回眸2011：A股为何跌跌不休？

　　鲁桂华

　　已经成为历史的2011年，对于股平易近伴侣而言，无疑是一把“辛酸”泪。沪深300指数自2011年1月4日收盘的3189.68点下降至2011年12月30日收盘的2345.74点，下跌26.46%，上证综指下跌22.90%，深成指下跌29.85%。

　　2011年虽然已经成为历史，但俗语有云：健忘曩昔就意味着叛变。所以，我们不仅不能健忘这一苦痛的历史，我们更应全力去理解这一苦痛的历史。正确地解读2011年A股跌跌不休的深条理原因，或许能够为投资者未来的投资抉择妄想供给可资借鉴的启迪，或许对于当前热议的救市呼声和打点层不干与干与市场的政策取向有一个更为正确的理解，或许对于打点层解决A股市场存在的问题供给必然的政策建议。

　　A股为何跌跌不休？为了追求这一问题的谜底，我们做了如下的研究：

　　第一，我们年夜全数A股上市公司中剔除了每股收益、每股净资产为负的公司，获得2012个样本，其中主板公司1124家、中小板公司611家、创业板公司277家。我们按2%的抽样比率，随机采纳了41个A股公司作为研究样本，其中主板公司22家、中小板公司12家、创业板公司7家。

　　第二，我们分袂计脚缦憧一家样本公司2011年度的收益率、岁首的市盈率和市净率。图表1陈述了这些样本公司的首要统计指标。

　　41家A股样本公司2011年度股票价钱平均下降32.89%。此鱿脯主板样本公司股票价钱下降31.03%，中小板下降33.25%，创业板下降38.15%，即创业板公司股票价钱跌幅最年夜，中小板次之，主板的降幅最小。

　　全样本、主板样本、中小板样本和创业板样本公司平均的市盈率分袂为52.25、62.83、43.85和33.37，均远高于成熟市场十余倍的市盈率水平。全样本、主板样本、中小板样本和创业板样本公司平均的市净率分袂为4.52、3.88、5.31和5.14，亦远高于成熟市场1倍多的市净率水平。即就我们的样本公司而言，无论是主板、中小板仍是创业板，在2011岁首，存在较着的估值泡沫。

　　第三，我们将41家样本公司的股票2011岁首的市盈率和2011年度的收益率陈述在图表2中。年夜图表2我们不难发现，如不美观2011岁首的市盈率越高，该股票在2011年度的收益率就越低，或者说该股票价钱下降的幅度就越年夜。

　　第四，我们在图表3中陈述了41家样本公司2011岁首的市净率和2011年度的收益率。年夜图表3我们不难发现，如不美观2011岁首的市净率越高，该股票在2011年度的降幅也就越年夜。

　　第五，年夜图表4陈述的41家样本公司2011岁首的股票价钱和2011年度收益率的关系来看，不难发现，如不美观2011岁首股票价钱越高，2011年度股票价钱下降的幅度也越年夜。

　　综合上述剖析，价钱越高、市盈率越高、市净率越高，股票价钱跌幅越年夜。换句话说，价钱越高、估值水平越高、估值泡沫越高，股票价钱跌幅越年夜。所以2011年A股下跌的首要原因之一，不外是原本估值程渡过高而已，不外是市场向正常的估值水平回归而已。为什么在2011年上市公司的年夜股东和高管近乎疯狂地减持？这不也年夜此吐矣闽角度告诉我们，被减持的股票，二级市场价钱高于股票的内在价值吗？2011年跌跌不休的A股市场活跃地诠释了一个朴质的事理：“出来混，迟早要还的”。没有不谢的花朵，没有不破的泡沫，投资者应该远离高估值的股票。

　　我们同时注重到，年夜都样本公司，2011年三季度末的股东人数比2010年尾的股东人数增添了，这是不是意味着持股数目较多的年夜户们，在价钱下跌过程中，加速离场？这是不是意味着散户们在接盘？这是不是意味着年夜户们在向散户们转嫁投资损失踪？正如同我在此前的文章中指出的那样，估值泡沫，只不外是成本市场中财富再分配的一种手段而已矣。

　　在A股跌跌不休的布景下，不少人万分惊恐、声嘶力竭地呼吁“现阶段出手救市很是孔殷，如不美观市场等到崩盘时再出手就晚了”。更有人建议“为了中国股市还有未来，为了机构和散户在2012年还有好日子可过，中国股市必需在春节前打响2100捍卫战！必需向2500甚至更高点策动冲击” ！

　　挤去估值泡沫、呵护散户不被年夜户掠夺有何欠好？为什么2011年，经常股票价钱上涨的月份，年夜股东和高管减持的幅度就年夜，而股票价钱下降的月份，年夜股东和高管减持的幅度就小？救市事实救的是散户仍是年夜户？

　　令人欣慰的是，打点层意识到了“证券市场有它自己的运行纪律”，“不存在"救市"这个概姆羟车ケ。更令人欣慰的是，按照新浪证券的一个发芽拜访，约有60%的新浪网友认为“不需要(救市)，跌到必然水平股指自然会反弹”。

　　救市不如治市，问渠哪得清这样，唯有泉源活水来！

　　（作者为中心财经年夜学教授）