高善文“退赛”与卖方研究业“成长之殇”

　　傅子恒

　　安信首席经计揭捉?家高善文一篇《卖方研究营业向何处去》再度激发市场对卖方研究的热议，高善文对国内证券投资现实以及卖方研究范式进行反思，秉承作者一贯的对行业的深刻洞察与文字冲击力，舆论跟进性的评论与关注焦点多集中在高的有意退出新财富评选方面，但笔者认为高善文提出的一些深条理问题更值得深思，其启发是多方面的。

　　该文内容给人的一个凸起印象是，在以成败论英雄的证券市场，其小我的研究似乎在遭遇瓶颈。笔者认为，这个瓶颈其实是整个证券市场卖方研究所碰着的：发端于西方的证券投资剖析体例与研究范式应用于A股市场，其较着的水土不服而研究界又没有能力提出弘统滦国国情的剖析范式，研究体例的类似、估值结论与据此操作带来的现实投资效不美观的各走各路等等，令市场对主流卖方研究的科学性发生强烈的质疑。

　　国内卖方研究“失踪灵”的布景深植于A股市场较之于成熟市场良多方面的“怪异性”，其在二级市场波动方面的指标性例证是，A股市场自上世纪90年月初期发生至今二十余载，行情运行所默示出的“牛短熊长”，与中国GDP年均跨越10%而雄冠全球的增添速度形成光鲜反差，由此与宏不美观经济老是难以交叠共振而失踪去“经济晴雨表”功能。这一迥异于年夜年夜都国家股市的默示令人深感思疑，也令以西方成熟市场研究范式为圭臬的A股市场 “卖方研究”呈现成长之殇。

　　就投资的差异性而言，A股市场默示出的短期行为与成熟市场应无分歧，看一下新浪、搜狐等在纳斯达克上市股票每一轮波动周期内的涨落幅度就可管窥一斑。分歧之处是在持久投资方面，成熟市场的理念坚持远胜于A股市场，而持久投资理念的浓郁或者冷淡与各自市场自己的“禀赋”有关。

　　不雅察看之一是A股市场缺乏像微软、沃尔玛、通用之类的长周期成长股，A股市场虽然也有万科、苏宁电器(002024,股吧)之类的阶段性成长股，但二者在成长的驱动力、爆发性、“手艺含量”以及由此抉择的高成长周期长度等方面都不能同日而语。上市公司难以持久高成长的深条理原因，折射的其实是整个国家的科技立异能力、轨制与机制活力以及上市公司各个层面默示出的综合竞争力差距问题。

　　不雅察看之二是证券市场一系列的系统体例性约束仍待健全，好比上市公司重融资轻回报的事实一向难有根柢性扭转，好比上市公司过度融资带来的社会整体资本华侈与错配、上市公司短期行为以及粗放经营与收益率低下的问题，好比能够持续进行现金分红的公司比例太低等等。而券商研究照搬西方经验的问题，只不外是整个经济金融学科研究以西方为圭臬的具体浮现之一而已，其“食西不化”以及本土研究没有能力提出业界普遍接管的、弘统滦国现实的理论系统，并不只是证券界存在的问题，其实也是整个社会科学研究规模缺乏立异的更宏不美观层面的系统性问题，这种场所排场似乎在短时代内仍难以有根柢性的打破。

　　而失踪去了长周期成长股，所有的A股也就沦为了“周期类”股票。按照“存在的总有它的合理性”这一事实逻辑，考虑上述布景，A股投资缺乏持久理念的现实应该是可以理解的。虽然就个股而言，卖方研究信仰“持有直到成长衰减时卖出”这一投资信条并没有素质上的错误，但应对A股市场更强的周期性特征，主流研究界不能提出系统性有用的理论系统与研究范式，不能不说就是卖方研究的一年夜软肋，这显然严重制约了卖方研究投资效不美观的有用性，是市场“强烈质疑”的主要根源之一。

　　那么，卖方研究向何处去？高善文提出以下际啦?破标的目的，确实值得卖方研究机构想考：

　　一是将方针客户年夜机构投资人扩年夜到零售掮客系统的高净值客户，继续以赚取阶段性生意参见为方针，研究和处事两手抓，经由过程费率的晋升来交流益处；

　　二是与投资银行营业更慎密地融合，经由过程深切的根基面研究和对行业中持久趋向的合理把握来增强公司的营业承揽能力和定价能力；

　　三是向私募股权投资、风险投资、资产打点和自营等买方营业转化，学甚至用地追求业绩酬报。

　　而上述三个方面，部门券商已经进行实践了，好比良多券商增强了对零售客户、对掮客营业、对投资营业以及投行营业研究力量的设置装备摆设等，这些部门的研究在研究范式与处事体例上也正在呈现出与卖方研究的差异化特征。至于券商机构的研究结构新趋向对今朝卖方研究发生的结不美观，可能也如高善文文中所隐含的，卖方研究将跟着券商的重组购并而进行整合，年夜而首先在数目上部门解决研究规模过于分手、研究模式过于类似与简单一再的问题。另一方面，跟着卖方研究神话的褪色，卖方研究的定价也将跟着研究与处事能力带来的效益差异而加倍差异化，其酬报水平将与其他类型的研究一道结成一个整体而趋于平衡。

　　对于小我而言，高在分说与自谦中似乎也在透出些许的倦意。如同外界所传，高拟退出新财富似也有小我恩怨成分，2011年他的排名位列第四不单令舆论哗然，必定也对其心理造成了冲击，这不单是人之常情，而且日中则仄，月圆则亏，其小我声誉蒙受瓶颈也是纪律使然。小我排名的波动本就正常，但一项依据买方主不美观评价的评选勾当，只要能够连结“公开公允合理”的三公原则，对于行业健康成长仍是年夜规语益的，高善文的退出难免难免有些意气用事，令人可惜。

　　（作者为第一财经研究院研警员）