2012年超预期事件猜想

　　年年城市有超预期的事务发生，2012年可能也不会破例。在这些形形色色的事务中，有些会显著地影响投资业绩，好比2011年的城投债集体性事务。

　　在2012年的开年，我们将一些猜想按照主要性枚举如下，以供慎密亲密关注和实时跟踪。需要声名和强调的是，超预期自己意味着以当下的信息不雅察看，这些事务发生的概率偏小，因而并不包含在我们对市场趋向判定和投资标的选择的基准情景中。

　　事务一：货泉市场无法舒适，银行间市场资金融通依旧坚苦。

　　尽管在现券的选择层面存在着诸多不合，但一个被根基认同的不雅概念在于2012年票息的主要性高于成本利得。在这个布景下，货泉市场的假设和真实走势就显得很是主要。在筹备金率下降的通道中，几乎成为市场一致预期的是银行间货泉市场利率将会在一个斗劲低的水平不变下来。

　　如不美观货泉市场在其他外生身分影响下屡屡年夜幅波动，那么将使得票息生意的回报年夜打折扣；在极端负面的情景下，会发生近似2011年8、9月份的年夜规模去杠杆。这些外生身分会有哪些？一个可能是成本长时刻持续流出，速度和幅度跨越预期，银行间流动性受到冲击；另一个可能是理财富品无法顺遂滚动刊行，欠债方规模快速缩小，导致资产欠债难以匹配，在无法快速抛售现券资产的情形下，银行依靠货泉市场融资艰难熬活。其实，这个超预期事务如不美观要发生，或多或少与下矣闽事务的存在是相伴的。

　　事务二：筹备金率调整滞后。

　　对政策的猜测和倚重老是存在巨年夜风险。其原因，一方面可能是抉择妄想需要时刻，是以便发生了政策比预期的要滞后；另一方面，政策关注的变量不单一，是以无法用一致性的逻辑进行贯串，年夜而在预判上发生了误差。

　　如不美观站在可证伪的角度去谈判筹备金率调整滞后的可能性，我们认为通胀的潜在风险组成了最主要的身分。这可以进一步拆分为以下两个方面：第一，2011年的通胀教训使得打点层心存芥蒂；第二，通胀存在一再或风险，好比1月份的春节错位身分导致的数据一再，海外新一轮的宽松货泉政策激立誓入型价钱压力导致的通胀风险等。

　　事务三：1月份信贷增量显著超越万亿，好比达到1.2至1.5万亿区间。

　　如不美观最终1月份银行信贷投放量显著超越万亿，那么将意味着2012年全年信贷增量将可能靠向10万亿的区间，对应于同比增添18%。此种量级的政策放松，将会使得经济增添、资产价钱重蹈2009年的覆辙。好比，实体经济借贷利率快速下降，库存正向调整，以及被压制的投资需求释放会直接敦促经济增速上行；股票市场估质ё仝这一过程中受益，而年夜规模的债券资产将无疑受损。

　　关于这个事务的可能性，我们在此不再做睁开评价。可是有两点客不美观情形可以填补，并供思虑。第一，高频的跟踪商业银行信贷投放进度很是关头；第二，年夜正常的逻辑出发，中心银行对于筹备金放松的轻易水平要高于对于信贷放松的轻易水平，那么在筹备金率激进调整之前，能否对信贷政策抱有过高档候？

　　事务四：实体违约事务增多，并在边际上波及银行系统。

　　跟着资产价钱的下降和流动性的损失踪，好比房地产、股票等等，实体经济需要履历疾苦的去杠杆过程。如不美观在此过程中，某个部门所累计的资金缺口超预期的年夜，将会导致实体借贷利率长时刻维持在很高的水平，并使得实体违约事务增多。

　　今朝，在资产上，与超预期的违约事务相联系关系的有，一是债券市场的信用债资产；二是商业银行的信贷资产，违约导致的不良率上升会加剧惜贷的恶性轮回。

　　事务五：转债市场供给是预期的两至三倍。

　　在股票市场再融资坚苦的情形下，可能有更多的企业选择过渡性的转债融资，以削减对二级市场股票的直接冲击，今朝已知的拟刊行转债规模已经接近转债市场的规模，如不美观继安然之后，更多的保险公司或者股票刊行坚苦的公司选择转债融资方案，可能会使转债市场供给迅速扩年夜，为二级市场带来压力。

　　一级市场申购呈现风险。年夜规模的供给压制转债的平价水平，转债上市时正股如不美观呈现年夜幅下跌很可能使转债跌破面值，而今朝转债的首要持有人仍是以基金为主，承接能力有限，如不美观供给较年夜，中签率高，申购的风险较年夜。

　　最后，为了确保转债能够顺遂刊行，新发转债可能被迫采纳斗劲优厚的条目吸引投资者，例如提高利率水平等，而现存转债与之对比则缺乏吸引力，进一步压低今朝二级市场转债的估值水平。