市场和政策的博弈

　　申银万国宏不美观策略团队／文

　　2012年中国经济的增添取决于市场力量和政策力量的博弈。出口和房地产代表的市场力量向下，政策代表的力量向上，估量2012年全年经济增添8.6%，呈现前低后高的态势。

　　首先，受全球经济放缓影响，2012年出口增速将比2011年有所回落。估量2012年出口增速仅为13.5%，比2011年的20%多的增速有所下降；而受国内经济放缓的影响，2012年进口增速估量放缓至16.5%，商业顺差削减至1291亿美元。

　　其次，受缩短的房地产市场调控政策影响，房地产发卖面积已经呈现了加速下滑的迹象，历史数据剖明，房地产发卖面积增速领先房地产开发投资增速5-7个月，是以2012年上半年房地产开发投资增速估量出色现加速下滑走势，2012年二季度单季的房地产投资增速估量将回落至个位数。下半年房地产投资增速有望再次拐头向上。按照申万地产研警员的估量，2012年的房地产投资增速估量回落至15%。

　　出口和房地产两者的回落叠加在一路，使得经济有加速回落的风险。靠市场力量，经济出色现惯性下滑。

　　在经济面临加速下滑风险的情形下，考虑到2012年国内通胀压力较着缓解、处所和中心新一届率领人逐渐确定，2012年“十二五”项目的加速实施，有望成为政府稳增添的主要手段。

　　年夜历史上看，房地产投资增速回落，固定资产投资增速仍可能维持较高水平，2011年政府的“退”为2012年政策的“进”预留了空间。年夜投资结构上看，基本行动措施投资的晋升必然水平膳缦填补房产投资的下滑。

　　我们估量年夜2011年四时度到2012年上半年，经济将处于衰退阶段，即CPI和以工沂ё裒加值为代表的增添均呈现下滑。年夜历史上看，2004年8月至2005年2月、2008年5月至2008年11月都呈现了经济衰退，历时均为7个月。考虑到政府换届等非凡身分，我们倾向于认为此次衰退时刻会比以往要长。

　　考虑到房地产投资、出口走势以及政策的滞后效应，估量年夜2012年三季度起头，中国有望进入清醒阶段。

　　2012年输人道、周期性通胀压力削弱有助于通胀回落，但要素价钱更始可能使得通胀难以有年夜幅度下降。估量2012年全年CPI上涨3.2%，呈现前高后低的名目。回落会首要集中在上半年，下半年物价涨幅会根基不变。

　　工业企业利润与需求慎密亲密相关。需求回落一方面使得企业融资需求减退，缩减出产规模；另一方面也会带动企业盈利增速下滑。估量2012年工业企业利润增速为15.5%，低于2011年的26%，呈现U形走势。

　　鉴于以上剖析，我们认为2012年将是经济和通胀双回落的年份。投资、消费和出口增速均比2011年有所回落，流动性有所改善，存贷款利率连结不变。

　　对于2012年的政策，我们认为2012年宏不美观调控的重点将由控通胀转向稳增添，政策呈现“财政政策有为，货泉政策无为”的名目。

　　相对于欧美财政政策空间受限，中国则具有更多的空间。首先是财政政策。中国的政府欠债率总体上并不高。结构性减税可以奉行。其次在货泉政策方面，利率和存款筹备金率都可以下调。考虑到相对于3%的物价水平，中国的利率水平并不高，利率年夜幅度下调的空间不年夜。而且在资金已经年夜量流出的情形下，下调利率将加剧资金流出。下调存款筹备金率，不变货泉增添将是最首要的手段。政府再推近似4万亿的概率不年夜，更有可能经由过程“十二五”项目的年夜规模推开来对冲经济的惯性下滑。

　　信贷方面，估量2012年还将维持稳健的货泉政策，可是流动性比2011年稍宽松。按照GDP增速及物价涨幅，估量2012年贷款余额增速为14.6%，新增信贷投放为8万亿元。

　　汇率方面，尽管资金流出，加年夜了人平易近币贬值的压力，但在次贷危机时代人平易近币都没有贬值，当前贬值的可能性更小。在经济不呈现年夜问题，出口仍能连结10%摆布的增添的情形下，我们认为人平易近币汇率还将维持小幅升值态势，估量到2012年尾，人平易近币兑美元汇率升至6摆布。

　　（作者为2011年卖方剖析师评选水晶球奖宏不美观策略第三名）