中信证券唐川：中小盘关注三大主题

　　今朝，小盘股PE（TTM）为19.5倍，是2009年1月来初度跌破20倍。我们认为，2012年小盘股的根基面可能呈现“前低后高”的气象，估量投资机缘将较2011年乐不美观。

　　跨周期成长

　　成长是小盘股不变的经典主题。在当前国内外经济趋弱的宏不美观布景下，仍能实现跨越周期成长的公司就加倍弥足珍贵。

　　有两类成长股值得关注。第一类是有5-10年清楚前景的经典成长类公司，如保健品行业未来的领军企业汤臣倍健(300146,股吧)（300146.SZ）。但整体来说，这样能持续跨周期成长的公司数目有限，是以估值中枢估量将随业绩邓晔着而持续上升。年夜历史经验来看，经典类成长公司往往呈此刻泛消费类行业（如苏宁电器(002024,股吧)）和科技立异类企业（如微软和苹不美观）。

　　第二类是周期性的成长企业，首要受益于1-3年熟行业向上的景气宇，其业绩弹性抉择了股价的上涨潜力。A股年夜部门的成长股都是属于这一类。印刷设备、电力设备、冷链、铅酸蓄电池、膜材料、电子化学品等细分行业均有呈现周期成长股的机缘。

　　小盘股的估值最高能有多高？年夜纳斯达克市场经验来看，只要企业的成长能够持续（指标搜罗收入和利润的增幅在40%以上，净利率跨越15%，ROE跨越20%等），成长股的估值也能达到30-40倍PE、9倍的PB和8倍的PS（近5年时刻段的数据）。是以，抉择成长股估值水平的最关头身分仍是公私行身的成长性。

　　逆周期扩张

　　在经济周期步入谷底、企业内生增添动力欠缺的情形下，持有丰裕现金的上市公司，是否能够获得前所文暌剐的良机，勇于逆周期收购，以较低成本实现财富扩张，年夜而实现跨越式的增添？

　　历史数据统计结不美观对我们的上述结论供给了有力支撑。中国成本市场成立后，中国经济履历了三次危机，在三次危机时代，无论哪个年份，市值成长前100名的A股公司，其货泉资金/总资产指标平均都较着高于市场平均水平。其内在的逻辑是：资金雄厚的公司往往能够抓住危机中的机缘，实现低成本的逆周期扩张，进而增厚业绩、敦促股价上涨。

　　瞻望2012年，国内外情形的不确定抉择了中国经济成长将碰着较年夜的坚苦，我们建议投资者年夜以下几个角度出发，拔取能够实现逆周期扩张的个股：

　　一、尺度趋严和打灯揭捉?格的行业将面临市场洗牌、竞争名目整合的场所排场。行业中规模领先的龙头企业有机缘凭借资金实力和先发优势抓紧并购，成为行颐魅整合的受益者，获得市场份额和产能的同步扩张，例如铅酸蓄电池行业和保健品行业；

　　二、一部门行业因为近年产能扩张过快，供需呈现失踪衡，导致市场介入者整体毛利率年夜幅下滑。这其中资金斗劲严重的中小企业将难觉得继，进而追求被年夜企业并购的机缘，如PCB行业；

　　三、某些行沂ё仝国内的集中度低，企业规模普遍较小，是以难以抵御经济和行业周期的波动。例如本轮的经济衰退就给国内的LED行业带来一挫折合的机缘。

　　资产重组

　　资产重组历来是A股市场长盛不衰的投资主题之一。年夜历史经验来看，资产重组类个股在市场疲弱或者是根基面年夜布景欠安的情形下往往成为市场的热点，有较好的默示。我们认为在2012年重组股仍将成为最主要的投资主题之一。我们将重点剖析跟踪两类资产重组主题：央企/处所国资整合以及ST股票和吃亏股的借壳/买壳上市。

　　年夜央企整合来看，近期并没有较着加速整合进度。我们认为，在更深条理上，央企重组的方针将年夜正视“数目”转到更为正视“质量”，而国资委的使命也将年夜“国有资产的保质ё裒值”晋升到“提高央企的竞争力”。

　　在这个判定基本上，我们认为在未来的央企整合年夜潮中，“财富链整合”重组和“强强连系”重组将存在较好的投资机坏奔年夜“财富链”整合角度看，经由过程财富链整合将实现央企优良资产的重组，其控股公司未来既有重组后的内延式增添，也有资产注入的国外式增添；这样，其控股上市公司的投资价值将十分较着。

　　除此之外，我们也不雅察看到，近年来央企整合处所国企有加速的迹象，值得投资者在2012年继续关注。

　　处所国资重组。建议投资者可以在国有企业存量年夜的地域，年夜财富链和价值链相联或重合的角度，寻找处所国资重组的标的上市公司。

　　未来，借壳/买壳上市将合用与IPO上市趋同的财政尺度。是以，ST股票和吃亏股资产重组的门槛将年夜为提高，这将一方面使得未来ST股票和吃亏股重组成功的机缘进一步削减；另一方面也将促使资产重组的质量较着提高。这是我们切磋采用何种体例、在哪个时点介入ST股票和吃亏股资产重组历程的意义地址。

　　我们统计了2006年至今所有成功重组的上市公司的重组历程，发现普遍存在三个有显著正超额收益的时刻区间，分袂是：

　　区间1：预案通知布告日前3盖氚掺日内存在显著的正超额收益，预案通知布告后的12盖氚掺日内也存在显著的正超额收益，可是50%的超额收益发生在通知布告日后的两盖氚掺日内，且多默示为持续的涨停板而难以介入，可是之后则可以且值得介入；

　　区间2：股东年夜会前15盖氚掺日内存在显著的正超额收益，而之后普遍默示为负的超额收益；

　　区间3：证监会有前提经由过程前10盖氚掺日内存在显著的正超额收益，而之后普遍默示为负的超额收益。

　　投资法例一：采用“暗藏”原则，收成区间1的正超额收益。在ST股票/吃亏股因借壳/买壳而通知布告停牌之前，理论上市场不成能获知任何确定的重组信息，我们只能经由过程公开信息以及公司自己的各项特征来判定ST股票/吃亏股是否有可能最终成为借壳/买壳标的。

　　我们拔取股权分置更始根基完成的2008岁首至今，所有曾经实施出格措置的A股上市公司股票作为统计研究的总体，总结了其中最终成功实施资产重组的公司的各项特征。按照对于判定重组可能发生的主要性，分袂是：

　　1.股东变换和股东持股变换特征：年夜股东变换和主要股东减持，是ST股票/吃亏股重组的主要前兆；

　　2.股本特征：“壳公司”的股本规模的最适宜规模是2.5亿股上下，其“国家持股+监犯持股”较为理想的占比水平应在30%-45%，而同时刊行B股或H股的ST股票/吃亏股极难重组；

　　3.属地特征：位于华东地域（24.62%）、华中地域（21.21%）和西南地域（16.13%）的ST股票/吃亏股重组成功勋率居前三位；

　　4.财政特征：0.9、0.7和140%是我们不雅察看到的“重组”类ST公司的流动比率、速动比率和资产欠债率较为可行的上限；

　　5.行业特征：ST股票/吃亏股所处行业与重组成功没有较着的相关性，重组后改变行业分类的案例触目皆是。

　　考虑到重组具有的不确定性，建议投资者采纳“精挑细选为基本，组合投资为上策”的思绪，采纳组合投资的体例分手风险。

　　投资法例二：采用“追击”原则，收成区间2和区间3的正超额收益。重组预案通知布告往后，到召开股东年夜会核准平均距离60天，再到证监会有前提经由过程平均距离136天。在此时代，建议投资者对重组方案细心研究，搜罗方案自己是否确实带给ST公司/吃亏公司持续经营能力和盈利水平的提高、业蓟匾舻兑现的可能性、方案实施的难度、是否有可能被证监会经由过程等。在此基本上，拔取合适的时点介入，年夜而收成区间2和区间3的正超额收益。

　　作者为2011年卖方剖析师评选水晶球奖中小盘股票剖析第一名

　　重点公司举荐

　　东材科技(601208,股吧)（601208.SH）：

　　新产物亮点层出不穷

　　我们维持公司2011-2013年的盈利展望0.80元、1.11元、1.59元。公司直流输电换流阀用绝缘组件营业有极年夜超预期的可能，公司2012、2013年盈利展望若有极年夜晋升空间。

　　骆驼股份(601311,股吧)（601311.SH）：

　　行颐魅整合的受益者

　　2012年估量新增有用产能200万KVAh，净利率若有晋升空间。按照我们的敏感性剖析，净利率每增添1个百分点，将至少增厚EPS 0.12元。我们维持公司2011-2013年EPS展望为0.83元、1.27元、1.65元，复合增添率38.3%，盈利若有向上空间。

　　海印股份(000861,股吧)（000861.SZ）：

　　商业业态重组猎手

　　公司是广东地域最年夜的商业物沂ё偎营商，海印模式将可能在区域上打破中国商业地产运营行业的困局。我们维持公司2011-2013年EPS至0.76元、0.97元、1.21元的盈利展望，盈利展望若有年夜幅上调空间。

　　鸿博股份(002229,股吧)（002229.SZ）：

　　彩票营业打破期近

　　公司将充实受益于彩票行业的高成长，同时定增项目将缔造新的盈利增添点。我们维持对公司2011-2013年每股收益分袂为0.47元、0.88元、1.26元的展望，三年复合增添率51.7%。

　　汤臣倍健：未来领先的保健品出产商

　　保健品行业今朝处于规模加速攀升的黄金时代，翘楚企业面临行业总量成长与横向并购的双重机缘。我们维持对公司2011-2013年EPS为1.57元、2.52元、4.08元的展望，2011-2014年复合增添率67%，但年夜其经营成长趋素来看，盈利展望若有年夜幅上调空间。