2012年：熊牛转换尚欠东风

　　《红周刊(博客,微博)》特约作者 玄铁令

　　在2010和2011年持续两年年夜跌之后，A股是枯木逢春完成熊牛转换，仍是继续探底，完成回归全球化和市场化估值系统之旅？

　　主流展望缘何一错再错

　　曩昔4年，主流机构在进行年度趋向展望时几回再三集体错判，2011岁首，机构普遍将低点定在2600点，高点设在3800点甚至4000点，谁料结不美观是单边熊签名目。故事会否重演？纵不美观在主流机构对2012年趋向展望，年夜都认为V形反转，即一季度见底，2000点是底部，未来可见2600甚至3000点。小我认为，本次股市下跌难以重演2009年的V形反转，更年夜的可能是W形、U形甚至L形。

　　事实上，2008至2009年的反转行情，成立在4万亿财政扩张和逾20万亿的货泉刺激的基本之上。1929年美国年夜萧条和1990年日本平成萧条都证实一点——政府救经济的强心针，只在第一次中风之后奏效。宏不美观逻辑是，年夜萧条往往是年夜不变和年夜繁荣的孪生姐妹，根源在于信用扩张过度导致经济失踪衡。政府干与干与手段是经由过程注入国家信用来拯救市场流动性，结不美观却导致国家主权债务恶化，使经济在赤字拉动型增添模式中难以自拔。

　　信用过剩导致金融蒸发

　　当下的欧美债务危机，以及可能呈现的新兴市场资产泡沫破灭危机，被一些经计揭捉?家视为2008年全球金融危机的延续。债务危机的另一面，是信用扩张不成持续，面临强烈的年夜缩短趋向。

　　借鉴1997年亚洲金融危机时的经验，中国当下最年夜的问题是银行业信贷规模膨胀过快，在催生资产价钱泡沫的同时，货泉对经济增添拉动的边际效应迅速递减。年夜2008年11月底至2011年11月底，M2余额净增36.7万亿，约为当期GDP增添净值的3倍，相当于新投入3元钱才发生一元GDP增添值。中国的信用扩张不外是全球货泉泛滥的冰山一角。按照中国银监会首席参谋沈联涛的统计，全球金融资产规模占当期GDP的比例，已由1980年的108%，上升至2010年的400%摆布。如不美观将线下杠杆勾当算在内，银行杠杆率已年夜两个世纪前的年夜约4～6倍，激增到现在的50倍之高。

　　在全球信用系统性泛滥的背后，必然是狂热的投契行为处处肆虐，只有赏罚坏孩子经济才能重焕朝气。继续印钞救市无疑是哈耶克所言的“考试考试操作祸胎之源来治理祸胎。”而财政刺激的周旋空间更是左支右绌，根子在于西方过度福利化消费，对应的是成长中国家过度举债投资，二者均不成持续。今年，全球经济进入衰退周期是概略率事务。去债务杠杆必然紧跟金融幻魅账，这就是由信用缩短带来的金融蒸发。若何在平稳增添中化解信用泡沫，成为全球难题。

　　政策拐点或者久盼不至

　　现实上，全球列国率领人已熟悉到这一问题症结。德国总理默克尔说，“财政整顿理当是马拉松，而不是短跑。若想使债务回到谨严水平，需要花20多年时刻。”中国更是确定转向“撑持实体经济，撑持结构调整”，这对资产价钱泡沫炒作无疑是釜发芽拜访鹁?转型过程必然是漫长且陪同阵痛。广东省省委书记汪洋日前称，不打追求经济增添速度这个仗。因为“如不美观过度注重总量规模，可能在战术上能够且则胜利，但贻误了转型进级的机缘，造成计谋上的失踪败就是彻底的失踪败。”处所政府如不美观放慢GDP增速竞赛，则支撑股市的周期性行业面临盈利压力。

　　在保障房年夜量开工、“铁公基”项目随时可由缓建到快建的布景下，只要房价不跳水式暴跌，中国经济硬着陆概率不年夜。今年尾控主基调应是“政策有微调、调控无拐点”，政策市暖春难以再现。更令人担忧的是，因为曩昔3年银行放贷过度，股权和债权融资较着滞后，这意味着成本市场将不得不再为结构转型供给更年夜的资金撑持。可以预期的是，IPO扩容和债市做年夜被上升至金融平安的境界，年夜而倒逼估值系统市场化和国际化提前到来。

　　在政策无拐点、融资要加码的布景下，再加上经济增速放缓，A股市场最后的定海神针——以银行为代表的周期性蓝筹将面临格雷厄姆所说的双重冲击：“首先是市场解体之前的证券虚幻价值的持续性不再；然后是市场解体之后的证券真实价值的荡然无存。”悲不美观的展望是，如不美观银行沂ё兮遇楼市解体后的资产欠债暗示危机，则A股历史上不曾连跌3年的记载亦将改写。乐不美观来看，2012年将是震动市，前提是即使房价硬着陆，经济亦是软着陆，全年走势呈现上下三、四百点波动的W形。