽车、家电和地产已经在区寄震动，消费和高估值的行沂ё仝补跌。这种情形有利于股市的结构平衡。今年以来，投资者一向被一种情形所困扰，即廉价的趋向欠好、趋向好的不廉价，以至于无年夜下手。如不美观消费和高估值能补跌，有利于下阶段股市的年夜头起来。

　　其二，熊市和牛市对信息的纺暌钩速度纷歧。牛市可以凭想象对下矣闽信息（可能最终不呈现）做出纺暌钩，好比说2009年7月纯碱价钱并没有动，可是凭借房地产开工的上升，纯碱股票价钱就暴涨。而熊市，必然要慢慢确认，因为左侧投资的人输怕了，除非有一些重年夜的信息改变巨匠的预期。

　　最后，市场正在纺暌钩我们前期担忧的经济下滑。11月份中，我们继续看空，感受“蜜月行情”行将竣事。接下来，需要面临经济下滑的冷淡期，股指很可能立异低，因为2300写意味着并没有跌透，是被政策小修小补强拉起来的。那时，良多投资者不觉得然，感受政策已经呈现转变，经济下滑不再主要，市场不成能跌破前期低点。

　　此刻，市场已经在纺暌钩而且强化我们之前的逻辑，这也恰是释放经济下滑风险的阶段。只有经由这个阶段，接下来出来的经济数据才不会对市场有重年夜影响。

　　作者为申银万国证券研究所A股策略剖析师