底部来临

股市动态剖析2012年第2期封面

　　底部惠临

　　——赵迪

　　“乐往必悲生，泰出处否极。”尽管2012年A股市场开局晦气，但此后在温总理“要提振股市抉择信念”的讲话浸染下，市场呈现了健旺的上扬。在流动性呈现拐点、上市公司盈利有望连结增添、二级市场供需失踪衡场所排场有望改善的三年夜身分支撑下，A股市场底部已经惠临。

　　刚刚曩昔的2011年，A股市场惨不忍睹。上证指数累计下跌21.68%，深证成指下跌28.41%，中小板指数下跌37.09%，创业板指数下跌35.88%。不管是机构投资者仍是小我投资者，在2011年的市场中，年夜都吃亏累累。

　　对于2012年的A股市场，相当数目的投资者已经损失踪了抉择信念，含恨辞别市场。相信在2012年1月还在坚持阅读《股市动态剖析》的读者，还在市场中死守，理当说是市场中的“铁杆”股平易近。抛开激情身分，理性的看，年夜来没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。即使是A股市场这样一个存在严重轨制性缺陷的市场，也不破例。尽管2012年第一周开局晦气，但本周在温总理“要提振股市”的讲话浸染下，市场呈现了健旺的上涨，一扫之前持续九周下跌的阴霾。

　　笔者认为，在流动性呈现拐点、上市公司盈利有望连结增添、二级市场供需失踪衡场所排场有望改善的三年夜身分支撑下，A股市场底部已经惠临。投资者理当丢弃焦炙心理，积极介入到反弹行情之中。

　　流动性拐点已经呈现

　　1月8日，中国人平易近银行发布2011 年12月金融统计数据。数据显示，12月份M2增速为13.6%，比上个月回升0.9 个百分点；M1增速为7.9%，比上个月回升0.1个百分点；M0同比增速为13.8%，比上月回升1.8 个百分点；12月新增人平易近币贷款6405 亿元；12 月人平易近币存款增添14300 亿元（图1）。12 月的金融数据高于市场的普遍预期。

　　尽管市场对于12月份的数据仍存在不合，但笔者认为，M1、M2 的同比增速已经触底回升，未来跟着宏不美观政策的进一步放松，M1、M2 的同比增速有望延续今朝的回升态势，流动性拐点已经呈现。

　　国海证券(000750,股吧)发布的一份研究陈述指出，政策放松获得了确认。年夜中心经济工作会议的定调来看，政策慢慢小幅放松将是今年政策的取向，由此可以剖断，M1、M2 的同比增速已经触底回升。未来跟着宏不美观政策的进一步放松，M1、M2 的同比增速有望延续今朝的回升态势，而新增贷款规模在1月份也有可能达到8000-9000 亿元的水平。

　　宏源证券(000562,股吧)剖析师郦彬也表达了近似的观点，“考虑到外汇占款削减带来的流动性的压力以及防止实体经济硬着陆的压服性的政策方针，中国的货泉政策还会呈现进一步的宽松，货泉供给数据还会呈现进一步的回升。”

　　中国股市年夜指数的默示来看，历滥暌咕禀动性存在慎密亲密联系，尤其与M1增速联系关系度更年夜。图1显示，上证指数在998点、1664点运行至历史年夜底，皆对应着M1增速的探底回升。去年12月，M1增速虽然仅环比回升0.1个百分点，但已经初露反转迹象。且因为M1增速百分点仅个位数，处于绝对低位，反转回升的概率更年夜。是以，年夜流动性供给方面，我们对未来已经不需要过度悲不美观。

　　对于信贷方面的增添，国海证券认为，在政策放松的导向下，各银行加速了信贷的投放，集中投放了前期经由过程审批但尚未发放的贷款，信贷规模的投放首要仍是来自供给端的自动放松。

　　图1：M1、M2、贷款余额增速斗劲

　　上市公司盈利仍将连结增添

　　流动性拐点的呈现为A股市场的走强供给了精采的外部情形，但市场另一个担忧的情感在于2012年上市公司盈利增添的不确定性。

　　数据显示，2009年以来，沪深300指数上市公司净利润整体连结快速增添。因为2011年三季度上市公司净利润环比呈现小幅下滑，导致市场担忧上市公司净利润高点已经在2011年二季度呈现，去年四时度指数的快速下行也与此有着慎密亲密关系。

　　我们认为，2011年四时度与今年一季度上市公司的盈利环比若有可能呈现小幅下滑，但就此判定上市公司盈利高点已过缺乏依据。

　　图2：沪深300指数各季度净利润走势（2009年一季度-2011年三季度）

　　数据来历：Wind资讯

　　按照Wind资讯统计，机构对沪深300指数样本公司2012年净利润最新展望为20819.54亿元，较2011年净利润最新展望的17235.61亿元增添20.79%。可以看出，机构自下而上的盈利展望叫自上而下的宏不美观判定加倍乐不美观。

　　当然，我们也注重到，机构对于2012年沪深300指数样本公司的盈利展望较6个月前有所下调，6个月前机构对该数据的展望为21391.47亿元，当前展望较6个月前仅下调2.67%，可见，尽管宏不美观经济增速与上市公司盈利增地址比来两个季度均有所放缓，但机构对于2012年的盈利展望下调幅度斗劲有限。我们认为，即使未来6个月机构继续下调沪深300指数样本公司的盈利展望，其幅度也相对有限，保守估量预期盈利较2011年增添15%理当是概略率事务。

　　按照机构估量的未来12个月沪深300指数动态PE与昔时指数点位进行对比显示，当前沪深300指数对应的动态PE不足9倍。而沪深300指数的10倍PE与20倍PE对应点位分袂为2833和5667点，较当前点位有16%-130%的空间。当然，我们认为在当前市场悲不美观预期之下，估值水平已根基无望回到20倍PE估值水平，但维持在8-15倍PE空间波动将是概略率事务。

　　图3：沪深300指数走势与未来12个月动态PE对应点位对比

　　数据来历：Wind资讯

　　我们相信，即使A股市场估值水平继续处于较低位置，上市公司盈利的不变增添仍将对指数企稳在当前点位组成主要支撑。

　　二级市场供需失踪衡场所排场有望改善

　　各方对于A股市场另一个担忧之处在于持续、高价的IPO导致二级市场资金层面供需严重失踪衡以及估值系统的杂乱。本刊在曩昔的文章中也不止一次的对此进行过报复。不成否认，如不美观高价IPO场所排场不获得解决，A股市场上涨空间将被年夜年夜按捺。

　　但笔者认为，跟着全社会对高价IPO风险熟悉的不竭加深，这一场所排场有望获得改善。温家宝总理在此次金融工作会议上指出，要深化新股刊行轨制市场化更始，抓紧完美刊行、退市和分红轨制，增强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康成长，提振股市抉择信念。在如斯高级此外会议上提到新股刊行轨制以及一级市场和二级市场的协调成长，剖明最高层已经注重到了IPO市场存在的问题。我们有理由相信，2012年，因为IPO带来的冲击有望获得缓解。

　　图4：2009-2011年A股市场募集资金统计（亿元）

　　事实上，因为市场的持续低迷，2011年A股市场融资规模较2010年年夜幅下降，2011年全年A股市场融资规模不到7200亿元，较2010年的万亿规模下降了三成。我们估量，2012年A股市场融资规模有望进一步下降至6000亿元以内。

　　年夜刊行定价来看，我们注重到，2011年以来，各月份IPO公司首发市盈率逐渐下滑，但至2011年尾仍维持在30倍上下。对于今朝二级市场整体估值水平来说，仍然偏高，是以，年夜年夜都公司破发也就层见迭出了。我们估量，2012年IPO刊行市盈率将会继续震动下降，平均至20倍摆布，慢慢与二级市场估值接轨。

　　图5：IPO首发市盈率统计

　　年夜资金供给层面来看，加年夜养老金等持久投资者入市已经是年夜势所趋。媒体报道，全国社会保障基金理事会理事长、国际金融论坛常务副理事长戴相龙指出，处所养老金进入成本市场投资的着眼点是持久回报，将有利于成本市场的不酿成长。

　　对此，英年夜证券研究所所长李年夜霄认为，跟着养老金等强年夜的买方机构入市，将涣有用改变生意双方的力量对比，有望会扭转卖方“店年夜欺客”的市场名目。“A股市场持久资金的比例会慢慢增添，而源源一直的资金来历使得市场不酿成为可能，固定的投资节奏也可以使持久成本持佣旧本平均化，年夜而有用改变中国老苍生高位才买股票的习惯，让持久投资者赚钱成为可能。”

　　此外，市场持续下行，财富成本增持力度进一步增强。尤其是中国石化、中国联通等一批年夜蓝筹公司，年夜股东增持行为增多，这也将在必然水平上改善二级市场供需失踪衡场所排场。

　　指数或出色现“N”型走势，有望上冲3200点

　　笔者估量，在整个市场对2012年预期极端悲不美观的布景之下，市场反而有可能呈现出超预期的走势。正如前人所言，“乐往必悲生，泰出处否极。”经由慢慢熊途的熬煎，2012年A股市场有望枯木逢春。

　　本周市场的反弹缘于温总理“要提振股市抉择信念”的讲话浸染。严重超跌后政策利好旌旗灯号释放是市场年夜幅反弹的首要原因。

　　国投瑞银基金(博客,微博)暗示，“上证指数2100点四周可视为宏不美观经济不呈现恶化前提下的政策协调估值底，尤其是当前年夜盘蓝筹的估值水平处于历史低位，财富成本增持行为已经在低位有显著放年夜迹象，加之每年一季度的流动性情形相对较为宽松，有利于周期股的估值反弹，以蓝筹股为代表的年夜盘市场重心有望慢慢提高。”

　　就全年来看，笔者认为上证指数出色现“N”型走势，全年低点在1-2月份呈现（或许2132点已经成为年内低点），此后迎来一波反弹行情，年中在获利盘兑现的浸染下，睁开调整。下半年，伴跟着宏不美观经济的显著改善，新一波的上涨行情可期。

　　我们认为，2012年上市公司盈利有望连结15%的增添。沪深300指数全年在8-15倍动态PE规模内波动是斗劲合理的，对应沪深300指数运行区间年夜致在2200-4000点之间，对应上证指数在2080-3600之间。保守估量，上证指数全年高位有望上冲3200点。

　　图6：2012年上证指数模拟走势图