新股发行谋变 改良式荷兰拍卖制有望推出

　　编者按：悔改股刊行价打消窗口指导以来，现行新股刊行机制短处激发多方关注。1月10日，证监会主席郭树清提出完美新股价钱形成机制，更始股票承销法子，使新股定价与刊行人根基面慎密亲密联系关系。不才一步新股刊行轨制转变即将睁开之际，证券时报将年夜可能的政策走向、现存问题分解及市场介入方定见、新形势下对机构投资者的要求、国外经验的借鉴等方面进行系列评述和前瞻性剖析，敬请关注。

　　因有用询识趣构不足，朗玛信息(300288,股吧)成为A股历史上第二家中止刊行的公司，两只基金也于近日接踵公布揭晓暂停介入新股询价。一级市场存在的“高股价、高市盈率、高募资”的问题备受关注，市场上要求新股刊行轨制更始的呼声越来越高。

　　据记者多方体味，就今朝新股刊行轨制问题，有关各方高度正视，在普遍搜聚市场介入方定见后，改良式荷兰拍卖制等有关政策更始有望在春节后推出，相关政策导向也逐渐清楚。

　　改良式荷兰拍卖制有望推出

　　在当前的询价系统体例下，客不美观上说存在必然水平的“人情票”和“关系票”现象，加之现行配售制使得病不是所有高报价的询识趣构都能获得配售或足额配售，这加重了询识趣构的独霸可能和赌钱心态，敢于高报价、多申购。

　　而有望推出的改良式荷兰拍卖制，是指按照投标人所报买价自高向低的挨次全额中标，直至知足预定刊行额为止，中标的机构以不异的价钱(所有中标价钱中的最低价钱)认购中标的股票数额。举例来说，假设某上市公司拟刊行1000万股，报价最高的机构A为50元认购500万股，报价次高的机构B为45元认购300万股，报价第三高的机构C为40元认购200万股，则最后该股的刊行价会确定为40元，且三家报价最高的机构将以40元的认购价获得全额配售，而无须采用抽签形式。假设报价第三高的有机构C和机构D两家，都是40元认购价，则将在优先全额配售机构A和机构B后，抽签抉择剩下200万股的分配。

　　改良的荷兰拍卖制的益处在于，经由过程强化责任制约，可以避免机构联手形成垄断来独霸市场，年夜而获得暴利。在改良的轨制下，机构介入者用现实认购的价钱和数目来对自己的认购行为负责。以上述例子来说，假设机构A以最高价报价50元申购500万股，那其必需承担厥后40元刊行价全额配售的义务和响应风险。

　　有关人士指出，这种报价自己就隐含了对高报价行为的赏罚机制，增添了询价对象高报价的成本，年夜而起到约束询价对象合理报价、不敢滥报高价的浸染。

　　存量刊行冲击PE突击入股

　　今朝多只新股高溢价刊行，造成超募现象严重。据统计，自IPO重启以来，年夜约75%新股存在超募现象，个体公司超募资金近百亿元之巨。复杂的超募资金造成社会资本的巨年夜华侈，也晦气于约束上市公司的经济行为。据体味，新股刊行过程中的存量刊行，已引起市场各方的普遍乐趣并有望推出。

　　所谓存量刊行，是指在公司新股刊行时，原有公司股东对外公开出售一部门股份。在海外成本市场，存量刊行是新股刊行中的常见体例，中资公司境外刊行也经常惹人这种放置。

　　现阶段采用存量刊行，益处有二：其一，可以在必然水平上解决今朝上市公司超募带来的高募资问题；其二，原始股东经由过程一级市场减持股票，不影响股价不变，同时股本不至于年夜幅摊薄影响每股利润。

　　存量刊行的问题在于，这一体例有利于原始股东快速变现造富，晦气于基于上市公司原始股东与新通顺股东益处的一致。此外，诸如一些风投在拟上市公司申请上市前突击入股获取短期暴利，也引起各方质疑。对此有关人士建议，可对出售存量股份的股东类别和比例做出限制，以避免短期套利行为；对原始持股侍旧讼长的股东，可以采纳存量刊行的体例，但应避免是以导致公司控股股东及现实节制人地位发生变换，影响公司持续经营。

　　今朝国内注册的私募股权投资(PE)机构有6000家之多，不少此类机构存在上市前突击入股情形。而年夜都PE锁按期只需上市后一年，其机构特征抉择年夜年夜都PE会在锁按期到期后当即卖股套现，客不美观上增添了市场的波动性。对此，有关人士建议，可考虑增添PE持股的锁按期，将今朝的上市后一年增添为三年，增添其持股时刻和风险成本。

　　加年夜机构网下认购比例

　　在欧美、中国喷香港等成熟市场，机构投资者是新股刊行的主力，如新华保险(601336,股吧)H股刊行时，小我愿意采办的股份不到5%。而在内地恰恰相反，跨越50%的新刊行股票由网上申购，即散户认购了年夜部门股票。现实上，跟着市场化更始的推进，新股申购早已不是以往低风险高收益的财富工具，相反，新股定价与上市存在巨年夜的波动性，其透明度较低，风险更年夜，其产物特征与泛博散户的风险承受能力并不匹配。

　　据体味，加年夜机构投资者在网下的认购比例，越来越被业内助士认同。与小我投资者对比，机构研究力量更强，具有更长的持续期，也具备更强的风险承担能力。今朝我国证券承销法子划定，向网下配售的询价对象配售股票时，公开刊行股票数目少于4亿股的，配售数目不跨越本次刊行总量的20%；公开刊行股票数目在4亿股以上的，配售数目不跨越向计谋投资者配售后残剩刊行数目的50%。在未来，这一比例可能会上升。而这也将进一步增强机构报价的严厉性和敏感性。

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