董登新：中国股市除了改革与创新别无出路

　　曩昔20年，中国股市年夜100点起步，2007年创下6124点的最高历史记实。比来十年是中国股市成长最快的十年，这十年也是中国成本市场更始与立异成就最年夜的十年。纵不美观中国股市20年过程，按照融资对象主体成份变迁，年夜体可以划分为以下三个成长阶段。

　　（一）1990——1997：中小型公有制企业鬼使神差成为IPO主体

　　中国股市成立初期，为了防止“正宗”的公有制经济变色，我们预设了两道关卡：一是率先让街道办集体所有制企业及中小型全平易近所有制企业试水IPO，这一摸着石头事后的谨严试验，鬼使神差地让中小型“公有制”企颐魅占尽了股市融资的先机，这也是中国股市早期呈现的多量“心珍股”（总股本一般不跨越1亿股）。二是将公有制企业的股权结构朋分为国有股、监犯股和社会公家股三类，此鱿脯只有社会公家股可以上市自由通顺，国有股和监犯股则不能上市生意。这就是所谓的“股权分置”的由来。

　　在这一阶段，中国股市年夜蒙昧到幼稚，不仅市场总体规模狭小，而且个股总股本尤其是通顺股本都很“心珍”，在这样的市场布景下，所谓牛市，就是一步到位地暴涨；所谓熊市，就是一步到位地暴跌；股指频仍暴涨暴跌。

　　（二）1998——2008：年夜型国有企业改制上市周全激活国有控股经济

　　1998年，中国正式将国有企业的更始方针定位为成立现代企业轨制。为此，中国股市起头改变处事对象和处事功能，鼎力撑持年夜型国有企业改制上市。与此同时，中小型公有制企业逐渐淡收支们的视线，并再无它们IPO的身影。年夜1998——2008年的十年间，多量关系国计平易近生的年夜型国有企业（搜罗国有银行）批量改制上市，周全激活了年夜型国有企业的活力与朝气，年夜而将国有银行年夜国有企业的债务危机中解救出来，并同时博得了自身年夜成长的机缘。尤其是2005年“股权分置”更始的成功启动，又为国有资产的保质ё裒值及经营打点供给了主要平台和机缘。

　　在这一阶段，中国股市的融资主体让位给国有控股企业，这与那时中国经济的主体成份是年夜体匹配的，正因如斯，这一时代成为中国股市规模扩张最快的时代。当2007年年夜牛市竣事时，昔时年尾A股总市值高达32.5万亿元。这与之前的上一轮年夜牛市竣事时对比，已不成同日而语。2001年年夜牛市竣事时，昔时年尾A股总市值仅为4.1万亿元，6年间A股总市置魅整整增添了7倍。恰是中国股市处事对象与处事功能的实时转型，多量量的年夜型国有企业才得以顺遂改制上市，进而周全激活了国有控股经济的活力与朝气。

　　（三）2009——此刻：平易近营企业一跃成为中国股市IPO主体

　　沪深两年夜生意所真正起头市场细分设计始于2000年前后。此前，深交所与上交地址市场定位与分工上，根基上是“同质同构”的，沪深两个市场几乎没有任何差异性。1999年1月，深交所向中国证监会正式呈送《深圳证券生意所关于进行成长板市场的方案研究的立项陈述》，并附送实施方案。2000年2月，成立深交所高新手艺板工作小组。2000年9月，中联重科(000157,股吧)上网刊行后，深交所遏制在主板市场刊行新股。然而，在深交所封锁一级市场长达4年后，创业板并未如愿推出，而是在现行主板下新设了一个“中小板”。中小板的推出，不单为“闭关”4年的深交所打开了一扇全新的年夜门，而且更为撑起中国经济残山剩水的中小企颐魅找到了轨制上的公允，这是创业板孵化过程中的一个意外收成和竞喜ⅲ年夜此，深交所与上交所两年夜市场走上了差异化培植的道路，尤其是2009年10月30日深交所的创业板正式开市，加倍强化了深交所市场的“立异型”、“成长型”、“中小市值”的属性定位，中小板和创业板成为深交所的特色市场载体。与此同时，上交所则致力于“蓝筹型”、“国际型”、“年夜市值”属性的市场，其特色市场载体将是“年夜市值板”和“国际板”。

　　至此，中国股市的场内市场定位与分工根基成形，然而，多条理成本市场培植则是一个更高层面的、更为主要的培植方针。只有构建多条理成本市场，才会形成多元化的投资渠道，才能培育多样化的投资者队伍；只有构建多条理的成本市场，才能分手投资、分手风险，并为机构投资者供给“组合投资”的物质基本，也为居平易近投资者供给家庭理财的平台；只有构建多条理成本市场，才能为银行融资减压，并逐渐改变中国企业单一的融资结构，使企业财政结构更趋合理；只有构建多条理的成本市场，才能解除因投资渠道单一、市场规模狭小而导致的股市过度投契，以及暴涨暴跌的中国式“快牛慢熊”。

　　环绕多条理成本市场构建的计谋方针，中国成本市场更始与立异的使命还很艰难。例如，作为场外市场（OTC）的“新三板”，急需刷新与扩容；作为场内市场的“国际板”，上交所迟早会推出；拥有套期保值、做空机制的金融衍出产物市场还有待进一步扩展；公司债券真正市场化刊行与定价，还有待垃圾债（投契级别公司债）试水；证券投资基金要想成为机构和小我投资的“必需品”，还需液增强自我涵养并强身健体，如斯等等。此外，主板退市轨制更始，分红政策导向，上市公司与证券中介的诚信培植与治人治理，以及峻厉冲击证券期货金融犯罪（尤其是内幕生意与市场独霸）等，则是市场监管层面的问题。