破解中国股市迷局的对策

　　破解中国股市迷局的对策

　　王 健

　　中国股市进入了迷局：一面是中国GDP增速世界第一，一面是A股熊冠全球；一面是中国实体高速增添，一面是虚拟经救急速下跌，股市成经济反向晴雨表；一面是股市资金流入少、流出多，似乎缺乏资金，一面是国内社会流动性丰裕，货泉供给量M2高达82万亿元的天量；一面是股市跌跌不休，一面是新股持续刊行；一面是股市僵户高达95%，一面是股市规模不竭扩张。此等迷局导致经济增速下滑、居平易近投资缩水、消费疲软、错失踪人平易近币国际化的良机，是以当务之急是破解股市迷局，恢复和成长成本市场。

　　一、 中国股市迷局

　　1．中国股市熊冠全球

　　2011年，在全球经济与金融市场升沉不定的布景下，美欧股市尽管亦有波动，都重回2008年国际金融危机前的水平。但中国A股市场连立异低，在彭博跟踪的全球89个市场指数中默示最差，以累计跨越21%的跌幅位列全球默示最差的市场之列，熊冠全球。

　　2．股市常见惨绿，股市一夜回到十年前

　　中国股市跌跌不休。2001年6月14日，上证指数为2245点，2011年12月22日，上证指数仅为2186点！同样的十年间，美国道琼斯工业指数2001年12月31日的点位为10021.60点，尽管时代遭遇百年不遇的金融危机，此刻也在12000点之上，涨幅跨越20%。可中国的股市一夜之间跌回了十年前。

　　3．中国A股有95%的僵户

　　今朝沪深股市开户的一亿多股平易近中，据说只有800多万户还在股市里继续进行生意，仅占全数股平易近5.12%，其余95%都是“僵户”。这就导致进入股市的资金变少，但股票供给却在增添，股市跌幅加深。

　　4．A股成了宏不美观经济的“反向晴雨表”

　　中国经济在世界上桂林一枝，但股市走势令人失踪望。与A股市场在原地踏步形成光鲜对照的是：2001年到2010年是中国经济增添的“黄金十年”，年均经济增添速度跨越9%，中国的GDP总量年夜不到10万亿人平易近币增添到2010年的39.8万亿元。被喻为市场经济晴雨表的A股，却成长为中国经济的“反向晴雨表”。

　　5．号称“定海神针”的基金为股市下跌泼油魅火

　　按照证券市场监管政府的说法，每当股市呈现年夜幅波动时，机构投资者往往是不变股市的磐石。反不美观沪深股市，基金发了一个又一个，但基平易近股平易近发现它除了更乐于做波段、具有高尚尊贵的吸金术外，其实没有看到什么“磐石”和“定海神针”的浸染，反而给哀鸿遍野的股市投入一个个威力巨年夜的炸弹，加剧股市下跌。

　　6．A股规模扩张，处于全球领先地位

　　A股具有中国特色，与国际证券市场有着阕锸的差异。国际证券市场下跌，往往是因为社会资金或企业资金不足，凡是伴跟着股市规模缩短的困境；而中国股市却相反，今朝中国的广义货泉M2高达近82万亿元的天量，货泉供给丰裕，年夜年夜都上市公司尤其是国有年夜企业的利润年夜幅度增添，股市上市公司的业绩精采，股市规模年夜幅度扩张，但中国股市却跌跌不休，令人费解。

　　7．美欧债务危机对中国的影响年夜于欧美

　　在中国佣旧本项目管制的前提下，年夜理论上来说，国际资金是不能进入A股的。是以，年夜国际资金流动的视角而言，国际金融动荡对中国的影响应该小于美国欧洲成本市场。但在现实中，美欧债务引起的国际金融动荡对中国股市的危险更年夜。在2011年6月之前，即国际金融动荡呈现之前，美国欧洲证券市场指数根基恢复到国际金融危机前的水平，而中国证券市场指数还不到国际金融危机前的50%。国际金融动荡后，美欧证券市场是年夜高位振荡下行，而中国证券市场是年夜低位波动下行，是以，本轮国际金融动荡对中国证券市场的冲击甚于美欧证券市场。

　　二、 股市迷局成因

　　1． 缩短且多变的货泉政策冲击了股市投资者抉择信念

　　对缩短货泉政策的担忧，导致股市需求疲软。虽然2011年中心经济工作会议和“两会”一向都强调坚持稳健的货泉政策，然而，股平易近们看到的却是中心银行不竭的、矫捷地执行年夜紧的货泉政策。股市投资者进入股市时，随时担忧缩短的货泉政策出台，稍有盈利就年夜股市撤出，不愿意持久持有股票。在股市年夜跌、回升态势不坦荡爽朗时，投资者更不愿意等闲动用撤出的资金抄股市的底，因而股市的资金流出多流入少，股市做空动能增添，股市需求削减。

　　2．股市不竭扩容，供给持续增添

　　新股不竭刊行导致股市供年夜于求，股市易跌难涨。股市不竭地扩容和上市公司再融资动静及现实，持续地增添股市的供给，奠基了股市做空的基本。股市是一个资金游戏，年夜盘每次下跌老是与股票供给多、资金面严重有关。新股的不竭刊行和再融资，让投资者刚刚燃起的一点“但愿之火”很快熄灭，A股又重蹈无休无止的调整之中。

　　3．“铁公鸡”流行

　　股市上的“铁公鸡”，是指那些多年不给股东分红、对投资者小气而对公司高管激动慷慨年夜方加薪的上市公司。越来越多的“铁公鸡”导致证券市场投契流行。面临年夜量几乎不分红的上市公司，投资者将资金投入股市，仅仅是为了赚取股票的参见，他们的盈利模式是追涨杀跌，获得投资收益，股市在强烈波动中下跌。

　　4．股指期货是股市暴跌的原凶

　　2010年4月16日，沪深300股票指数期货合约上市，标识表记标帜着中国成本市场年夜此辞别了只能依靠股价上涨滥暌汞利的单边市。但因为证券市场规制不健全，缺乏对股指期货和股市做空的有用看管打点，因而，股指期货放年夜了下跌幅度。在股指期货推出后，投资者操作股指期货和股市双双做空，沪深两市股指即年夜幅跳水。股指期货既是股市下跌的拉手，也是股市上涨的推手，股市投契性更强，脱离宏不美观经济面持续地振荡。

　　在当前A股暴跌成因的谈判中，有人认为导致A股下跌的元凶不是股指期货。

　　然而，股指期货市场与股市现货市场现实上是一场“犀牛”与“年夜象”的角力：股指期货是“犀牛”，股市是“年夜象”。在这场“犀牛”与“年夜象”的争斗中，“犀牛”尽占优势而“年夜象”处于下风：

　　第一，股市供给年夜于需求，奠基了股指期货做空的市场基本。面临一个供给年夜于需求的股市，做空股指期货的投契者，操作一切可以操作的动静打压股市，冲击股平易近做多的抉择信念，在做空股指期货的同时在股市卖出股票，使本已抉择信念懦弱的股市加倍不胜一击。

　　第二，做空股指期货的投契者，操作股指期货的四年夜优势打压股市。每当股市年夜盘稍有反弹迹象，期货市场就会空的暌箍出。每当期指稍有踌躇时，股市指标股、银行股就会杀跌打压年夜盘指数。投契者们在股市和股指期货两个市场上都做空赚取丰厚的利润。

　　这样看来，股指期货无疑是股市暴跌的原凶，导致股市暴跌、逆宏不美观经济趋向而波动，股市成为宏不美观经济的反向“晴雨表”。

　　5．有关“国际板”的信息冲击了股市

　　在A股市场上推出“国际板”，无疑是对现有股市资金的分流，必然冲击股市，导致股市暴跌。虽然国际板需要期待法令律例系统的健全，可是，对于抉择信念不足、历来对扩年夜融资规模十分敏感的国内投资者而言，不啻晴天霹雷，股市骤然下跌。

　　6．圈钱无度，上市公司高管股票套现

　　上市公司圈钱无度，只要能融资，可以不惜一切价钱，即使融资之后并没有像样的项目。上市公司高管减持井喷，助推股市下行。2011年11月中小板、创业板公司共有258位高管呈现了减持行为，减持股份合计1.48亿股，按照生意平均价或变换时代股票均价计较，套现金额合计29.87亿元，环比10月份增添了8.7倍，创下年内月度新高。上市公司高管股票频仍套现，“不留余地”式地减持，股市沦为股东或高管“资金抽水池”，加速了股市下行。

　　7．国际金融世鳄暗算、做空中国股市

　　在美国爆发的“做空中国概念股”浪潮，2011年下半年逐渐伸展至喷香港市场。6月末以来在喷香港市场股价持续暴跌，已经对国内相关板块上市公司股价造成了联动影响。也就是说，国际金融巨鳄即使没有生意A股，也可以摆布A股的涨跌，尤其是有了股指期货之后，金融巨鳄可以更自如地进行远程操控了，在熊市的情形中，他们可以很是自如地操作股指期货的杠杆设计，用很少的成本持续地做空中国股市。

　　三、 股市迷局对经济的影响

　　1． 股市迷局降低经济的协调性，导致经济增添速度下滑

　　股市迷局导致企业直接融资成本高，市场效率低下。股市跌跌不休，股市迅速集侄旧本、降低融资成本、促进实体经济增添的功能弱化，马克思预言的股市的“出产规模惊人地扩年夜了，个倍旧本不成能成立的企业呈现了”的浸染弱化，虚拟经济不能有用地为实体经济增添集中需要的成本，股市优化资本设置装备摆设的功能以及带动劳动力、手艺和自然资本在实体经济部门之间的优化设置装备摆设的功能年夜打折扣，促进经济结构调整和财富进级、助力经济成长体例改变的浸染也弱化，显著地降低了经济效率，导致实体经济增添速度下降。

　　股市迷局，成本市场的财富正效应转为负效应，降低消费意愿，消费疲软。虚拟经济滞后于实体经济，不仅虚拟经济年夜业人员的收入下降会削减消费，而且虚拟成本持有者财富削减，降低消费愿意。

　　股市迷局，居平易近投资渠道狭小，财富性收入削减。成本市场不能为社会过剩的流动性和居平易近日益增添的收入供给正当的投资渠道，股票消费能力和应对通货膨胀能力下降，经济增速下滑。

　　股市迷局，加剧了企业融资难。成本市场持续下行，企业难以年夜成本市场直接融资，更多的企业依靠借居融资。而在贷款规模节制的情形下，企业借居融越来越坚苦，转向高利贷和影子银行高息贷款，加剧了中小企业的坚苦，影响了经济增添。

　　2． 股市迷局导致人平易近币失踪去国际化的良机

　　国际金融动荡本是人平易近币国际化的良机。国际金融动荡导致国际成本市场跌荡放诞升沉，美欧经济低迷，美元欧元双双疲软。与此形成光鲜对比的是：中国经济持续增添、外汇储蓄独有鳌头，人平易近币稳步升值，中国又一次迎来了人平易近币国际化的良机。可是，今朝虚弱的A股市场成为放松成本项目管制的最年夜障碍，阻止了人平易近币国际化历程。

　　纵不美观国际货泉，一国的主权货泉要成为国际货泉，需要具备三年夜功能：国际结算、国际储蓄、国际投资。响应地，人平易近币也国际化需要分三步走： 第一步，人平易近币作为国际结算货泉，已迈开坚实的轨范，如喷香垦植为人平易近币离岸中心，已经堆集了8000多亿人平易近币；第二步，人平易近币成为国际储蓄货泉，也有了精采的开局。中国已经与十多个国家和地域签定了货泉交流和谈，将有用地敦促人平易近币作为国际储蓄货泉的历程；第三步，人平易近币成为国际投资货泉，至今步履维艰。在成本项目管制前提下，境外投资者持有离岸人平易近币，却不能顺遂地、自由地在境内成本市场投资。这是人平易近币国际化的最为关头的一步，也是最艰难的一步。

　　当前中国不能开放成本项目，首要障碍是A股市场极端虚弱。此时，中国开放成本项目，不仅国际游资可以直击A股，国内成本市场会先坐上过山车、尔后一蹶不振，而且会冲击中国的金融系统，进而影响实体经济的不变。

　　四、 破解迷局对策

　　当前，美国欧洲成本市场疲软，恰是破解股市迷局、促进中国成本市场迅猛成长、缩小与发家国家成本市场差距的良机，于是就需要宏不美观货泉政策与微不美观规制政策的协调配合。

　　1． 不变货泉政策，给成本市场缔造精采的宏不美观情形

　　自2010年以来，中国缩短的货泉政策转变频仍，为中国证券市场成为宏不美观经济的反向“晴雨表”缔造了宏不美观情形。促进成本市场健康不酿成长，需要货泉政策有相对的不变性，货泉政策要适度宽松：

　　一是尽快落实增强人平易近币汇率双向浮动弹性的中国外汇政策；二是降低存款筹备金率；三是降低利率；四是放松贷款规模节制；五是增强货泉政策的可预期性，提振增强投资者抉择信念。

　　2． 更始证券市场轨制，完美股市政策

　　（1）当即遏制股市做空机制

　　当前股市跌多涨少，就微不美观而言，首当其冲的是股指期货。一是期指自己有以小博年夜的功能，期指市场资金有1：7的杠杆效效应，而股市资金却无杠杆效应。二是股指期货市场是T+0而股市是T+1，同样的资金量在期货市场上的周转率要高得多，阐扬的浸染也年夜得多。所以，股指期货市场对现货市场有导向浸染。是以，股指期货是股市下跌的祸首祸首，股市暴跌、逆宏不美观经济趋向而波动，成为宏不美观经济的反向“晴雨表”。

　　恢复成本市场，必需遏制股市做空机制：一是当即遏制股指期货的做“空”机制，勒住股市持续下跌的缰绳。二是当即遏制融券营业，阻滞股市下跌的速度。

　　（2）当即改变股市与股指期货不合错误称的生意轨制

　　股市现货市场与股指期货市场的生意轨则应该统一，即都为T+0或T+1。

　　这样，中国成本市场才能解脱做“空”轻易做“多”难的名目，给中国成本市场以喘息的机缘。

　　（3）成立强制分红轨制，削减和覆灭“铁公鸡”。上市公司必需将每年利润的30%以上用于现金分红，每年现金分红截止期为5月31日，举凡每年6月1日仍然对上年利润一直行现金分红的上市公司，由证监会或两盖氚掺所（上交所与深交所）强制执行将全年利润30%用于股平易近分红，并由税务部门征收全年利润10%的利润税，证券看管打点部门征收等量的罚没款。凡不分红的上市公司，所有高管都不能加薪和发奖金。

　　（4）上市公司回购股票

　　国际经验证实，上市公司股票回购行为对不变股市有较着的浸染。上市公司回购股票，不仅可以有用削减股市的供给，增添股市的需求，提振股市抉择信念，不变股市。而且有利于优化成本结构、最年夜化股东价值，增添收益。

　　（5）限制巨细非解禁

　　要提振股市，必需针对巨细非解禁问题出台明晰限令，否则难以守信于市场。建议在今朝股份生意通顺轨制的基本上，把单一股东能减持的股票数目跟该股票上个月价钱波动挂钩：如不美观该股票上个月的收盘价低于前个月的收盘价（即该股票上个月价钱下跌了），则不许可该股票的任何巨细非股东进行减持；如不美观该股票上个月的收盘价高于前个月的收盘价，可以按照股价涨幅关减持解禁票。

　　（6）年夜年夜放缓新股刊行速度（需要时遏制刊行新股三个月，以缓解A股供求矛盾）。

　　3．成立平准基金

　　成立A股平准基金，不仅是不变股市的当务之急，而且是股市根基轨制未健全之前、防止股市过度波动之策。

　　对当前的中国股市来说，A股的平准基金既要进入股市也要进入股指期货市场，在两个市场上同时进行操作，才能有用地冲击操作股指期货市场炒作股市的投契行为，不变股市。还要严酷执行A股退市轨制，年夜年夜放缓新股刊行速度，更始股票刊行轨制和上市公司再融资轨制等。

　　（作者系国家行政学院经计揭捉?教研部教授）